Phân tích on-chain tuần 49/2025 : Bitcoin đang đi vào vùng nhạy cảm

Tóm tắt thị trường

Bitcoin vẫn đang giao dịch trên mức trung bình thị trường thực (~82.000 USD), cho phép thị trường duy trì phạm vi giá hỗ trợ. Tuy nhiên, khi so sánh với các chu kỳ trước, cấu trúc hiện tại cho thấy sự tương đồng rõ ràng với quý 1 năm 2022.

Hơn 25% nguồn cung đang ở trạng thái lỗi, phản ánh sự phân bổ năng lượng ngày càng tăng. Điểm CVD đảo chiều, xác nhận sự sụt giảm đáng kể về nhu cầu thị trường giao ngay – một dấu hiệu quan trọng khi xem xét sức khỏe của dòng tiền thực.

Động lực vốn vẫn tích cực, giúp thị trường duy trì cấu trúc tích lũy ổn định thay vì rơi vào tình trạng bán tháo ứ đọng. Tuy nhiên, mức hỗ trợ của chỉ báo này vẫn thấp hơn đáng kể so với đỉnh điểm của nửa đầu năm 2025, chứng tỏ rằng dòng hỗ trợ hiện tại chỉ ở mức tối thiểu.

So sánh với các mô hình định lượng như Giá thực tế, Giá trị nhà đầu tư chủ động trung bình và Dải phân vị, có thể xác định vùng phân vị 0,75–0,85 (96.100–106.000 USD) là ranh giới quan trọng cho sự phục hồi cấu trúc thị trường. Giữ vững vùng trên của phạm vi phân vị sẽ nhanh chóng cân bằng lại thị trường và sau đó phục hồi. Ngược lại, nếu mất vùng này, tiềm năng mở rộng sẽ giảm mạnh, kéo thị trường vào trạng thái "suy thoái giữa chu kỳ".

Phân tích các chỉ số on-chain

Chỉ số Coin Years Destroyed (CYD) đo lường tổng số lượng coin BTC “có tuổi đời” bị phá hủy trong quá trình biến động. Đây là một trong những chỉ số mạnh nhất để đánh giá sự kích hoạt nguồn cung dài hạn. Khi giá trị CYD tăng mạnh, thị trường đang chứng kiến ​​sự tiêu hao các coin có tuổi thọ cao – điều thường xảy ra trong các giai đoạn phân phối hoặc các giai đoạn biến động mạnh của chu kỳ.

CYD đang hồi phục mạnh mẽ, đạt vùng ~6–6,5 tỷ coin-years bị phá hủy, mức cao nhất kể từ đợt phân phối năm 2021–2022 và hiện chỉ thấp hơn một chút so với đỉnh lịch sử năm 2017–2018. Nguồn cung dài hạn (LTH supply) đang được tiêu hao với cường độ cao, cho thấy sự kích hoạt của các coin cũ bước vào giai đoạn phân phối quy mô lớn.

Khi CYD tăng vọt lên mức cao nhất của chu kỳ, thị trường luôn trải qua một đợt định giá lại kéo dài. Sự tăng giá lên vùng tương ứng với giai đoạn đầu năm 2018 và cuối năm 2021, cấu trúc tăng giá rất giống với các giai đoạn phân phối theo chu kỳ, chứ không phải là giai đoạn tích lũy đáy. Hành vi chi tiêu bằng các loại tiền điện tử có tuổi thọ cao đang gia tăng theo cách chỉ xuất hiện khi thị trường có những biến động lớn.

Thị trường Bitcoin đang trải qua giai đoạn căng thẳng cấu trúc, với các khoản lỗ chưa thực hiện lan rộng và chi phối hành vi của nhà đầu tư. Tổng nguồn cung lỗ (Total Supply in Loss) đã tăng mạnh, phản ánh áp lực từ mức mua cao trong hai năm qua đang đè nặng lên tâm lý thị trường.

Dữ liệu mới nhất cho thấy trung bình 7 ngày của Tổng nguồn cung lỗ:

• Tăng lên 7,1 triệu BTC.

• Mức cao nhất kể từ tháng 9 năm 2023.

• Tương đương khoảng một phần ba tổng nguồn cung Bitcoin đang lưu hành hiện nay.

Phần lớn áp lực mua từ đợt tăng giá hơn hai năm qua hiện đang ở vị thế thua lỗ. Đây là một sự đảo ngược đáng chú ý so với giai đoạn đầu đến giữa năm 2024, khi phần lớn nguồn cung vẫn còn ở vùng có lãi.

Vùng nguồn cung lỗ dao động trong khoảng 5-7 triệu BTC, trùng với giai đoạn đi ngang vào đầu năm 2022 và giai đoạn thị trường chuẩn bị bước vào giai đoạn suy yếu kéo dài trong năm 2022-2023.

Khi lượng cung thiếu hụt duy trì ở mức cao trong thời gian dài, thị trường có xu hướng hấp thụ áp lực phân phối suy yếu nhưng thiếu động lực để phục hồi. Nếu lượng cung thiếu hụt tiếp tục mở rộng vượt quá ngưỡng 7,5-8 triệu BTC, thị trường chắc chắn sẽ bước vào giai đoạn phân phối mạnh, thường trùng với những đợt điều chỉnh sâu hơn.

Theo mô hình Cơ sở Chi phí Định lượng Cung (Supply Quantiles Cost Basis), nguồn cung BTC được phân nhóm theo chi phí vốn của mỗi nhóm nhà đầu tư. Dữ liệu hiện tại cho thấy:

• Giá BTC đã hoàn toàn phá vỡ định lượng 0,75, hiện đang giao dịch quanh mức 96.100 đô la.

• Điều này có nghĩa là hơn 25% tổng nguồn cung thị trường đang ở trạng thái lỗ chưa thực hiện.

• Trong lịch sử, khi tỷ lệ nguồn cung dưới giá trị thị trường vượt quá 25%, hành vi phòng thủ của nhà đầu tư thường thay đổi đáng kể—chuyển từ nắm giữ dài hạn sang ưu tiên giảm vị thế để bảo toàn vốn.

Quý 1 năm 2022 được ghi nhận là thời điểm thị trường đối mặt với sự suy yếu của nhu cầu mới, trong khi nguồn cung từ người mua ở mức giá cao bắt đầu được phân phối. Cấu trúc hiện tại cho thấy sự tương đồng mạnh mẽ.

Thị trường đang bị mắc kẹt trong cuộc giằng co giữa hai lực lượng:

(1) Rủi ro đầu hàng của người mua hàng đầu – xảy ra khi giá duy trì dưới cơ sở chi phí của họ trong thời gian dài.

(2) Sự cạn kiệt của người bán – có thể hình thành đáy khi áp lực phân phối của người mua hàng đầu suy yếu.

Sự cân bằng này đặt thị trường vào trạng thái cực kỳ nhạy cảm, nơi chỉ cần một cú sốc vĩ mô hoặc thiếu thanh khoản cũng đủ để đẩy giá xuống dưới mức trung bình thực của thị trường. Thị trường sẽ chỉ thực sự thoát khỏi vùng rủi ro khi BTC lấy lại mốc 106.200 đô la và biến nó thành mức hỗ trợ.

Bitcoin đang trong giai đoạn điều chỉnh cấu trúc sâu sắc, chứ không phải là sự sụp đổ hoảng loạn. Tuy nhiên, nếu giá không sớm lấy lại được mức phân vị 0,85, thị trường có thể bước vào chu kỳ đánh giá lại tương tự như đầu năm 2022, với sự suy yếu kéo dài của đà tăng trưởng.

Mặc dù cấu trúc thị trường hiện tại có nhiều điểm tương đồng với đầu năm 2022 – trước khi thị trường bước vào giai đoạn giảm giá kéo dài – nhưng sự thay đổi vị thế ròng của Vốn hóa Thực tế vẫn tích cực, tạo ra sự hỗ trợ đáng kể tại mức Trung bình Thị trường Thực.

Sự thay đổi ròng của Vốn hóa Thực tế của Bitcoin vào khoảng +8,69 tỷ USD/tháng. Con số này thấp hơn đáng kể so với mức đỉnh +64,3 tỷ USD/tháng vào tháng 7 năm 2025. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là giá trị này vẫn duy trì ở mức trên 0, phản ánh rằng vốn mới vẫn đang được bơm vào mạng lưới.

Tại sao Bitcoin vẫn giữ được sự hỗ trợ quanh mức Trung bình Thị trường Thực (~88.600 USD) và phục hồi trở lại trên 90.000 USD sau đợt giảm giá. Mặc dù thị trường có nhiều đặc điểm tương tự như đầu năm 2022 (áp lực thua lỗ gia tăng, nhu cầu giao ngay yếu, tâm lý né tránh rủi ro lan rộng). Hơn nữa, Vốn hóa Thực tế không giảm mà tiếp tục mở rộng.

Đà chảy vốn vào Bitcoin vẫn tích cực, được thể hiện qua sự thay đổi vị thế ròng của Vốn hóa Thực tế ở mức +8,69 tỷ USD/tháng. Dòng vốn tích cực này là nguyên nhân trực tiếp giúp True Market Mean tiếp tục đóng vai trò hỗ trợ mạnh mẽ. Mặc dù cấu trúc thị trường có nhiều điểm tương đồng với quý 1 năm 2022, nhưng nó không tái hiện tín hiệu dòng vốn chảy ra - yếu tố dẫn đến sự sụp đổ vào năm 2022.

Chỉ số SOPR của người nắm giữ dài hạn (30 ngày SMA) đóng vai trò quan trọng trong việc đo lường biên lợi nhuận thực tế của các nhà đầu tư dài hạn đang chi tiêu tiền điện tử của họ.

Khi SOPR trên 1, điều đó cho thấy nhóm LTH vẫn đang bán ra với lợi nhuận, có nghĩa là nhu cầu hiện tại vẫn đủ mạnh để hấp thụ áp lực chốt lời. Ngược lại, sự sụt giảm mạnh hoặc xuống dưới 1 của SOPR trong lịch sử đã đánh dấu sự chuyển sang giai đoạn giảm giá của thị trường.

Chỉ số SOPR của người nắm giữ dài hạn (30 ngày SMA) hiện ở mức ~1,43, giảm đáng kể so với mức đỉnh gần đây (~2,8–3,0). Nhưng nó vẫn trên 1, có nghĩa là nhóm LTH vẫn đang chốt lời, chứ không phải cắt lỗ.

• Một đơn vị Bitcoin do LTH bán ra hiện có giá cao hơn 43% so với giá mua trung bình.

Điều này phản ánh rằng nhu cầu thị trường vẫn đủ mạnh để hấp thụ lượng bán ra, nhưng biên lợi nhuận đang giảm nhanh chóng, cho thấy áp lực cung đang trở nên đáng kể hơn. Các nhà đầu tư dài hạn đang tận dụng đợt tăng giá gần đây để chốt lời, nhưng biên độ lãi suất thu hẹp cho thấy nhu cầu hiện tại không đủ mạnh để mở ra giai đoạn tăng trưởng bền vững.

Lượng cung Bitcoin không thay đổi trong hơn một năm (Lượng cung hoạt động lần cuối trên 1 năm) phản ánh sự tự tin và hành vi tích lũy của các nhà đầu tư dài hạn. Khi chỉ số này tăng lên, lượng cung “ngủ đông” tiếp tục mở rộng, cho thấy sự tích lũy đang chiếm ưu thế.

Lượng cung trên 1 năm đang giảm từ mức đỉnh khoảng 14 triệu BTC xuống mức thấp hơn, phản ánh rằng một phần đáng kể các nhà đầu tư dài hạn đang bắt đầu chi tiêu.

Xu hướng này đặc biệt rõ ràng trong đợt điều chỉnh hiện tại khi Thay đổi vị thế ròng (30 ngày) đã chuyển sang âm mạnh, với độ sâu tương đương với các giai đoạn phân phối ban đầu trong các chu kỳ năm 2017, 2021 và đặc biệt là cuối năm 2020 - đầu năm 2021.

Các nhà đầu tư đã nắm giữ Bitcoin hơn một năm đang bán ra với cường độ ngày càng tăng, phản ánh sự mất niềm tin cục bộ vào đà tăng trưởng của thị trường.

Đợt bán tháo hiện tại sâu bằng hoặc sâu hơn các đợt phân phối điển hình năm 2023-2024, nhưng chưa đạt đến mức cực đoan như các đáy năm 2018 hoặc 2022, thời điểm mà sự hoảng loạn đã xảy ra. Nguồn cung dài hạn đang thoát khỏi giai đoạn tích lũy sâu kéo dài suốt năm 2023-2025 và đang chuyển mạnh sang giai đoạn phân phối, nhưng vẫn chưa gây ra sự đầu hàng hoàn toàn trong chu kỳ.

Đánh giá và Kết luận

Mô hình Chi phí dựa trên Lượng cung cho thấy giá Bitcoin đã giảm xuống dưới mức phân vị 0,75, hiện đang giao dịch trong khoảng 96,1–106 nghìn USD, tương ứng với phạm vi phân vị 0,75–0,85 – nơi tập trung chi phí vốn của nhóm nhà đầu tư mua vào ở mức giá cao trong giai đoạn cuối của chu kỳ tăng giá.

Mức giá trung bình thị trường thực tế, thấp hơn, vẫn đóng vai trò là “điểm neo” cuối cùng cho định giá của chu kỳ. Sự ổn định tạm thời của giá trên ngưỡng này cho thấy nhu cầu phòng thủ vẫn còn, nhưng khoảng cách an toàn không lớn; chỉ cần một cú sốc thanh khoản hoặc tin tức tiêu cực cũng đủ để đẩy cấu trúc hiện tại sâu hơn vào vùng thị trường gấu thực sự.

Tỷ lệ >25% nguồn cung đang thua lỗ cho thấy mức độ “đau đớn” đã lan rộng đến một phần đáng kể các nhà đầu tư, đặc biệt là nhóm đã mua vào ở mức giá cao trong khoảng 106–118 nghìn USD. Đồng thời, các khoản lỗ thực tế đang có xu hướng tăng cao.

Với hơn một phần tư nguồn cung đang ở trạng thái giảm giá, động lực yếu ớt này chỉ đủ để làm chậm sự sụp đổ, chứ không đủ để tạo ra một sự đảo chiều tăng giá rõ ràng. Nói cách khác, dòng tiền mới hiện tại chỉ giúp thị trường “mua thời gian” quanh mức Giá trung bình thực sự của thị trường.

Việc giá giữ vững trong phạm vi $96.100–$106.000 giúp thị trường tránh được kịch bản sụp đổ ngay lập tức như năm 2022, nhưng đồng thời, nó cũng xác nhận rằng thị trường chưa tích lũy đủ động lực để đảo chiều mạnh mẽ. Cho đến khi vùng giá 0.85 (~$106.200) được tái chiếm làm vùng hỗ trợ, Bitcoin sẽ tiếp tục bị “mắc kẹt” trong khu vực nhạy cảm, nơi mà phe phòng thủ vẫn nắm giữ ưu thế, và bất kỳ cú sốc vĩ mô tiêu cực nào cũng có thể đẩy cấu trúc hiện tại sâu hơn vào một thị trường gấu toàn diện.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được trình bày trong bài viết này là nhận định cá nhân của tác giả trong lĩnh vực tiền mã hóa. Đây hoàn toàn không phải là lời khuyên tài chính hay đầu tư. Mọi quyết định đầu tư đều nên dựa trên sự cân nhắc kỹ lưỡng danh mục cá nhân và mức độ chấp nhận rủi ro của bạn. Quan điểm trong bài viết không đại diện cho lập trường chính thức của nền tảng. Chúng tôi khuyến nghị người đọc tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến chuyên gia trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi WHAT Exchange và HCCVenture

Tham gia tổ chức HCCVenture tại đây : https://link3.to/holdcoincventure