Phân tích on-chain tuần 43 năm 2024 : ATH đang đến gần

Khối lượng giao dịch biểu hiện qua sự chênh lệch của cung và cầu đang hình thành độ lệch tương đối cao, khi thị trường đã dao dộng trong một phạm vi hẹp khép kín suốt hơn nửa năm qua. Quan sát trên thị trường chuỗi khối và thị trường hợp đồng tương lai, cùng với việc phần lớn nhà đầu tư đang nắm giữ dài hạn, môi trường hiện tại đang báo hiệu khả năng biến động mạnh trong thời gian sắp tới.

PHÂN TÍCH

10/17/202417 phút đọc

Tóm tắt

Kể từ mức đỉnh lịch sử (ATH) vào tháng Ba, nhu cầu thị trường đã suy giảm đáng kể, với sự quan tâm của các nhà đầu tư cũng giảm dần khi giá tiếp tục biến động trong một biên độ hẹp. Điều này phản ánh sự mất kiên nhẫn của nhiều nhà đầu tư ngắn hạn, khi không thấy được sự tăng trưởng đáng kể nào.

Ở phía cung, lượng coin sẵn có trên thị trường cũng đang bị thu hẹp, khi nhiều chỉ số về "cung hoạt động" giảm xuống các mức thấp tương đối. Điều này cho thấy lượng coin được giao dịch và lưu thông thực tế đang giảm, có thể do nhà đầu tư tiếp tục tích trữ thay vì bán ra.

Lịch sử cho thấy rằng khi nguồn cung Bitcoin bị thu hẹp như hiện tại, nó thường báo hiệu sự xuất hiện của một giai đoạn biến động mạnh. Đặc điểm của tình huống này là sự cân bằng tạm thời giữa lượng coin được nắm giữ bởi các nhà đầu tư mới và những người đã HODL lâu dài.

Tuy nhiên, trạng thái cân bằng này thường không kéo dài, và khi có bất kỳ cú sốc nào về cung hoặc cầu, thị trường có thể sẽ trải qua những biến động giá mạnh. Sự thắt chặt của nguồn cung, kết hợp với nhu cầu đang giảm, có thể tạo ra một môi trường đầy biến động trong tương lai gần khi thị trường tìm kiếm một mức giá ổn định mới.

Các chỉ số on-chain trong tuần qua

Kể từ mức đỉnh lịch sử $73,000 vào tháng 3 năm 2024, tốc độ dòng vốn mới chảy vào thị trường đã tiếp tục suy giảm đáng kể. Vì mạng Bitcoin hoạt động theo nguyên tắc giao dịch ngang hàng (peer-to-peer), nên người mua và người bán được kết nối với nhau theo tỷ lệ 1-1. Do đó, việc sử dụng các chỉ số như Lợi nhuận Thực hiện (Realized Profit) và Lỗ Thực hiện (Realized Loss) có thể cung cấp góc nhìn về quy mô dòng vốn mới ra vào mạng lưới.

Dựa trên các chỉ số này, chúng ta thấy rằng hiện tại thị trường Bitcoin có khoảng $0.73 tỷ vốn mới chảy vào mỗi ngày. Mặc dù con số này không hề nhỏ, nhưng so với mức đỉnh $2.97 tỷ đạt được vào tháng 3, rõ ràng đã có một sự suy giảm đáng kể.

Phân tích sâu hơn cho thấy sự suy yếu của dòng vốn có thể phản ánh tâm lý thận trọng của nhà đầu tư, khi sự biến động giá không còn hứng khởi như trước. Đây có thể là dấu hiệu của một trạng thái “phân phối lại” trong đó nhà đầu tư dài hạn duy trì vị thế, trong khi dòng vốn mới từ các nhà đầu tư ngắn hạn giảm xuống. Điều này có khả năng gây ra áp lực giảm giá hoặc ít nhất là làm chậm lại sự tăng trưởng của thị trường, trừ khi có một cú hích mới thu hút lại dòng vốn lớn hơn vào mạng lưới.

Vào ngày 8 tháng 10, một đợt tăng đột biến đáng chú ý trong chỉ số Lợi nhuận Thực hiện (Realized Profit) đã xuất hiện trong biến thể dữ liệu thô chưa được lọc của chỉ số này. Tuy nhiên, khi xem xét biến thể Điều chỉnh Thực thể (Entity-Adjusted) do Glassnode phát triển, đợt tăng đột biến này lại không xuất hiện.

Nguyên nhân của sự gia tăng lợi nhuận này là do một giao dịch nội bộ lớn từ cụm WBTC, khi BitGo tiến hành chuyển giao cấu trúc sở hữu trên chuỗi. Nhờ các thuật toán phân nhóm độc quyền của Glassnode, giao dịch không mang tính kinh tế này đã được xác định và loại trừ khỏi tập dữ liệu được làm sạch. Điều này minh họa rõ ràng lợi ích của việc lọc dữ liệu giao dịch trên chuỗi theo cách điều chỉnh thực thể, giúp loại bỏ các biến động giả tạo và phản ánh chính xác hơn hoạt động thực tế trên mạng lưới.

Việc sử dụng bộ lọc Entity-Adjusted có ý nghĩa quan trọng trong việc cung cấp cái nhìn chính xác hơn về dòng tiền và hành vi giao dịch thật sự, đồng thời giúp các nhà phân tích và nhà đầu tư tránh được những sai lệch tiềm năng do các giao dịch nội bộ lớn, như đợt di chuyển của WBTC, có thể tạo ra.

Số dư WBTC cho thấy mức độ thanh khoản mà Bitcoin đóng góp cho Ethereum. Khi Wrapped BTC Balance tăng, nó cho thấy sự gia tăng của Bitcoin trong các nền tảng DeFi, đồng nghĩa với việc người dùng ngày càng sử dụng Bitcoin để vay mượn, giao dịch, hoặc tham gia vào các giao thức khác.

Wrapped BTC Balance tăng cao là dấu hiệu của nhu cầu mạnh mẽ trong hệ sinh thái DeFi. Ngược lại, khi số dư này giảm, điều đó có thể phản ánh xu hướng thoái vốn, khi người dùng chuyển WBTC về lại BTC để giữ ngoài Ethereum hoặc do sự suy giảm hấp dẫn trong các cơ hội DeFi.

Khi giá BTC tăng mạnh, người dùng có thể có xu hướng rút WBTC để chuyển đổi lại thành BTC, làm giảm Wrapped BTC Balance. Ngược lại, nếu giá BTC ổn định hoặc giảm, người dùng có thể chuyển BTC thành WBTC để tìm kiếm lợi nhuận thông qua DeFi.

Nếu có sự thay đổi trong quy định về tài sản mã hóa, Wrapped BTC Balance có thể chịu tác động do sự thay đổi trong cách mà các tổ chức lưu ký quản lý BTC. Bên cạnh đó, nếu tính thanh khoản của DeFi tiếp tục được cải thiện, Wrapped BTC Balance có thể tăng trưởng nhờ vào nhu cầu ngày càng cao từ các nhà đầu tư tổ chức.

Việc sử dụng chỉ số không thay đổi này là rất hữu ích trong việc giám sát xu hướng dài hạn của WBTC, vì nó cung cấp một góc nhìn rõ ràng về dòng chảy và tích lũy tài sản theo thời gian. Điều này giúp các nhà đầu tư và nhà phân tích nắm bắt một cách toàn diện về trạng thái và chuyển động của tài sản trong các cụm mà không lo ngại về sự can thiệp vào dữ liệu lịch sử, từ đó đưa ra các quyết định dựa trên thông tin chính xác và minh bạch.

Quay lại với việc đánh giá phía cầu, chúng ta có thể sử dụng chỉ số Binary Coin Days Destroyed (CDD) như một công cụ để đo lường áp lực từ phía cầu. Binary CDD theo dõi sự "tiêu hủy ngày coin" (coin day destruction) trong thị trường, qua đó phản ánh khi nào những người nắm giữ lâu dài thực hiện giao dịch với khối lượng lớn, cân bằng với sự tham gia của người mua mới.

Hiện tại, chỉ số CDD cho thấy khối lượng coin day destruction đang ở mức thấp, cho thấy rằng các nhà đầu tư dài hạn vẫn chưa hoạt động nhiều trong khung giá hiện tại. Số liệu này có thể được diễn giải là những người nắm giữ Bitcoin lâu dài vẫn đang giữ vững vị thế và chưa bán ra, phản ánh sự thiếu động thái đáng kể từ phía các nhà đầu tư lâu năm trong bối cảnh giá hiện tại.

Các chỉ số đo lường cường độ cầu cho thấy mức độ chú ý của nhà đầu tư cũng như dòng vốn mới trong phạm vi giá này vẫn tương đối yếu. Sự tham gia từ các nhà đầu tư và dòng vốn mới chưa có dấu hiệu tăng mạnh, khi khối lượng giao dịch không có cú hích nào nổi bật kể từ đầu năm (YTD). Theo dữ liệu gần đây, khối lượng giao dịch hiện tại thấp hơn khoảng 25% so với mức đỉnh đạt được vào đầu năm, cho thấy sự giảm nhiệt rõ rệt từ phía cầu. Điều này có thể đồng nghĩa với việc các nhà đầu tư đang chờ đợi những yếu tố kích thích mới trước khi quay lại thị trường một cách mạnh mẽ hơn.

Sau khi xác định rằng nhu cầu có phần suy giảm, việc xem xét yếu tố đối lập - tức là phía cung - cũng rất cần thiết. Ở đây, chúng ta định nghĩa "cung" là khối lượng coin mà các nhà tham gia thị trường sẵn sàng chi tiêu và giao dịch.

Dữ liệu từ biểu đồ dưới đây cho thấy nhiều chỉ số về "cung sẵn có," bao gồm nguồn cung của Người nắm giữ Ngắn hạn (Short-Term Holder) và Nguồn cung Thanh khoản cao (Highly Liquid Supply). Những chỉ số này được so sánh với các thước đo "cung lưu trữ" như Nguồn cung của Người nắm giữ Dài hạn (Long-Term Holder) và Nguồn cung Lưu trữ (Vaulted Supply).

Trong vài tháng qua, có một xu hướng tăng trong các chỉ số "cung lưu trữ," cho thấy nhiều nhà đầu tư đang có xu hướng HODL, hoặc giữ lại tài sản thay vì bán ra. Điều này phản ánh một tâm lý tích trữ và sự tin tưởng dài hạn vào giá trị của tài sản. Ngược lại, các chỉ số "cung hoạt động" đang giảm dần, thể hiện rằng số lượng coin sẵn sàng giao dịch trong khung giá hiện tại đang giảm.

Sự chuyển dịch này cho thấy rằng ngày càng ít nhà đầu tư sẵn sàng bán coin ở mức giá hiện tại, dẫn đến tình trạng hạn chế nguồn cung. Điều này có thể tạo ra áp lực tăng giá tiềm năng nếu nhu cầu hồi phục, khi lượng cung sẵn có trên thị trường thấp đi sẽ làm gia tăng sự cạnh tranh giữa người mua. Theo số liệu gần đây, nguồn cung của Người nắm giữ Ngắn hạn đã giảm gần 20% so với ba tháng trước, trong khi nguồn cung Dài hạn đã tăng hơn 15%, minh chứng cho sự tích trữ gia tăng trong bối cảnh thị trường dao động ở mức giá hiện tại.

Chúng ta có thể tăng mức độ chi tiết của các chỉ số về "nguồn cung sẵn có" bằng cách xem xét nhóm 'Nguồn Cung Ấm' (Warm Supply), tập trung vào các đồng coin di chuyển trong vòng một tháng qua, dựa trên các nguyên tắc về ‘tuổi coin’. Điều này cung cấp một cái nhìn cụ thể hơn về nhóm coin có khả năng cao sẽ được giao dịch trong thời gian ngắn tới.

Trong nghiên cứu về phân loại Người nắm giữ Dài hạn và Ngắn hạn, chúng tôi nhận thấy rằng khả năng một coin được giao dịch có mối quan hệ chặt chẽ với thời gian nắm giữ. Nhóm 'Nguồn Cung Ấm' này là một tập hợp con đáng kể của những đồng coin có xác suất cao sẽ thay đổi chủ sở hữu, cung cấp thêm thông tin chi tiết về mức độ sẵn có của nguồn cung trong ngắn hạn.

Ngoài ra, chúng ta cũng có thể đánh giá Khối lượng Giao dịch và Hợp đồng Mở trên thị trường Hợp đồng Tương lai như một dạng của ‘nguồn cung phơi bày’ trong các thị trường phái sinh. Những chỉ số này phản ánh mức độ sẵn sàng giao dịch của các nhà đầu tư trong các thị trường phái sinh, cho thấy mức độ hoạt động mà chúng ta có thể kỳ vọng từ phía cung.

Kết hợp lại, chỉ số này cho thấy lượng cung hoạt động đã giảm một nửa kể từ mức đỉnh vào tháng Ba. Sự giảm sút này phản ánh khối lượng giao dịch on-chain thấp và hoạt động giảm sút trong thị trường Futures, cho thấy một xu hướng giảm trong sự chú ý và mức độ đầu cơ của nhà đầu tư. Điều này có thể chỉ ra rằng các nhà đầu tư hiện nay đang giữ coin lâu hơn và ít có xu hướng bán ra, cho thấy thị trường đang trong trạng thái tích lũy với nhu cầu đầu cơ giảm dần.

Chúng ta đã xác định rằng cả phía cầu đang giảm và phía cung đang thắt chặt. Để củng cố đánh giá này, chúng ta cần xem xét tỷ lệ tài sản của mạng lưới do hai nhóm nhà đầu tư này nắm giữ. Chúng ta sẽ xem xét hành vi của các nhóm này dưới khung phân tích sau.

  • Chỉ số Ngắn hạn [<1 tháng] Được xác định là lượng vốn hoặc tài sản đã được giao dịch trong 30 ngày qua. Nhóm này phản ánh gần như hoàn toàn nhu cầu, bao gồm các nhà đầu tư mới đang đưa vốn mới vào thị trường.

  • Chỉ số Dài hạn [1-2 năm] Phần cung này đạt đỉnh trong giai đoạn hình thành đáy của thị trường giá xuống. Nhóm này đại diện cho những nhà đầu tư dài hạn, không bị ảnh hưởng bởi giá, đã tích lũy tài sản trong và giữ trong suốt thời gian thị trường giá xuống.

So sánh trực tiếp tài sản của áp lực mua với niềm tin của những người HODLer, chúng ta thấy có sự hiện diện cao nhưng đang giảm dần của nhu cầu mới. Nhu cầu mới hiện tại cao hơn nhiều so với thời kỳ thị trường giá xuống năm 2022, nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh đạt được vào tháng Ba.

Chúng ta vẫn chưa thấy một sự gia tăng mạnh mẽ và bền vững của nhu cầu mới, thường đi kèm với các đỉnh chu kỳ. Tương tự, chúng ta cũng chưa bắt đầu trải qua sự gia tăng áp lực HODLing, điều này thường được quan sát trong suốt các thị trường giá xuống sâu.

Điều này đặt thị trường hiện tại vào một giai đoạn tương đối đặc biệt của trạng thái cân bằng, gần như là điểm giữa giữa hai cực của chu kỳ.

Kết luận và đánh giá

Thị trường Bitcoin hiện đang trải qua một giai đoạn đặc biệt, với sự đối lập rõ rệt giữa lực cầu và lực cung. Sau đỉnh cao lịch sử vào tháng Ba, khi giá Bitcoin đạt 73.000 USD, nhu cầu trên thị trường đã giảm mạnh, với khối lượng giao dịch hàng ngày chỉ còn khoảng 730 triệu USD, giảm gần 75% so với mức đỉnh 2,97 tỷ USD thời điểm đó. Sự chuyển dịch này không chỉ phản ánh tâm lý thận trọng của nhà đầu tư mà còn cho thấy rằng nhiều người đã chọn cách giữ lại tài sản thay vì giao dịch trong bối cảnh giá cả dao động không ổn định.

Trong khi đó, phía cung cũng đang có xu hướng thắt chặt, với các chỉ số về ‘cung hoạt động’ liên tục giảm xuống. Theo dữ liệu, nguồn cung của STH đã giảm khoảng 20% trong ba tháng qua, trong khi nguồn cung Dài hạn đã tăng hơn 15%, cho thấy sự tích trữ gia tăng trong bối cảnh thị trường dao động ở mức giá hiện tại. Đặc biệt, chỉ số 'Nguồn Cung Ấm' cho thấy rằng chỉ có 10% tổng nguồn cung Bitcoin đã được di chuyển trong tháng trước, cho thấy rằng rất ít coin được giao dịch trong thời gian gần đây.

Khi xem xét các yếu tố lịch sử, tình trạng cung thắt chặt thường dẫn đến sự gia tăng biến động. Trong quá khứ, các giai đoạn chặt chẽ về cung, như vào cuối năm 2020 và giữa năm 2021, đã dẫn đến những đợt tăng giá mạnh mẽ. Tuy nhiên, hiện tại, chúng ta vẫn chưa thấy một làn sóng nhu cầu mới đủ mạnh để kích thích thị trường. Mặc dù tỷ lệ nhu cầu mới cao hơn khoảng 30% so với thời kỳ thị trường giá xuống năm 2022, nhưng vẫn thấp hơn 50% so với mức cao nhất vào tháng Ba.

Tóm lại, thị trường Bitcoin đang ở trong một trạng thái chờ đợi với sự phân tán giữa lực cầu và lực cung. Mặc dù tình trạng thắt chặt nguồn cung có thể dẫn đến sự gia tăng biến động trong tương lai, nhưng sự thiếu vắng nhu cầu mới vẫn là yếu tố kìm hãm sự phục hồi. Các nhà đầu tư nên theo dõi sát sao tình hình thị trường và sẵn sàng điều chỉnh chiến lược của mình khi có dấu hiệu rõ ràng hơn về sự quay trở lại của nhu cầu. Việc giữ vững tinh thần thận trọng là điều cần thiết trong bối cảnh thị trường hiện tại, khi mà cả hai bên đều đang chờ đợi những tín hiệu từ phía nhau.

Tham gia cộng đồng HCCVenture để nhận được thông tin thị trường sớm nhất. Một lần nữa chúng tôi đưa ra nhận định về dựa án tiềm năng trong thị trường crypto. Đây không phải lời khuyên đầu tư, hãy cân nhắc danh mục đầu tư của bạn

Dữ liệu từ : data by HCCVenture

Tham gia cộng đồng telegram của chúng tôi : HCCVenture