Phân tích on-chain tuần 48/2025 : Bittensor và đợt Halving đầu tiên

Tóm tắt về Bittensor

Bittensor là một mạng lưới AI phân quyền: các máy tính (node) trong mạng học máy và đóng góp “trí tuệ” cho hệ thống, sau đó được trả thưởng bằng TAO. Cơ chế phần thưởng (block reward) hiện tại khoảng 1 TAO mỗi block (ít nhất trước halving), tương đương b được phát hành mỗi ngày.

Đợt halving đầu tiên của TAO dự kiến xảy ra vào khoảng ngày 10–13 tháng 12 2025 (ước lượng nhiều nguồn). Khi halving xảy ra, phát hành hàng ngày sẽ giảm từ ~7,200 TAO xuống ~ 3,600 TAO — nghĩa là giảm 50%. Halving của Bittensor khác với nhiều blockchain khác, nó không theo block-count cố định mà theo tổng lượng TAO đã phát hành (khi đạt ~10.5 triệu TAO).

Dữ liệu stake tại Alpha subnet cho thấy sự tăng trưởng mạnh, đi từ khoảng 100.000 TAO lên hơn 1.9 triệu TAO chỉ trong 8 tháng, phản ánh niềm tin dài hạn của validator và subnet owners đối với vai trò trung tâm của Alpha. Dòng stake này đồng thời hỗ trợ giảm đáng kể lượng TAO lưu hành tự do, góp phần hình thành cấu trúc cung khan hiếm trước halving.

Lượng stake tại Root subnet điều chỉnh giảm từ 6.1 triệu xuống khoảng 5.7 triệu TAO, cho thấy sự tái phân bổ nội bộ sang các subnet chuyên biệt hơn. Tuy nhiên, mức stake Root vẫn ở vùng cao, vượt quá 5.5 triệu TAO, khẳng định sự ổn định nền tảng của mạng Bittensor và không có dấu hiệu rời bỏ hệ thống.

Về hoạt động extrinsics, số lượng giao dịch thành công tăng mạnh qua thời gian và đạt hơn 1 triệu extrinsics/tuần, trong khi số giao dịch thất bại giảm đáng kể so với giai đoạn đầu năm. Tỷ lệ thành công tăng từ 30% lên hơn 80%, chứng minh hiệu suất xử lý mạng đã được nâng cấp rõ rệt và Bittensor có đủ năng lực vận hành khối lượng tác vụ ngày càng lớn.

Phân tích các chỉ số on-chain

Nguồn cung tối đa của token TAO là 21 triệu token, tương đồng với tổng nguồn cung của Bitcoin. Tính tới cuối tháng 11/2025 — đầu tháng 12/2025, lượng cung lưu hành (circulating supply) được ghi nhận khoảng 10.39–10.40 triệu TAO — tức đã đạt ~49.5% tổng nguồn cung.

• Hệ thống phát hành hiện đang tạo ra khoảng 7.200 TAO mỗi ngày (1 TAO mỗi block ~ 12 giây).

Sự kiện halving đầu tiên sắp diễn ra khi nguồn cung phát hành vượt ngưỡng 10.5 triệu TAO, dự kiến vào khoảng giữa tháng 12/2025 (các nguồn phổ biến ghi là 10–13 Dec 2025, hoặc 11–13 Dec 2025). Sau halving, phát hành sẽ giảm một nửa: từ 7.200 TAO/ngày xuống 3.600 TAO/ngày.

Thông thường, trước khi xuất hiện halving, nguồn cung được phát hành liên tục. Theo ghi nhận vào khoảng giữa năm 2025, có thời điểm chỉ khoảng 8.8 triệu TAO đã được phát hành (tương đương ~42% tổng cung). Như vậy, từ giữa 2025 đến cuối 2025, mạng lưới đã phát hành thêm ~1.5–1.6 triệu TAO — phản ánh mức phát hành đều đặn khoảng 7.200 tại mỗi ngày.

Cấu trúc tokenomics trước thêm Halving luôn bền vững bất chấp biến động giá :

• Mỗi block (~12 giây) tạo ra 1 TAO, tức khoảng 7.200 TAO/ngày.

• Khi tổng lượng phát hành đạt 10.5 triệu TAO, hệ thống sẽ tự động giảm block reward từ 1 TAO → 0.5 TAO (tức phát hành giảm 50%).

• Sau halving, ước lượng phát hành mỗi ngày chỉ còn 3.600 TAO.

Cấu trúc này gần giống cách Bitcoin vận hành halving — tức chuyển mạng lưới sang chế độ “giảm phát dần”, để chống lại lạm phát token, tăng khan hiếm theo thời gian. Đối với TAO, do nguồn cung tối đa đã định sẵn và halving được gắn với mốc phát hành (supply-based), tokenomics trở nên dự đoán được và minh bạch.

Một điểm quan trọng của TAO là tỷ lệ stake/re­lock token khá cao, tức phần lớn token lưu hành không ở dạng tự do (liquid), mà được staking/delegated/locked để hỗ trợ mạng lưới. Có phân tích từ giữa 2025 chỉ ra rằng khoảng ~72% circulating supply đã bị stake, điều này làm giảm lượng token tự do có thể giao dịch — từ đó tăng độ khan hiếm thực tế của token trên thị trường.

Khi halving diễn ra, lượng token mới phát hành vào thị trường sẽ giảm một nửa. Với tỷ lệ stake cao, sự kiện này có thể dẫn đến giảm áp lực bán – free float càng trở nên hạn chế — từ đó có thể tạo ra áp lực tăng giá nếu nhu cầu giữ hoặc tham gia staking/validation/subnet vẫn ổn định hoặc tăng.

Chỉ số HODL Cave đo lường phân phối thời gian nắm giữ TAO theo các percentile (0 → 100), giúp đánh giá cấu trúc hành vi của toàn bộ holder trong mạng lưới. Đây là chỉ số mang tính hệ thống vì phản ánh mức độ ổn định của nguồn cung, độ tin cậy của holder base và xu hướng phân bổ TAO trước những thay đổi lớn của mạng lưới, bao gồm sự kiện halving sắp diễn ra.

• Giai đoạn đầu (0–250): Vùng phân phối HODL mở rộng nhanh, nhiều holder dài hạn hình thành. Median dao động thấp ~1–1.5.

• Giai đoạn giữa (250–650): Các phân vị cao (80–100) đạt đỉnh, với vùng HODL mở rộng lên trên 20 đơn vị thời gian, cho thấy giai đoạn tích lũy dài và ổn định. Median tăng lên ~3–4.

• Giai đoạn cuối (650–950): Cấu trúc HODL thu hẹp lại nhưng vẫn duy trì mức ổn định. Median đạt đỉnh ~5.2 trước khi điều chỉnh nhẹ về ~4.0.

Median HODL tăng mạnh qua thời gian từ ~1 lên ~5.2, tương đương mức tăng hơn 400%, chỉ ra Holder base của mạng lưới này ngày càng dài hạn hơn, lượng TAO chuyển động trong ngắn hạn đã giảm đáng kể và sự bền vững trong lòng tin ngày càng gia tăng với xu hướng đầu tư chủ đạo trong dài hạn.

• Median tăng đều cho thấy niềm tin nội sinh của network participants đang bền vững, phù hợp với xu hướng mở rộng mạng subnet, tăng stake trong Alpha và chuẩn bị cho halving.

Vùng phân vị 80–100 mở rộng từ ~12 lên trên 20 đơn vị thời gian, thiết lập đỉnh cao nhất toàn chu kỳ. Lượng TAO lâu năm (old coins) hầu như không dịch chuyển. Giai đoạn này mạng Bittensor ghi nhận tốc độ tích lũy mạnh nhất trong lịch sử. Đây là giai đoạn trùng với bùng nổ subnet, thu hút stake lớn.

Sau vùng đỉnh rộng lớn, các percentile band co lại dần. Một phần nguồn cung tái phân bổ để chạy subnet hoặc stake vào các vị trí sinh sản lượng tốt hơn (ví dụ: Alpha subnet). Holder không thoát hàng, mà chỉ chuyển nội bộ trong hệ thống. Median vẫn cao hơn toàn bộ giai đoạn đầu 3–5 lần.

Dữ liệu biến động thực tế (realized volatility) của TAO trong 12 tháng gần nhất cho thấy xu hướng ổn định hóa tương đối của các khung biến động dài hạn, trong khi biến động ngắn hạn co lại mạnh về cuối năm 2025.

TAO đang dịch chuyển sang trạng thái “matured volatility regime”, phù hợp với bối cảnh giảm phát (halving) và tỷ lệ staking cao đang làm giảm nguồn cung thanh khoản, qua đó củng cố nền tảng định lượng cho xu hướng tăng giá trung–dài hạn.

• 1W ARV có lúc cao hơn 260%,

• 1M ARV dao động 130–150%,

• 3M ARV khoảng 120–140%.

Biến động thực tế rất cao, đánh giá thanh khoản thị trường còn mỏng, Free-float thấp (staking đã cao ngay từ giai đoạn đầu năm). Dòng vốn ra vào TAO chủ yếu mang tính chu kỳ và phản ứng mạnh theo giá. Phần lớn nguồn cung ban đầu đã stake nên thanh khoản không dồi dào có thể làm giá thay đổi mạnh.

Volatility giảm dần nhưng không triệt để. Tại thời điểm này, giá TAO đi từ vùng ~$350 → ~$250 rồi bật lại ~$400, tạo một mặt bằng dao động có biên độ lớn nhưng không tạo volatility spike như giai đoạn đầu năm.

Sự gia tăng về circulating supply theo tiến trình halving (đi gần đến mốc 10.5M). Sự trưởng thành dần của thị trường (nhiều thanh khoản hơn, nhiều subnet hoạt động hơn). Cấu trúc thị trường đi vào “regime ổn định hóa bán phần”. TAO đang bước vào giai đoạn ổn định hóa biến động theo trung–dài hạn (medium/long-term volatility stabilization), bất chấp các dao động giá ngắn hạn.

Hệ thống đang hấp thụ biến động bằng tính chất giảm cung và free float thấp, khiến giá giảm nhưng không phá vỡ cấu trúc volatility dài hạn. Nói cách khác, giá biến động nhưng thị trường không còn “hoảng loạn” như giai đoạn đầu năm — đó là dấu hiệu của một thị trường trưởng thành. Halving sẽ tăng độ ổn định giá dài hạn, không làm tăng rủi ro, và tạo điều kiện để giá phản ứng tăng trong môi trường biến động thu hẹp.

Heatmap Hotkey–Netuid của Bittensor cho thấy sự phân bổ hoạt động mạng có tính tập trung chức năng, phản ánh cấu trúc subnet trưởng thành, ổn định hóa theo chiều sâu và phù hợp với bối cảnh giảm phát nguồn cung của TAO. Hệ thống đang vận hành theo một cấu trúc trách nhiệm rõ ràng giữa các subnet, qua đó củng cố hiệu suất và độ bền vững của mạng trước thời điểm halving.

Bittensor khác biệt so với các blockchain thông thường vì không đơn thuần là ledger, nó đo lườn hiệu suất máy học của các node theo từng subnet (gọi là Netuid), đồng thời phản ánh mức độ đóng góp (alpha/value) của từng hotkey.

Heatmap Hotkey vs Netuid có sự phân bố dày đặt ở vùng thấp, sự phân bố chưa đồng đồ khi alpha tương đối lệch chuẩn so với Netuid. Các Netuid đóng góp nhiều lại nằm ở cách xa khu vực tập trung của alpha. Mặt khác, nhiều netuid khác gần như không có alpha đáng kể, biểu thị đóng góp bằng 0 hoặc gần như không đáng kể.

Sự trỗi dậy của các subnet “giải quyết nhiệm vụ rõ ràng”, biểu thị các chức năng AI thực dụng :

• Các subnet inference, embedding, language modeling,

• Các subnet liên quan tính toán chuyên sâu (compute-intensive).

Đây là dấu hiệu của “functional subnet consolidation” – kết cấu mà các mạng AI phân quyền trưởng thành đều phải hướng đến: Một số subnet hiệu quả cao sẽ tạo ra phần lớn giá trị thực, trong khi các subnet kém hiệu quả bị đào thải tự nhiên.

Halving sẽ giảm phát hành từ 7.200 TAO/ngày còn 3.600 TAO/ngày, tức giảm ~50% inflation. Trong bối cảnh này, hai yếu tố cần được đánh giá liên quan :

• Các subnet có alpha cao đang duy trì tính ổn định. Cấu trúc mạng của TAO không phụ thuộc vào việc “farm token”, mà phụ thuộc vào năng lực thực của subnet, giúp TAO giữ được tính ổn định ngay cả khi reward bị giảm 50% sau halving.

• Hành vi hotkey phù hợp với quy luật sàng lọc tự nhiên. Khi halving xảy ra, sự cạnh tranh sẽ còn khốc liệt hơn, nhưng mạng đã thể hiện sự ổn định trong giai đoạn pre-halving.

Sự hội tụ của các subnet chất lượng cao cho thấy mạng đang hoạt động hiệu quả, ổn định và không có dấu hiệu phân rã trước halving. Halving sẽ làm tăng tính khan hiếm của TAO, đi cùng với nhu cầu staking ổn định từ các subnet mạnh, tạo bối cảnh tăng giá bền vững. Heatmap đã chứng minh rằng TAO không còn là mạng trong giai đoạn thử nghiệm – mà đã đạt tới tính ổn định hệ thống, điều kiện tiên quyết để tài sản bước vào chu kỳ tăng giá mới sau halving.

Emissions vs Recycled – Miners (24h) thể hiện lượng TAO được phát hành (“Emissions”, màu xanh dương) và lượng TAO được “recycled” (tái staking/tái khóa — màu xanh lá) từ các miners/hotkey trong một khung 24h, là chỉ báo then chốt để đánh giá chất lượng hành vi của mạng: bao nhiêu TAO miners nhận được → bao nhiêu được đưa lại vào mạng (stake, lock/subnet…) thay vì chảy vào thị trường.

Một vài index miners có emissions cao (blue dot ở mức cao), đồng thời có recycled đáng kể (green dot phía dưới/ gần blue) — điều này cho thấy họ không bán toàn bộ phần thưởng, mà tái staking / giữ trong mạng.

Phần lớn các miner khác có emissions thấp và recycled rất thấp (gần 0) — cho thấy lượng phát hành nhỏ, hoặc họ không tham gia staking/recycle — có thể do scale nhỏ hoặc không hoạt động thường xuyên.

Tuy nhiên, có một sự phân lớp rõ ràng, một nhóm “core miners” với emissions và recycled cao, một nhóm “peripheral miners” với đóng góp nhỏ — phù hợp với mô hình mạng có “hạt giống chất lượng cao và phần còn lại phân tán”.

Với nhiều miners, lượng recycled chiếm phần đáng kể so với emissions, cho thấy hành vi dài hạn: thay vì “đào rồi bán ngay”, họ tái đầu tư vào staking/subnet. Điều này đồng nghĩa với áp lực bán ra từ phần thưởng mining sẽ bị hạn chế, giúp giảm nguồn cung mới thực tế chảy vào thị trường — rất quan trọng trước khi halving diễn ra.

Việc có một nhóm core miners duy trì emissions & recycled ổn định hằng ngày cho thấy mạng không phụ thuộc vào các miner ngắn hạn/chạy theo lợi nhuận, là dấu hiệu về tính bền vững, ổn định của mạng lưới Bittensor — yếu tố then chốt để các nhà đầu tư chấp nhận stake lâu dài, bất chấp halving.

Subnet cho thấy Bittensor đã bước vào giai đoạn mở rộng theo cấp số bậc (step-function expansion), phản ánh nhu cầu thật đối với hạ tầng AI phi tập trung. Việc số subnet tăng mạnh ngay trước halving chứng minh mạng đã đạt “hạ tầng trưởng thành” (infrastructure maturity), tạo nền tảng vững chắc cho xu hướng tăng giá trung–dài hạn của TAO.

Subnet là đơn vị cấu trúc quan trọng nhất của Bittensor. Mỗi subnet đại diện cho một thị trường AI chuyên biệt (inference, embedding, routing, ranking, compute…), yêu cầu stake bằng TAO để được đăng ký và duy trì, nó tạo ra giá trị thực (truy vấn AI, compute, mô hình ML…).

Số lượng subnet là chỉ báo chất lượng hoạt động (network activity) và mức độ chấp nhận hạ tầng (real adoption) quan trọng nhất của Bittensor. Nhu cầu stake thật để mở subnet mới. Sự trưởng thành của incentives (hệ thống đánh giá – scoring model – trở nên ổn định hơn).

Khi chất lượng mạng đủ cao, nhu cầu subnet mới tăng theo lũy tiến. Mỗi subnet yêu cầu stake TAO → số subnet càng nhiều → nhu cầu stake tăng → free-float giảm. Thay vì để TAO chảy ra sàn giao dịch, TAO được khóa vào đăng ký subnet → giảm lượng TAO lưu hành thực tế.

Việc subnet tăng mạnh trước halving là indicator mạnh rằng những người hiểu rõ mạng nhất — subnet owners — đánh giá rằng reward sau halving vẫn hấp dẫn → nghĩa là giá TAO phải đủ cao để bù đắp phần giảm reward.

Alpha subnet là một trong những subnet nền tảng (core subnet) quan trọng nhất của Bittensor, có vai trò cung cấp chỉ số alpha để đo lường hiệu quả đóng góp của các miner/hotkey, tham gia vào cơ chế scoring toàn mạng, và là nơi stake tập trung từ nhà vận hành mạng (operators) để duy trì node và cải thiện performance.

Staking vào Alpha không phải hành vi đầu cơ ngắn hạn — đó là staking phục vụ vận hành mạng thực sự. Do đó, “TAO staked in Alpha” phản ánh chất lượng nội lực của hệ thống, không bị nhiễu bởi hoạt động thị trường.

Đến cuối tháng 10 – đầu tháng 11 đạt hơn 1.900.000 TAO stake trong Alpha. Tăng trưởng từ ~100k lên ~1.9M TAO chỉ trong khoảng 8 tháng. Mức tăng ~19 lần, hoàn toàn nhất quán, không có bất kỳ pha giảm nào mang tính chu kỳ. Staking trong Alpha phản ánh niềm tin hệ thống, không phản ánh tâm lý thị trường.

Khi reward giảm, các node sẽ cạnh tranh mạnh hơn để nằm trong subnet hiệu quả (Alpha). Người vận hành buộc phải stake thêm để cải thiện weight, tăng cơ hội nhận reward. Sự kiện Halving đẩy nhu cầu stake vào Alpha tăng hơn nữa. Họ tin reward sau halving vẫn hấp dẫn, tức giá TAO phải tăng để bù vào phần reward giảm.

Dữ liệu stake tại Alpha tăng liên tục, bền vững và không chịu tác động bởi biến động giá, chứng minh hành vi dài hạn của hệ sinh thái Bittensor. Alpha subnet hiện hấp thụ ~18% circulating supply, cho thấy sức mạnh của nhu cầu staking nội sinh. Tăng stake mạnh ngay trước halving là tín hiệu rõ ràng rằng ecosystem kỳ vọng giá TAO sẽ điều chỉnh theo hướng tăng để cân bằng reward giảm 50%.

Dữ liệu extrinsics theo tuần của Bittensor cho thấy hiệu suất mạng tăng trưởng rõ rệt, với xu hướng số giao dịch thành công tăng mạnh và tỷ lệ thất bại giảm dần theo thời gian. Trong hệ sinh thái Bittensor (dựa trên nền tảng Substrate), extrinsics là tất cả các hành động được ghi vào blockchain, bao gồm: Giao dịch (transfers), đăng ký miner, submit weights, Delegate / Undelegate, Join / Leave subnet và nhiệm vụ update của validator.

Vì vậy, Extrinsics là hoạt động kinh tế của toàn mạng. Số lượng extrinsics phản ánh mức độ sử dụng, cầu thật, và độ hoạt động của mạng Bittensor. Tỷ lệ “Success / Failed” phản ánh tính ổn định – hiệu quả – sức khỏe vận hành.

Halving chỉ có hiệu lực khi mạng có nhu cầu thật. Nhiều tài nguyên AI được sử dụng, nhiều subnet tham gia thực thi nhiệm vụ. Người dùng và validators cạnh tranh suy diễn đến trường hợp mạng lưới sống động.

Một mạng không ổn định sẽ không thể chịu nổi biến động reward giảm 50%. Bittensor tăng throughput, giảm error rate và giữ ổn định toàn bộ subnet. Cho thấy là điều kiện tiên quyết trước halving.

Extrinsics Success tăng mạnh lên hơn 1 triệu/tuần, trong khi Failed giảm xuống còn ~200k, phản ánh hiệu suất vận hành của Bittensor đạt chất lượng cao. Lượng hoạt động lớn thường đi kèm stake tăng dẫn đến suy giảm supply lưu hành.

Đánh giá và kết luận

Bittensor đang tăng trưởng cả về chiều rộng lẫn chiều sâu. Stake tại Alpha bùng nổ, stake tại Root duy trì mức cao, hoạt động extrinsics cải thiện rõ rệt và số lượng subnet mở rộng nhanh cho thấy nhu cầu thực sự từ các tác nhân trong hệ thống. Đây là các dấu hiệu mạnh của sự phát triển nội sinh, không phụ thuộc vào biến động thị trường bên ngoài.

Việc halving giảm phát hành TAO xuống còn 3.600 token/ngày sẽ làm lạm phát danh nghĩa giảm hơn một nửa, trong khi cầu stake tiếp tục tăng và free-float ngày càng hạn chế. Với cấu trúc cung – cầu như vậy, áp lực bán mang tính hệ thống được giảm thiểu và nền tảng kinh tế trở nên bền vững hơn. Các subnet mới xuất hiện, lượng stake phân tán hợp lý và hiệu suất xử lý giao dịch tăng tốc càng củng cố cho tính ổn định của mạng trong dài hạn.

Tổng thể, TAO đang đi theo quỹ đạo tăng trưởng rõ ràng: mạng hoạt động mạnh, staking tăng, hiệu suất cải thiện, và halving sắp tới siết chặt nguồn cung. Các dữ liệu on-chain hoàn toàn nhất quán và khẳng định một điều: Bittensor đang bước vào giai đoạn trưởng thành về mặt vận hành và tạo ra một cấu trúc kinh tế bền vững, làm nền tảng cho sự phát triển của TAO trong chu kỳ sắp tới.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được trình bày trong bài viết này là nhận định cá nhân của tác giả trong lĩnh vực tiền mã hóa. Đây hoàn toàn không phải là lời khuyên tài chính hay đầu tư. Mọi quyết định đầu tư đều nên dựa trên sự cân nhắc kỹ lưỡng danh mục cá nhân và mức độ chấp nhận rủi ro của bạn. Quan điểm trong bài viết không đại diện cho lập trường chính thức của nền tảng. Chúng tôi khuyến nghị người đọc tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến chuyên gia trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi WHAT Exchange và HCCVenture

Tham gia tổ chức HCCVenture tại đây : https://link3.to/holdcoincventure