Phân tích on-chain tuần 51 : Phản ứng ngược, dòng tiền ngược

Bitcoin tiếp tục giao dịch trên mức giá quan trọng $100k, được duy trì nhờ dòng vốn ổn định. Các nhà đầu tư dài hạn đang tận dụng thanh khoản này để phân phối nguồn cung trên quy mô lớn, đạt mức cao nhất mọi thời đại (ATH) về lợi nhuận thu được với con số 2,1 tỷ USD.

PHÂN TÍCH

12/19/202416 phút đọc

Tóm tắt thị trường

Bitcoin tiếp tục cho thấy sự tương đồng đáng kể trong quỹ đạo giá qua các chu kỳ trước, bất chấp sự khác biệt lớn về quy mô thị trường, thành phần nhà đầu tư và động lực cấu trúc thị trường. Điều này thể hiện tính nhất quán và sự lặp lại trong hành vi giá của tài sản số này, ngay cả khi điều kiện thị trường thay đổi.

Trong vài tuần qua, giá Bitcoin đã duy trì trên mức $100k, một ngưỡng tâm lý quan trọng. Các nhà đầu tư dài hạn (Long-Term Holders) đã tận dụng cơ hội này để phân phối nguồn cung vào nhu cầu mới. Điều này dẫn đến mức lợi nhuận hiện thực hóa cao nhất mọi thời đại (ATH), vượt qua ngưỡng 2,1 tỷ USD.

Đáng chú ý, phần lớn khối lượng lợi nhuận hiện thực hóa này đến từ các đồng coin có tuổi đời từ 6 đến 12 tháng. Trong khi đó, các đồng coin có tuổi đời lâu hơn (trên 12 tháng) vẫn tương đối "ngủ đông", không có nhiều biến động trong hoạt động giao dịch. Điều này cho thấy phần lớn lợi nhuận đến từ các nhà đầu tư trung hạn, thay vì các nhà đầu tư lâu dài.

Ngoài ra, tỷ lệ tài sản mạng lưới do các nhà đầu tư mới nắm giữ đã tăng mạnh, phản ánh một nhu cầu thị trường mạnh mẽ và sự tham gia của các nhà đầu tư mới. Tuy nhiên, xu hướng này cũng chỉ ra sự chuyển dịch cân bằng tài sản khỏi các nhà đầu tư lâu dài (HODLers) sang những nhà đầu tư mới. Điều này có thể gây ảnh hưởng đến sự ổn định giá, khi tài sản ngày càng tập trung vào tay các nhà đầu tư ngắn hạn và ít kinh nghiệm hơn.

Phân tích các chỉ số on-chain

Năm 2024 tiếp tục là một năm ấn tượng đối với Bitcoin, với tỷ suất lợi nhuận từ đầu năm đến nay vượt hơn 150%. Giá BTC đã vượt ngưỡng $100.000 trong vài tuần, cho thấy sự tăng trưởng mạnh mẽ và niềm tin lớn từ các nhà đầu tư.

Khi so sánh hiệu suất giá qua các chu kỳ, ta nhận thấy chu kỳ hiện tại có nhiều điểm tương đồng rõ rệt với các chu kỳ 2015-2018 và 2018-2022.

  • Chu kỳ 2015-2018: Tăng +501%.

  • Chu kỳ 2018-2022: Tăng +1085%.

  • Chu kỳ 2022+: Tăng +638%.

Mặc dù tỷ lệ tăng trưởng của chu kỳ 2022+ thấp hơn so với chu kỳ 2018-2022, nhưng vẫn cao hơn đáng kể so với chu kỳ 2015-2018. Đặc biệt, điều này đáng chú ý khi xét đến việc vốn hóa thị trường của Bitcoin trong chu kỳ hiện tại lớn hơn rất nhiều lần so với các chu kỳ trước.

Bitcoin vẫn cho thấy tiềm năng tăng trưởng dài hạn, mặc dù các chu kỳ tăng trưởng kế tiếp có thể sẽ khó duy trì mức tăng trưởng cao như trước đây do vốn hóa thị trường đã đạt mức rất lớn.

Sự so sánh với các chu kỳ trước không chỉ cho thấy mô hình lặp lại trong lịch sử giá của Bitcoin mà còn phản ánh quá trình trưởng thành của thị trường tiền điện tử nói chung.

Điều thú vị là mức độ nghiêm trọng của các đợt giảm giá trong mỗi chu kỳ tăng giá của thị trường Bitcoin đã giảm dần khi thị trường ngày càng lớn mạnh, mặc dù áp lực bán thường rất lớn trong các giai đoạn giá tăng mạnh.

Trong chu kỳ hiện tại, mức giảm sâu nhất được ghi nhận là -32% vào ngày 5 tháng 8 năm 2024. Tuy nhiên, phần lớn các đợt giảm giá chỉ khiến giá Bitcoin giảm -25% so với đỉnh cục bộ, khiến chu kỳ này trở thành một trong những chu kỳ có biến động thấp nhất từ trước đến nay. Đây là một điểm nhấn đáng chú ý khi so sánh với các chu kỳ trước đó, nơi những đợt điều chỉnh thường sâu hơn nhiều, có lúc vượt qua mức giảm -50%.

Sự giảm thiểu biến động này có thể phản ánh sự gia tăng nhu cầu đáng kể từ các quỹ ETF giao ngay, ra mắt vào đầu năm 2024, đồng thời cũng cho thấy mối quan tâm ngày càng lớn từ các nhà đầu tư tổ chức. Các tổ chức lớn với nguồn vốn dồi dào đã mang lại tính thanh khoản cao hơn, giúp giảm thiểu tác động của các đợt bán tháo trên thị trường.

Ngoài ra, cấu trúc thị trường hiện nay cũng đã được củng cố nhờ các yếu tố như việc nắm giữ Bitcoin dài hạn ngày càng phổ biến, với tỷ lệ lớn Bitcoin được rút khỏi các sàn giao dịch và lưu trữ trong các ví lạnh. Điều này làm giảm nguồn cung sẵn có trên thị trường, góp phần duy trì sự ổn định giá.

Trong hồ sơ các đợt điều chỉnh giá, hai đợt giảm giá sâu nhất trong chu kỳ tăng giá hiện tại xảy ra vào tháng 8 năm 2023 và tháng 9 năm 2024. Cả hai giai đoạn này đều được đặc trưng bởi áp lực thị trường cực đoan, với rủi ro lớn dẫn đến tâm lý sợ hãi và khả năng tăng tốc các đợt bán tháo, gây tổn thất lớn hơn.

Để hình dung rõ hơn, chúng ta có thể sử dụng các số liệu liên quan đến nhóm Người nắm giữ ngắn hạn (Short-Term Holder - STH), thường được coi là đại diện cho nhu cầu thị trường mới. Theo nghiên cứu trước đây về "Sự cạn kiệt người bán" (Seller Exhaustion), nhóm STH thường là nguồn chính của các khoản lỗ thực tế (realized loss) trong các giai đoạn tăng giá, cung cấp thông tin về mức độ tập trung rủi ro của thị trường (top-heaviness).

Tháng 8-2023:

  • Giai đoạn này chứng kiến một đợt giảm giá mạnh, với tỷ lệ lớn các STH phải đối mặt với khoản lỗ chưa thực hiện. Điều này tạo ra một áp lực bán mạnh mẽ, đe dọa đẩy giá xuống sâu hơn.

  • Tuy nhiên, thị trường đã chứng tỏ khả năng phục hồi, với các yếu tố hỗ trợ như sự hấp thụ nguồn cung mạnh mẽ từ các nhà đầu tư dài hạn (Long-Term Holders - LTH).

Tháng 9-2024:

  • Một lần nữa, thị trường đối mặt với áp lực tương tự, khi phần lớn nguồn cung STH rơi vào trạng thái thua lỗ.

  • Điểm khác biệt đáng chú ý là sự can thiệp từ các quỹ ETF giao ngay và sự tham gia mạnh mẽ của các tổ chức lớn đã giúp giảm thiểu tác động của áp lực bán tháo, củng cố niềm tin thị trường.

Tuy nhiên, khi đo lường mức độ tổn thất chưa thực hiện (unrealized losses) — tức là giá trị tổn thất trên giấy tờ thay vì số lượng coin đang ở trạng thái lỗ — chúng ta lại thấy một bức tranh khác.

Mặc dù phần lớn nguồn cung do nhóm Người nắm giữ ngắn hạn (Short-Term Holder - STH) nắm giữ đang ở trạng thái "dưới nước" (underwater) so với giá vốn của họ, các khoản lỗ chưa thực hiện này không đạt đến mức cực đoan thường thấy trong các thị trường suy thoái.

Dữ liệu cho thấy mặc dù nhiều coin thuộc nhóm STH rơi vào trạng thái lỗ, tổng giá trị tổn thất chưa thực hiện lại tương đối thấp.

Điều này có thể xuất phát từ mức giá vốn (cost basis) của nhóm STH không quá cao so với giá thị trường hiện tại. Khi giá giảm, giá trị lỗ chưa thực hiện không quá lớn để gây ra sự hoảng loạn sâu rộng.

Trong các giai đoạn suy thoái sâu, chẳng hạn như thị trường gấu năm 2018 hoặc 2022, mức lỗ chưa thực hiện của nhóm STH thường đạt mức rất lớn, khiến họ trở thành lực bán chính, góp phần đẩy giá xuống thấp hơn.

Ngược lại, trong chu kỳ tăng giá hiện tại, mặc dù có áp lực bán nhưng mức tổn thất chưa thực hiện không đủ lớn để gây ra tình trạng hoảng loạn lan rộng trên thị trường.

Khi nhiều nhà đầu tư giữ Bitcoin bất chấp việc giá trị danh nghĩa giảm (trong trạng thái lỗ), đây có thể là tín hiệu tích lũy chuẩn bị cho chu kỳ tăng giá tiếp theo.

Giai đoạn thị trường giá xuống (2022)

  • Vào thời điểm cuối năm 2022, khi Bitcoin chạm đáy gần $15,500, Total Supply in Loss đạt mức cao nhất (~55-60% nguồn cung), phản ánh sự lo lắng và sợ hãi lan rộng trên thị trường.

  • Tỷ lệ này tương tự các chu kỳ trước, chẳng hạn:

    • 2018: Đỉnh Total Supply in Loss ~60% trong đợt giảm giá lớn.

    • 2015: Mức cao tương tự (~65%) khi giá chạm đáy.

Thị trường hồi phục và năm 2024

  • Trong chu kỳ tăng trưởng 2023-2024, Total Supply in Loss giảm đáng kể, hiện chỉ chiếm khoảng 10-15% tổng nguồn cung (tùy thuộc vào mức giá).

  • Sự sụt giảm này cho thấy:

    • Nhiều nhà đầu tư quay lại trạng thái lãi nhờ giá Bitcoin vượt ngưỡng mua trung bình.

    • Sự thanh lọc thị trường, khi các nhà đầu tư yếu tâm lý đã bán lỗ trong giai đoạn giá thấp.

Mức Total Supply in Loss thấp: Phản ánh sự phục hồi mạnh mẽ và thị trường đang trong giai đoạn bull market. Điều này đồng nghĩa với việc các nhà đầu tư hiện tại có tâm lý tích cực hơn, giảm khả năng bán tháo.

Nhóm LTH đã phân phối một khối lượng lớn nguồn cung trong suốt đợt tăng giá lên và vượt qua mốc $100k. Áp lực bán từ nhóm này thậm chí đã vượt qua những gì thị trường từng trải qua vào tháng 3, khi Bitcoin thiết lập mức đỉnh cũ tại $73k.

Dữ liệu cho thấy khối lượng Bitcoin được bán bởi LTH trong giai đoạn này rất lớn, làm tăng áp lực cung cấp trên thị trường. Điều này không bất ngờ vì những người nắm giữ dài hạn thường hiện thực hóa lợi nhuận trong các giai đoạn giá cao để cân đối danh mục đầu tư.

Tuy nhiên, sự phân phối này vẫn nằm trong khuôn khổ động lực thị trường điển hình trong giai đoạn cuối của chu kỳ tăng giá Bitcoin, nơi áp lực bán thường gia tăng khi các nhà đầu tư dài hạn nhận thấy giá đạt mức hấp dẫn.

Trong các chu kỳ trước, chẳng hạn như vào năm 2017 và 2021, nhóm LTH cũng đóng vai trò tương tự, tạo ra áp lực bán lớn khi thị trường tiến gần đến các đỉnh chu kỳ.

Điểm khác biệt trong chu kỳ hiện tại là lượng nhu cầu đối ứng mạnh mẽ từ các nhà đầu tư mới, đặc biệt là từ các tổ chức tài chính lớn, giúp thị trường hấp thụ nguồn cung mà không dẫn đến các đợt giảm giá lớn.

Điều này xảy ra khi các coin do nhóm Người nắm giữ dài hạn (Long-Term Holders - LTHs) nắm giữ được phân phối cho các nhà đầu tư mới, qua đó phản ánh sự gia tăng mạnh mẽ trong hoạt động nhu cầu từ phía người mua.

Tuy nhiên, tỷ lệ tài sản do các nhà đầu tư mới nắm giữ hiện vẫn chưa đạt đến mức độ như trong các đỉnh chu kỳ ATH trước đây. Cách hiểu ở đây là thị trường có thể chưa đạt đến mức độ "cuồng nhiệt" như trong các chu kỳ trước, nơi mà sự tham gia của các nhà đầu tư đầu cơ, hoặc "spéculateurs", đã gây ra sự bão hòa và thậm chí là cơn sốt quá mức.

Điều này chỉ ra rằng thị trường vẫn còn chưa đạt đến trạng thái quá nóng, chưa có sự đầu cơ mạnh mẽ từ các nhà đầu tư chỉ tìm kiếm lợi nhuận ngắn hạn, điều mà chúng ta đã thấy trong các đỉnh chu kỳ của các năm 2017 hay 2021.

Các đỉnh ATH trong quá khứ thường đi kèm với một sự bão hòa của các nhà đầu cơ, dẫn đến mức độ biến động cực kỳ mạnh mẽ.

Tuy nhiên, trong chu kỳ hiện tại, thị trường có vẻ như trưởng thành hơn, với sự tham gia chủ yếu của các nhà đầu tư dài hạn và tổ chức, thay vì làn sóng đầu cơ ngắn hạn.

Hiện tại, Tỷ lệ AVIV chưa đạt đến mức cực đại của +3σ, điều này có nghĩa là thị trường chưa đạt đến trạng thái quá nóng, nơi mà phần lớn các nhà đầu tư đang nắm giữ lợi nhuận rất lớn.

Khi AVIV đạt mức cực đại, thị trường thường sẽ đối mặt với sự tự bán tháo mạnh mẽ từ các nhà đầu tư, khi lợi nhuận của họ quá hấp dẫn để có thể tiếp tục nắm giữ, từ đó đẩy giá xuống.

Mặc dù thị trường Bitcoin đã đạt đến mức giá kỷ lục và có sự phân phối tài sản lớn từ các nhà đầu tư dài hạn (LTH), nhưng lợi nhuận chưa thực hiện của các nhà đầu tư trung bình vẫn chưa đủ lớn để tạo ra áp lực bán mạnh. Điều này cho thấy có thể còn không gian cho thị trường tiếp tục tăng trưởng trước khi các nhà đầu tư bắt đầu thực hiện lợi nhuận của mình một cách ồ ạt.

Tuy nhiên, khi Tỷ lệ AVIV tiến gần đến mức +3σ, có thể sẽ xuất hiện một sự điều chỉnh lớn do sự gia tăng mạnh mẽ của lợi nhuận chưa thực hiện, tạo áp lực bán mạnh.

Với Tỷ lệ AVIV hiện tại chưa đạt đến mức cực đại, chúng ta có thể kỳ vọng thị trường sẽ tiếp tục có không gian để tăng trưởng thêm trước khi lợi nhuận chưa thực hiện trở nên quá hấp dẫn đối với các nhà đầu tư hiện tại, dẫn đến áp lực bán mạnh.

Đánh giá và kết luận

Các lực lượng từ phía cung (supply-side) đang ngày càng trở nên rõ rệt khi những người nắm giữ dài hạn (Long-Term Holders - LTHs) tiếp tục phân phối coin một cách mạnh mẽ, dẫn đến lợi nhuận thực hiện (realized profit) lên tới 2,1 tỷ USD. Tuy nhiên, một bên cầu mạnh mẽ (demand-side) cũng đang thể hiện rõ, giúp giảm thiểu đáng kể áp lực bán từ các nhà đầu tư hiện tại.

Ngoài ra, tỷ lệ tài sản trong mạng lưới mà các nhà đầu tư mới nắm giữ đã tăng mạnh, củng cố nhận định về một hồ sơ cầu vững mạnh. Điều này cũng cho thấy một sự thay đổi trong phân phối tài sản, khi tài sản đang dần chuyển từ tay các nhà đầu tư lâu năm sang các nhà đầu tư mới. Đây là đặc điểm thường thấy trong giai đoạn cuối của một chu kỳ tăng giá (Bull Market).

Tham gia cộng đồng HCCVenture để nhận được thông tin thị trường sớm nhất. Một lần nữa chúng tôi đưa ra nhận định về dựa án tiềm năng trong thị trường crypto. Đây không phải lời khuyên đầu tư, hãy cân nhắc danh mục đầu tư của bạn

Dữ liệu từ : data by HCCVenture

Tham gia cộng đồng telegram của chúng tôi : HCCVenture