Phân tích on-chain tuần 5 / 2025 : Thị trường bão hòa
Giai đoạn tăng trưởng hiện tại cho thấy những điểm tương đồng đáng chú ý với chu kỳ thị trường 2015–2018 về mô hình cấu trúc. Phân tích này đi sâu vào những điểm giống nhau đó bằng cách xem xét xu hướng suy giảm, biến động giá và sự thay đổi trong Realized Cap. Ngoài ra, chúng tôi làm rõ những hiểu lầm phổ biến về dự trữ trên sàn giao dịch và lượng nắm giữ ETF.
PHÂN TÍCH
2/3/202513 phút đọc


Tóm tắt
Tăng trưởng theo chu kỳ của thị trường: Tốc độ tăng giá của Bitcoin đã chậm lại qua từng chu kỳ, phản ánh quá trình trưởng thành của thị trường. Mô hình điều chỉnh giá trong chu kỳ hiện tại có nhiều điểm tương đồng với chu kỳ 2015–2017, cho thấy khả năng giai đoạn tăng tốc của thị trường bò có thể sắp diễn ra, dựa trên các xu hướng lịch sử vào thời điểm tương tự trong các chu kỳ trước.
Mở rộng Vốn Hóa Thực Tế (Realized Cap): Realized Cap của Bitcoin đã tăng 2,1 lần trong chu kỳ này, thấp hơn đáng kể so với mức đỉnh 5,7 lần của chu kỳ trước nhưng phù hợp với chu kỳ 2015–2018 tại thời điểm này. Đáng chú ý, giai đoạn hưng phấn vẫn chưa tác động mạnh đến Realized Cap, cho thấy thị trường có thể vẫn còn dư địa để tiếp tục mở rộng.
Số dư trên sàn giao dịch so với ví ETF: Việc số dư Bitcoin trên các sàn giao dịch giảm xuống 2,7 triệu BTC chủ yếu do nguồn cung dịch chuyển sang ví ETF, thường được quản lý bởi các tổ chức lưu ký như Coinbase. Tuy nhiên, tổng lượng BTC trong cả sàn giao dịch và ví ETF vẫn ổn định ở mức khoảng 3 triệu BTC, phản ánh sự thay đổi trong cấu trúc thị trường thay vì một cú sốc về nguồn cung.
Dòng chảy vốn và sự luân chuyển: Trong các thị trường bò, nhà đầu tư dài hạn (LTHs) dần phân phối Bitcoin của họ cho các nhà đầu tư mới. Các xu hướng luân chuyển vốn gần đây đã giúp Bitcoin duy trì giá trên $100k, nhấn mạnh vai trò quan trọng của dòng tiền từ người mua mới trong việc hỗ trợ đà tăng của thị trường.
Phân tích các chỉ số on-chain


Dựa trên hai biểu đồ quan trọng – chỉ số hiệu suất giá so với đáy chu kỳ và mô hình điều chỉnh giá trong thị trường bò, một số xu hướng nổi bật xuất hiện:
Tăng trưởng chu kỳ suy giảm:
Tốc độ tăng giá (độ dốc) của Bitcoin ngày càng giảm qua từng chu kỳ.
Điều này phản ánh sự trưởng thành của thị trường và nhu cầu vốn ngày càng lớn để thúc đẩy một tài sản có vốn hóa từ hàng tỷ lên hàng nghìn tỷ USD.
Quy mô điều chỉnh giá (Drawdown Size):
Các đợt điều chỉnh giá trong chu kỳ hiện tại dao động trong phạm vi Fibonacci 10,1% - 23,6%.
Mô hình này rất giống với chu kỳ 2015–2017, khi Bitcoin trải qua nhiều đợt điều chỉnh trung bình nhưng vẫn duy trì xu hướng tăng.
Các giai đoạn của thị trường bullish:
Thị trường bò thường bắt đầu với một giai đoạn tăng trưởng chậm (early bull), sau đó bước vào giai đoạn mở rộng giá mạnh (euphoric bull).
Vị trí hiện tại của chu kỳ 2023-2025 so với đáy thiết lập vào cuối năm 2022 cho thấy khả năng cao Bitcoin sắp bước vào giai đoạn tăng trưởng bùng nổ thứ hai.
Các chu kỳ trước cũng cho thấy sự tăng tốc giá mạnh mẽ vào khoảng thời gian này, chủ yếu nhờ dòng tiền mới và sự quan tâm gia tăng đối với Bitcoin.
Nhìn chung, dữ liệu lịch sử gợi ý rằng Bitcoin có thể đang tiến gần đến giai đoạn bùng nổ giá, tương tự như những gì đã xảy ra trong các chu kỳ trước.


Chu kỳ hiện tại của Bitcoin có nhiều điểm tương đồng với chu kỳ 2015–2018, khi thị trường chủ yếu được thúc đẩy bởi giao dịch spot, do thiếu hụt hạ tầng các công cụ phái sinh và stablecoin. Tuy nhiên, có một điểm khác biệt đáng chú ý là trong chu kỳ 2015–2018, hiệu suất tổng thể của thị trường đã đạt mức lợi nhuận hơn 100 lần từ đáy lên đỉnh.
Điều này khó có thể xảy ra trong chu kỳ hiện tại, khi Bitcoin bắt đầu từ mức giá khoảng $15,600 và hiện đang giao dịch quanh mức $100,000, cho thấy một mức tăng trưởng không thể đạt được với tỷ lệ như chu kỳ trước.
Mặc dù vậy, chúng ta có thể xây dựng một phân tích dựa trên mô hình điều chỉnh giá (drawdown profile) trong giai đoạn tăng trưởng. Điều đáng chú ý là các đợt điều chỉnh trong chu kỳ hiện tại rất giống với mô hình điều chỉnh sau khi FTX sụp đổ, khi Bitcoin đạt mức đáy mới vào cuối năm 2022.
Dù vốn hóa thị trường của Bitcoin đã tăng lên nhiều bậc so với trước, nhưng mức điều chỉnh giá từ đỉnh đến đáy của chu kỳ hiện tại rất hiếm khi vượt quá -25%. Đây là sự khác biệt lớn so với các chu kỳ trước, khi Bitcoin đã chứng kiến các đợt điều chỉnh mạnh mẽ hơn, có khi lên tới hơn 50%.
Những yếu tố này cho thấy rằng cấu trúc cầu vững mạnh và sự trưởng thành của thị trường đã giúp Bitcoin tránh được các đợt điều chỉnh quá sâu, đồng thời duy trì mức giá cao hơn so với các chu kỳ trước.


Trong chu kỳ từ 2011–2015, Cap thực tế đã tăng trưởng một cách ấn tượng, khoảng ~122 lần, một sản phẩm của sự chấp nhận Bitcoin tăng trưởng theo hàm mũ từ sớm. Tuy nhiên, khi thị trường trưởng thành, tỷ lệ tăng trưởng đã giảm dần trong mỗi chu kỳ tiếp theo, cho thấy sự chuyển mình của Bitcoin thành một thị trường có tính chất vốn hóa cao và cấu trúc phát triển mạnh mẽ.
Trong chu kỳ hiện tại, Cap thực tế đã tăng trưởng 2,1 lần cho đến nay—thấp hơn nhiều so với mức đỉnh 5,7 lần của chu kỳ trước, nhưng lại có những điểm tương đồng với chu kỳ từ 2015–2018. Chúng ta cũng có thể thấy sự thay đổi rõ rệt trong độ dốc khi mỗi chu kỳ bước vào giai đoạn hưng phấn của thị trường tăng giá, nơi Cap thực tế tăng vọt một cách rõ ràng (trong không gian logarit).
Với chỉ số này, thị trường hiện tại vẫn chưa hoàn toàn bước vào giai đoạn tăng trưởng Cap thực tế theo hàm mũ, điều này cho thấy vẫn còn khả năng mở rộng nếu cầu tăng mạnh từ đây. Tuy nhiên, ý tưởng này có thể bị hạn chế bởi quy mô lớn hơn nhiều của Bitcoin ngày nay, đòi hỏi một lượng vốn lớn hơn để tiếp tục theo đuổi một con đường tương tự.


Yếu tố chính thúc đẩy sự tăng trưởng của Cap thực tế là việc chốt lời của các nhà đầu tư dài hạn. Chúng tôi giới thiệu một khuôn khổ để theo dõi sự luân chuyển vốn từ các nhà đầu tư dài hạn sang những người mua mới, từ đó cung cấp cái nhìn rõ ràng hơn về động thái cung cầu trong các thị trường tăng giá.
Trong các thị trường tăng giá, các nhà đầu tư dài hạn sẽ chi tiêu những đồng coin đã nằm im lâu để chốt lời, trong khi những người mua mới sẽ hấp thụ lượng cung này ở mức giá cao hơn. Sự bền vững của một thị trường tăng giá phụ thuộc rất nhiều vào sự mạnh mẽ của cầu, yếu tố này thúc đẩy sự gia tăng giá trị và duy trì động lực.
Biểu đồ dưới đây minh họa sự luân chuyển vốn trong các thị trường tăng giá trước đây, với 1,2 triệu coin đã thay chủ kể từ khi lượng cung của các nhà đầu tư dài hạn đạt mức đỉnh 14,3 triệu BTC vào tháng 12 năm 2023. Trong đợt tăng gần đây vượt qua mức $100K, 1,1 triệu BTC đã chuyển từ tay nhà đầu tư dài hạn sang nhà đầu tư ngắn hạn, cho thấy một dòng vốn lớn nhập vào thị trường để hấp thụ lượng cung này ở mức giá trên $90K.


Tỷ lệ phân phối cung cấp thêm những cái nhìn sâu sắc về hành vi của nhà đầu tư và có thể được hiểu là áp lực bán ngắn hạn đang được tạo ra.
Biểu đồ dưới đây thể hiện tỷ lệ cung cấp từ nhà đầu tư dài hạn sang ngắn hạn, phản ánh sự thay đổi phân phối này theo thời gian. Một xu hướng tăng cho thấy sự chiếm ưu thế của hành vi tích lũy và HODLing, khi số lượng coin cũ được chi tiêu giảm đi và nhiều coin hơn chuyển sang trạng thái Nhà Đầu Tư Dài Hạn. Ngược lại, sự giảm sút trong chỉ số này cho thấy sự phân phối mạnh mẽ của các nhà đầu tư dài hạn vào thời điểm hiện tại.
Tỷ lệ thay đổi hàng tháng trong chỉ số này làm nổi bật hai đợt phân phối chính đã xảy ra trong chu kỳ 2023-2025, có quy mô tương đương với các đợt phân phối vào đầu năm 2021 và cuối năm 2017.
Trong mỗi trường hợp, thị trường đã tăng trưởng trong hơn một tháng sau khi đạt đỉnh bán, cho thấy việc giảm áp lực bán tạo ra không gian cho cầu đẩy giá lên cao hơn. Tuy nhiên, mỗi lần thị trường cũng dần cạn kiệt cầu, và bắt đầu chuyển sang giai đoạn chiếm ưu thế của HODLing trong thị trường gấu tiếp theo.


Có một sự hiểu lầm phổ biến liên quan đến sự giảm sút trong số dư Bitcoin trên các sàn giao dịch trong chu kỳ này và những tác động tiềm ẩn đối với cấu trúc thị trường.
Số dư Bitcoin trên các sàn giao dịch tập trung đã giảm xuống còn 2.7 triệu BTC, giảm so với mức 3.1 triệu BTC vào tháng 7 năm 2024. Nhiều người đã giải thích sự giảm sút này như một cú sốc nguồn cung do một lượng lớn Bitcoin bị rút ra từ các nhà đầu tư cá nhân—và điều này có thể tạo ra áp lực tăng giá.
Sự thay đổi này không phải là một cú sốc cung cấp trong nghĩa thông thường, mà là một sự chuyển hướng của lượng Bitcoin từ các sàn giao dịch truyền thống sang các ví ETF.
Những điều chỉnh trong cấu trúc cung-cầu này có thể khiến nhiều người nhầm lẫn rằng nguồn cung Bitcoin đang bị hạn chế, từ đó gây ra sự hiểu lầm về việc thị trường sẽ đối mặt với một cú sốc nguồn cung.


Sau khi SEC phê duyệt Bitcoin Spot ETFs vào tháng 1 năm 2024, tám trong số mười một quỹ ETF đã chọn Coinbase làm người giám sát tài sản của họ. Sự gia tăng nhu cầu đối với các sản phẩm ETF đã dẫn đến một sự di cư đáng kể của các đồng Bitcoin từ ví giao dịch vào các ví giám sát tổ chức của Coinbase.
Kết luận và đánh giá
Sự tăng trưởng của Bitcoin phản ánh một thị trường đang trưởng thành với mức tăng trưởng chu kỳ tổng thể giảm, các đợt giảm giá thị trường tăng giá được đo lường và sự mở rộng Cap thực tế đã được điều chỉnh. Mặc dù thấp hơn các đỉnh trước đó, sự tăng trưởng 2,1 lần của Cap thực tế trong chu kỳ hiện tại tương đồng với chu kỳ 2015–2018, vẫn để lại không gian cho sự mở rộng thúc đẩy bởi hưng phấn trong dài hạn.
Chúng tôi cũng làm rõ rằng sự giảm sút số dư trên các sàn giao dịch, vốn được bàn tán rộng rãi, không báo hiệu sự cạn kiệt mạnh mẽ khi tính đến sự di chuyển cung sang ví ETF. Vì vậy, quan niệm về một cú sốc cung cấp sắp xảy ra do sự giảm số dư trên sàn giao dịch là không chính xác.
Thay vào đó, sự luân chuyển vốn từ các nhà đầu tư dài hạn sang các nhà đầu tư mới vẫn là yếu tố chính thúc đẩy các chu kỳ thị trường. Sau hai đợt phân phối, quy mô và tỷ lệ luân chuyển tài sản trong chu kỳ hiện tại phản ánh các thị trường tăng giá vào cuối năm 2017 và đầu năm 2021. Điều này gợi ý rằng có thể sẽ có một giai đoạn cạn kiệt cầu trong ngắn hạn, dẫn đến cảm giác HODLing chiếm ưu thế trong thị trường.
Tham gia cộng đồng HCCVenture để nhận được thông tin thị trường sớm nhất. Một lần nữa chúng tôi đưa ra nhận định về dựa án tiềm năng trong thị trường crypto. Đây không phải lời khuyên đầu tư, hãy cân nhắc danh mục đầu tư của bạn. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm thể hiện trong bài viết này chỉ là quan điểm của tác giả và không đại diện cho nền tảng dưới bất kỳ hình thức nào. Bài viết này không nhằm mục đích hướng dẫn đưa ra quyết định đầu tư.
Dữ liệu từ : data by HCCVenture
Tham gia cộng đồng telegram của chúng tôi : HCCVenture
HOLD Coin CVenture
Trang tin phân tích và đánh giá thị trường crypto dành cho nhà đầu tư lâu dài
Copyright © HCCVenture 2024.
Thông tin liên hệ
Gmail : holdcoincventure@gmail.com


HOLD Coin CVenture là kênh phân tích và tổ chức đầu tư tiền mã hóa có tầm nhìn trung và dài hạn. Nhóm bao gồm các nhà phân tích thị trường cung cấp thông tin chi tiết về thị trường tiền mã hóa thông qua phân tích chuỗi, quan điểm kinh tế vĩ mô và đánh giá tiềm năng của các dự án blockchain.
HCCVenture tập trung nâng cao tầm nhìn kinh tế vĩ mô và chuỗi cho cả nhà đầu tư trong nước và quốc tế. Chúng tôi cung cấp thông tin chi tiết và hướng dẫn có giá trị về việc xác định các dự án triển vọng và đưa ra quyết định đầu tư sáng suốt.
Định hướng của HOLD Coin CVenture là trở thành một trong những cộng đồng phân tích thị trường mạnh nhất tại Việt Nam.