Phân tích on-chain tuần 9 / 2025 : Thị trường suy giảm, Bitcoin nhàm chán

Tóm tắt

Vụ hack Bybit trở thành một trong những sự cố bảo mật nghiêm trọng nhất trong lịch sử tiền điện tử, với 403,996 ETH (~1,13 tỷ USD) bị đánh cắp từ ví lạnh do lỗ hổng trong hợp đồng thông minh. Sự cố này đã gây ra làn sóng rút tiền hàng loạt, với tổng dòng vốn rời khỏi sàn lên tới ~4,3 tỷ USD, bao gồm cả Bitcoin và stablecoins.

Tâm lý thị trường suy yếu một cách nhanh chóng, kích hoạt một đợt bán tháo diện rộng trên toàn bộ thị trường: Bitcoin (BTC): -13,6% trong tháng, rơi xuống vùng hỗ trợ thấp hơn. Sự sụt giảm này đã đưa thị trường trở lại vùng giá tháng 4/2024.

BTC quay trở lại vùng “air gap” trong nguồn cung đã thực hiện (Realized Supply) giữa $70K - $88K, nơi mật độ chi phí cơ sở thấp khiến giá dễ biến động mạnh.

Lịch sử chỉ ra rằng khi áp lực bán đạt đỉnh, có thể xảy ra giai đoạn “seller exhaustion” (cạn kiệt người bán). Tuy nhiên, nếu dòng tiền mới không quay lại thị trường, xu hướng giảm có thể kéo dài, đặc biệt nếu BTC tiếp tục mất mốc $92,5K và bị đẩy xuống các vùng hỗ trợ thấp hơn như $80K - $72K.

Câu hỏi lớn đặt ra: Liệu áp lực mua có đủ mạnh để chặn đà giảm, hay thị trường sẽ bước vào một giai đoạn điều chỉnh sâu hơn?

Phân tích các chỉ số onchain

Địa chỉ hoạt động đạt đỉnh 1 triệu nhưng đã giảm hơn 25%, cho thấy sự suy yếu trong mức độ tham gia mạng lưới, số liệu trong quá khứ chỉ ra rằng :

Tháng 1/2023 - Tháng 6/2023: Phục hồi sau thị trường gấu

Sau cú sập năm 2022, số lượng địa chỉ hoạt động phục hồi từ 900K lên hơn 1.1M, cho thấy dòng vốn mới đổ vào thị trường. BTC tăng từ $23K lên $31K vào tháng 4/2023 nhưng giảm xuống $25K vào tháng 6 khi số địa chỉ hoạt động giảm nhẹ xuống 970K, đánh dấu giai đoạn tái tích lũy.

Tháng 7/2023 - Tháng 12/2023: Tích lũy trước đợt tăng giá mạnh

Dù BTC giảm xuống $26K vào tháng 8, số địa chỉ hoạt động vẫn duy trì trên 1M, phản ánh sự tích lũy mạnh mẽ. Đến tháng 11, BTC tăng vọt lên $38K, số địa chỉ hoạt động đạt đỉnh 1.25M, cho thấy dòng vốn quay trở lại thị trường crypto.

Tháng 1/2024 - Tháng 6/2024: Tăng trưởng bùng nổ lên mức đỉnh lịch sử (ATH)

Số địa chỉ hoạt động đạt 1.55M khi BTC bước vào giai đoạn khám phá giá, vượt $74K vào tháng 4/2024. Đây là giai đoạn sôi động nhất kể từ năm 2021, được thúc đẩy bởi nhu cầu từ các tổ chức và tâm lý FOMO của nhà đầu tư cá nhân.

Tháng 7/2024 - Tháng 2/2025: Điều chỉnh & suy giảm

Dù BTC đạt $105K vào tháng 1/2025, số địa chỉ hoạt động chỉ tăng lên 1.3M, thấp hơn mức ATH năm 2021 (~1.6M). Điều này phản ánh sự suy yếu trong hoạt động mạng lưới, tương tự các chu kỳ trước khi BTC đạt đỉnh trước khi thị trường dần suy kiệt. Nếu số địa chỉ hoạt động giảm xuống dưới 1.1M, áp lực bán có thể gia tăng, đẩy BTC xuống vùng $80K - $85K.

Những tác động quan trọng đến thị trường

• Kịch bản tăng giá: Nếu BTC giữ trên $92.5K và số địa chỉ hoạt động phục hồi, thị trường có thể bước vào một giai đoạn tích lũy mới để tiếp tục xu hướng tăng.

• Kịch bản giảm giá: Nếu số địa chỉ hoạt động giảm xuống dưới 1.1M, áp lực bán có thể gia tăng, dẫn đến những đợt điều chỉnh sâu hơn.

• Giai đoạn thị trường hiện tại: BTC đang ở điểm quyết định quan trọng, nơi sự phục hồi hoặc tiếp tục suy giảm của số địa chỉ hoạt động sẽ xác định hướng đi của giá trong những tháng tới.

UTXO (Unspent Transaction Output) là một chỉ số quan trọng trên chuỗi, đại diện cho tổng số đầu ra giao dịch Bitcoin chưa được chi tiêu. Chỉ số này cung cấp cái nhìn sâu sắc về hành vi của nhà đầu tư, xu hướng tích lũy và những thay đổi tiềm năng trên thị trường.

Giai đoạn từ 2023 đến 2025 chứng kiến sự biến động đáng kể trong tăng trưởng UTXO, chủ yếu do sự kiện Halving năm 2024, sự tích lũy của các nhà đầu tư dài hạn và biến động giá BTC.

2023: Tích lũy quay trở lại

• Số lượng UTXO tăng đều đặn, đạt khoảng 140 triệu vào cuối năm, cho thấy xu hướng tích lũy mạnh mẽ.

• Sau đợt suy giảm mạnh năm 2022, sự gia tăng UTXO phản ánh niềm tin của nhà đầu tư được khôi phục khi BTC phục hồi.

• Các nhà đầu tư nhỏ lẻ (Shrimps & Fish) dẫn dắt sự mở rộng UTXO, áp dụng chiến lược DCA (Dollar-Cost Averaging) để nắm giữ dài hạn.

2024: Tăng mạnh trước & sau Halving

• Trước Halving (Q1 2024): UTXO tăng vọt lên khoảng 155 triệu, khi quá trình tích lũy tăng cường trước sự kiện Halving.

• Sau Halving (Q2 2024): Số lượng UTXO giảm nhẹ do một số nhà đầu tư chốt lời, nhưng các holder dài hạn vẫn giữ vững niềm tin.

• Việc mở rộng UTXO của các ví nhỏ cho thấy sự tiếp tục adoption, trong khi hoạt động của thợ đào tạo thêm biến động cho nguồn cung.

2025: Kiểm tra sự ổn định & khả năng phục hồi

• Nếu xu hướng tích lũy tiếp tục, số lượng UTXO có thể đạt khoảng 170 triệu.

• Nếu BTC trải qua một đợt điều chỉnh lớn, việc bán hoảng loạn có thể khiến UTXO giảm trong ngắn hạn, nhưng tác động dài hạn sẽ không đáng kể.

• Sự tăng trưởng bền vững của giá BTC sẽ củng cố sự mở rộng của UTXO, nhấn mạnh sự ổn định thị trường và nhu cầu nắm giữ dài hạn mạnh mẽ.

Số lượng địa chỉ hoạt động của Bitcoin là một chỉ số quan trọng để đánh giá mức độ tham gia của nhà đầu tư, hoạt động mạng lưới và xu hướng thị trường tổng thể. Chỉ số này cung cấp cái nhìn sâu sắc về chu kỳ giá của Bitcoin và các biến động tiềm năng.

Giai đoạn FOMO & Thiết lập Đỉnh Mới (Đầu 2024)

• Số lượng địa chỉ hoạt động đạt đỉnh 1.55 triệu vào tháng 3 - tháng 4/2024, trùng với thời điểm BTC phá vỡ mức ATH trước đó và đạt $74K.

• Đây là giai đoạn sôi động nhất kể từ năm 2021, được thúc đẩy bởi cả nhu cầu từ nhà đầu tư tổ chức và cá nhân.

Giai đoạn Suy Giảm & Phân Phối (Cuối 2024 - Đầu 2025)

• Dù BTC đạt $105K vào tháng 1/2025, số lượng địa chỉ hoạt động lại giảm xuống 1.3 triệu, thấp hơn đỉnh 1.55 triệu trước đó.

• Điều này cho thấy động lực mạng lưới đang suy yếu, phản ánh khả năng phân phối nguồn cung và áp lực bán gia tăng.

Tác động Thị trường & Các Kịch Bản Tương Lai

• Kịch bản Tăng giá (Bullish): Nếu số địa chỉ hoạt động phục hồi lên 1.4M - 1.5M, BTC có thể duy trì xu hướng tăng trung hạn, cho thấy sức mạnh thị trường tiếp diễn.

• Rủi ro Giảm giá (Bearish): Nếu số địa chỉ hoạt động tiếp tục giảm xuống dưới 1.1M, có thể kích hoạt đợt điều chỉnh mạnh, kéo BTC về vùng $80K - $85K do áp lực chốt lời.

• Vị thế Hiện tại: Bitcoin đang ở ngã rẽ quan trọng, nơi mà hoạt động trên chuỗi sẽ đóng vai trò quyết định hướng đi tiếp theo của giá BTC.

Trong khoảng thời gian 25-27/2, tổng số lỗ hiện thực hóa lên tới $2,16 tỷ, chủ yếu đến từ những nhà đầu tư mới gia nhập thị trường.

Dữ liệu cho thấy các nhà đầu tư nắm giữ BTC trong thời gian ngắn là nhóm bị ảnh hưởng nặng nề nhất:

• 1 ngày - 1 tuần: $927M (42,85% tổng lỗ từ nhóm mới tham gia)

• 1 tuần - 1 tháng: $678M (31,3%)

• 1 tháng - 3 tháng: $257M (11,9%)

• Dưới 24h: $322M (14,0%)

Những người mua BTC trong vòng 1 tuần qua đã chịu tổn thất lớn nhất, chiếm gần 43% tổng số lỗ. Ngược lại, những holder lâu năm hầu như không có tổn thất đáng kể, cho thấy họ vẫn đang nắm giữ BTC bất chấp biến động thị trường:

• 3 tháng - 6 tháng: $6.5M (0,3%)

• 6 tháng - 12 tháng: $3.2M (0,15%)

Những người mua trong nửa cuối năm 2024 trở về trước vẫn đang giữ BTC, trong khi những nhà đầu tư mới đang rời khỏi thị trường do áp lực giảm giá.

Nhóm nhà đầu tư ngắn hạn đang chịu áp lực bán cực lớn, tạo ra đợt bán tháo mạnh nhất kể từ giữa năm 2024. Holder dài hạn vẫn kiên định, điều này có thể giúp thị trường tìm điểm cân bằng nếu lực bán giảm dần. Nếu xu hướng thiếu cầu tiếp diễn, BTC có thể tiếp tục kiểm tra lại vùng hỗ trợ quan trọng trước khi xác nhận xu hướng tiếp theo.

Bitcoin đã giảm xuống mức $87,000, mất 20% giá trị từ đỉnh $109,000, đẩy nhóm nhà đầu tư ngắn hạn vào trạng thái thua lỗ đáng kể. Hiện tại, giá BTC đang giao dịch thấp hơn khoảng 5% so với mức giá vốn trung bình của Short-Term Holders (STH Cost Basis), phản ánh tình trạng suy giảm lợi nhuận trong ngắn hạn.

Chỉ số STH-MVRV hiện tại đang ở mức 0.95, cho thấy phần lớn các nhà đầu tư ngắn hạn đã bước vào vùng thua lỗ. So sánh với dữ liệu lịch sử, lợi nhuận trung bình của nhóm này đã giảm 15.8% so với mức trung vị quý, vượt qua ngưỡng một độ lệch chuẩn (-11%).

Trong các chu kỳ trước, khi STH-MVRV giảm sâu dưới 1.0 và duy trì trong vùng tiêu cực kéo dài, thị trường thường chứng kiến các đợt bán tháo lớn do tâm lý hoảng loạn và áp lực từ các vị thế sử dụng đòn bẩy. Hiện tượng này có thể dẫn đến hai kịch bản chính:

• Kịch bản tiêu cực: Nếu áp lực bán từ STH tiếp tục gia tăng, đặc biệt là từ các nhà đầu tư tham gia thị trường trong giai đoạn gần đây, Bitcoin có thể tiếp tục giảm về vùng hỗ trợ quan trọng từ $80,000 đến $72,000. Đây là khu vực có mật độ vốn hóa cao hơn và có thể đóng vai trò là vùng hấp thụ lực bán.

• Kịch bản phục hồi: Nếu thị trường xuất hiện dòng vốn mới đủ mạnh, đẩy STH-MVRV trở lại trên 1.0, đây có thể là dấu hiệu cho thấy lực cầu đang quay trở lại và thị trường có khả năng thiết lập một vùng đáy cục bộ.

Triển Vọng Ngắn Hạn

• Rủi ro bán tháo đang gia tăng do STH chịu lỗ nặng nề, đặc biệt là những người mua trong giai đoạn gần đây.

• Việc giá BTC tiếp tục duy trì dưới STH Cost Basis có thể kéo dài xu hướng giảm và đẩy giá xuống các vùng hỗ trợ thấp hơn.

• Thị trường cần dòng tiền mới để phục hồi, nếu không, xu hướng giảm có thể tiếp diễn trong ngắn hạn.

Trong giai đoạn gần đây, STH-SOPR đã giảm -0.04 so với mức trung vị của quý, thấp hơn đáng kể so với ngưỡng một độ lệch chuẩn (-0.01). Điều này cho thấy một lượng lớn nhà đầu tư ngắn hạn đang cắt lỗ, chấp nhận bán BTC với giá thấp hơn mức mua vào.

Lịch sử thị trường cho thấy rằng khi SOPR giảm mạnh, thường sẽ xảy ra một trong hai kịch bản:

• Ổn định ngắn hạn: Khi áp lực bán từ những người yếu tâm lý ("weak hands") giảm dần, thị trường có thể bước vào giai đoạn tích lũy và phục hồi tạm thời.

• Tiếp tục giảm sâu: Nếu không có dòng tiền mới hoặc yếu tố hỗ trợ mạnh, xu hướng bán tháo có thể kéo dài, đẩy BTC xuống các vùng hỗ trợ thấp hơn.

Hiện tại, các điều kiện kinh tế vĩ mô vẫn còn nhiều rủi ro, bao gồm chính sách tiền tệ thắt chặt và sự sụt giảm thanh khoản trên thị trường tài chính. Nếu không có yếu tố kích thích đủ mạnh, đợt điều chỉnh này có thể kéo dài hơn so với các chu kỳ trước.

• STH-SOPR đang báo hiệu sự gia tăng mạnh mẽ của hoạt động bán cắt lỗ, gây áp lực lên giá BTC.

• Lịch sử cho thấy khi SOPR giảm sâu, thị trường thường cần thời gian để hấp thụ lực bán trước khi có cơ hội phục hồi.

• Nếu dòng tiền mới không sớm quay trở lại, BTC có thể tiếp tục xu hướng giảm trong ngắn hạn.

Kết luận và đánh giá

Thị trường tiền điện tử đã trải qua một đợt điều chỉnh mạnh sau vụ hack của Bybit, dẫn đến làn sóng bán tháo và khiến Bitcoin giảm hơn 13.6% trong tháng. Ethereum, Solana và nhóm Memecoins chịu thiệt hại nghiêm trọng hơn, xóa sạch đà tăng tích lũy trước đó và đưa thị trường quay về mức giá của tháng 4/2024. Tác động từ sự cố này không chỉ gây ra tâm lý hoảng loạn ngắn hạn mà còn làm suy yếu động lực tăng trưởng vốn có của thị trường.

Một trong những yếu tố đáng lo ngại nhất là tình trạng của nhà đầu tư ngắn hạn (Short-Term Holders - STH), khi các chỉ số on-chain như MVRV và SOPR đều cho thấy áp lực thua lỗ gia tăng. Khi Bitcoin giảm xuống vùng $87,000 - $88,000, nhiều nhà đầu tư gần đây đã rơi vào trạng thái âm vốn, buộc phải cắt lỗ. Lịch sử thị trường chỉ ra rằng khi chỉ số STH-SOPR giảm sâu dưới ngưỡng trung bình, thị trường có thể bước vào giai đoạn “capitulation” (bán tháo triệt để), nếu không có dòng tiền mới tham gia.

Trong những tuần tới, thị trường cần một chất xúc tác mạnh để kích thích lực cầu, nếu không rủi ro giảm sâu hơn vẫn hiện hữu. Các vùng giá quan trọng cần theo dõi là $87,000 - $92,500 (hỗ trợ ngắn hạn), trong khi nếu mất vùng này, Bitcoin có thể tiếp tục kiểm định $80,000 - $72,000. Việc giá duy trì trên các mức này sẽ quyết định xu hướng của thị trường trong quý tiếp theo.

Tóm lại, thị trường tiền điện tử đang ở một giai đoạn quan trọng. Nếu lực cầu phục hồi, đây có thể là cơ hội tích lũy tốt cho chu kỳ tiếp theo. Tuy nhiên, nếu áp lực bán từ nhà đầu tư ngắn hạn tiếp tục gia tăng và không có yếu tố hỗ trợ mới, Bitcoin và toàn bộ thị trường có thể đối diện với một đợt điều chỉnh sâu hơn.

Tham gia cộng đồng HCCVenture để nhận được thông tin thị trường sớm nhất. Một lần nữa chúng tôi đưa ra nhận định về dựa án tiềm năng trong thị trường crypto. Đây không phải lời khuyên đầu tư, hãy cân nhắc danh mục đầu tư của bạn. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm thể hiện trong bài viết này chỉ là quan điểm của tác giả và không đại diện cho nền tảng dưới bất kỳ hình thức nào. Bài viết này không nhằm mục đích hướng dẫn đưa ra quyết định đầu tư.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia cộng đồng telegram của chúng tôi : HCCVenture