Phân tích on-chain tuần 6 / 2025 : Thay Đổi Góc Nhìn - Sự Chuyển Đổi Trong Đầu Tư Bitcoin

Tóm Tắt

Bitcoin đã phát triển thành một tài sản tài chính toàn cầu với tính thanh khoản cao và khả năng giao dịch liên tục 24/7, tạo điều kiện cho các nhà đầu tư tham gia thị trường ngay cả khi thị trường tài chính truyền thống đóng cửa. Điều này mang lại lợi thế đáng kể, đặc biệt trong bối cảnh biến động kinh tế vĩ mô và sự thay đổi trong chính sách tiền tệ toàn cầu.

Hiện tại, Bitcoin đang củng cố vai trò là một tài sản lưu trữ giá trị, với tổng dòng vốn ròng tích lũy vượt 850 tỷ USD. Ngoài ra, Bitcoin cũng hoạt động như một hệ thống thanh toán phi tập trung, với giá trị giao dịch trung bình hàng ngày lên tới 8,9 tỷ USD, phản ánh sự chấp nhận ngày càng tăng của thị trường.

Dữ liệu on-chain cho thấy nhu cầu mới đối với Bitcoin vẫn duy trì ở mức cao, nhưng chưa đạt đến quy mô như trong các giai đoạn đỉnh điểm của các chu kỳ trước. Chẳng hạn, tốc độ tăng trưởng Realized Cap hiện tại là 2,1 lần, thấp hơn mức 5,7 lần của chu kỳ trước đó, cho thấy dư địa để mở rộng vẫn còn nếu dòng vốn tiếp tục đổ vào.

Một điểm đáng chú ý là cơ cấu nhà đầu tư trong thị trường Bitcoin đang thay đổi rõ rệt. Tỷ lệ sở hữu của các nhà đầu tư tổ chức và quỹ đầu tư đã tăng lên đáng kể, dẫn đến biên độ điều chỉnh giá thu hẹp và độ biến động thị trường giảm dần. Điều này phản ánh sự trưởng thành của Bitcoin như một tài sản tài chính có khả năng thu hút dòng vốn dài hạn, thay vì chỉ là một tài sản đầu cơ thuần túy như trong các chu kỳ trước.

Phân tích các chỉ số on-chain

Kể từ khi ra đời vào năm 2009, Bitcoin đã phát triển thành một tài sản tài chính toàn cầu với tính thanh khoản cao, cho phép giao dịch liên tục 24/7. Điều này khiến Bitcoin trở thành một trong số ít tài sản mà nhà đầu tư có thể phản ứng ngay lập tức với các sự kiện kinh tế và chính trị quan trọng, ngay cả khi thị trường tài chính truyền thống đóng cửa.

Cuối tuần qua, Bitcoin và thị trường tiền điện tử đã chứng kiến một đợt điều chỉnh mạnh, khi nhà đầu tư phản ứng với quyết định của chính quyền Trump về việc áp thuế đối với Mexico, Canada và Trung Quốc. Do các thị trường truyền thống như chứng khoán và ngoại hối đóng cửa, Bitcoin và các tài sản số khác trở thành kênh phản ánh tức thời đối với biến động kinh tế vĩ mô. Hiệu Suất Giá Trên Các Tài Sản Chính:

• Bitcoin (BTC): Giảm từ 104.000 USD xuống 93.000 USD (-10,5%), sau đó phục hồi lên 102.000 USD.

• Ethereum (ETH): Giảm từ 3.400 USD xuống 2.500 USD (-26,5%), sau đó phục hồi lên 2.800 USD.

• Solana (SOL): Giảm từ 236 USD xuống 184 USD (-22,0%), sau đó phục hồi lên 217 USD.

Sự sụt giảm đột ngột, sau đó là sự phục hồi nhanh chóng, phản ánh sự biến động cao của thị trường tiền điện tử khi phải đối mặt với các cú sốc kinh tế. Điều này cũng nhấn mạnh vai trò của Bitcoin như một tài sản phản ứng nhanh với rủi ro vĩ mô, đồng thời củng cố luận điểm rằng tiền điện tử ngày càng đóng vai trò quan trọng hơn trong hệ thống tài chính toàn cầu.

Bitcoin ngày càng khẳng định vai trò quan trọng trên sân khấu tài chính quốc tế, khi nhiều quốc gia bắt đầu tích hợp Bitcoin vào các chiến lược kinh tế và tiền tệ. Một số ví dụ điển hình bao gồm:

• Vương quốc Bhutan đã triển khai các hoạt động khai thác Bitcoin quy mô lớn, tận dụng nguồn năng lượng thủy điện dồi dào.

• El Salvador là quốc gia đầu tiên công nhận Bitcoin là tiền tệ hợp pháp, với mục tiêu thu hút đầu tư và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.

• Chính phủ Hoa Kỳ cũng đang đánh giá tiềm năng của Bitcoin như một tài sản dự trữ chiến lược, tương tự như vàng trong hệ thống tài chính truyền thống.

Hiện tại, Bitcoin đã duy trì mức giá trên 100.000 USD trong nhiều tuần, một cột mốc quan trọng mà nhiều nhà phê bình từng cho là không thể đạt được. Điều này đánh dấu một bước nhảy vọt về giá trị, khi Bitcoin đạt đến mốc tâm lý quan trọng này đúng 7 năm sau khi vượt ngưỡng 10.000 USD vào chu kỳ tăng trưởng năm 2017.

Sự kiện này không chỉ thể hiện tốc độ tăng trưởng theo cấp số nhân của Bitcoin, mà còn phản ánh sự chấp nhận ngày càng rộng rãi của thị trường tài chính truyền thống đối với Bitcoin như một tài sản có giá trị dài hạn.

Khi giá trị vốn hóa và trọng số của một tài sản đạt đến quy mô lớn, quán tính thị trường cũng gia tăng, đồng nghĩa với việc Bitcoin cần nguồn vốn mới lớn hơn đáng kể để duy trì đà tăng trưởng. Để đánh giá mức độ hấp thụ vốn của Bitcoin, chúng ta có thể sử dụng chỉ số Realized Cap, thước đo tổng dòng vốn ròng đã đổ vào thị trường.

Nếu lấy mốc so sánh từ đáy chu kỳ vào tháng 11/2022, khi Realized Cap ở mức $400 tỷ, thì đến nay, Bitcoin đã thu hút thêm khoảng +$450 tỷ dòng vốn mới, tức là hơn gấp đôi giá trị Realized Cap chỉ trong hơn hai năm.

Điều này phản ánh tổng giá trị được lưu trữ trong Bitcoin hiện vào khoảng $850 tỷ, với mỗi đồng BTC được định giá theo mức giá cuối cùng mà nó giao dịch trên chuỗi. Đây là minh chứng rõ ràng cho mức độ chấp nhận ngày càng tăng của Bitcoin như một tài sản lưu trữ giá trị, đồng thời nhấn mạnh rằng để tiếp tục mở rộng vốn hóa, Bitcoin sẽ cần dòng vốn đầu tư mạnh mẽ hơn trong tương lai.

Mặc dù Bitcoin (BTC) thường được nhìn nhận chủ yếu như một tài sản lưu trữ giá trị mới nổi, nhưng mạng lưới Bitcoin cũng có thể hoạt động như một hệ thống phi tập trung để chuyển tiền và thanh toán, với BTC đóng vai trò là phương tiện trao đổi. Sự kết hợp giữa các nút (nodes) và các thợ đào (miners) cho phép bất kỳ cá nhân hay tổ chức nào có thể thực hiện thanh toán xuyên biên giới mà không cần sự can thiệp của bên trung gian thứ ba.

Sử dụng entity-adjustment heuristic để lọc ra các giao dịch có tính kinh tế, trong vòng 365 ngày qua, mạng lưới Bitcoin đã xử lý trung bình $8.7 tỷ mỗi ngày, với tổng giá trị chuyển giao trong năm qua đạt tới $3.2 nghìn tỷ.

Cả Realized Cap và khối lượng giao dịch kinh tế được xử lý qua mạng lưới Bitcoin đều cung cấp bằng chứng thực nghiệm rằng Bitcoin không chỉ có "giá trị" mà còn có "tính hữu dụng", bác bỏ giả thuyết của các nhà chỉ trích cho rằng Bitcoin không có cả hai yếu tố này. Sự tăng trưởng trong giá trị giao dịch trên mạng lưới cũng chứng minh khả năng Bitcoin đóng vai trò quan trọng như một phương tiện thanh toán toàn cầu, với tiềm năng lớn để thay thế hoặc bổ sung các phương thức thanh toán truyền thống.

Sau khi xác định sự gia tăng tầm quan trọng của Bitcoin như một tài sản vĩ mô, chúng ta có thể chuyển sự chú ý vào việc phân tích sự thống trị của nó so với hệ sinh thái Tài sản Kỹ thuật số rộng lớn hơn.

Kể từ khi FTX sụp đổ vào tháng 11 năm 2022, Bitcoin Dominance đã duy trì một xu hướng tăng liên tục, từ 38% lên 59%. Điều này cho thấy rằng đã có sự chuyển dịch giá trị và dòng tiền tập trung vào Bitcoin, ưu tiên hơn so với các tài sản kỹ thuật số khác.

Một phần lý do có thể là nhờ vào việc ETFs spot tại Mỹ mở ra cơ hội tiếp cận rộng rãi hơn cho dòng vốn từ các tổ chức. Bitcoin cũng có một câu chuyện cốt lõi khá rõ ràng với vai trò là tài sản khan hiếm, được nhiều nhà đầu tư coi như một công cụ bảo vệ tài sản trước sự giảm giá của các đồng tiền fiat trên toàn cầu. Sự gia tăng niềm tin vào Bitcoin như một phương tiện lưu trữ giá trị an toàn đang củng cố vị thế thống trị của nó trong hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số.

Khi so sánh Market Cap (Vốn hóa thị trường) của Bitcoin và các altcoin (không tính Ethereum và Stablecoins), chúng ta có thể nhận thấy sự gia tăng chênh lệch trong định giá giữa chúng.

Nếu quay lại mốc thấp nhất năm 2022, ta có thể so sánh sự tăng trưởng của các vốn hóa thị trường như sau:

• Vốn hóa Bitcoin: Từ $363 tỷ lên $1.93 nghìn tỷ (tăng gấp 5.3 lần).

• Vốn hóa Altcoin: Từ $190 tỷ lên $892 tỷ (tăng gấp 4.7 lần).

Mặc dù cả hai nhóm đều có sự tăng trưởng mạnh mẽ, nhưng sự gia tăng của Bitcoin tỏ ra mạnh mẽ hơn và chiếm ưu thế, cho thấy sự chuyển dịch vào Bitcoin đang ngày càng rõ ràng. Sự chênh lệch này phản ánh sự thay đổi trong lòng tin của nhà đầu tư, với Bitcoin ngày càng giữ vững vị trí hàng đầu trong hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số.

Mặc dù có sự phân kỳ trong quy mô định giá giữa Bitcoin và các altcoin, mối tương quan giữa hai loại tài sản này vẫn rất mạnh mẽ. Điều này cho thấy nguyên nhân chính dẫn đến sự phân kỳ này không phải là tốc độ tăng trưởng giữa hai nhóm, mà thay vào đó là sự khác biệt đáng kể về dòng vốn đổ vào Bitcoin so với altcoin.

Bitcoin vẫn tiếp tục thu hút phần lớn vốn từ các nhà đầu tư, và vì vậy, ta có thể kỳ vọng rằng Bitcoin dominance (tỷ lệ thống trị của Bitcoin) sẽ tiếp tục tăng. Trong khi đó, nếu tỷ lệ thống trị của Bitcoin bắt đầu giảm, đó sẽ là tín hiệu cho một sự xoay chuyển dòng vốn từ Bitcoin sang các altcoin khác.

Nếu ta tách biệt khối lượng giao dịch từ các ví nhỏ (dưới $10k), ta có thể thấy sự giảm sút rõ rệt khi so với mức đỉnh cao (ATH) của năm 2021. Điều này xảy ra mặc dù tổng khối lượng giao dịch trong chu kỳ hiện tại đã tăng mạnh và giá Bitcoin cũng ở mức cao hơn nhiều.

Điều này cho thấy rằng nhu cầu mới đối với Bitcoin chủ yếu đến từ các tổ chức lớn và các nhà đầu tư có quy mô vốn lớn, thay vì các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Mặc dù giao thức Bitcoin chủ yếu được cố định trong cấu trúc và mã đồng thuận, phản ứng của thị trường đối với nó là một quá trình phát triển và thay đổi liên tục. Môi trường pháp lý luôn biến động, và các công cụ tài chính mới như các sản phẩm phái sinh và ETF tiếp tục phát triển xung quanh Bitcoin. Khi môi trường xung quanh Bitcoin thay đổi, thành phần các nhà đầu tư Bitcoin cũng thay đổi, điều này đặc biệt rõ ràng trong chu kỳ hiện tại.

Khi so sánh sự thay đổi trong số dư của các thực thể nhỏ hơn (Shrimp-Crab, những người nắm giữ <10 BTC), ta nhận thấy một sự thay đổi rõ rệt trong mô hình hành vi trong những năm gần đây.

Trong các đợt tăng giá vào năm 2013 và 2017, ta có thể xác định các giai đoạn tích lũy đồng coin mạnh mẽ từ các nhóm này, thường đi kèm với việc ‘mua vào khi đỉnh cao’ trong sự hưng phấn. Tuy nhiên, mô hình này có vẻ đã thay đổi trong chu kỳ hiện tại, khi các thực thể nhỏ hơn tham gia tích lũy mạnh mẽ hơn trong các đợt điều chỉnh và giảm giá, và sau đó chuyển sang phân phối khi thị trường đạt các đỉnh giá mới.

Điều này cho thấy sự xuất hiện của một nhóm nhà đầu tư tinh vi và có hiểu biết hơn, ngay cả đối với những người thường được coi là nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Một trong những lợi thế lớn của dữ liệu on-chain là nó giúp chúng ta phác thảo hành vi của các nhà đầu tư trong những giai đoạn căng thẳng, chẳng hạn như trong các đợt điều chỉnh và giảm giá.

Khi chúng ta đánh giá độ lớn của những khoản lỗ đã được thực hiện trong các thị trường tăng giá, chu kỳ hiện tại của Bitcoin vẫn là chu kỳ thận trọng nhất. Sự kiện nổi bật duy nhất khi các nhà đầu tư Bitcoin ghi nhận những khoản lỗ lớn là sự kiện thoái vốn yen-carry vào ngày 5 tháng 8. Ngoài sự kiện này, độ lớn của các khoản lỗ vẫn tương đối nhỏ, cho thấy một nhóm nhà đầu tư kiên nhẫn, bền bỉ và ít bị ảnh hưởng bởi biến động giá.

Điều này tạo ra sự khác biệt rõ rệt so với các chu kỳ trước, khi chu kỳ 2015-2018 đặc trưng bởi nhiều giai đoạn capitulation cục bộ. Chu kỳ 2019-2022 còn biến động mạnh hơn nữa, với nhiều sự kiện capitulation sâu và nghiêm trọng, chẳng hạn như sự kiện PlusToken giải chấp vào giữa năm 2019, cuộc bán tháo do COVID-19 vào tháng 3 năm 2020, và cuộc di cư lớn của các thợ đào vào giữa năm 2021.

Chỉ số biến động của Bitcoin cũng đang trong một trạng thái thay đổi, với biến động thực tế (realized volatility) hiện đang giao dịch ở mức thấp kỷ lục đối với một thị trường tăng giá. Biến động thực tế trong khoảng thời gian 3 tháng gần đây thường xuyên duy trì dưới 50% trong chu kỳ này, trong khi ở các chu kỳ tăng giá trước đó, chỉ số này thường xuyên vượt qua mức 80% đến 100%.

Điều này cho thấy sự ổn định gia tăng của thị trường, phản ánh sự thay đổi trong hành vi của các nhà đầu tư, vốn ít phản ứng mạnh mẽ với các biến động ngắn hạn. Trong khi các chu kỳ trước đó có thể đã chứng kiến những đợt bán tháo mạnh mẽ và sự thay đổi giá đột ngột, chu kỳ hiện tại có vẻ cho thấy một nhóm nhà đầu tư trưởng thành hơn và kiên nhẫn hơn.

Đánh giá và kết luận

Bitcoin tiếp tục khẳng định vị thế của mình như một tài sản vĩ mô toàn cầu. Việc luôn sẵn sàng giao dịch bất kỳ lúc nào trong ngày giúp nhà đầu tư có thể thể hiện quan điểm thị trường của mình, trong khi thanh khoản sâu giúp họ thực hiện các giao dịch với khối lượng lớn.

Về những chỉ trích đối với vai trò của Bitcoin như một phương tiện lưu trữ giá trị và phương tiện thanh toán, mạng lưới Bitcoin đã thu hút hơn 850 tỷ đô la vốn ròng, trong khi xử lý gần 9 tỷ đô la khối lượng kinh tế mỗi ngày. Dữ liệu này phần lớn bác bỏ các nghi ngờ về các tuyên bố này.

Những thay đổi trong quy định của hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số gần đây đã thúc đẩy sự tiến hóa trong thành phần nhà đầu tư, dẫn đến sự gia tăng của các nhà đầu tư tổ chức tinh vi trong thị trường Bitcoin. Tầng lớp nhà đầu tư này, vốn kiên nhẫn hơn, có sức chịu đựng tốt hơn và ít nhạy cảm với giá cả, đã góp phần làm giảm độ lớn của các đợt giảm giá và giảm biến động theo thời gian.

Tham gia cộng đồng HCCVenture để nhận được thông tin thị trường sớm nhất. Một lần nữa chúng tôi đưa ra nhận định về dựa án tiềm năng trong thị trường crypto. Đây không phải lời khuyên đầu tư, hãy cân nhắc danh mục đầu tư của bạn. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm thể hiện trong bài viết này chỉ là quan điểm của tác giả và không đại diện cho nền tảng dưới bất kỳ hình thức nào. Bài viết này không nhằm mục đích hướng dẫn đưa ra quyết định đầu tư.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia cộng đồng telegram của chúng tôi : HCCVenture