Phân tích on-chain tuần 40/2025 : Bitcoin giữ vừng dòng chảy

Tóm tắt tình hình

Bitcoin đối mặt với vùng kháng cự dày đặc trong khoảng $114.000 – $118.000, tương ứng với cụm cung ứng hình thành từ các đợt mua đuổi đỉnh hồi tháng 7 và tháng 8/2025. Đây là vùng tập trung khối lượng lớn của nhóm nhà đầu tư mới – những người có xu hướng bán ra khi giá quay về mức hòa vốn, tạo nên rào cản tự nhiên cho đà tăng ngắn hạn.

Sau giai đoạn giảm tốc mạnh của dòng vốn ETF trong tháng 9, tuần đầu tháng 10 ghi nhận tín hiệu hồi phục nhẹ với tổng dòng vốn ròng của nhóm ETF Bitcoin tại Mỹ đạt gần +$430 triệu USD, tăng hơn 35% so với tuần trước.

Đáng chú ý, lượng BTC do LTHs nắm giữ hiện vẫn duy trì quanh 14,9 triệu BTC, chỉ giảm khoảng 1,8% so với đỉnh lịch sử tháng 4/2025, cho thấy phần lớn nhà đầu tư dài hạn vẫn duy trì niềm tin và chưa tham gia mạnh vào quá trình phân phối.

Độ lệch giá (skew) quyền chọn dần dịch chuyển về trung tính, phản ánh tâm lý giảm bớt lo ngại rủi ro giảm sâu. Trong khi đó, dòng tiền quyền chọn cho thấy nhà đầu tư tổ chức bắt đầu đặt cược vào các chiến lược risk-reversal, tập trung vào quyền mua (call) ở vùng $120.000–$125.000 cho kỳ hạn tháng 12/2025 — dấu hiệu của một quan điểm thận trọng nhưng lạc quan cho quý IV.

Phân tích các chỉ số on-chain

VDD Multiple đo lường “mức độ phá hủy thời gian lưu ký” theo giá trị USD của các đồng coin đã ngủ lâu – nói cách khác, khi các UTXO già (nhiều coin-days) được chi tiêu với quy mô lớn, VDD sẽ bùng spike. Lịch sử cho thấy các cú spike lớn hơn ~2.9 đến 3.0 thường trùng với pha phân phối đỉnh chu kỳ của các holder kỳ cựu, sau đó là nhiều tuần/tháng điều chỉnh.

Hiện trạng (đầu T10/2025). VDD Multiple đang duy trì xung quanh 0.9–1.0 (trung bình 30 ngày ≈ 0.95), tức sát đường cơ sở lịch sử. Điều này khẳng định áp lực bán từ nguồn cung “già” đã hạ nhiệt rõ rệt, phù hợp với bức tranh rộng hơn.

Quá khứ từng chỉ ra rằng :

• Mar-2021 ~4.2 – đánh dấu pha phân phối mạnh của LTHs, theo sau là đợt điều chỉnh sâu của thị trường.

• Mar-2024 ~4.1 – xuất hiện đồng thời với “peak euphoria” đầu năm 2024; sau đó giá lùi ~25% vào quý II/2024.

• Hiện tại ~0.95 nên dẫn đến thấp hơn ~75%–80% so với các đỉnh chu kỳ nêu trên.

Khi VDD nằm thấp hơn 1.5 và bám quanh 1.0, khối UTXO già gần như không tham gia phân phối quy mô lớn. Do đó, các nhịp điều chỉnh gần đây chủ yếu do tái cân bằng vị thế đòn bẩy và dòng tiền quyền chọn/ETF ngắn hạn, chứ không phải vì làn sóng thoát hàng của “đồng tiền già”.

Giai đoạn Mar–Sep/2025 ghi nhận nhiều lần kiểm định STH-CB thành công trong khi VDD không xuất hiện spike dạng chu kỳ; điều này xác nhận đáy on-chain đang được bảo vệ bởi cầu spot thật (ETF + cash buyers), còn nguồn cung LTHs chuyển từ bán ròng sang trung tính/giảm nhẹ.

VDD Multiple ~0.95 xác nhận không có làn sóng “tiền già” xả hàng, phù hợp với bức tranh ETF hút ròng trở lại, biến động hạ nhiệt, vị thế phái sinh cân bằng. Trong khung này, Short-Term Holder Cost Basis tiếp tục là đường ranh chiến lược giữ trên $106.5k–$108k nên duy trì xu hướng tăng có kiểm soát, mục tiêu tái chinh phục $118k, ngược lại, spike VDD >1.5–2.0 mới là tín hiệu định lượng cho một pha làm mát sâu hơn.

MVRV của Bitcoin (Market Value to Realized Value) đo mức độ “định giá theo lợi nhuận” của toàn mạng so với giá vốn on-chain. Khi MVRV vượt lên các dải độ lệch chuẩn dương lịch sử (extreme deviations), thị trường thường bước vào euphoria và rủi ro phân phối tăng tốc; ngược lại, tụt xuống vùng âm phản ánh rủi ro capitulation.

MVRV hiện đứng trên mức trung bình lịch sử nhưng chưa chạm các dải cực trị (+1.0σ đến >+1.5σ). Cấu trúc này ủng hộ một pha tích lũy cao bên trên chi phí nắm giữ của nhóm Short-Term Holders (STH), hơn là một đợt phân phối đỉnh chu kỳ ngay lập tức.

Khác với việc nhìn MVRV một con số tuyệt đối, MVRV Extreme Deviations chuẩn hóa chỉ báo theo độ lệch chuẩn quanh trung bình lũy tích. Cách tiếp cận này giúp loại nhiễu theo thời gian (vì đường trung vị MVRV trôi dần khi quy mô mạng mở rộng) và cho phép so sánh ngang giữa các chu kỳ có biên độ rất khác nhau. Trên biểu đồ dài hạn, các cụm màu đỏ đậm (MVRV > +1.0σ) xuất hiện đặc trưng tại các đỉnh 2013, 2017 và 2021 – trùng với giai đoạn LTH thực hiện lợi nhuận cường độ cao và biến động mở rộng.

Trong các chu kỳ trước, MVRV đi vào vùng +1.0σ → +1.5σ kèm theo bùng nổ khối lượng profit-spent và đẩy giá vào pha blow-off. Hiện tượng này chưa xuất hiện đồng thời trên bộ chỉ báo on-chain gần đây. Từ khi thiết lập ATH mới quanh $124k, MVRV dao động trên mức cân bằng 1.0 với biên độ thu hẹp dần. Mô thức này tương thích với tái tích lũy trên cao với giá biến động hẹp, MVRV duy trì dương nhưng không tràn vào euphoria band.

Chỉ báo STH-MVRV (90 ngày, đã chuẩn hóa Z-score) đo lường mức lãi/lỗ on-chain của nhóm Short-Term Holders (tuổi UTXO < 155 ngày) so với chi phí vốn trung bình của chính họ. Khi Z-score vượt vùng +σ, lịch sử cho thấy thị trường đi vào trạng thái hưng phấn ngắn hạn và rủi ro phân phối (distribution) tăng khi rơi xuống dưới −σ, áp lực bán cạn kiệt, thường tạo nền phục hồi.

Khác với MVRV toàn mạng, STH-MVRV nhạy bậc nhất với xung lực dòng tiền gần đây vì chỉ theo dõi nguồn cung trẻ. Chuẩn hóa Z-score ±σ giúp loại bỏ trôi dạt nền tảng theo thời gian và cho phép so sánh liên chu kỳ:

• STH-MVRV lớn hơn +σ, phần lớn coin “trẻ” có lãi đáng kể → xác suất take-profit cao, rủi ro quét đòn bẩy/điều chỉnh tăng.

• STH-MVRV nằm trong phạm vi cân bằng, thị trường hấp thụ cung tốt, biến động giảm → hợp nhất/tái tích lũy.

• STH-MVRV thấp hơn −σ, đa số STH lỗ đáng kể → bán tự nguyện suy yếu, lịch sử thường là vùng tạo đáy cục bộ.

Trong các pha bứt phá (Q1/2024 và Q1/2025), STH-MVRV đã nhiều lần chạm/sát dải +σ; ngay sau đó giá trải qua các nhịp giải đòn bẩy nhưng không phá vỡ cấu trúc tăng. Hiện tại đường STH-MVRV trượt nhẹ về quanh mean, phản ánh kỳ vọng lợi nhuận STH thu hẹp và hoạt động chốt lời đã nguội.

Các nhịp điều chỉnh lớn (cuối 2022, giữa 2023, tháng 4–5/2025) đều đưa STH-MVRV thủng −σ, báo hiệu STH lỗ nặng và cầu hấp thụ từ khối dài hạn/ETF xuất hiện. Sau những lần reset này, xu hướng tăng được tái lập khi chỉ báo quay trở lại trên 0.

Trong chu kỳ này, mọi nhịp điều chỉnh sâu (cuối 2022; giữa 2023; tháng 4–5/2025) đều đưa STH-MVRV < 1 trong thời gian ngắn rồi nhanh chóng phục hồi về >1, xác nhận cầu cơ bản hấp thụ tốt.

Dải STH-MVRV (xám) hiện dao động quanh 1.1–1.2, thấp hơn rõ rệt so với các đỉnh euphoria trước (thường ≥1.3–1.4). Điều này hàm ý không có áp lực take-profit cực đoan, thị trường có xu hướng đi ngang tích lũy rồi tăng tiếp thay vì tạo đỉnh phân phối.

Cụm cung gần nhất nằm ở $114k–$118k (vùng những người mua muộn muốn “thoát hòa vốn”/chốt lời). Để giải phóng vùng này cần duy trì STH-MVRV dương nhưng không bốc nóng, đồng thời khối lượng giao ngay/ETF tiếp tục hấp thụ.

Trong các nhịp tăng mạnh 2020–2021, STH-MVRV liên tục >1.3 trước khi xuất hiện điều chỉnh 15–25%. Pha tăng 2024–2025 cho đến hiện tại chưa tái lập trạng thái quá nhiệt kéo dài – một khác biệt quan trọng ủng hộ kịch bản trend tăng bền, biên độ điều chỉnh nông.

Chừng nào giá còn nằm trên STH Realized Price (~$95–100k) và STH-MVRV dao động 1.05–1.25, thị trường tiếp tục ở chế độ tái tích lũy trên cao, ưu tiên kịch bản break-out qua $118k khi cụm cung bị hấp thụ dần.

STH Cost-Basis Bands (hourly) xoay quanh STH Realized Price đang tiếp tục đóng vai trò trục xoay của cấu trúc giá. Từ tháng 5/2025 đến nay, giá giao ngay đã 5 lần kiểm định và giữ vững STH cost-basis, sau đó phục hồi trở lại dải giữa–cao. Khoảng cách dương ổn định giữa giá và cost-basis xác nhận chế độ thị trường thiên tăng vẫn chiếm ưu thế, các cú điều chỉnh chủ yếu chỉ là nhịp mean-revert về dải giữa–thấp để giải tỏa quá mua ngắn hạn.

Trong chu kỳ hiện tại, phần lớn thời gian từ Q2/2025 đến nay giá di chuyển trong kênh giá quan trọng, phản ánh cầu giao ngay của ETF đủ hấp thụ, còn cung LTH đã hạ nhiệt.

Năm lần “giữ tuyến” thành công quanh STH cost-basis kể từ tháng 5/2025 cho thấy nhạy cảm của vốn ngắn hạn với ngưỡng này. Mỗi pha retest thường đi kèm STH-MVRV co về ~1.00–1.05, sau đó bật tăng, đưa giá trở lại mid-high / high band trong vòng vài ngày, biên hồi ~12–18% – đúng mẫu hình tái tích lũy trên cao.

Với STH Realized Price ~ $95k–$100k và giá thị trường ~$113k–$118k, phần lớn STH vẫn đang có lãi, qua đó làm mỏng áp lực bán cưỡng bức. Mặt khác, vì lợi nhuận chưa quá dày, động lực “take-profit cực đoan” chưa xuất hiện hàng loạt – phù hợp với trạng thái vol giảm có thể là xu hướng leo dốc.

Chỉ số RVT (Realized Value Ratio) của nhóm Short-Term Holders (STHs) đang rơi về vùng đáy chu kỳ, cho thấy hoạt động chốt lời/lỗ của nhóm nắm giữ ngắn hạn đã suy giảm đáng kể so với dòng chuyển giao trên mạng. Đồng thời, cơ cấu cung từ nhóm Long-Term Holders (LTHs) có dấu hiệu chuyển từ trạng thái phân phối mạnh (selling) sang trạng thái trung tính/nội tiêu (neutral), tức áp lực cung từ nhóm này đang được “hạ nhiệt”.

Trong bối cảnh đó, yếu tố quyết định chuyển sang hướng dòng vốn mới (chẳng hạn từ ETFs, dòng vốn tổ chức, dòng tiền mới vào) để đẩy giá đi lên. Vì vậy, triển vọng xu hướng gần (vài tuần đến vài tháng) có thể nghiêng về kịch bản “xây nền tích lũy + bật lên” nếu dòng vốn ngoài đủ mạnh để thay thế động lực từ LTHs.

Nhóm nắm giữ ngắn hạn đang dần lùi lui khỏi hoạt động chốt lời/lỗ tích cực — điều này giúp giảm áp lực bán từ “tay yếu”. Đây là điều kiện thuận lợi để giá có thể giữ nền hoặc bật lên nếu lực cầu mới xuất hiện. Giai đoạn hiện tại, mặc dù vẫn có phân phối, nhưng mức độ phân phối giảm so với giai đoạn đỉnh trước đó — tức nhóm LTHs đang “chịu đựng” hơn bán tháo.

LTHs, lực cung lớn trong thị trường, đang dần giảm mức phân phối và chuyển sang trạng thái trung tính hoặc nhẹ tích lũy. Điều này giảm áp lực bán từ lực nắm giữ dài hạn, mở ra điều kiện để lực cầu mới có ảnh hưởng lớn hơn.

Đánh giá và kết luận

Cấu trúc on-chain của Bitcoin đang ổn định theo hướng tích lũy: Chi phí vốn của Short-Term Holders (STH cost basis) tiếp tục giữ vai trò đệm hỗ trợ chủ đạo kể từ tháng 5/2025; phân phối của Long-Term Holders (LTH) đã hạ nhiệt về gần trung tính; dòng vốn ETF Mỹ quay lại ròng dương, trong khi tâm lý thị trường hạ nhiệt về trạng thái “nguội dần nhưng không hoảng loạn”.

Mỗi nhịp điều chỉnh đều bị hấp thụ nhanh chóng quanh vùng cost basis này, phản ánh việc nguồn cung “tay yếu” đã được thanh lọc triệt để. Ngược lại, chỉ số LTH Net Position Change – đo lường lượng BTC ròng được rút ra hoặc nạp vào ví của nhà đầu tư dài hạn – đã trở về vùng trung tính sau nhiều tháng âm sâu, cho thấy quá trình phân phối đã tạm kết thúc.

Sau giai đoạn thoái vốn nhẹ cuối quý III, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã ghi nhận dòng vốn ròng dương trở lại trong tuần đầu tháng 10/2025, với tổng giá trị dòng vào vượt 400 triệu USD chỉ trong ba phiên giao dịch. Sự hồi phục của dòng vốn ETF diễn ra đồng thời với việc Long-Term Holders ngừng phân phối, khiến nguồn cung lưu thông giảm trong khi lực cầu đầu cơ và đầu tư dài hạn gia tăng.

Thị trường không còn biểu hiện của sự hưng phấn cực đoan, nhưng cũng chưa xuất hiện tín hiệu suy thoái. Điều này tương đồng với các giai đoạn “healthy consolidation” trong quá khứ, vốn thường là tiền đề cho một chu kỳ tăng trưởng mở rộng tiếp theo.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được trình bày trong bài viết này là nhận định cá nhân của tác giả trong lĩnh vực tiền mã hóa. Đây hoàn toàn không phải là lời khuyên tài chính hay đầu tư. Mọi quyết định đầu tư đều nên dựa trên sự cân nhắc kỹ lưỡng danh mục cá nhân và mức độ chấp nhận rủi ro của bạn. Quan điểm trong bài viết không đại diện cho lập trường chính thức của nền tảng. Chúng tôi khuyến nghị người đọc tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến chuyên gia trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia tổ chức HCCVenture tại đây : https://linktr.ee/holdcoincventure