Phân tích on-chain tuần 8 / 2025 : Bitcoin hạ nhiệt, thanh khoản suy giảm

Tóm tắt

Sau lần thứ hai thất bại trong việc vượt qua mốc $105k vào cuối tháng 1, thị trường Bitcoin đã bước vào giai đoạn co hẹp, với động lượng giá hàng tháng suy giảm trên hầu hết các tài sản kỹ thuật số lớn.

Dữ liệu On-Chain cho thấy mô hình tích lũy của Short-Term Holders (STH) đang có sự tương đồng với giai đoạn tháng 5/2021 – thời điểm thị trường gặp nhiều khó khăn và đối mặt với một đợt bán tháo mạnh. Điều này có thể báo hiệu một giai đoạn bất ổn tiềm ẩn, đặc biệt nếu tâm lý thị trường tiếp tục suy yếu.

Tuy Bitcoin vẫn giữ được mức giá ổn định, các altcoin như Ethereum, Solana và nhóm Memecoins đang chứng kiến đợt điều chỉnh sâu hơn, phản ánh sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư.

Trong hai năm qua, Solana đã nổi lên như một trong những tài sản kỹ thuật số thu hút dòng vốn mạnh nhất, vượt trội hơn so với Ethereum – vốn gặp khó khăn trong việc duy trì nhu cầu ổn định.

Dữ liệu từ thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn cho thấy sự suy giảm mạnh trong tổng lượng hợp đồng mở (Open Interest), phản ánh mức độ chán nản của nhà đầu tư đối với đòn bẩy: Bitcoin(-11%), Ethereum (-23.8%), Solana (-6.2%), Memecoins (-52.1%).

Việc Memecoins mất hơn 50% OI cho thấy thị trường đang rút thanh khoản nhanh chóng khỏi các tài sản rủi ro cao, khi nhà đầu tư giảm bớt đòn bẩy và tâm lý đầu cơ yếu đi rõ rệt.

Trong thời gian tới, Bitcoin có thể tiếp tục giữ vững vị thế dẫn dắt thị trường, trong khi altcoins sẽ cần thời gian để hấp thụ lượng bán và tái thiết lập động lực tăng trưởng.

Phân tích các chỉ số on-chain

Vào cuối tháng 1/2025, Bitcoin đã có nỗ lực phá vỡ mức đỉnh ATH và tiến vào giai đoạn khám phá giá. Tuy nhiên, đợt tăng này đã không duy trì đủ động lượng, dẫn đến thị trường bước vào giai đoạn co hẹp và tích lũy kể từ đó. Động lượng giá giảm mạnh trên hầu hết các tài sản kỹ thuật số lớn, trong đó :

• Bitcoin: +48.4% (Nov 2024) → -5.9% (Feb 2025)

• Ethereum: +60.3% (Dec 2024) → -16.9% (Feb 2025)

• Solana: +53.2% (Nov 2024) → -33.1% (Feb 2025)

• Meme Coins Index: +90.2% (Dec 2024) → -37.4% (Feb 2025)

Trong xu hướng tăng mạnh của thị trường, Solana và Memecoins có xu hướng hoạt động tốt nhất, với mức tăng vượt trội so với Bitcoin và Ethereum.

Tuy nhiên, trong giai đoạn điều chỉnh, hai nhóm tài sản này cũng suy giảm mạnh nhất, phản ánh mức độ đầu cơ cao và tâm lý nhạy cảm hơn với điều kiện thị trường xấu đi.

Ethereum, mặc dù thể hiện mức tăng mạnh trong cuối 2024, lại là một trong những tài sản có hiệu suất kém nhất trong cả chu kỳ này. Dù trong tuần qua Ethereum có mức giảm thấp hơn Solana, nhưng vẫn chưa có dấu hiệu rõ ràng về một xu hướng vượt trội ổn định.

Trong hai năm qua, Solana đã vượt trội hơn hẳn so với các tài sản số khác, nhờ dòng vốn đầu tư ổn định và bền vững. Khi phân tích sự thay đổi hàng tháng của Realized Cap, có thể thấy rõ các xu hướng trong dòng vốn giữa các tài sản kỹ thuật số chính:

• Solana: Thu hút dòng vốn lớn nhất, tạo nền tảng cho mức tăng giá mạnh mẽ.

• Ethereum: Ghi nhận mức dòng vốn ròng yếu nhất trong nhóm tài sản lớn, giải thích cho hiệu suất kém của ETH trong chu kỳ này.

• Memecoins: Dòng vốn đổ vào bùng nổ ngắn hạn nhưng không bền vững, phản ánh sự đầu cơ mạnh nhưng thiếu động lực duy trì lâu dài.

Trong vài tuần qua, động lượng dòng vốn vào đã suy giảm trên toàn bộ thị trường. Đáng chú ý, Ethereum và Memecoins đã chuyển sang dòng vốn ròng âm:

• Ethereum: -0.1% net outflow từ Realized Cap, cho thấy nhà đầu tư đang chốt lời hoặc chuyển vốn sang tài sản khác.

• Memecoins Index: -5.9% outflow, phản ánh sự rút lui mạnh của dòng vốn đầu cơ khỏi tài sản có tính biến động cao.

Điều này có thể chỉ ra rằng, sự suy giảm dòng vốn cho thấy tâm lý đầu cơ đang hạ nhiệt và có thể dẫn đến sự điều chỉnh mạnh hơn ở các tài sản có mức rủi ro cao hơn. Solana tuy có lợi thế với dòng vốn mạnh nhưng nếu xu hướng rút vốn chung tiếp tục thì token SOL cũng có thể đối mắt với sự sụt giảm lớn trong thời gian tới.

Khi động lượng giá trên thị trường giao ngay bắt đầu suy yếu, dòng vốn cũng ghi nhận sự thoái lui rõ rệt trong thị trường hợp đồng vĩnh cửu (perpetual futures).

Sự suy giảm nhu cầu trên thị trường giao ngay đã dẫn đến một cú giảm mạnh trong tổng Open Interest (OI) trên tất cả các tài sản lớn, phản ánh sự rút lui của dòng tiền đầu cơ và lợi suất arbitrage (cash & carry) suy yếu.

Dữ liệu thay đổi OI trong 30 ngày qua cho thấy sự sụt giảm trên diện rộng:

• Bitcoin OI: -11.1%

• Ethereum OI: -23.8%

• Solana OI: -6.2%

• Memecoins OI: -52.1%

Nhìn vào số liệu cho thấy mức suy giảm lớn nhất so với các tài sản lớn nằm ở Ethereum với -23.8% trong khi đó memecoins chứng kiến mức giảm hơn 50% điều này cho thấy sự rút lui của các dạng đầu cơ, thị trường sẽ tạo ra một tâm lý tiêu cực mạnh và thanh khoản sẽ dần cạn kiệt.

Sự suy yếu trong Open Interest (OI) đang được củng cố thêm bởi sự sụt giảm trong lãi suất funding của hợp đồng vĩnh cửu, cho thấy tâm lý thị trường đang nghiêng về xu hướng giảm giá (bearish).

Đây là dấu hiệu rõ ràng của việc các vị thế đòn bẩy đang bị đóng lại, đặc biệt là trong các tài sản rủi ro cao. Phân tích theo chiều sâu, chỉ ra rằng :

Bitcoin và Ethereum vẫn duy trì mức FR dương, phản ánh thanh khoản sâu hơn và sự ổn định tương đối trong thị trường, hai loại tài sản này có mức FR âm khi rơi vào sự kiện “leverage wash-out”.

Trong khi đó Solana và Memecoins có mức FR âm trong hau tuần qua điều này khiến cho các vị thế đầu cơ long buộc phải đóng vị thế hoặc bị thanh lý tài sản.

Nếu funding rate tiếp tục duy trì ở mức âm sâu, có thể xem xét chiến lược short các tài sản yếu như Memecoins, nhưng cần quản lý rủi ro chặt chẽ do khả năng biến động mạnh.

Trong bối cảnh điều chỉnh thu hẹp, các tổ chức đầu tư Bitcoin và Ethereum ETFs đã chậm lại đáng kể, có thể xem xét ở dòng tiền (net flows) của ETFs và khối lượng giao ngay (spot volume) đưa ra các đánh giá :

• Trong tuần qua, các ETFs ghi nhận dòng vốn chảy ra liên tục, với một số ngày ghi nhận mức rút ròng trên $200M, điều này chỉ ra áp lực bán gia tăng từ phía các tổ chức này, tuy nhiên có hai hướng phán đoán là sự điều chỉnh của thị trường hoặc do họ đang tái cơ cấu đầu tư.

• Tuy nhiên, sau giai đoạn rút vốn, thị trường chứng kiến sự hồi phục mạnh mẽ về dòng vốn vào ETF, với giá trị mua ròng vượt 8% tổng khối lượng giao dịch giao ngay. Liệu rằng họ có đang “buy the dip” hay không ?

Dòng vốn vào ETF Ethereum gần như không đáng kể, với mức chênh lệch ròng giữa dòng vốn vào và ra dao động quanh mức gần bằng 0. Điều này phản ánh sự thiếu quan tâm từ nhà đầu tư tổ chức đối với ETH.

Sự phân hóa này có thể tiếp tục duy trì trong thời gian tới nếu ETH không có một yếu tố kích thích đáng kể để đảo ngược xu hướng này.

Bitcoin hiện đang giao dịch trong khoảng $1.000 - $5.000 trên mức giá vốn của Nhóm Nắm Giữ Ngắn Hạn (STH), được xác định tại $92.500.

Lịch sử thị trường cho thấy rằng đây là một mốc then chốt, đóng vai trò như một điểm xoay (pivot point) giữa các giai đoạn tăng giá và điều chỉnh cục bộ. Đây là vùng mà những nhà đầu tư gần đây nhất bắt đầu rơi vào trạng thái lãi hoặc lỗ chưa thực hiện, ảnh hưởng trực tiếp đến tâm lý và hành vi giao dịch của họ.

Khi phân tích các giai đoạn mà Bitcoin đạt mức cao nhất mọi thời đại (ATH) trước khi bước vào điều chỉnh, ta có thể nhận thấy một mẫu hình tương đồng qua các thời kỳ:

• Tháng 5/2021: Điều chỉnh mạnh sau khi đạt ATH, khi giá giảm xuống dưới mức chi phí STH.

• Tháng 11/2021: Xu hướng tương tự với việc mất mốc hỗ trợ quan trọng, báo hiệu giai đoạn suy giảm kéo dài.

• Tháng 4/2024 và Tháng 2/2024: Hai lần Bitcoin điều chỉnh sau khi đạt đỉnh, với quỹ đạo giá tiếp cận dải dưới của mô hình chi phí STH.

Trong cả bốn trường hợp trên, Bitcoin đã mở rộng đà giảm về vùng -1 độ lệch chuẩn (σ) dưới mức giá vốn của STH. Nếu mô hình này tiếp tục lặp lại, chúng ta có thể kỳ vọng rằng Bitcoin có khả năng điều chỉnh về $71.600, là mốc quan trọng để đánh giá rủi ro giảm giá trong ngắn hạn.

Bitcoin hiện đang ở một điểm giao thoa quan trọng giữa xu hướng tăng và giảm. Mức $92.500 không chỉ là ngưỡng hỗ trợ tâm lý mà còn là thước đo khả năng duy trì động lực của thị trường. Trong trường hợp áp lực bán gia tăng, mức $71.600 sẽ là mốc hỗ trợ tiếp theo cần theo dõi.a

Trong các chu kỳ trước, khi Bitcoin đạt mức đỉnh cao nhất mọi thời đại (ATH), thị trường thường trải qua một giai đoạn tích lũy và điều chỉnh với một mô hình rõ ràng.

Cụ thể, có sự gia tăng đáng kể trong mật độ nguồn cung thực tế trong phạm vi ±15% quanh giá giao ngay. Dữ liệu lịch sử cho thấy :

• Giai đoạn khám phá giá (Price Discovery): Khi giá phá vỡ mức ATH, mật độ nguồn cung thực tế suy giảm mạnh do nhà đầu tư nắm giữ BTC với kỳ vọng giá cao hơn.

• Giai đoạn tích lũy và điều chỉnh: Khi thị trường không thể duy trì đà tăng mạnh, hoạt động phân phối bắt đầu diễn ra. Nhà đầu tư bán ra một phần BTC nắm giữ, làm tăng mật độ nguồn cung thực tế trong phạm vi ±15% quanh giá hiện tại.

• Giai đoạn kiểm định mức hỗ trợ: Thông thường, mức giá vốn của Nhóm Nắm Giữ Ngắn Hạn (STH) trở thành vùng hỗ trợ chính, nơi tâm lý nhà đầu tư mới bị thử thách.

Bitcoin hiện đang trong giai đoạn cân bằng cung cầu sau khi đạt ATH. Lịch sử cho thấy rằng mật độ nguồn cung thực tế tăng cao trong phạm vi ±15% quanh giá giao ngay là dấu hiệu của giai đoạn điều chỉnh sau đà tăng mạnh.

Dữ liệu về sự thay đổi nguồn cung của STH cho thấy:

• Chu kỳ hiện tại có nhiều điểm tương đồng với giai đoạn tháng 5/2021 – đây là thời điểm nguồn cung do STH nắm giữ tăng mạnh, đồng nghĩa với việc một lượng lớn nhà đầu tư mới đã mua vào trong giai đoạn thị trường tăng nóng. Điều này khiến họ dễ bị ảnh hưởng khi giá giảm dưới mức giá vốn trung bình (~$92.5k).

• Tháng 4/2024 cũng ghi nhận mức tích lũy mạnh của nhà đầu tư mới, tuy nhiên, cấu trúc tăng trưởng nguồn cung STH trong chu kỳ này gần giống với 2021 hơn là 2024.

Nếu dựa vào những dữ kiện trên, chúng ta có thể nhìn nhận theo 2 kịch bản :

• Xu hướng tăng tiếp diễn : Nếu áp lực mua được duy trì ổn định, Bitcoin có thể tạo lập một phạm vi giao dịch mới trên mức ATH, điều này sẽ cần lực cầu mạnh đến từ các tổ chức đầu tư và ETFs.

• Xu hướng điều chỉnh sâu hơn : Nếu giá giảm xuống dưới mức giá vốn trung bình của nhóm STH ($92.5k), điều này có thể kích hoạt tâm lý hoảng loạn trong nhóm nhà đầu tư mới, khiến họ có xu hướng bán tháo BTC để bảo toàn vốn. Quá trình phân phối có thể tiếp tục kéo dài, giống như các đợt điều chỉnh lớn sau ATH trong các chu kỳ trước.

Đánh giá và kết luận

Bitcoin tiếp tục giao dịch ổn định quanh mức $95k, duy trì trạng thái tích lũy trong nhiều tuần. Tuy nhiên, sự ổn định này không phản ánh chung cho toàn bộ thị trường tài sản kỹ thuật số, khi Ethereum, Solana và nhóm Memecoins đang chịu áp lực điều chỉnh mạnh từ các đỉnh chu kỳ.

Nhóm Memecoins, đặc biệt, đã ghi nhận sự sụt giảm đáng kể về nhu cầu, thể hiện qua dòng vốn rút ra, sự suy yếu nghiêm trọng về giá, và tâm lý bi quan trong thị trường phái sinh. Đây là dấu hiệu cho thấy sự hưng phấn trong giai đoạn tăng trưởng trước đó đã không còn được duy trì, và dòng tiền đang dần rời khỏi các tài sản có độ rủi ro cao hơn.

Mức giá $92.5k, tương ứng với giá vốn trung bình của nhóm Nắm Giữ Ngắn Hạn (STH Cost Basis), là một mốc quan trọng cần theo dõi:

• Nếu Bitcoin giữ vững trên mức này, đây sẽ là một tín hiệu tích cực, cho thấy thị trường có thể tiếp tục trạng thái tích lũy trước khi xác lập xu hướng mới.

• Ngược lại, việc phá vỡ xuống dưới $92.5k có thể kích hoạt làn sóng bán tháo mạnh mẽ, khi một lượng lớn nhà đầu tư gần đây sẽ thấy khoản đầu tư của họ chuyển từ trạng thái lãi sang lỗ chưa thực hiện. Điều này có thể dẫn đến tâm lý hoảng loạn, kéo theo áp lực bán gia tăng và mở ra nguy cơ điều chỉnh sâu hơn

Tham gia cộng đồng HCCVenture để nhận được thông tin thị trường sớm nhất. Một lần nữa chúng tôi đưa ra nhận định về dựa án tiềm năng trong thị trường crypto. Đây không phải lời khuyên đầu tư, hãy cân nhắc danh mục đầu tư của bạn. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm thể hiện trong bài viết này chỉ là quan điểm của tác giả và không đại diện cho nền tảng dưới bất kỳ hình thức nào. Bài viết này không nhằm mục đích hướng dẫn đưa ra quyết định đầu tư.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia cộng đồng telegram của chúng tôi : HCCVenture