Phân tích on-chain tuần 9/2026 : Cấu trúc thị trường mong manh nhưng xuất hiện dư địa

Tóm tắt thị trường

Sự suy yếu của động lực mua thể hiện rõ nhất thông qua các chỉ báo lợi nhuận thực hiện trên chuỗi. Realized Profit (30-day moving average) đã giảm mạnh từ mức trên 1 tỷ USD mỗi ngày xuống khoảng 350–400 triệu USD, tương đương mức co hẹp khoảng 63% so với giai đoạn trước khi thị trường bước vào nhịp điều chỉnh.

Song song với đó, chỉ báo Percent Supply in Profit đã giảm xuống khoảng 56–57% tổng nguồn cung đang có lãi, thấp hơn ngưỡng -1 độ lệch chuẩn của chu kỳ dài hạn (~60%). Trong các chu kỳ trước, các mức tương tự từng xuất hiện trong các giai đoạn đầu của thị trường gấu, đáng chú ý nhất là tháng 5/2022 và cuối năm 2018, khi phần lớn nhà đầu tư bắt đầu chuyển sang trạng thái lỗ chưa thực hiện và áp lực bán gia tăng.

Một yếu tố cấu trúc quan trọng khác đến từ giá vốn của nhóm Short-Term Holders, đặc biệt là nhóm nắm giữ coin từ 1 tuần đến 1 tháng. Dữ liệu on-chain cho thấy giá vốn trung bình của nhóm này hiện nằm quanh 70.000 USD, tạo thành một mốc tâm lý quan trọng trong cấu trúc hành vi của thị trường.

Mặc dù cấu trúc thị trường vẫn mang tính phòng thủ, một số tín hiệu ổn định đang bắt đầu xuất hiện trong dữ liệu giao ngay. Áp lực bán trong thị trường spot đã bắt đầu giảm dần ở biên, thể hiện thông qua sự cải thiện của Cumulative Volume Delta (CVD) trên một số sàn giao dịch lớn.

Tuy nhiên, sự hình thành của một xu hướng tăng bền vững trong trung hạn vẫn phụ thuộc vào một yếu tố cốt lõi là sự quay trở lại của dòng vốn giao ngay mạnh mẽ hơn để hấp thụ nguồn cung treo phía trên thị trường, đặc biệt là quanh khu vực giá vốn của các nhà đầu tư ngắn hạn.

Phân tích các chỉ số on-chain

Phân tích chỉ báo BTC Price Performance Since Cycle Low cho thấy chu kỳ thị trường hiện tại của Bitcoin đang tuân theo cấu trúc lịch sử của các chu kỳ trước, nhưng với biên độ tăng trưởng thấp hơn đáng kể do sự trưởng thành của thị trường và quy mô vốn hóa lớn hơn.

• Trong chu kỳ 2011–2015, Bitcoin ghi nhận mức tăng trưởng cực kỳ mạnh mẽ từ đáy chu kỳ, với giá tăng hơn 500 lần trước khi đạt đỉnh. Đây là giai đoạn thị trường còn ở quy mô rất nhỏ, nơi dòng vốn mới có thể tạo ra các biến động giá cực lớn.

• Trong chu kỳ 2015–2018, hiệu suất tăng trưởng vẫn rất mạnh khi giá Bitcoin tăng khoảng 100 lần kể từ đáy chu kỳ trước khi đạt đỉnh vào cuối năm 2017.

• Chu kỳ 2018–2022 đánh dấu sự trưởng thành hơn của thị trường khi mức tăng trưởng kể từ đáy giảm xuống khoảng 20 lần, phản ánh quy mô vốn hóa ngày càng lớn và sự tham gia của các tổ chức tài chính.

So với các chu kỳ trước, chu kỳ hiện tại kể từ đáy năm 2022 cho thấy hiệu suất tăng trưởng khiêm tốn hơn đáng kể. Tại thời điểm đạt đỉnh gần 110.000 USD, Bitcoin chỉ tăng khoảng 6–7 lần so với đáy chu kỳ, thấp hơn đáng kể so với các chu kỳ trước. Sự suy giảm dần của hiệu suất tăng trưởng qua từng chu kỳ là một hiện tượng được quan sát rõ ràng trong lịch sử Bitcoin và phản ánh quá trình trưởng thành của thị trường.

Khi vốn hóa thị trường của Bitcoin tăng từ vài tỷ USD lên hàng nghìn tỷ USD, lượng vốn cần thiết để duy trì cùng một mức tăng trưởng theo cấp số nhân cũng tăng lên đáng kể. Điều này khiến các chu kỳ mới thường có biên độ tăng trưởng thấp hơn nhưng ổn định hơn so với các chu kỳ đầu của thị trường.

Chu kỳ hiện tại cho thấy một cấu trúc tương tự. Dù mức tăng trưởng thấp hơn các chu kỳ trước, Bitcoin vẫn đạt mức tăng nhiều lần so với đáy chu kỳ trong bối cảnh thị trường đã trở thành một tài sản tài chính toàn cầu với sự tham gia của quỹ ETF, tổ chức tài chính và dòng vốn vĩ mô.

Realized Price by Age (1W–1M) phản ánh giá vốn trung bình on-chain của nhóm nhà đầu tư ngắn hạn, cụ thể là những đồng Bitcoin được mua trong khoảng thời gian từ 1 tuần đến 1 tháng, thường di chuyển rất sát với giá thị trường, bởi đây là nhóm nhà đầu tư có chu kỳ giao dịch ngắn và phản ứng nhanh với biến động giá. Realized Price của nhóm 1W–1M đang nằm xấp xỉ vùng 70.000 USD, gần trùng với vùng giá thị trường sau khi Bitcoin điều chỉnh từ đỉnh chu kỳ gần 110.000–115.000 USD.

Quan sát các chu kỳ trước cho thấy một mô hình khá rõ ràng: trong các giai đoạn thị trường chuyển từ tăng trưởng sang điều chỉnh, giá Bitcoin thường dao động quanh cost basis của nhóm holder ngắn hạn.

Trong giai đoạn chu kỳ 2021, khi Bitcoin điều chỉnh từ vùng đỉnh khoảng 69.000 USD, đường Realized Price của cohort ngắn hạn cũng trở thành vùng kháng cự quan trọng. Mỗi lần giá phục hồi lên gần mức giá vốn của nhóm nhà đầu tư mới, áp lực bán thường gia tăng khi họ tận dụng cơ hội thoát lệnh ở mức hòa vốn.

Một cấu trúc tương tự đang xuất hiện trong chu kỳ hiện tại. Sau khi đạt đỉnh gần 110.000 USD, Bitcoin đã điều chỉnh mạnh xuống vùng 65.000–70.000 USD. Trong bối cảnh này, Realized Price của nhóm 1W–1M nằm quanh vùng 70.000 USD, tạo thành một vùng kháng cự hành vi đáng kể.

Điều này đồng nghĩa rằng bất kỳ nhịp phục hồi ngắn hạn nào của giá Bitcoin lên vùng này đều có khả năng kích hoạt hoạt động phân phối từ những nhà đầu tư mới, những người trước đó đã mua ở mức giá cao hơn và đang tìm cơ hội giảm rủi ro.

Vùng ±2% quanh mức giá vốn 70.000 USD, tương đương khoảng 68.500 USD đến 71.500 USD, vì vậy trở thành một vùng kháng cự hành vi quan trọng trong ngắn hạn. Trong lịch sử, các vùng giá vốn như vậy thường đóng vai trò khu vực phân phối trong giai đoạn đầu của thị trường gấu hoặc giai đoạn điều chỉnh trung kỳ.

Chỉ số Percent Supply in Profit đã giảm xuống khoảng 57% tổng nguồn cung, thấp hơn ngưỡng -1 độ lệch chuẩn trong phân phối lịch sử. Điều này cho thấy một tỷ lệ đáng kể nhà đầu tư đang nắm giữ Bitcoin trong trạng thái lỗ chưa thực hiện. Bên cạnh đó, dữ liệu Realized Price của nhóm holder ngắn hạn (1W–1M) hiện đang nằm quanh vùng 70.000 USD, gần với giá thị trường hiện tại. Điều này khiến bất kỳ nhịp phục hồi nào lên vùng này đều có thể kích hoạt hoạt động bán ra khi các nhà đầu tư ngắn hạn tìm cách thoát lệnh ở mức hòa vốn.

Trong chu kỳ 2020–2021, Realized Profit đạt đỉnh gần 3.5 tỷ USD mỗi ngày khi Bitcoin tiến vào giai đoạn hưng phấn cuối chu kỳ và giá tiến sát vùng 60.000–69.000 USD. Sự bùng nổ của hoạt động chốt lời khi đó phản ánh mức lợi nhuận chưa thực hiện lớn trên toàn thị trường và sự tham gia mạnh mẽ của dòng vốn đầu cơ.

Tương tự, trong chu kỳ hiện tại, Realized Profit cũng tăng mạnh trong giai đoạn Bitcoin tăng từ 30.000 USD lên trên 100.000 USD, với các đỉnh lợi nhuận thực hiện đạt khoảng 3 tỷ USD mỗi ngày trong thời điểm thị trường đạt đỉnh gần 110.000 USD.

Tuy nhiên, sau khi giá Bitcoin bắt đầu điều chỉnh, chỉ số này đã giảm nhanh chóng. Hiện tại, Realized Profit trung bình 30 ngày chỉ còn khoảng 370 triệu USD mỗi ngày, mức thấp nhất kể từ giai đoạn tháng 8–9 năm 2024, khi thị trường còn đang trong pha tích lũy trước khi bước vào nhịp tăng trưởng mạnh.

Chỉ báo Bitcoin Supply Profitability State hiện đang cung cấp một tín hiệu quan trọng về trạng thái của chu kỳ thị trường. Việc tỷ lệ nguồn cung có lãi giảm xuống khoảng 57% và phá vỡ ngưỡng -1 độ lệch chuẩn quanh 60% đặt thị trường vào cùng bối cảnh lịch sử với các giai đoạn đầu của thị trường gấu trước đây, đặc biệt là tháng 11/2018 và tháng 5/2022.

Khi tỷ lệ nguồn cung có lãi ở mức cao, thị trường thường đang trong giai đoạn tăng trưởng mạnh, nơi phần lớn nhà đầu tư đang nắm giữ vị thế có lợi nhuận và tâm lý thị trường duy trì trạng thái lạc quan. Ngược lại, khi tỷ lệ này suy giảm đáng kể, điều đó cho thấy một phần lớn nguồn cung bắt đầu rơi vào trạng thái thua lỗ, thường đi kèm với áp lực bán gia tăng và môi trường thị trường kém thuận lợi hơn.

Trong các giai đoạn thị trường gấu như tháng 11/2018 hoặc tháng 5/2022, chỉ số này thường giảm xuống vùng 50–60%, khi một lượng lớn nhà đầu tư bắt đầu nắm giữ vị thế thua lỗ sau các đợt điều chỉnh mạnh. Trong bối cảnh hiện tại, chỉ số đã phá vỡ ngưỡng -1 độ lệch chuẩn quanh mức 60%, và hiện đang dao động quanh 57%, đặt thị trường vào cùng vùng dữ liệu lịch sử với các giai đoạn đầu của thị trường gấu trước đây.

Realized Profit trung bình 30 ngày đã giảm mạnh từ hơn 1 tỷ USD xuống khoảng 370 triệu USD mỗi ngày, cho thấy động lực chốt lời cũng như dòng cầu mua mới đang suy yếu đáng kể. Bên cạnh đó, giá vốn của nhóm holder ngắn hạn (1W–1M) hiện nằm quanh vùng 70.000 USD, gần với giá thị trường.

Chỉ báo Perpetual Market Directional Premium hiện đang phản ánh rõ ràng sự suy giảm của hoạt động đầu cơ sử dụng đòn bẩy trong thị trường Bitcoin. Sau khi đạt đỉnh gần 600 triệu USD trong giai đoạn Bitcoin vượt 100.000 USD, chỉ số này đã giảm mạnh xuống gần mức thấp nhất của chu kỳ.

Một mô hình tương tự đã xuất hiện trong chu kỳ hiện tại. Khi Bitcoin tăng từ vùng 30.000 USD lên hơn 100.000 USD, Directional Premium cũng tăng mạnh, với các đỉnh cao gần 600 triệu USD, cho thấy sự tham gia mạnh mẽ của dòng vốn đầu cơ trong thị trường phái sinh.

Tuy nhiên, sau khi Bitcoin bắt đầu điều chỉnh từ vùng đỉnh 110.000–115.000 USD, chỉ báo này đã giảm nhanh chóng. Hiện tại, Perpetual Market Directional Premium đã giảm xuống gần mức thấp nhất của chu kỳ, phản ánh sự sụt giảm đáng kể của hoạt động sử dụng đòn bẩy trong thị trường futures.

Sự thu hẹp của Directional Premium cho thấy các vị thế long sử dụng đòn bẩy đang được đóng lại và niềm tin tăng giá trong thị trường phái sinh đã suy yếu đáng kể. Tuy nhiên, quá trình giảm đòn bẩy này cũng giúp loại bỏ rủi ro hệ thống do đòn bẩy quá mức, tạo điều kiện cho thị trường tiến tới trạng thái cân bằng hơn.

Một mô hình tương tự đã xuất hiện trong chu kỳ hiện tại. Khi Bitcoin tăng từ vùng 30.000 USD lên hơn 100.000 USD, Directional Premium cũng tăng mạnh, với các đỉnh cao gần 600 triệu USD, cho thấy sự tham gia mạnh mẽ của dòng vốn đầu cơ trong thị trường phái sinh.

Tuy nhiên, sau khi Bitcoin bắt đầu điều chỉnh từ vùng đỉnh 110.000–115.000 USD, chỉ báo này đã giảm nhanh chóng. Hiện tại, Perpetual Market Directional Premium đã giảm xuống gần mức thấp nhất của chu kỳ, phản ánh sự sụt giảm đáng kể của hoạt động sử dụng đòn bẩy trong thị trường futures.

Một mô hình tương tự đã xuất hiện trong chu kỳ hiện tại. Khi Bitcoin tăng từ vùng 25.000–30.000 USD lên trên 100.000 USD, hiệu suất theo quý đã nhiều lần vượt 70–90%, phản ánh sự bùng nổ của dòng vốn trong thị trường.

Tuy nhiên, sau khi giá đạt đỉnh gần 110.000 USD, cấu trúc hiệu suất đã thay đổi đáng kể. Hiện tại, hiệu suất theo quý đã giảm mạnh xuống vùng trung tính hoặc âm nhẹ, trong khi hiệu suất theo tháng cũng dao động quanh mức -10% đến +10%, phản ánh sự suy yếu rõ rệt của động lượng tăng trưởng.

Trong bối cảnh động lực cầu suy yếu, lợi nhuận chưa thực hiện giảm và đòn bẩy đầu cơ đang được rút khỏi hệ thống, thị trường Bitcoin hiện đang bước vào một giai đoạn tái cân bằng cung – cầu, nơi xu hướng giá trong ngắn hạn nhiều khả năng sẽ tiếp tục dao động trong biên độ rộng cho đến khi xuất hiện các yếu tố kích hoạt dòng vốn mới.

Phân tích chỉ báo Quarterly, Monthly and Weekly Price Performance cho thấy động lượng giá của Bitcoin đang suy yếu rõ rệt sau giai đoạn tăng trưởng mạnh trong chu kỳ hiện tại. Sau khi đạt đỉnh gần 110.000–115.000 USD, hiệu suất theo quý và theo tháng đã giảm mạnh, phản ánh sự chuyển dịch của thị trường sang trạng thái biến động trung tính.

Chỉ báo US Spot Bitcoin ETF Net Flows (7-Day Moving Average) đang cung cấp một tín hiệu quan trọng về hành vi của dòng vốn tổ chức trong thị trường Bitcoin. Sau khi ghi nhận các đợt rút vốn mạnh với quy mô lên tới -5.000 BTC mỗi ngày trong giai đoạn điều chỉnh gần đây, dòng vốn ETF hiện đang bắt đầu ổn định trở lại, với những phiên đầu tiên ghi nhận dòng tiền vào.

Trong giai đoạn tăng trưởng mạnh của chu kỳ hiện tại, đặc biệt từ cuối năm 2024 đến giữa năm 2025, dòng vốn ETF ghi nhận nhiều giai đoạn dòng tiền vào mạnh mẽ, với các đỉnh dòng vốn ròng đạt khoảng 6.000–7.500 BTC mỗi ngày. Những giai đoạn này trùng với thời điểm giá Bitcoin bứt phá mạnh và tiến tới vùng 100.000–110.000 USD, phản ánh sự tham gia tích cực của dòng vốn tổ chức trong giai đoạn tăng trưởng.

Tuy nhiên, khi thị trường bước vào pha điều chỉnh sau đỉnh chu kỳ, cấu trúc dòng vốn đã thay đổi rõ rệt. Trong nhiều tuần liên tiếp, ETF ghi nhận dòng tiền rút ròng mạnh, với các đợt rút vốn đạt mức -3.000 đến -5.000 BTC mỗi ngày, đặc biệt trong giai đoạn thị trường giảm mạnh vào đầu năm 2026.

Dòng vốn rút ròng kéo dài này cho thấy các nhà đầu tư tổ chức đã thực hiện hoạt động giảm rủi ro danh mục, phù hợp với bối cảnh thị trường bước vào giai đoạn điều chỉnh sau khi đạt đỉnh.

Sự thay đổi này diễn ra trong bối cảnh giá Bitcoin đang dao động quanh vùng 65.000–70.000 USD, thấp hơn đáng kể so với đỉnh chu kỳ. Trong lịch sử, các giai đoạn ổn định dòng vốn ETF thường xuất hiện khi thị trường bắt đầu bước vào giai đoạn tích lũy sau điều chỉnh, khi các nhà đầu tư tổ chức đánh giá lại mức định giá của tài sản.

Kể từ khi các ETF Bitcoin được phê duyệt và bắt đầu giao dịch rộng rãi, dòng vốn ETF đã trở thành một trong những yếu tố dẫn dắt chính của biến động giá Bitcoin, đặc biệt trong các giai đoạn mở rộng hoặc thu hẹp thanh khoản. Phân tích dữ liệu mới nhất cho thấy dòng vốn ETF đang phản ánh rõ rệt quá trình tái định vị danh mục của nhà đầu tư tổ chức sau giai đoạn đạt đỉnh của chu kỳ tăng trưởng 2024–2025.

Trong giai đoạn tăng trưởng mạnh của thị trường năm 2025, đặc biệt khi Bitcoin tiến vào vùng 100.000–110.000 USD, nhiều phiên ghi nhận dòng vốn ETF vào ròng đạt 6.000 – 8.000 BTC/ngày, phản ánh sự gia tăng đáng kể của nhu cầu đầu tư từ các quỹ quản lý tài sản và nhà đầu tư tổ chức. Những dòng vốn lớn này đã góp phần trực tiếp vào việc mở rộng thanh khoản thị trường giao ngay, đồng thời thúc đẩy giá Bitcoin thiết lập các đỉnh mới trong chu kỳ.

Tuy nhiên, khi thị trường bước vào giai đoạn điều chỉnh sau đỉnh, cấu trúc dòng vốn đã đảo chiều rõ rệt. Từ cuối năm 2025 đến đầu năm 2026, biểu đồ cho thấy nhiều phiên ghi nhận dòng vốn rút ròng lớn, với quy mô lên tới -7.000 đến -10.000 BTC trong một ngày, đặc biệt trong giai đoạn giá Bitcoin giảm mạnh từ vùng 100.000 USD xuống khoảng 65.000 USD.

So sánh với chu kỳ 2021–2022, các giai đoạn dòng vốn tổ chức suy yếu cũng thường trùng với thời điểm lợi nhuận chưa thực hiện của thị trường giảm mạnh và các nhà đầu tư tiến hành chốt lời hoặc tái cân bằng danh mục. Tuy nhiên, điểm khác biệt của chu kỳ hiện tại nằm ở việc sự tham gia của ETF khiến dòng vốn tổ chức trở nên minh bạch và đo lường được trực tiếp thông qua dữ liệu on-chain và dữ liệu ETF flow.

Sự xuất hiện của ETF Bitcoin giao ngay đã thay đổi đáng kể cấu trúc thanh khoản của thị trường crypto. Thay vì chỉ phụ thuộc vào dòng vốn từ các sàn giao dịch crypto truyền thống, thị trường hiện nay còn nhận được dòng vốn từ các tổ chức tài chính lớn, quỹ hưu trí, quỹ đầu tư và các nhà quản lý tài sản toàn cầu.

Đánh giá và kết luận

Tổng hợp các chỉ báo on-chain và dữ liệu thị trường phái sinh cho thấy Bitcoin hiện đang duy trì trạng thái tích lũy mong manh dưới ngưỡng tâm lý 70.000 USD, phản ánh một giai đoạn tái cân bằng thanh khoản sau khi thị trường trải qua đợt điều chỉnh mạnh từ vùng đỉnh chu kỳ. Các chỉ báo định lượng quan trọng đồng thuận rằng động lực mua (buy-side momentum) đã suy yếu đáng kể, khiến thị trường thiếu vắng lực cầu đủ mạnh để thiết lập một xu hướng tăng bền vững trong ngắn hạn.

Một trong những tín hiệu rõ ràng nhất đến từ chỉ báo Realized Profit (30-day Moving Average). Dữ liệu gần nhất cho thấy lợi nhuận thực hiện trung bình 30 ngày đã giảm mạnh từ mức trên 1 tỷ USD mỗi ngày xuống khoảng 350–400 triệu USD/ngày, tương đương mức suy giảm hơn 60% so với giai đoạn trước đó. Sự co hẹp đáng kể của lợi nhuận thực hiện phản ánh việc các nhà đầu tư ngày càng ít sẵn sàng giao dịch tại các mức giá cao, cho thấy nhu cầu đầu cơ và lực cầu mới đã suy yếu rõ rệt.

Mặc dù các chỉ báo on-chain cho thấy môi trường thanh khoản đang suy yếu, dữ liệu thị trường đồng thời cũng ghi nhận những tín hiệu ổn định bước đầu bên dưới bề mặt giá. Cụ thể, áp lực bán trên thị trường giao ngay đang có dấu hiệu giảm dần, thể hiện qua sự cải thiện nhẹ của spot Cumulative Volume Delta (CVD) và sự gia tăng hấp thụ lệnh mua tại các sàn giao dịch lớn.

Bên cạnh đó, dữ liệu dòng lệnh quyền chọn cho thấy tỷ lệ Put/Call ratio đang giảm, phản ánh sự gia tăng dần của nhu cầu tiếp cận upside thông qua quyền chọn mua (call options). Đặc biệt, mức giá thực hiện 75.000 USD đang nổi lên như một gamma magnet quan trọng, nơi lượng vị thế quyền chọn tập trung lớn có thể tạo ra các dòng hedging từ phía market maker, kéo giá Bitcoin di chuyển về khu vực này trong trường hợp thị trường xuất hiện lực cầu mới.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được trình bày trong bài viết này là nhận định cá nhân của tác giả trong lĩnh vực tiền mã hóa. Đây hoàn toàn không phải là lời khuyên tài chính hay đầu tư. Mọi quyết định đầu tư đều nên dựa trên sự cân nhắc kỹ lưỡng danh mục cá nhân và mức độ chấp nhận rủi ro của bạn. Quan điểm trong bài viết không đại diện cho lập trường chính thức của nền tảng. Chúng tôi khuyến nghị người đọc tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến chuyên gia trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Theo dõi tổ chức HCCVenture tại đây : https://link3.to/holdcoincventure