Strategy làm rõ chính sách thanh lý Bitcoin khi áp lực tài chính gia tăng

Vi phạm NAV và Khủng hoảng Vốn

Việc thanh lý số lượng BTC nắm giữ sẽ chỉ được tiến hành nếu cổ phiếu MSTR được giao dịch dưới NAV—khiến cổ phiếu giảm giá so với giá Bitcoin cơ bản trên mỗi cổ phiếu—và việc đồng thời bị cắt khỏi thị trường nợ hoặc thị trường vốn chủ sở hữu khiến công ty thiếu hụt nguồn vốn mới.

Ngưỡng "mNAV <1" này biến việc bán tháo từ nút hoảng loạn thành đòn bẩy bảo toàn giá trị, bảo vệ lợi suất BTC trên mỗi cổ phiếu trong bối cảnh biến động.

Khuôn khổ này phản ánh chiến lược của MicroStrategy trước khi đổi thương hiệu dưới thời Michael Saylor, nơi 4,6 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi đã tài trợ cho 252.220 giao dịch mua lại BTC kể từ năm 2020—hiện tổng cộng là 252.220 BTC, trị giá 23,9 tỷ đô la với giá 94.800 đô la/BTC.

Chính sách này được đưa ra trong bối cảnh Strategy đang xử lý 800 triệu đô la cổ tức ưu đãi hàng năm - nghĩa vụ cố định từ các đợt phát hành năm 2024 - gây áp lực lên dòng tiền từ mảng kinh doanh phần mềm trị giá 500 triệu đô la. Tuy nhiên, kho bạc BTC của công ty tạo ra lợi suất staking 4% (956 triệu đô la hàng năm với mức nắm giữ hiện tại), tạo ra một vùng đệm mà bảng điều khiển của Le định lượng cho nhiều thập kỷ bền vững.

Logic đằng sau Chính sách Bán BTC

Việc bán Bitcoin từ lâu đã được coi là một ranh giới đỏ giả định đối với Strategy, với bản sắc doanh nghiệp và cơ sở nhà đầu tư gắn liền chặt chẽ với vai trò là một công cụ quản lý quỹ tập trung vào BTC. Tuy nhiên, lập trường rõ ràng của công ty đã định hình lại việc thanh lý BTC không phải là sự phản bội các nguyên tắc, mà là vấn đề trách nhiệm ủy thác trong bối cảnh căng thẳng tài chính.

mNAV (vốn hóa thị trường chia cho giá trị tài sản ròng) phản ánh niềm tin của nhà đầu tư vào khả năng tạo ra lợi nhuận cao hơn giá trị nắm giữ BTC cơ bản của công ty.

• Khi mNAV > 1, việc phát hành cổ phiếu hoặc nợ để mua thêm BTC sẽ tạo ra giá trị cho cổ đông.

• Khi mNAV < 1, việc mua thêm BTC sẽ làm loãng giá trị và việc bán BTC có thể làm tăng lợi suất Bitcoin trên mỗi cổ phiếu.

Nhưng trong những thị trường căng thẳng, các kênh thanh khoản này có thể đồng thời bị thu hẹp. Việc vốn khả dụng bị đóng băng kéo dài — đặc biệt nếu đi kèm với giá cổ phiếu giảm — sẽ thắt chặt tính linh hoạt của quỹ đầu tư của Strategy và thử thách khả năng duy trì tích lũy BTC trong khi vẫn đáp ứng các nghĩa vụ cố định.

Quan điểm đánh giá từ chúng tôi

Để giải quyết những lo ngại về căng thẳng thanh khoản, Strategy đã phát hành bảng điều khiển “Tín dụng BTC” mới, nhằm mục đích định lượng thời gian duy trì thanh toán cổ tức trong các kịch bản giá Bitcoin khác nhau.

Theo mô hình của công ty:

• Strategy có thể duy trì thanh toán trong nhiều thập kỷ ngay cả khi BTC ở mức 74.000 đô la,

• Và vẫn duy trì khả năng thanh toán ở mức chi trả ngay cả trong những trường hợp cực kỳ bất lợi khi Bitcoin giảm xuống còn 25.000 đô la.

Công cụ này được thiết kế để vừa giáo dục các nhà đầu tư vừa củng cố nhận định rằng tính khan hiếm dài hạn và hồ sơ lợi nhuận bất đối xứng của Bitcoin vẫn phù hợp với sứ mệnh của Strategy — ngay cả khi thừa nhận sự cần thiết của các hành động kỷ luật đối với kho bạc trong những trường hợp hiếm hoi.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được trình bày trong bài viết này là nhận định cá nhân của tác giả trong lĩnh vực tiền mã hóa. Đây hoàn toàn không phải là lời khuyên tài chính hay đầu tư. Mọi quyết định đầu tư đều nên dựa trên sự cân nhắc kỹ lưỡng danh mục cá nhân và mức độ chấp nhận rủi ro của bạn. Quan điểm trong bài viết không đại diện cho lập trường chính thức của nền tảng. Chúng tôi khuyến nghị người đọc tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến chuyên gia trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.