Stablecoin hỗn loạn vì sự sụp đổ từ USDX và deUSD của Stream Finance

Sự kiện gì đang xảy ra đối với Stablecoin ?

Thị trường stablecoin — từ lâu được coi là “bến đỗ an toàn” của tài chính kỹ thuật số — đang phải đối mặt với một trong những thời điểm hỗn loạn nhất năm 2025. Sau sự sụp đổ của Stream Finance và sự gián đoạn thanh khoản trên Balancer, một số stablecoin hiện đã rơi vào khủng hoảng.

Trong số những đồng tiền chịu ảnh hưởng nặng nề nhất là USDX, do Stable Labs phát hành, đã mất giá trị neo vào đồng đô la Mỹ, và deUSD của Elixir Finance, đội ngũ của công ty đã chính thức tuyên bố ngừng hoạt động dự án sau khi không thể khôi phục lại nguồn dự trữ.

Chuỗi thất bại này đã khơi lại nỗi lo ngại của thị trường về sự mong manh về cấu trúc của các stablecoin được hỗ trợ bằng thuật toán và lai, với lo ngại rằng niềm tin vào các sản phẩm thay thế phi tập trung bằng đô la có thể một lần nữa bị xói mòn.

Phản ứng dây chuyền hỗn loạn

Nguyên nhân là khoản lỗ 93 triệu đô la của Stream Finance, dẫn đến sự sụp đổ gần 60% của stablecoin gốc XUSD, do người quản lý dự trữ bên ngoài của công ty đã quản lý sai các khoản đầu tư ngoài chuỗi. Sự kiện này đã tạo ra sự lây lan thanh khoản trên khắp các hệ sinh thái DeFi liên kết với nhau — đặc biệt là những hệ sinh thái sử dụng stablecoin của Stream hoặc các pool của Balancer để định tuyến thanh khoản.

Khi sự mất cân bằng thanh khoản của Balancer trở nên tồi tệ hơn, các stablecoin được neo giá vào USD nhưng được hỗ trợ gián tiếp bởi tài sản của Stream bắt đầu sụp đổ. Domino đầu tiên sụp đổ là USDX, do Stable Labs phát hành, đã mất neo giá và giảm mạnh xuống còn 0,64 đô la trong bối cảnh các đợt rút vốn ồ ạt. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy thanh khoản trong các pool USDX Curve đã giảm hơn 70% trong vòng 48 giờ, khi các nhà đầu cơ chênh lệch giá đồng loạt rút vốn.

Ngay sau đó, Elixir Finance đã thông báo "cái chết" của stablecoin deUSD, xác nhận rằng khuôn khổ thế chấp của họ — được hỗ trợ một phần bởi Stream và XUSD — đã trở nên mất khả năng thanh toán. Đội ngũ Elixir tuyên bố rằng "deUSD không còn có thể duy trì neo giá do tổn thất tài sản thế chấp ở đầu nguồn" và đã dừng phát hành và rút vốn vô thời hạn.

Tác động thị trường rộng hơn

Sự cố này đã châm ngòi cho làn sóng khủng hoảng niềm tin thứ hai trong lĩnh vực stablecoin phi tập trung. Theo phân tích trên chuỗi, hơn 1,2 tỷ đô la vốn stablecoin đã thoát khỏi các giao thức DeFi trong 72 giờ qua, khi các nhà đầu tư chuyển sang các lựa chọn thay thế tập trung như USDT (Tether) và USDC (Circle).

Thanh khoản trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) lớn — bao gồm Curve, Aerodrome và Maverick — đã giảm mạnh, với mức trượt giá của các cặp USD đạt mức chưa từng thấy kể từ sự sụp đổ của TerraUSD (UST) vào năm 2022.

Các nhà giao dịch tổ chức đang ngày càng chuyển sang các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định và tài sản kho bạc được mã hóa, phản ánh xu hướng e ngại rủi ro rộng hơn trên thị trường thanh khoản phi tập trung.

Lỗi cũ nhưng gói mới ?

Bất chấp sự phát triển về mặt kỹ thuật, những sự cố này cho thấy các lỗ hổng cốt lõi của stablecoin thuật toán và lai vẫn không thay đổi:

• Quản lý tài sản thế chấp không minh bạch, đặc biệt là khi liên quan đến tài sản ngoài chuỗi.

• Sự phụ thuộc tuần hoàn vào các nhóm thanh khoản và neo giá tổng hợp, khiến chúng dễ bị thanh lý hàng loạt.

• Cơ sở hạ tầng hoàn vốn không đầy đủ, ngăn chặn việc di chuyển vốn nhanh chóng khi niềm tin sụp đổ.

Mặc dù các dự án như USDX và deUSD tự định vị mình là "stablecoin thế hệ tiếp theo", nhưng cấu trúc lai của chúng - kết hợp cân bằng thuật toán với canh tác lợi nhuận bên ngoài - cuối cùng lại phản ánh sự mong manh đã phá hủy các thử nghiệm trước đây như UST, IRON và MIM.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được trình bày trong bài viết này là nhận định cá nhân của tác giả trong lĩnh vực tiền mã hóa. Đây hoàn toàn không phải là lời khuyên tài chính hay đầu tư. Mọi quyết định đầu tư đều nên dựa trên sự cân nhắc kỹ lưỡng danh mục cá nhân và mức độ chấp nhận rủi ro của bạn. Quan điểm trong bài viết không đại diện cho lập trường chính thức của nền tảng. Chúng tôi khuyến nghị người đọc tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến chuyên gia trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.