Phân tích on-chain tuần 39/2026 : Ethereum đang tái định giá trước biến động

Analyst Research Team

Group On-chain HCCVenture

Tóm tắt thị trường

Trong những tuần gần đây, Ethereum đang bước vào giai đoạn tái định giá với sự cải thiện đồng thời ở dòng vốn tổ chức, cấu trúc cung và tiến độ nâng cấp giao thức. Đáng chú ý dòng vốn từ thị trường giao ngay ETF có sự thay đổi khi được ghi nhận 483 triệu USD dòng vốn ròng trong 7 ngày tính đến 24/9, trong đó BitMine bị hậu hơn ETHA của BlackRock với đóng góp khoảng 360 triệu USD.

Trong khi này, bên trong mạng lưới ERC, cấu trúc cung của Ethereum tiếp tục thay đổi theo hướng lượng ETH nằm ngoài các sàn giao dịch ngày càng lớn. Khoảng hơn 43,6 triệu ETH đang nằm trong active validator balance, tương đương gần 36% tổng nguồn cung, ngoài ra số lượng validator hoạt động đã vượt 893.000. Mặc dù có sự điều chỉnh về giá nhưng tổng nguồn cung Ethereum khoảng 122,08 triệu ETH, với mức tăng ròng khoảng 87.000 ETH trong 30 ngày do lượng phát hành vượt lượng đốt. Tuy nhiên, thị trường không còn chú trọng ETH ở trạng thái giảm phát về nguồn cung mà nằm ở việc tỷ trọng ETH đang được khóa trong staking thay vì lưu trữ trên sàn.

Một điểm đáng chú ý khác là dự trữ ETH trên các sàn tập trung tiếp tục thấp hơn đáng kể so với các giai đoạn trước của chu kỳ, mặc dù quy mô chính xác phụ thuộc vào phương pháp gắn nhãn ví của từng nhà cung cấp dữ liệu. Một nguồn dữ liệu cập nhật ngày 27/9 ghi nhận khoảng 10,23 triệu ETH trên các sàn được theo dõi, trong đó Coinbase khoảng 4,20 triệu ETH và Binance khoảng 3,08 triệu ETH. Xu hướng dài hạn này diễn ra đồng thời với sự gia tăng của staking và lượng ETH được nắm giữ thông qua ETF, qua đó làm thay đổi cấu trúc nguồn cung có khả năng giao dịch trực tiếp.

Song song với diễn biến thị trường, trọng tâm phát triển giao thức Ethereum đang chuyển mạnh sang khả năng mở rộng Layer-1. Bản nâng cấp tiếp theo, Glamsterdam, hiện đang được thử nghiệm trên devnet và dự kiến hướng tới mainnet trong quý IV/2026, dù ngày triển khai chính thức chưa được xác nhận. Ethereum Foundation cho biết Glamsterdam tập trung vào ba mục tiêu chính: tăng khả năng xử lý song song, mở rộng công suất mạng và kiểm soát sự phình to của cơ sở dữ liệu. Một trong những thay đổi quan trọng là ePBS, cùng các cơ chế danh sách truy cập cấp block và điều chỉnh Gas, nhằm tạo nền tảng cho thông lượng cao hơn và hỗ trợ nhiều blob hơn cho hệ sinh thái Layer-2.

Giá ETH đã phục hồi khoảng 12% từ đáy tháng 9, ETF tiếp tục ghi nhận dòng vốn ròng dương, hơn 43 triệu ETH nằm trong active validator balance và MVRV của các nhóm holder lớn vẫn chỉ ở mức trên 1 tương đối thấp. Trong khi đó, nguồn cung ròng vẫn tăng nhẹ do phát hành vượt burn, nên câu chuyện hiện tại không đơn thuần là “thiếu cung”, mà là sự thay đổi nơi ETH được nắm giữ và cách dòng vốn tổ chức tiếp cận tài sản. Về mặt nền tảng, tiến độ Glamsterdam tiếp tục củng cố hướng phát triển dài hạn của Ethereum theo mô hình tăng năng lực L1 và hỗ trợ mở rộng L2.

Phân tích các chỉ số on-chain

Định giá ETH đang phục hồi nhưng chưa bước vào vùng rủi ro cao, khi lập ma trận rủi ro tài sản ETH thông qua AVIV Risk Oscillator để đánh giá mức độ lệch của giá ETH so với nền tảng giá vốn của nhóm nhà đầu tư đang hoạt động. Tại thời điểm vào cuối tháng 9/2026, chỉ số này dao động quanh vùng 1.0 đến 1.1, cao hơn nhẹ so với ngưỡng Deep Value Zone = 1, nhưng vẫn thấp xa so với ngưỡng High Risk = 2.

• Dữ liệu đang cho rằng ETH đã thoát khỏi trạng thái chiết khấu sâu của giai đoạn đầu năm, nhưng mức độ lợi nhuận chưa thực hiện của nhóm nhà đầu tư hoạt động vẫn chưa mở rộng đủ lớn để đưa thị trường vào vùng định giá rủi ro cao.

Lịch sử của chỉ báo cho thấy các chu kỳ tăng mạnh của ETH thường đi kèm với sự mở rộng của AVIV Risk Oscillator từ vùng dưới 1 lên trên 1, sau đó tiến về vùng 2 hoặc cao hơn khi thị trường bước vào trạng thái định giá cao. Mô hình tương tự lại xuất hiện ngay trong chu kỳ 2025 - 2026, sau khi ETH đạt đỉnh 4.000 USD, AVIV Risk Oscillator giảm mạnh cùng với giá, đặc biệt trong các pha điều chỉnh đầu năm 2026.

Do đó, kh xét riêng trên Risk Matrix tại mức 1.0 hiện đóng vai trò là vùng cân bằng định giá quan trọng và ETH đang ở ngay phía trên vùng này, nghĩa là thị trường đã thoát khỏi trạng thái chiết khấu sâu nhưng chưa tạo được khoảng cách đủ lớn so với giá vốn hoạt động. Để chuyển sang một chu kỳ mở rộng định giá rõ ràng hơn, cần quan sát việc oscillator duy trì trên 1 và tiếp tục hình thành các đỉnh cao hơn, thay vì chỉ xuất hiện một nhịp tăng ngắn hạn quanh ngưỡng cân bằng. Chỉ khi chỉ báo tiến xa khỏi vùng cân bằng và hướng tới 2.0 trở lên, cấu trúc định giá mới bắt đầu mang những đặc điểm tương đồng với các giai đoạn thị trường có mức lợi nhuận chưa thực hiện cao trong lịch sử.

Cấu trúc nguồn cung ETH trên các sàn giao dịch đang có xu hướng giảm mạnh và chuyển dịch sang Staking nhiều hơn. Về nguyên tắc, khi lượng ETH nằm trên các sàn giao dịch giảm kéo dài, nguồn cung có khả năng được đưa trực tiếp vào thị trường giao ngay cũng thu hẹp; ngược lại, sự gia tăng dự trữ trên sàn thường phản ánh việc nhà đầu tư chuyển tài sản về các nền tảng giao dịch, qua đó làm tăng lượng cung có khả năng tham gia thị trường. Dữ liệu hiện tại cho thấy cấu trúc nguồn cung của Ethereum đã thay đổi đáng kể so với các chu kỳ trước.

Theo dữ liệu từ HCCVenture Research, lượng ETH trên các sàn giao dịch đã giảm xuống khoảng 14.6 triệu ETH trong tháng 9/2026, mức thấp nhất kể từ năm 2016. So với khoảng 21.3 triệu ETH vào tháng 7/2025, lượng ETH trên sàn đã giảm khoảng 6.7 triệu ETH, tương đương hơn 31%. Một số dữ liệu được công bố đầu tháng 9 cũng ghi nhận mức khoảng 14.88 triệu ETH, cho thấy xu hướng giảm vẫn được duy trì thay vì chỉ là một biến động ngắn hạn.

Trong các chu kỳ trước, những giai đoạn giá tăng mạnh thường đi kèm sự gia tăng đáng kể về lượng ETH nằm trên các sàn; trong chu kỳ hiện tại, nguồn cung trên sàn lại tiếp tục thu hẹp. Với tổng cung Ethereum hiện khoảng 122.1 triệu ETH và 14.6 triệu ETH trên các sàn tương đương khoảng 12% tổng cung. Phần còn lại nằm ngoài hệ thống sàn tập trung, trong các ví cá nhân, smart contract, hệ sinh thái DeFi hoặc các cơ chế staking. Dữ liệu InsideCrypto cũng ghi nhận khoảng 43.6 triệu ETH đang ở trạng thái active balance của validator, trong khi tổng nguồn cung Ethereum khoảng 122.08 triệu ETH.

Khi lượng ETH sẵn sàng giao dịch trên các sàn giảm, thị trường có một lượng cung thanh khoản thấp hơn để hấp thụ các dòng vốn mới. Tuy nhiên, cần phân biệt rõ giữa nguồn cung thấp và cầu tăng. Exchange Reserves giảm tự thân không tạo ra một xu hướng tăng giá bắt buộc; nó chỉ làm thay đổi điều kiện cung. Để sự khan hiếm nguồn cung chuyển thành một chu kỳ tăng bền vững, dòng vốn mới từ thị trường giao ngay, ETF, tổ chức và hệ sinh thái Ethereum vẫn phải đủ lớn để hấp thụ lượng cung đang được chào bán.

Aggregate Netflow cho thấy hành vi tích lũy của dòng vốn lơn đang dịch chuyển bên trọng thị trường on-chain, giá trị dương lớn cho thấy áp lực chuyển ETH vào thị trường gia tăng, còn giá trị âm lớn phản ánh lượng ETH rời khỏi khu vực giao dịch, thường gắn với hành vi tích lũy hoặc giảm nguồn cung sẵn sàng bán.

Trên toàn bộ chuỗi dữ liệu từ năm 2021 đến tháng 9/2026, Aggregate Netflow của Ethereum phần lớn dao động quanh vùng cân bằng, nhưng thường xuất hiện những đợt biến động rất lớn tại các điểm chuyển pha của thị trường. Đáng chú ý nhất trên biểu đồ là một số đợt dòng tiền âm cực lớn trong năm 2025-2026, trong đó mức thấp nhất quan sát được vào đầu năm 2026 đã xuống gần -500.000 đến -600.000 ETH theo trục đo của biểu đồ. Đây là mức cực đoan nhất của chuỗi dữ liệu và cao hơn đáng kể về độ lớn so với phần lớn các đợt outflow trước đó.

So với đáy Aggregate Netflow nói trên, trạng thái hiện tại đã thay đổi đáng kể, cho thấy một điều rằng thị trường Ethereum hiện không nằm trong trạng thái tích lũy cực đoan cũng không ở trạng thái phân phối cực đoan theo chính chỉ báo này. Quan trọng hơn, việc Aggregate Netflow quay trở về vùng cân bằng sau một chu kỳ outflow rất lớn cho thấy áp lực tái cơ cấu nguồn cung đã giảm đáng kể.

Sự phục hồi này diễn ra trong bối cảnh Aggregate Netflow không xuất hiện một đợt âm cực đoan mới mà là điểm khác biệt quan trọng so với các giai đoạn mà giá giảm mạnh đồng thời với những biến động netflow hàng trăm nghìn ETH. Nói cách khác, áp lực tái phân bổ nguồn cung hiện đã giảm xuống trong khi giá duy trì trên vùng đáy gần nhất, với cấu trúc này đang cho thấy thị trường có động thái chuyển từ trạng thái biến động nguồn cung mạnh sang trạng thái cân bằng hơn.

Cấu trúc sở hữu Ethereum đang trải qua một sự dịch chuyển đáng chú ý giữa nhóm nhà đầu tư quy mô lớn (Large Investors) và nhà đầu tư bán lẻ (Retail). Từ năm 2024 đến nay, lượng ETH do nhóm Large Investors nắm giữ liên tục mở rộng, trong khi lượng ETH thuộc nhóm Retail giảm xuống vùng thấp nhất của toàn bộ chuỗi dữ liệu được thể hiện.

• Large Investor Holdings đạt khoảng 18.7 triệu ETH (khoảng 50 tỷ USD)

• Retail Holdings chỉ còn khoảng 9.1 triệu ETH (khoảng 24.4 tỷ USD)

Sự gia tăng dài hạn của Large Investor Holdings, từ vùng thấp khoảng 10 triệu ETH vào giai đoạn 2018-2019, lượng nắm giữ của nhóm này đã tăng lên 18.7 triệu ETH hiện tại, tương đương mức tăng xấp xỉ 87% so với vùng đáy quan sát được trên biểu đồ. Đáng chú ý, quá trình gia tăng không diễn ra liên tục mà trải qua nhiều giai đoạn điều chỉnh, đặc biệt trong 2022-2024, trước khi bước vào một pha mở rộng mạnh từ cuối năm 2024 sang 2026. Cần lưu ý rằng Large Investor không đồng nghĩa tuyệt đối với tổ chức tài chính. Các địa chỉ lớn có thể bao gồm cá voi, tổ chức, doanh nghiệp, ví lưu ký, một số ví liên quan đến sàn giao dịch hoặc các chủ thể sở hữu lượng ETH lớn.

Trái ngược với Large Investors, Retail Holdings đang hình thành xu hướng giảm kéo dài. Trong giai đoạn 2019-2020, lượng ETH thuộc nhóm Retail từng tăng lên khoảng 18 - 19 triệu ETH, tương ứng vùng cao nhất của chuỗi dữ liệu. Sau đó, xu hướng đảo chiều và lượng ETH do nhóm này nắm giữ liên tục thu hẹp qua các chu kỳ thị trường. Đến nay, lượng ETH của nhóm Retail đã giảm khoảng 51% so với mức cao nhất của chu kỳ, với 9.1 triệu ETH hiện tại cũng là vùng thấp nhất được thể hiện trên toàn bộ biểu đồ, cho thấy sự suy giảm của nguồn cung thuộc nhóm nhà đầu tư nhỏ đã đạt mức rất đáng kể.

Về mặt cấu trúc cung, điều này cho thấy Ethereum đang trải qua quá trình tái phân bổ quyền sở hữu từ nhóm nhà đầu tư nhỏ sang các địa chỉ có quy mô lớn hơn. Khi lượng ETH của Retail giảm đồng thời lượng ETH của Large Investors tăng, một phần nguồn cung đang được chuyển sang những chủ thể có xu hướng kiểm soát lượng tài sản lớn hơn. Tuy nhiên, dữ liệu này phản ánh sự thay đổi quyền sở hữu, không trực tiếp xác nhận rằng toàn bộ lượng ETH được tích lũy là nguồn cầu mới. Nếu lượng nắm giữ lớn tiếp tục duy trì ở vùng cao trong khi Retail Holdings vẫn ở mức thấp, cấu trúc sở hữu hiện tại sẽ tiếp tục được củng cố; ngược lại, sự suy giảm trở lại của Large Investor Holdings sẽ là dấu hiệu cho thấy quá trình tái phân bổ nguồn cung đã bước sang một pha mới.

Metcalfe Divergence Indicator được sử dụng để đánh giá mối quan hệ giữa giá trị thị trường của Ethereum và mức độ hoạt động thực tế của mạng lưới, với Metcalfe là giá trị của một mạng lưới có xu hướng tăng cùng quy mô và mức độ kết nối của các thành viên tham gia; vì vậy, sự phân kỳ giữa giá và hoạt động địa chỉ có thể cung cấp tín hiệu về mức độ bền vững của quá trình định giá.

So với những đáy cực đoan trước đó thì trạng thái hiện tại hoàn toàn khác về mức độ, khi NUPL cuối biểu đồ đang nằm trên ngưỡng 0, nhưng chỉ ở vùng dương tương đối thấp, khoảng 0.1- 0.2 theo thang đo trực quan của biểu đồ. Vì vậy, Ethereum đã thoát khỏi trạng thái mất giá trị vốn hóa nghiêm trọng, nhưng chưa tiến tới vùng NUPL cao từng xuất hiện trong các pha tăng mạnh năm 2021 hoặc 2024-2025, đây đang là điểm quan trọng khi đánh giá chu kỳ hiện tại khi thị trường đã rời khỏi trạng thái định giá cực thấp nhưng chưa đạt trạng thái lợi nhuận chưa thực hiện cực đoan.

Tuy rằngm hoạt động địa chỉ đã phục hồi khỏi vùng thấp nhất nhưng chưa trở lại trạng thái mở rộng cực đoan của các chu kỳ trước, khi này giá ETH đã phục hồi từ đáy gần nhất, nhưng cơ sở hoạt động mạng lưới chưa cho thấy một mức mở rộng tương ứng với các giai đoạn tăng trưởng mạnh nhất trong lịch sử. Vì vậy, Metcalfe Divergence hiện chưa xác nhận rằng sự phục hồi giá đã đi kèm với một chu kỳ mở rộng mạng lưới tương đương.

Nếu NUPL tiếp tục duy trì trên 0, Realized Price tiếp tục nằm dưới giá thị trường và số lượng địa chỉ hoạt động cao tiếp tục mở rộng, sự phân kỳ giữa giá và giá trị mạng lưới sẽ tiếp tục được thu hẹp. Khi đó, sự phục hồi giá sẽ có thêm xác nhận từ phía hoạt động mạng lưới, củng cố cấu trúc tăng trưởng của Ethereum thay vì chỉ phản ánh một đợt phục hồi mang tính giá ngắn hạn.

Bitcoin Total Whale Holdings có tổng lượng BTC do whale nắm giữ đang ở khoảng 2,96-2,97 triệu BTC, trong khi đường SMA 30 ngày đã quay trở lại xu hướng tăng và nằm quanh 2,95 triệu BTC. Đáng chú ý, đây là sự phục hồi rõ rệt từ vùng đáy khoảng 2,84 triệu BTC được hình thành trong nửa cuối năm 2025 và đầu năm 2026. Tuy nhiên, so với vùng đỉnh khoảng 3,08-3,10 triệu BTC được ghi nhận trong giai đoạn tích lũy mạnh giữa năm 2026, quy mô nắm giữ hiện tại vẫn thấp hơn khoảng 130.000-140.000 BTC, tương đương khoảng 4-%.

Từ khoảng 2,84 triệu BTC, lượng whale holdings đã hình thành một chuỗi phục hồi kéo dài sang năm 2026. Trong khi Bitcoin từng giảm mạnh về vùng 60.000-65.000 USD, lượng BTC được nhóm whale kiểm soát lại không tiếp tục suy giảm tương ứng mà bắt đầu tăng trở lại.

Về mặt định giá, điều này tạo ra một cấu trúc trong đó giá Bitcoin đã điều chỉnh sâu hơn mức suy giảm của lượng nắm giữ từ nhóm whale, cho thấy nguồn cung lớn đang được hấp thụ trong khi thị trường vẫn chưa trở lại trạng thái định giá cao nhất của chu kỳ. Do đó, vùng 2,84 triệu BTC là mốc cấu trúc quan trọng ở phía dưới, còn vùng 3,0-3,10 triệu BTC là mốc xác nhận ở phía trên. Việc duy trì trên 2,84 triệu BTC đồng nghĩa cấu trúc tích lũy kể từ đáy vẫn được bảo toàn; trong khi sự phục hồi trở lại vùng 3,08–3,10 triệu BTC sẽ xác nhận rằng lượng cung do whale kiểm soát đã quay lại vùng cao nhất của chu kỳ.

Taker/Market Orders CVD (Cumulative Volume Delta) là chỉ báo phản ánh sự chênh lệch tích lũy giữa khối lượng lệnh thị trường mua và lệnh thị trường bán. Biểu đồ Ethereum cho thấy một thay đổi rất đáng chú ý trong cấu trúc dòng lệnh kể từ cuối năm 2024 với việc CVD đã chuyển từ trạng thái âm kéo dài sang dương và duy trì xu hướng tăng, trong khi giá ETH vẫn chưa quay lại vùng đỉnh lịch sử.

Sau khi Ethereum bước vào chu kỳ giảm mạnh vào 2022, vùng CVD màu đỏ mở rộng liên tục và đạt đáy khoảng -500 đến -550 tỷ USD theo trục bên phải. Đây là mức âm sâu nhất được thể hiện trên toàn bộ chuỗi dữ liệu và phản ánh một giai đoạn kéo dài trong đó khối lượng lệnh bán chủ động vượt đáng kể khối lượng lệnh mua.

Nếu lấy đáy năm 2022 làm mốc thấp nhất, CVD hiện đã cải thiện rất đáng kể. Từ khoảng -500 đến -550 tỷ USD, chỉ báo đã chuyển sang khoảng +60 tỷ USD, tức không chỉ phục hồi toàn bộ phần suy giảm mà còn vượt qua đường cân bằng 0. Khoảng cách này có ý nghĩa quan trọng đối với việc đánh giá cấu trúc thị trường. Nếu chỉ quan sát dấu của CVD, trạng thái hiện tại đã chuyển sang tích cực vì CVD > 0. Nhưng nếu quan sát mức độ mở rộng so với lịch sử, dòng mua chủ động hiện vẫn thấp hơn đáng kể so với giai đoạn 2021. Điều đó cho thấy áp lực mua đã chiếm ưu thế về mặt tích lũy, nhưng chưa đạt mức cực đoan.

Proxy MVRV của Ethereum trong biểu đồ được xây dựng nhằm theo dõi trạng thái định giá và lợi nhuận chưa thực hiện của nhóm Institutional Whales, tương ứng các địa chỉ nắm giữ khoảng 10.000 ETH đến 100.000 ETH.

Xét trên toàn bộ chu kỳ, Proxy MVRV hiện đang nằm ở vùng phục hồi sau định giá thấp, thay vì vùng cực trị. So với đáy 2019 và 2022, mức định giá hiện tại đã cải thiện rõ rệt: MVRV của nhóm 10.000-100.000 ETH trên dữ liệu HCCVenture đang ở 1.155, tức toàn bộ nhóm vẫn có lợi nhuận chưa thực hiện dương.

Ngược lại, so với các cực đại năm 2021 và 2024–2025, mức hiện tại còn cách khá xa, đang là điểm quan trọng đối với việc đánh giá trạng thái chu kỳ với một lợi nhuận chưa thực hiện đã quay trở lại nhưng chưa đạt mức có thể tạo ra áp lực chốt lời cực đoan từ nhóm cá voi tổ chức.

Đặc biệt, nhóm trên 100.000 ETH có MVRV chỉ khoảng 1.023, gần sát mức cân bằng 1 lại cho thấy những địa chỉ lớn nhất vẫn chưa có mức lợi nhuận chưa thực hiện cao, trong khi nhóm 10.000-100.000 ETH ở mức 1.155. Sự khác biệt này phản ánh cấu trúc giá vốn khác nhau giữa các nhóm cá voi và cho thấy không thể quy toàn bộ hành vi của “whale” thành một nhóm đồng nhất.

FEI Downside Alpha hiện đang phản ánh một cấu trúc chuyển tiếp của Ethereum khi thị trường đã thoát khỏi vùng hiệu quả cực thấp nhưng chưa trở lại trạng thái hiệu quả cao. FEI khoảng 84-85% cao hơn đáng kể so với đáy lịch sử 62-63%, đồng thời thấp hơn rõ rệt so với vùng 95-100% từng xuất hiện trong các giai đoạn thị trường hiệu quả cao.

Điểm quan trọng nhất là FEI đang tiến sát ngưỡng 85% từ phía trên, trong khi ETH đã phục hồi khoảng 12% từ đáy tháng 9. Sự kết hợp này cho thấy mức phục hồi giá hiện tại chưa được xác nhận bởi việc FEI quay trở lại vùng hiệu quả cao. Theo cấu trúc của chính chỉ báo, thị trường đang bước vào vùng mà dòng vốn và biến động ngắn hạn có khả năng đóng vai trò lớn hơn trong việc hình thành giá, thay vì giá chỉ đơn thuần phản ánh một trạng thái thị trường đã hoàn toàn hiệu quả.

Do đó, xét trên chuỗi dữ liệu 2021-2026, FEI hiện không còn ở trạng thái cực thấp của chu kỳ nhưng cũng chưa đạt trạng thái hiệu quả cao trên 95%. Về mặt định lượng, đây là một vùng chuyển tiếp quan trọng tại mức 85% là ngưỡng cần theo dõi, trong khi vùng 62-63% tiếp tục là tham chiếu cực thấp của toàn chu kỳ. Nếu FEI tiếp tục duy trì dưới 85%, cấu trúc thị trường sẽ tiếp tục nghiêng về trạng thái hiệu quả thấp và biến động cao; ngược lại, việc phục hồi bền vững lên trên 95% sẽ đánh dấu sự trở lại của trạng thái hiệu quả cao từng xuất hiện trong các giai đoạn mạnh nhất của chu kỳ.

CME Futures Net Position in USD hiện cho thấy vị thế ròng âm vẫn tồn tại nhưng đã thu hẹp mạnh so với cực trị lịch sử của chuỗi dữ liệu. Từ mức khoảng -1.4 tỷ USD vào giai đoạn sâu nhất năm 2025, vị thế hiện giảm về khoảng -428 triệu USD, tương đương chỉ còn khoảng 31% quy mô âm cực đại, với sự thay đổi cấu trúc đáng kể và cho thấy mức độ định vị âm trên CME đã giảm khoảng 69% so với vùng cực trị.

Trong dữ liệu mới nhất ngày 22/9/2026, Commercial nắm giữ 3.281 Short so với 166 Long, tương ứng vị thế ròng -3.115 hợp đồng, tương đương khoảng -155750 ETH danh nghĩa hoặc khoảng -428 triệu USD. Trong khi đó, Non-Commercial vẫn duy trì vị thế ròng dương +2359 hợp đồng, cho thấy cấu trúc giữa các nhóm trader trên CME vẫn có sự phân hóa rõ ràng.

Xét cùng với giá ETH khoảng 2687 USD ngày 27/9/2026, cao hơn khoảng 12,1% so với đáy 2397 USD ngày 15/9, dữ liệu hiện tại phản ánh một trạng thái trong đó giá đã phục hồi trong khi mức độ định vị âm trên CME đã thấp hơn đáng kể so với cực trị năm 2025.

Về mặt chu kỳ, chỉ báo hiện không còn nằm trong trạng thái vị thế âm cực đoan của năm 2025. Trọng tâm của COT hiện chuyển từ vấn đề “quy mô vị thế bán ròng quá lớn” sang quá trình xác định liệu vị thế âm có tiếp tục thu hẹp hay bắt đầu mở rộng trở lại. Với dữ liệu hiện tại, xu hướng chủ đạo của chỉ báo là sự giảm đáng kể của mức độ định vị âm so với đáy lịch sử, trong khi giá ETH đã duy trì trên vùng 2600 USD.

Đánh giá và kết luận từ chúng tôi

Ethereum hiện chưa cho thấy đặc điểm của một tài sản đang ở vùng định giá cực đại của chu kỳ. Với chỉ số MVRV vẫn chỉ nhỉnh hơn 1, nguồn lợi nhuận chưa thực hiện của các nhóm holder lớn còn hạn chế và FEI hiện khoảng 84-85% vẫn thấp với mức ổn định nên được xác định là khu vực hiệu quả thị trường cao. Đồng thời, giá ETH mới phục hồi khoảng 12% từ đáy tháng 9. Sự kết hợp này cho thấy quá trình tái định giá hiện tại vẫn đang ở giai đoạn tương đối sớm nếu so với những thời điểm mà các chỉ báo on-chain đồng loạt tiến vào vùng cực trị.

Về mặt định giá, mốc quan trọng tiếp theo không nên được xác định chỉ bằng một mức giá mục tiêu, mà cần được xác nhận bởi sự đồng thuận giữa giá và các chỉ báo nền tảng. Một quá trình tăng giá có chất lượng cao sẽ cần đi cùng với sự cải thiện tiếp tục của dòng vốn ETF, MVRV tăng nhưng chưa chuyển sang vùng quá cao, lượng ETH thanh khoản trên sàn tiếp tục được hấp thụ và vị thế phái sinh không quay trở lại trạng thái cực đoan. Ngược lại, nếu giá tăng nhanh trong khi MVRV mở rộng mạnh và lợi nhuận chưa thực hiện của các nhóm holder lớn tăng nhanh hơn tốc độ hấp thụ vốn mới, định giá sẽ bước vào một trạng thái khác với hiện tại và rủi ro phân phối sẽ cần được đánh giá lại.

Do đó, vùng định giá hiện tại có thể được xem là giai đoạn tái tích lũy và tái định giá hơn là giai đoạn định giá cao của chu kỳ. Cơ sở của nhận định này không đến từ riêng diễn biến giá, mà từ việc giá ETH đang phục hồi trong khi MVRV, FEI và COT vẫn chưa tiến tới các mức cực đoan từng xuất hiện trong lịch sử. Nếu dòng vốn mới tiếp tục được hấp thụ mà không tạo ra sự gia tăng quá nhanh của lợi nhuận chưa thực hiện, dư địa để định giá thị trường tiếp tục mở rộng sẽ được củng cố về mặt dữ liệu.

Ethereum đang ở giai đoạn phục hồi và tái định giá, với mức định giá on-chain vẫn tương đối thấp so với các đỉnh lịch sử. Cơ sở để đánh giá giai đoạn tiếp theo sẽ nằm ở sự đồng thuận giữa dòng vốn tổ chức, MVRV, cấu trúc nguồn cung, thanh khoản trên sàn và vị thế phái sinh. Chừng nào giá tiếp tục được hỗ trợ bởi dòng vốn thực và MVRV tăng theo tốc độ có kiểm soát, quá trình mở rộng định giá có cơ sở dữ liệu rõ ràng hơn; ngược lại, sự gia tăng nhanh của MVRV và lợi nhuận chưa thực hiện sẽ là dấu hiệu cho thấy Ethereum đang chuyển từ giai đoạn tái định giá sang giai đoạn định giá cao hơn của chu kỳ.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

Báo cáo này được thực hiện bởi HCCVenture Research với mục đích cung cấp thông tin, nghiên cứu và phân tích thị trường. Toàn bộ nội dung trong báo cáo được xây dựng dựa trên dữ liệu công khai, dữ liệu on-chain, dữ liệu thị trường, dữ liệu đầu tư mạo hiểm (Venture Capital), dữ liệu kinh tế vĩ mô và các phương pháp nghiên cứu nội bộ của HCCVenture tại thời điểm công bố. Các nguồn dữ liệu được tổng hợp từ nhiều nền tảng và tổ chức nghiên cứu uy tín, bao gồm nhưng không giới hạn ở Glassnode, CoinGecko, TradingView, Dune Analytics, CoinGlass, CryptoRank, RootData, PitchBook, DefiLlama, CryptoQuant, Messari, Token Terminal, Artemis, CoinMarketCap, dữ liệu blockchain công khai, báo cáo của các tổ chức tài chính, quỹ đầu tư, doanh nghiệp blockchain cùng các nguồn thông tin công khai khác. HCCVenture nỗ lực lựa chọn các nguồn dữ liệu đáng tin cậy và áp dụng quy trình kiểm tra, đối chiếu trong quá trình nghiên cứu; tuy nhiên, HCCVenture không bảo đảm tuyệt đối về tính đầy đủ, chính xác, kịp thời hoặc không có sai sót của toàn bộ dữ liệu do sự khác biệt về phương pháp thống kê, phạm vi thu thập, thời gian cập nhật hoặc điều chỉnh từ các bên cung cấp dữ liệu.

Mọi nhận định, đánh giá, mô hình định giá, phân tích chu kỳ, dữ liệu on-chain, phân tích dòng vốn, hoạt động Venture Capital, ETF, Digital Asset Treasury Companies (DAT), chỉ báo kỹ thuật, chỉ báo vĩ mô và các kịch bản được trình bày trong báo cáo chỉ phản ánh quan điểm nghiên cứu của HCCVenture Research tại thời điểm công bố, dựa trên các giả định và dữ liệu hiện có. Những nội dung này không phải là lời khuyên đầu tư, lời khuyên tài chính, pháp lý, kế toán, thuế, môi giới, quản lý danh mục đầu tư hay khuyến nghị mua, bán hoặc nắm giữ bất kỳ tài sản số, chứng khoán, sản phẩm tài chính, quỹ đầu tư, giao thức blockchain hoặc doanh nghiệp nào. Thị trường tài sản số và blockchain có mức độ biến động rất cao, đồng thời chịu ảnh hưởng từ thanh khoản toàn cầu, chính sách tiền tệ, quy định pháp lý, điều kiện kinh tế vĩ mô và nhiều yếu tố khó dự báo khác. Do đó, các xu hướng, mô hình, mối tương quan hoặc chu kỳ lịch sử được đề cập trong báo cáo không bảo đảm sẽ lặp lại trong tương lai và không nên được xem là dự báo chắc chắn về diễn biến thị trường. Người đọc cần tự thực hiện nghiên cứu độc lập (DYOR – Do Your Own Research) và tham khảo ý kiến của các chuyên gia tài chính, pháp lý, thuế hoặc đầu tư có chuyên môn trước khi đưa ra bất kỳ quyết định nào. Mọi quyết định đầu tư hoặc hành động phát sinh từ việc sử dụng thông tin trong báo cáo hoàn toàn thuộc trách nhiệm của người đọc.

HCCVenture, các công ty liên kết, đội ngũ nghiên cứu, nhân sự hoặc các bên liên quan có thể đang hoặc sẽ sở hữu tài sản số, đầu tư vào các dự án blockchain, quỹ đầu tư, doanh nghiệp công nghệ, hoặc duy trì các mối quan hệ thương mại, nghiên cứu, truyền thông, tư vấn hoặc hợp tác với các tổ chức, giao thức, doanh nghiệp hoặc nền tảng được đề cập trong báo cáo. Những mối quan hệ này có thể tạo ra xung đột lợi ích thực tế hoặc tiềm ẩn, mặc dù HCCVenture luôn áp dụng các tiêu chuẩn nghiên cứu nội bộ nhằm duy trì tính khách quan và độc lập trong quá trình phân tích. Không có bất kỳ nội dung nào trong báo cáo được hiểu là hoạt động chào bán, môi giới, quảng bá, huy động vốn hoặc cung cấp dịch vụ đầu tư theo quy định của bất kỳ quốc gia hay vùng lãnh thổ nào. Toàn bộ nội dung của báo cáo được bảo hộ theo quy định của pháp luật về quyền sở hữu trí tuệ và bản quyền. Nghiêm cấm sao chép, chỉnh sửa, tái bản, phát hành hoặc sử dụng toàn bộ hay một phần báo cáo cho mục đích thương mại dưới bất kỳ hình thức nào khi chưa có sự chấp thuận bằng văn bản của HCCVenture. Việc truy cập, sử dụng hoặc trích dẫn báo cáo đồng nghĩa với việc người đọc đã hiểu, chấp nhận và đồng ý với toàn bộ nội dung của tuyên bố miễn trừ trách nhiệm này.

HCCVENTURE QUANT JSCO

Kết nối với chúng tôi

© 2026 HCCVENTURE . MỌI QUYỀN TÁC GIẢ ĐƯỢC BẢO LƯU

Thông tin liên hệ

Địa chỉ : Tầng 8, Tòa nhà Bạch Đằng Complex, 50 Bạch Đằng, Phường Hải Châu, Thành Phố Đà Nẵng, Việt Nam.

Điện thoại : 1900 1509

Gmail : sp_contact@hccventure.com

Thông tin về chúng tôi

Điều khoản

Phân tích thị trường

Khám phá HCCVenture group

Nội dung phổ cập

Đối tác chiến lược

Chính sách bảo mật

→ Đối tác chiến lược

→ Dữ liệu On-chain

→ Nhà đầu tư

→ Quan hệ truyền thông

→ Báo cáo thị trường

→ Dòng tiền ETFs

Nhận định chiến lược

Chia sẻ kiến thức

Miễn trừ trách nhiệm: Thông tin trên website này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin tham khảo và không được xem là lời khuyên đầu tư. Chúng tôi không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ rủi ro hay tổn thất nào phát sinh từ các quyết định đầu tư dựa trên nội dung tại đây.

ĐIỀU KHOẢN VÀ ĐIỀU KIỆN • CHÍNH SÁCH BẢO VỆ KHÁCH HÀNG

CÁC NỘI DUNG PHÂN TÍCH VÀ TIN TỨC ĐỀU ĐƯỢC TỔNG HỢP VÀ CUNG CẤP BỞI CÁC CHUYÊN GIA TRONG LĨNH VỰC TÀI CHÍNH SỐ VÀ BLOCKCHAIN THUỘC TỔ CHỨC HCCVENTURE, BAO GỒM QUYỀN SỞ HỮU NỘI DUNG.

CHỊU TRÁCH NHIỆM QUẢN LÝ TOÀN BỘ NỘI DUNG VÀ PHÂN TÍCH : NHÀ SÁNG LẬP HCCVENTURE - TRUONG MINH HUY

Đọc cảnh báo về lừa đảo và email lừa đảo — BÁO CÁO SỰ CỐ VỚI TRANG WEB CỦA CHÚNG TÔI.

Tin tức

CÔNG TY CỔ PHẦN DỮ LIỆU ĐỊNH LƯỢNG HCCVENTURE HOẠT ĐỘNG TRONG LĨNH VỰC PHÂN TÍCH DỮ LIỆU ON-CHAIN TÀI SẢN MÃ HÓA TRÊN BLOCKCHAIN VÀ CUNG CẤP CÁC BÁO CÁO NGHIÊN CỨU THÂM DÒ THỊ TRƯỜNG TÀI SẢN MÃ HÓA. KIỂM TRA THÔNG TIN HỒ SƠ DOANH NGHIỆP (MÃ SỐ DOANH NGHIỆP : 0402354866) TẠI WWW.MASOTHUE.COM