Tether nhất quyết không xin giấy phép MiCA vì phản đối yêu cầu dự trữ Stablecoin

Cuộc chiến thương trường Stablecoin

Khoản tiền gửi của nhà phát hành stablecoin tại một ngân hàng thương mại được ghi nhận hai lần. Nó là tài sản trên báo cáo dự trữ của nhà phát hành và là nợ phải trả ở phía nguồn vốn của ngân hàng. Hai phản đối đối với quy tắc 60% đều là cùng một nhận xét được đọc từ hai hướng khác nhau.

Lập luận của Tether xoay quanh khía cạnh tài sản. Tiền gửi ngân hàng là một khoản nợ không được bảo đảm đối với một tổ chức sử dụng đòn bẩy. Bảo hiểm tiền gửi chỉ chi trả một phần nhỏ số dư của các tổ chức có quy mô này, vì vậy phần còn lại được xếp cùng với các chủ nợ không được bảo đảm khác nếu ngân hàng phá sản. Ngược lại, tín phiếu kho bạc là nghĩa vụ trực tiếp của một quốc gia có chủ quyền mà không có trung gian. Do đó, việc buộc 60% dự trữ phải chuyển từ tín phiếu kho bạc sang tiền gửi ngân hàng sẽ thay thế rủi ro quốc gia bằng rủi ro tín dụng ngân hàng, điều này trái ngược với mục tiêu của một quy tắc nhằm đảm bảo an toàn dự trữ.

Lập luận của ESCB xoay quanh khía cạnh nợ phải trả. Dự trữ stablecoin không phải là tiền gửi doanh nghiệp cố định. Chúng tăng lên khi token được phát hành và giảm xuống khi được mua lại, và việc mua lại tập trung chính xác trong thời kỳ thị trường căng thẳng. Một ngân hàng đã cho vay dựa trên các khoản tiền gửi đó sẽ thấy nguồn vốn của mình bị rút đi vào thời điểm tồi tệ nhất. Đó là kênh truyền dẫn rút tiền ồ ạt kinh điển, được du nhập vào hệ thống ngân hàng thông qua một quy định nhằm mục đích làm cho stablecoin an toàn hơn. Cả hai đều đúng. Tiền gửi bắt buộc làm cho cả tổ chức phát hành và ngân hàng đều dễ bị tổn thương hơn cùng một lúc, bởi vì sự dễ bị tổn thương đó chính là cùng một khoản mục trên bảng cân đối kế toán được xem xét hai lần.

Lập luận phản đối của Tether có cơ sở thực nghiệm

Lập luận này không phải là giả thuyết. Vào tháng 3 năm 2023, Circle tiết lộ rằng 3,3 tỷ đô la dự trữ USDC được giữ tại Ngân hàng Thung lũng Silicon khi ngân hàng này phá sản. USDC đã mất tỷ giá cố định và giao dịch ở mức thấp khoảng 87 cent trong một cuối tuần trước khi chính quyền Mỹ hỗ trợ những người gửi tiền vào SVB và tỷ giá được phục hồi.

Sự việc đó là minh chứng rõ ràng nhất cho cơ chế mà Tether mô tả. Bên phát hành không làm gì sai. Dự trữ của họ là có thật. Sự phá sản xảy ra thông qua một ngân hàng mà họ đã sử dụng để giữ tiền mặt, và những người nắm giữ stablecoin đã phải gánh chịu hậu quả cho đến khi chính phủ can thiệp.

Một quy định yêu cầu 60% dự trữ phải được gửi vào tài khoản ngân hàng thương mại sẽ khiến rủi ro đó trở nên bắt buộc chứ không phải là tùy chọn. Báo cáo quý 2 của Tether cho thấy 114,96 tỷ đô la Mỹ là tín phiếu kho bạc trong tổng tài sản 187,75 tỷ đô la, so với 183,64 tỷ đô la nợ phải trả và thặng dư khoảng 4,11 tỷ đô la, với 184,6 tỷ đô la USDT đang lưu hành. Việc tái cấu trúc theo hướng tập trung vào tiền gửi sẽ đồng nghĩa với việc chuyển hàng chục tỷ đô la từ công cụ an toàn nhất hiện có sang các khoản nợ đối với ngân hàng.

Quy mô cần được nêu rõ ràng, vì nó thường bị hiểu sai. MiCA áp dụng cho các token được phát hành hoặc chào bán trong EU, và một USDT tuân thủ MiCA rất có thể là một token châu Âu được phát hành riêng biệt với quỹ dự trữ riêng chứ không phải là sự tái cấu trúc của quỹ toàn cầu. Con số 60% sẽ áp dụng cho quỹ đó, chứ không phải cho 184,6 tỷ đô la. Nhưng nguyên tắc là điều đã thúc đẩy quyết định, và Ardoino đã nhất quán về điều này trong hai năm qua.

Phương án thay thế nhắm vào rủi ro thực tế

Phương án thay thế do ESCB đề xuất là thiết kế quy định tốt hơn, và lý do là nó đo lường điều quan trọng chứ không phải là một chỉ số thay thế. Câu hỏi mà quy định về dự trữ stablecoin cần trả lời là liệu nhà phát hành có thể đáp ứng yêu cầu rút tiền ngay lập tức hay không. Ngưỡng tiền gửi trả lời một câu hỏi khác, cụ thể là tiền được gửi ở đâu, và giả định vị trí đồng nghĩa với khả năng sử dụng. Một bài kiểm tra tính thanh khoản hỏi về tỷ lệ dự trữ đáo hạn trong vòng một đến năm ngày làm việc sẽ trực tiếp liên quan đến khả năng rút tiền.

Tín phiếu kho bạc ngắn hạn đáp ứng bài kiểm tra đó mà không tập trung rủi ro tín dụng vào các ngân hàng. Chúng có thể được bán trên thị trường sâu rộng nhất thế giới hoặc đơn giản là được phép đáo hạn trong vòng vài ngày. Theo tiêu chuẩn thanh khoản, một nhà phát hành nắm giữ gần như toàn bộ trái phiếu chính phủ ngắn hạn sẽ tuân thủ, điều này gần giống với những gì Tether đã làm.

ESCB cũng thừa nhận một điều mà các cơ quan quản lý hiếm khi ghi lại. Hồ sơ của họ lưu ý những thách thức đáng kể trong việc thực thi các quy tắc, bởi vì các công ty tiền điện tử không tuân thủ vẫn tiếp cận được khách hàng EU. Đó là sự thừa nhận rằng ranh giới bị rò rỉ. USDT lưu hành giữa người dùng châu Âu bất kể tình trạng cấp phép của nó, điều đó có nghĩa là một quy định đủ nghiêm ngặt để loại bỏ nhà phát hành lớn nhất khỏi chế độ này không loại bỏ được rủi ro. Nó chỉ loại bỏ sự giám sát.

Đánh giá và kết luận

Hiểu sai phổ biến nhất về câu chuyện này là việc xóa bỏ quy tắc 60% sẽ mở đường cho Tether vào thị trường châu Âu. Nó chỉ loại bỏ một trở ngại mà Ardoino đã nêu ra, chứ không giải quyết được những trở ngại khác. Giấy phép MiCA yêu cầu một thực thể được ủy quyền của EU, các thỏa thuận quản trị và lưu ký, báo cáo thường xuyên và sự giám sát của cơ quan có thẩm quyền quốc gia. Tether được thành lập tại El Salvador và đã xây dựng mô hình kinh doanh dựa trên việc hoạt động ngoài tầm giám sát của bất kỳ khu vực pháp lý nào, đồng thời hợp tác có chọn lọc với các cơ quan chức năng Hoa Kỳ về việc thực thi, bao gồm cả việc đóng băng khoảng 475 triệu USD USDT liên quan đến Iran trong năm nay. Đó là những cam kết mang tính cấu trúc, chứ không phải là một điều khoản quy định đơn lẻ.

Tether cũng đã gánh chịu chi phí của việc bị loại trừ. Họ đã ngừng phát hành EURT và hoàn thành việc rút lui theo từng giai đoạn vào tháng 11 năm 2025, với lý do môi trường pháp lý của châu Âu, và USDT đã bị hủy niêm yết đối với người dùng EEA trên một loạt các sàn giao dịch khi MiCA có hiệu lực đầy đủ. Các token euro và đô la của Circle đã lấp đầy phần lớn khoảng trống đó. Việc tái gia nhập một thị trường mà thị phần đã được phân phối lại là một phép tính khác so với việc chưa từng rời đi.

Và quá trình này diễn ra chậm chạp. Phản hồi của ESCB là một thông tin đầu vào cho quá trình xem xét của Ủy ban, chứ không phải là một đạo luật. Bất kỳ thay đổi nào cũng yêu cầu Ủy ban đề xuất các sửa đổi và các nhà lập pháp cùng thông qua chúng, điều này mất ít nhất vài quý. Ngưỡng 30% và 60% được áp dụng xuyên suốt.

Điều mà Ardoino đạt được trong tuần này là vị thế. Tether đã dành hai năm để tranh luận rằng một quy định đã khiến stablecoin trở nên kém an toàn hơn, và tổ chức chịu trách nhiệm chính về ổn định tài chính châu Âu hiện đã đưa ra một tuyên bố tương tự về mặt cấu trúc vì những lý do riêng của họ. Điều đó có lợi cho một công ty mà lập trường pháp lý của họ thường được mô tả là né tránh hơn là tuân thủ nguyên tắc. Việc họ có nộp đơn xin giấy phép hay không là một câu hỏi khác, và không có gì trong những diễn biến tuần này cho thấy điều đó sắp xảy ra.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung trong bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin, nghiên cứu, phân tích dữ liệu và tham khảo về thị trường tài sản mã hóa. Mọi quan điểm, đánh giá, dự báo hoặc nhận định đều phản ánh góc nhìn của tác giả tại thời điểm công bố, không cấu thành lời khuyên đầu tư, lời mời chào mua bán, khuyến nghị giao dịch, quảng cáo, tiếp thị hoặc giới thiệu bất kỳ sản phẩm, dịch vụ tài chính hay tài sản mã hóa nào. Việc đề cập đến các dự án, token, giao thức, sàn giao dịch, ví lưu trữ hoặc các tổ chức cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa (CASP) chỉ nhằm mục đích nghiên cứu, phân tích hoặc đưa tin và không được hiểu là sự chứng thực, khuyến nghị hoặc bảo đảm dưới bất kỳ hình thức nào. HCCVenture không thực hiện hoạt động môi giới, quảng cáo, tiếp thị, giới thiệu hoặc kết nối người dùng tại Việt Nam với bất kỳ dịch vụ tài sản mã hóa nào của các CASP. HCCVenture không nhận lưu ký tài sản, không nhận ủy thác đầu tư, không quản lý tài sản hoặc thực hiện giao dịch thay khách hàng. Mọi quyết định đầu tư hoàn toàn do người đọc tự nghiên cứu (DYOR), tự đánh giá và tự chịu trách nhiệm; HCCVenture không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào phát sinh từ việc sử dụng hoặc dựa trên các thông tin được trình bày trong bài viết.

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia các kênh thông tin của chúng tôi : https://link3.to/holdcoincventure

HCCVENTURE QUANT JSCO

Kết nối với chúng tôi

© 2026 HCCVENTURE . MỌI QUYỀN TÁC GIẢ ĐƯỢC BẢO LƯU

Thông tin liên hệ

Địa chỉ : Tầng 8, Tòa nhà Bạch Đằng Complex, 50 Bạch Đằng, Phường Hải Châu, Thành Phố Đà Nẵng, Việt Nam.

Điện thoại : 1900 1509

Gmail : sp_contact@hccventure.com

Thông tin về chúng tôi

Điều khoản

Phân tích thị trường

Khám phá HCCVenture group

Nội dung phổ cập

Đối tác chiến lược

Chính sách bảo mật

→ Đối tác chiến lược

→ Dữ liệu On-chain

→ Nhà đầu tư

→ Quan hệ truyền thông

→ Báo cáo thị trường

→ Dòng tiền ETFs

Nhận định chiến lược

Chia sẻ kiến thức

Miễn trừ trách nhiệm: Thông tin trên website này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin tham khảo và không được xem là lời khuyên đầu tư. Chúng tôi không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ rủi ro hay tổn thất nào phát sinh từ các quyết định đầu tư dựa trên nội dung tại đây.

ĐIỀU KHOẢN VÀ ĐIỀU KIỆN • CHÍNH SÁCH BẢO VỆ KHÁCH HÀNG

CÁC NỘI DUNG PHÂN TÍCH VÀ TIN TỨC ĐỀU ĐƯỢC TỔNG HỢP VÀ CUNG CẤP BỞI CÁC CHUYÊN GIA TRONG LĨNH VỰC TÀI CHÍNH SỐ VÀ BLOCKCHAIN THUỘC TỔ CHỨC HCCVENTURE, BAO GỒM QUYỀN SỞ HỮU NỘI DUNG.

CHỊU TRÁCH NHIỆM QUẢN LÝ TOÀN BỘ NỘI DUNG VÀ PHÂN TÍCH : NHÀ SÁNG LẬP HCCVENTURE - TRUONG MINH HUY

Đọc cảnh báo về lừa đảo và email lừa đảo — BÁO CÁO SỰ CỐ VỚI TRANG WEB CỦA CHÚNG TÔI.

Tin tức

CÔNG TY CỔ PHẦN DỮ LIỆU ĐỊNH LƯỢNG HCCVENTURE HOẠT ĐỘNG TRONG LĨNH VỰC PHÂN TÍCH DỮ LIỆU ON-CHAIN TÀI SẢN MÃ HÓA TRÊN BLOCKCHAIN VÀ CUNG CẤP CÁC BÁO CÁO NGHIÊN CỨU THÂM DÒ THỊ TRƯỜNG TÀI SẢN MÃ HÓA. KIỂM TRA THÔNG TIN HỒ SƠ DOANH NGHIỆP (MÃ SỐ DOANH NGHIỆP : 0402354866) TẠI WWW.MASOTHUE.COM