Phân tích on-chain tuần 37/2026 : Định giá đang quay trở lại với Bitcoin

Analyst Research Team

Group On-chain HCCVenture

Tóm tắt thị trường

Trong 27 ngày liên tiếp tính đến ngày 14/09, Realized Cap tăng, phản ánh dòng vốn mới liên tục được đưa vào hệ sinh thái Bitcoin. Tuy nhiên, chuỗi tăng này đã chấm dứt vào ngày 15/09, khi Realized Cap ghi nhận phiên dòng vốn âm đầu tiên sau 28 ngày; dữ liệu ngày 16/09 chưa hoàn tất tại thời điểm báo cáo nhưng cũng đang duy trì trạng thái âm. Đây là thay đổi đáng chú ý bởi nó diễn ra ngay sau khi Bitcoin mất TMM, cho thấy quá trình tăng giá trước đó đã không còn được hỗ trợ bởi sự gia tăng tương ứng của vốn hóa thực tế.

Các Bitcoin Spot ETF tại Mỹ ghi nhận khoảng 334 triệu USD dòng vốn rút ròng trong giai đoạn 08-14/09, sau khi thu hút gần 1 tỷ USD trong những ngày đầu tháng 9. Sau đó, áp lực rút vốn tiếp tục tăng mạnh: ngày 15/09 ghi nhận khoảng 450,4 triệu USD dòng vốn rút ròng, mức lớn nhất kể từ cuối tháng 6; ngày 16/09 tiếp tục ghi nhận khoảng 296 triệu USD rút ròng.

Quan trọng hơn, dữ liệu sổ lệnh cho thấy thanh khoản mua bên dưới đang khá mỏng. Gần 2/3 lượng bid nằm trong phạm vi 20% dưới giá hiện tại tập trung trong vùng 1–10%, trong khi độ sâu của vùng hỗ trợ 10–20% đã suy giảm đáng kể so với năm 2025. Các lệnh mua gần nhất kéo xuống khoảng 68.000 USD, sau đó thị trường trở nên mỏng hơn cho tới khoảng 61.000 USD.

Trong khi thanh khoản hỗ trợ phía dưới đang mỏng, cấu trúc cung phía trên lại tương đối rõ ràng. Corporate Treasury Cost Basis ở khoảng 80.500 USD, cao hơn khoảng 6% so với giá hiện tại. Trong ba tháng gần nhất, các doanh nghiệp niêm yết chỉ mua khoảng 5.900 BTC, rất thấp so với 89.000 BTC riêng trong tháng 7/2025.

Môi trường tiền tệ cũng đã thay đổi theo hướng thắt chặt hơn. Ngày 16/09/2026, Federal Reserve tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản, đưa biên độ Fed Funds lên 3,75–4,00%, là lần tăng đầu tiên kể từ năm 2023. Đồng thời, dự báo chính sách cho thấy phần lớn quan chức Fed vẫn để ngỏ thêm một lần tăng trong năm 2026. Trong khi đó, lợi suất trái phiếu Mỹ 10 năm đã tiến lên khoảng 5,05%, mức cao nhất kể từ năm 2007 theo dữ liệu thị trường được công bố trong tuần này. Khi lợi suất tài sản phi rủi ro tăng trong khi dòng vốn mới vào Bitcoin suy giảm, điều kiện để mở rộng multiple định giá của tài sản rủi ro trở nên khó khăn hơn.

Phân tích các chỉ số on-chain

Bitcoin ATH Overview of Price Peaks and Drawdowns cho thấy một đặc điểm quan trọng của cấu trúc thị trường hiện tại, mặc dù giá đã điều chỉnh rất sâu so với đỉnh lịch sử nhưng chưa tái diễn mức suy giảm cực đoan thường xuất hiện trong các vùng đầu hàng cuối chu kỳ.

Do đó, mức drawdown hiện tại khoảng 38-40% cần được đặt trong một cấu trúc định giá hoàn toàn khác so với vùng đáy lịch sử. Bitcoin hiện không còn ở trạng thái định giá sát đáy chu kỳ, nhưng cũng chưa quay trở lại trạng thái định giá sát ATH. Nói cách khác, thị trường đang nằm trong vùng trung gian của chu kỳ, nơi giá đã trải qua một quá trình tái định giá đáng kể nhưng chưa hình thành mức chiết khấu tương đương các giai đoạn capitulation trước đây.

Trong ngắn và trung hạn, vùng 62-65 nghìn USD tiếp tục có ý nghĩa quan trọng về mặt cấu trúc bởi đây là khu vực nằm gần vùng tích lũy và đáy của pha điều chỉnh gần nhất. Nếu giá duy trì trên vùng này, cấu trúc hiện tại vẫn được xem là một quá trình tái tích lũy sau drawdown lớn thay vì chuyển sang một pha capitulation mới. Ngược lại, việc đánh mất vùng 62–65 nghìn USD sẽ làm thay đổi đáng kể cấu trúc định giá hiện tại, bởi khi đó Bitcoin sẽ tiến gần trở lại vùng đáy 2026 và mức drawdown sẽ mở rộng đáng kể so với trạng thái hiện tại.

Bitcoin Advanced Net UTXO Supply Ratio đang phát tín hiệu đáng chú ý trong bối cảnh Bitcoin đã bước qua giai đoạn tăng trưởng mạnh và hiện điều chỉnh về vùng 76-77 nghìn USD. Trên biểu đồ dài hạn, chỉ số này có đặc điểm chu kỳ khá rõ, sau khi đạt vùng cao trên 0,8 đến 0,95, tỷ lệ thường suy giảm mạnh về vùng rất thấp, trong khi giá Bitcoin tiếp tục duy trì hoặc mở rộng xu hướng tăng và hình thành các đỉnh lịch sử mới.

Điểm quan trọng của dữ liệu hiện tại là Net UTXO Supply Ratio đã rời xa vùng cực đại của chu kỳ, tương tự những giai đoạn trước đây khi cấu trúc nguồn cung bắt đầu chuyển sang trạng thái mới. Ở thời điểm hiện tại, chỉ số đã giảm mạnh từ vùng cao trên 0,8 xuống gần vùng thấp của chu kỳ, xấp xỉ 0,1-0,2 theo thang đo trên biểu đồ. Đây là một mức thay đổi đáng kể về cấu trúc. Trong lịch sử dữ liệu được thể hiện, các vùng đáy của chỉ số thường nằm quanh 0,05-0,15, tức thấp hơn rất nhiều so với vùng đỉnh trên 0,8.

Vì vậy, xét thuần túy trên phương diện chu kỳ, mức hiện tại đang gần vùng thấp lịch sử của chỉ số hơn nhiều so với vùng cực đại. Đây là khác biệt căn bản so với giai đoạn đầu của các chu kỳ tăng, khi Net UTXO Supply Ratio vẫn nằm ở vùng cao và chưa trải qua quá trình tái cấu trúc. Xét trong mối quan hệ với giá, tín hiệu hiện tại có tính chất trung và dài hạn tích cực đối với cấu trúc cung, nhưng không nên được hiểu đơn giản rằng chỉ số giảm xuống thấp đồng nghĩa Bitcoin sẽ lập tức tăng giá.

Trong bối cảnh Bitcoin hiện thấp hơn khoảng 39% so với ATH 124,4 nghìn USD, nhưng Net UTXO Supply Ratio đã gần vùng đáy lịch sử, cấu trúc định giá hiện tại khác đáng kể so với giai đoạn phân phối ở đỉnh chu kỳ. Chỉ báo này hiện nghiêng về trạng thái tái cấu trúc nguồn cung sau điều chỉnh hơn là một trạng thái phân phối cực đại. Nếu vùng 62-65 nghìn USD tiếp tục được bảo vệ và giá có thể tái chiếm các vùng cung 80–86 nghìn USD, sự suy giảm của Net UTXO Supply Ratio sẽ trở thành một thành phần quan trọng củng cố luận điểm rằng Bitcoin đang hoàn tất một giai đoạn tái định giá thay vì bước vào một chu kỳ giảm dài hạn mới.

Network Activity Index là một trong những chỉ báo quan trọng để đánh giá cường độ sử dụng thực tế của blockchain Bitcoin, thay vì chỉ quan sát biến động giá. Chỉ số tổng hợp sự thay đổi của nhiều thành phần thuộc hoạt động mạng lưới, bao gồm số lượng địa chỉ hoạt động, số giao dịch, số giao dịch trung bình trên mỗi block, tổng số UTXO và lượng dữ liệu được ghi nhận trên block.

Dữ liệu trên biểu đồ cho thấy hoạt động mạng lưới Bitcoin đã trải qua một chu kỳ suy giảm đáng kể từ sau đỉnh hoạt động năm 2024, trước khi hình thành quá trình phục hồi trong năm 2026. Điểm đáng chú ý nhất hiện nay không nằm ở việc chỉ số đã phục hồi, mà nằm ở sự thay đổi trạng thái tương quan giữa Network Activity Index và đường trung bình động 365 ngày. Sau giai đoạn dài suy yếu, chỉ số đã vượt trở lại đường xu hướng dài hạn, cho thấy hoạt động on-chain đang bước vào một trạng thái mở rộng mới.

Điểm đáng chú ý là đợt suy giảm gần đây không đơn thuần là một điều chỉnh ngắn hạn. Sau khi đạt vùng cao trong năm 2024, chỉ số liên tục suy yếu trong năm 2025 và đầu năm 2026, đồng thời nằm dưới đường MA 365 ngày. CryptoQuant từng ghi nhận chỉ số giảm khoảng 15% từ tháng 11 và xuống 3.760 điểm, mức thấp nhất kể từ tháng 2/2024.

Mặc dù sự phục hồi của Network Activity Index là tín hiệu cải thiện rõ ràng về mặt định lượng, cấu trúc của hoạt động lần này có một đặc điểm quan trọng, sự gia tăng số giao dịch không hoàn toàn đồng nghĩa với sự gia tăng tương ứng của nhu cầu kinh tế đối với Bitcoin.

Nói cách khác, chỉ số đang xác nhận rằng blockchain Bitcoin được sử dụng tích cực hơn so với vùng đáy năm 2025 và đầu 2026, nhưng thành phần của hoạt động đó có tỷ trọng lớn từ các giao dịch giá trị nhỏ. Vì vậy, tín hiệu hiện tại phù hợp hơn với khái niệm “network utilization recovery” hơn là “capital demand expansion”.

Biểu đồ HCCVenture cho thấy một đặc điểm đáng chú ý của chu kỳ hiện tại “mặc dù Bitcoin đang giao dịch ở vùng giá cao lịch sử, hoạt động CDD 30D hiện không duy trì ở trạng thái cực đoan như các giai đoạn phân phối lớn trước đây”. Sau các đợt gia tăng mạnh trong năm 2024-2025, CDD đã suy giảm đáng kể và hiện chủ yếu dao động dưới vùng 500 triệu coin-days, trong khi các đỉnh lịch sử của chỉ số từng vượt xa ngưỡng 1 tỷ coin-days.

Trên toàn bộ chuỗi dữ liệu, các mức CDD cao nhất xuất hiện khi nguồn cung có tuổi đời lớn được kích hoạt trên diện rộng. Trong năm 2017-2018, 2021 và đặc biệt giai đoạn 2024-2025, biểu đồ ghi nhận nhiều đợt CDD tăng đột biến lên trên vùng 500 triệu và có những thời điểm vượt 1 tỷ coin-days. Đây là những thời kỳ mà lượng BTC đã nằm im trong thời gian dài bắt đầu dịch chuyển với quy mô lớn.

Ngược lại, trạng thái hiện tại cho thấy CDD 30D đã trở về vùng thấp hơn đáng kể. Giá trị trên biểu đồ chỉ quanh 300-500 triệu coin-days, thấp hơn rõ rệt so với ngưỡng 1 tỷ coin-days được sử dụng như một vùng hoạt động cao trong biểu đồ. So với những đỉnh cực đoan của năm 2024-2025, mức hiện tại chỉ tương đương một phần nhỏ của cường độ vận động nguồn cung từng được ghi nhận.

Từ góc độ định giá, dữ liệu này cho thấy áp lực cung tiềm ẩn từ LTH hiện chưa phải nhân tố chính chi phối thị trường. Rủi ro phân phối chỉ thực sự thay đổi trạng thái nếu CDD 30D bắt đầu tăng liên tục và vượt trở lại các vùng 500 triệu đến 1 tỷ coin-days, đặc biệt khi mức tăng đi cùng với sự suy yếu của giá. Ngược lại, nếu CDD tiếp tục duy trì dưới các vùng cực trị lịch sử trong khi nguồn cung lâu năm tiếp tục được giữ, cấu trúc cung sẽ vẫn tương đối hạn chế.

Bitcoin Percent Supply in Profit đang ghi nhận 65,3% tổng nguồn cung Bitcoin đang ở trạng thái có lợi nhuận, khoảng 35% nguồn cung đang được nắm giữ với giá vốn cao hơn thị trường hiện tại, nó cho thấy một thị trường đã phục hồi đáng kể so với các vùng suy yếu trước đây, nhưng mức độ lợi nhuận của nguồn cung vẫn chưa đạt trạng thái phổ biến ở các vùng cuối chu kỳ tăng.

Tuy nhiên, mức 65,3% vẫn thấp đáng kể so với vùng 75%, vốn có ý nghĩa quan trọng trong việc xác nhận sự chuyển dịch từ trạng thái thị trường suy yếu sang trạng thái lợi nhuận chiếm ưu thế rõ rệt. Xa hơn, các giai đoạn cuối của những chu kỳ tăng mạnh thường xuất hiện tỷ lệ nguồn cung có lợi nhuận trên 90%, khi phần lớn thị trường đều đang nắm giữ BTC dưới giá thị trường. Do đó, cấu trúc hiện tại chưa phản ánh trạng thái định giá cực đoan theo hướng quá nóng. Ngược lại, thị trường vẫn đang tồn tại một lượng lớn nguồn cung chưa có lợi nhuận, tạo ra sự phân hóa đáng kể giữa những người đã tích lũy ở mức giá thấp và nhóm nhà đầu tư mua trong các vùng giá cao hơn.

Tuy nhiên, điều quan trọng là quá trình tái định giá chưa đạt đến trạng thái đồng thuận lợi nhuận cao. Khoảng 35% nguồn cung vẫn đang ở dưới giá vốn, tạo ra một vùng cung tiềm năng đáng kể nếu thị trường tiếp tục suy yếu. Đây cũng là lý do tại sao mức 60% trên biểu đồ có ý nghĩa quan trọng. Nếu tỷ lệ tiếp tục duy trì trên 60%, cấu trúc hiện tại vẫn cho thấy phần lớn nguồn cung đang được định giá cao hơn giá vốn; ngược lại, việc mất 60% và tiến về vùng 50% sẽ đánh dấu sự suy giảm đáng kể về chất lượng định giá và đưa thị trường tiến gần hơn đến trạng thái tái tích lũy sâu.

Bitcoin Total Whale Holdings có tổng lượng BTC do whale nắm giữ đang ở khoảng 2,96-2,97 triệu BTC, trong khi đường SMA 30 ngày đã quay trở lại xu hướng tăng và nằm quanh 2,95 triệu BTC. Đáng chú ý, đây là sự phục hồi rõ rệt từ vùng đáy khoảng 2,84 triệu BTC được hình thành trong nửa cuối năm 2025 và đầu năm 2026. Tuy nhiên, so với vùng đỉnh khoảng 3,08-3,10 triệu BTC được ghi nhận trong giai đoạn tích lũy mạnh giữa năm 2026, quy mô nắm giữ hiện tại vẫn thấp hơn khoảng 130.000-140.000 BTC, tương đương khoảng 4-%.

Từ khoảng 2,84 triệu BTC, lượng whale holdings đã hình thành một chuỗi phục hồi kéo dài sang năm 2026. Trong khi Bitcoin từng giảm mạnh về vùng 60.000-65.000 USD, lượng BTC được nhóm whale kiểm soát lại không tiếp tục suy giảm tương ứng mà bắt đầu tăng trở lại.

Về mặt định giá, điều này tạo ra một cấu trúc trong đó giá Bitcoin đã điều chỉnh sâu hơn mức suy giảm của lượng nắm giữ từ nhóm whale, cho thấy nguồn cung lớn đang được hấp thụ trong khi thị trường vẫn chưa trở lại trạng thái định giá cao nhất của chu kỳ. Do đó, vùng 2,84 triệu BTC là mốc cấu trúc quan trọng ở phía dưới, còn vùng 3,0-3,10 triệu BTC là mốc xác nhận ở phía trên. Việc duy trì trên 2,84 triệu BTC đồng nghĩa cấu trúc tích lũy kể từ đáy vẫn được bảo toàn; trong khi sự phục hồi trở lại vùng 3,08–3,10 triệu BTC sẽ xác nhận rằng lượng cung do whale kiểm soát đã quay lại vùng cao nhất của chu kỳ.

Bitcoin True Market Mean Price và AVIV Ratio đang cho thấy một trạng thái định giá đặc biệt quan trọng đối với cấu trúc thị trường hiện tại. Tại thời điểm hiện tại, AVIV Ratio ở khoảng 1,00, trong khi True Market Mean Price được xác định quanh 76.700 USD.

Điểm đáng chú ý nhất của chu kỳ hiện tại là AVIV đã phục hồi đáng kể so với các vùng cực thấp từng xuất hiện trong lịch sử Bitcoin. Trong các chu kỳ suy giảm lớn, AVIV từng rơi xuống khoảng 0,5-0,6, đặc biệt quanh các đáy năm 2015, 2019 và 2022. Khi đó, giá thị trường thấp hơn đáng kể so với True Market Mean, phản ánh trạng thái nhà đầu tư đang chịu thua lỗ thực tế trên diện rộng và thị trường được giao dịch dưới giá vốn kinh tế tổng hợp.

Việc Bitcoin hiện chỉ cách True Market Mean một tỷ lệ rất nhỏ cho thấy phần lớn lợi nhuận chưa thực hiện của nhóm nhà đầu tư hoạt động đã được nén lại đáng kể so với các giai đoạn giá tăng mạnh trước đó. Đây là một trạng thái chuyển tiếp, thị trường không còn bị định giá dưới giá vốn, nhưng mức premium đối với giá vốn cũng chưa đủ lớn để hình thành một trạng thái định giá quá nóng.

Thị trường đã rời xa vùng chiết khấu sâu của các đáy lịch sử, nhưng cũng chưa đạt mức premium định giá từng xuất hiện trong các giai đoạn tăng trưởng nóng. Trọng tâm định giá trong giai đoạn tiếp theo vì vậy nằm ở khả năng Bitcoin duy trì và tái mở rộng khoảng cách phía trên True Market Mean, thay vì đơn thuần đạt một mức giá danh nghĩa mới. Nếu giá vốn 76.700 USD tiếp tục được giữ vững, cấu trúc định giá sẽ duy trì theo hướng tích lũy premium; nếu mất vùng này một cách bền vững, AVIV sẽ chuyển sang trạng thái dưới 1 và xác nhận sự suy yếu của cấu trúc định giá hiện tại.

BTC Balance Old Whales vs. New Whales cho phép đánh giá sự thay đổi trong cơ cấu sở hữu của nhóm cá voi Bitcoin thông qua tuổi của lượng BTC đang nắm giữ. Khác với các chỉ số chỉ đo lường số lượng ví lớn, chỉ số này tập trung vào quy mô BTC thực tế được phân bổ giữa nhóm cá voi lâu năm và nhóm cá voi mới hình thành.

Old Whales hiện nắm khoảng 2,9-3,0 triệu BTC, trong khi New Whales đã mở rộng lên khoảng 1,4-1,5 triệu BTC. Tổng lượng BTC thuộc hai nhóm đạt xấp xỉ 4,4-4,5 triệu BTC. Trong khi đó, New Whales gần như không đáng kể trong những năm đầu của Bitcoin, bắt đầu mở rộng rõ rệt từ 2024 và tăng tốc mạnh trong 2025–2026. Điều này cho thấy cấu trúc sở hữu Bitcoin đang trải qua quá trình chuyển dịch từ một thị trường chủ yếu được kiểm soát bởi vốn lâu năm sang một cấu trúc trong đó lượng vốn mới tham gia với quy mô cá voi ngày càng lớn.

Trong toàn bộ chuỗi dữ liệu trên biểu đồ, mức tăng của New Whales trong giai đoạn 2024–2026 là thay đổi đáng chú ý nhất. Nếu so với vùng nền gần như bằng 0 ở những năm đầu, lượng BTC thuộc nhóm này hiện đã tăng lên khoảng 1,4–1,5 triệu BTC, tức đạt vùng cao nhất trong lịch sử quan sát của biểu đồ. Đây không đơn thuần là sự gia tăng số lượng chủ thể lớn mà phản ánh một lượng vốn đáng kể đã được tái phân bổ vào các thực thể có quy mô nắm giữ lớn trong giai đoạn gần đây.

Sự khác biệt về tốc độ tăng trưởng này cho thấy biên độ thay đổi nguồn cung hiện nằm chủ yếu ở New Whales, trong khi Old Whales đang ở trạng thái tương đối ổn định. Về mặt chu kỳ, đây là đặc điểm của một thị trường trong đó lượng vốn mới đã đủ lớn để hình thành một lớp nhà đầu tư quy mô lớn mới thay vì chỉ đơn thuần chuyển dịch giữa các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Power Law Regression trên biểu đồ được sử dụng để xác định xu hướng định giá dài hạn của Bitcoin thông qua mối quan hệ logarit giữa thời gian tồn tại của mạng lưới và giá BTC. Khác với các chỉ báo ngắn hạn, mô hình này không nhằm xác định chính xác đỉnh hoặc đáy của từng chu kỳ, mà tập trung xác lập biên độ định giá dài hạn gồm vùng thị trường tăng, đường hồi quy trung tâm và vùng thị trường giảm.

Xét trên cấu trúc lịch sử, Bitcoin hiện đang ở vị trí thấp hơn đáng kể so với vùng định giá cực đại từng xuất hiện trong các chu kỳ trước. Trong các chu kỳ 2013-2014, 2017 và 2021, những giai đoạn giá tiến sát vùng biên trên của mô hình thường đi kèm mức định giá cao hơn đáng kể so với đường xu hướng trung tâm. Ngược lại, những giai đoạn giá suy giảm sâu thường đưa BTC tiến về phía vùng bear-market regression trước khi hình thành một chu kỳ tăng trưởng mới.

Nếu sử dụng riêng Power Law Regression làm cơ sở định giá, xu hướng dài hạn của Bitcoin vẫn được xác lập theo hướng tăng dần, bởi cả đường hồi quy trung tâm và hai biên định giá đều tiếp tục dịch chuyển lên theo thời gian. Đây là điểm khác biệt căn bản giữa một mô hình định giá theo xu hướng dài hạn và các mô hình định giá chu kỳ ngắn hạn: một đợt điều chỉnh 30-40% không làm thay đổi ngay quỹ đạo tăng trưởng nhiều năm nếu giá vẫn nằm trong cấu trúc Power Law.

Vì vậy, vùng giá hiện tại quanh 76.000-77.000 USD nên được xem là một giai đoạn tái định giá sau đỉnh, thay vì một điểm xác nhận rằng xu hướng tăng trưởng dài hạn đã kết thúc. Tuy nhiên, mô hình cũng không cung cấp cơ sở để xác định rằng thị trường sẽ lập tức quay trở lại ATH. Điều mà mô hình xác nhận rõ hơn là dư địa định giá dài hạn vẫn còn lớn, trong khi thị trường hiện chưa nằm ở khu vực định giá cực đại của đường Power Law.

Đường STH Realized Price trong giai đoạn hiện tại đã chuyển từ trạng thái suy giảm sang tăng trở lại. Đây là một đặc điểm quan trọng bởi giá vốn STH không đơn thuần phản ánh giá Bitcoin hiện tại, mà phản ánh mức giá mà nguồn cung mới đã được hấp thụ trong những tháng gần đây. Khi đường này tăng, có thể hiểu rằng mặt bằng giá vốn của dòng vốn mới đang được nâng lên.

So với vùng thấp hình thành trong giai đoạn đầu năm 2026, giá vốn STH hiện đã tăng đáng kể và tiến lên vùng 71.000-72.000 USD. Trong khi đó, BTC đang duy trì quanh 76.000-77.000 USD. Khoảng cách giữa giá thị trường và giá vốn vì vậy hiện chỉ ở mức một chữ số phần trăm, thấp hơn đáng kể so với những giai đoạn mà STH-MVRV đạt các mức cao trong chu kỳ tăng trước.

Bitcoin đã phục hồi khỏi trạng thái định giá dưới giá vốn của dòng vốn mới, nhưng chưa hình thành mức lợi nhuận chưa thực hiện đủ lớn để tạo ra trạng thái quá nóng của nhóm STH. MVRV hiện quanh 1,07 thấp hơn đáng kể so với các vùng 1,5–2,0 từng xuất hiện trong những pha tăng mạnh của thị trường. Vì vậy, xét riêng trên chỉ báo này, thị trường hiện nằm trong trạng thái lợi nhuận dương nhưng biên lợi nhuận thấp.

Đánh giá và kết luận từ chúng tôi

Cấu trúc của các holder dài hạn cũng mang ý nghĩa quan trọng đối với định giá. Chỉ báo CDD 30 ngày trên biểu đồ hiện vẫn nằm dưới vùng 500 triệu, và thấp hơn đáng kể so với các đỉnh hoạt động trên 1 tỷ từng xuất hiện trong những giai đoạn phân phối lớn. Điều này cho thấy lượng BTC được di chuyển bởi các holder lâu năm chưa đạt mức đủ lớn để xác nhận một làn sóng phân phối dài hạn trên quy mô chu kỳ. Đồng thời, việc Bitcoin Long-Term Holder Realized Price hiện quanh 49.357 USD, trong khi giá thị trường ở khoảng 76.000 USD, cho thấy nhóm holder dài hạn vẫn đang có mức lợi nhuận chưa thực hiện tương đối lớn.

Network Activity Index trên biểu đồ đã phục hồi lên vùng xấp xỉ 4.000 điểm, đồng thời nằm trên đường trung bình động 365 ngày. Đây là thay đổi có ý nghĩa về mặt chu kỳ bởi Network Activity không chỉ phản ánh giá mà còn phản ánh mức độ sử dụng và hoạt động kinh tế của mạng lưới. So với các vùng đáy hoạt động trước đó, khi chỉ số giảm sâu dưới đường trung bình dài hạn và đi ngang trong thời gian kéo dài, trạng thái hiện tại cho thấy hoạt động mạng lưới đang phục hồi cùng với giá. Nếu xu hướng này tiếp tục được duy trì, định giá Bitcoin sẽ có thêm cơ sở từ tăng trưởng hoạt động on-chain thay vì chỉ dựa vào mở rộng định giá thị trường.

Cấu trúc cá voi cũng đang hỗ trợ cho nhận định trên. Tổng lượng BTC thuộc nhóm cá voi trên biểu đồ đã tăng đáng kể từ vùng khoảng 2,8-2,9 triệu BTC trong các giai đoạn trước lên trên 3 triệu BTC, trong khi lượng nắm giữ của nhóm “old whales” vẫn duy trì ở mức cao. Đặc biệt, phần tăng trưởng mạnh gần đây đến từ nhóm “new whales”, phản ánh sự gia tăng của nguồn vốn lớn mới tham gia hoặc tái cấu trúc vị thế. Dữ liệu thị trường tháng 9 cũng cho thấy hoạt động tích lũy của các địa chỉ lớn đang ở mức đáng kể.

Hiện tại, trọng tâm của giai đoạn tiếp theo không nằm ở việc Bitcoin đã tăng bao nhiêu từ đáy, mà nằm ở khả năng mở rộng khoảng cách giữa giá thị trường với STH Realized Price và Realized Price toàn thị trường. Nếu giá tiếp tục duy trì trên vùng 71.000-72.000 USD, đồng thời MVRV tăng nhưng vẫn nằm dưới các vùng cực trị lịch sử, Supply in Profit mở rộng dần từ 65,3% mà chưa tiến nhanh về 90%, và hoạt động mạng lưới tiếp tục tăng, dữ liệu on-chain sẽ xác nhận quá trình tái định giá theo hướng tăng đang tiếp diễn. Trong cấu trúc hiện tại, 53.000 USD là vùng cost basis nền tảng của toàn thị trường, khoảng 71.000-72.000 USD là vùng cost basis quyết định của nguồn cung ngắn hạn, còn vùng 76.000 USD hiện tại mới phản ánh một mức premium vừa phải so với các nền tảng giá vốn này.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

Báo cáo này được thực hiện bởi HCCVenture Research với mục đích cung cấp thông tin, nghiên cứu và phân tích thị trường. Toàn bộ nội dung trong báo cáo được xây dựng dựa trên dữ liệu công khai, dữ liệu on-chain, dữ liệu thị trường, dữ liệu đầu tư mạo hiểm (Venture Capital), dữ liệu kinh tế vĩ mô và các phương pháp nghiên cứu nội bộ của HCCVenture tại thời điểm công bố. Các nguồn dữ liệu được tổng hợp từ nhiều nền tảng và tổ chức nghiên cứu uy tín, bao gồm nhưng không giới hạn ở Glassnode, CoinGecko, TradingView, Dune Analytics, CoinGlass, CryptoRank, RootData, PitchBook, DefiLlama, CryptoQuant, Messari, Token Terminal, Artemis, CoinMarketCap, dữ liệu blockchain công khai, báo cáo của các tổ chức tài chính, quỹ đầu tư, doanh nghiệp blockchain cùng các nguồn thông tin công khai khác. HCCVenture nỗ lực lựa chọn các nguồn dữ liệu đáng tin cậy và áp dụng quy trình kiểm tra, đối chiếu trong quá trình nghiên cứu; tuy nhiên, HCCVenture không bảo đảm tuyệt đối về tính đầy đủ, chính xác, kịp thời hoặc không có sai sót của toàn bộ dữ liệu do sự khác biệt về phương pháp thống kê, phạm vi thu thập, thời gian cập nhật hoặc điều chỉnh từ các bên cung cấp dữ liệu.

Mọi nhận định, đánh giá, mô hình định giá, phân tích chu kỳ, dữ liệu on-chain, phân tích dòng vốn, hoạt động Venture Capital, ETF, Digital Asset Treasury Companies (DAT), chỉ báo kỹ thuật, chỉ báo vĩ mô và các kịch bản được trình bày trong báo cáo chỉ phản ánh quan điểm nghiên cứu của HCCVenture Research tại thời điểm công bố, dựa trên các giả định và dữ liệu hiện có. Những nội dung này không phải là lời khuyên đầu tư, lời khuyên tài chính, pháp lý, kế toán, thuế, môi giới, quản lý danh mục đầu tư hay khuyến nghị mua, bán hoặc nắm giữ bất kỳ tài sản số, chứng khoán, sản phẩm tài chính, quỹ đầu tư, giao thức blockchain hoặc doanh nghiệp nào. Thị trường tài sản số và blockchain có mức độ biến động rất cao, đồng thời chịu ảnh hưởng từ thanh khoản toàn cầu, chính sách tiền tệ, quy định pháp lý, điều kiện kinh tế vĩ mô và nhiều yếu tố khó dự báo khác. Do đó, các xu hướng, mô hình, mối tương quan hoặc chu kỳ lịch sử được đề cập trong báo cáo không bảo đảm sẽ lặp lại trong tương lai và không nên được xem là dự báo chắc chắn về diễn biến thị trường. Người đọc cần tự thực hiện nghiên cứu độc lập (DYOR – Do Your Own Research) và tham khảo ý kiến của các chuyên gia tài chính, pháp lý, thuế hoặc đầu tư có chuyên môn trước khi đưa ra bất kỳ quyết định nào. Mọi quyết định đầu tư hoặc hành động phát sinh từ việc sử dụng thông tin trong báo cáo hoàn toàn thuộc trách nhiệm của người đọc.

HCCVenture, các công ty liên kết, đội ngũ nghiên cứu, nhân sự hoặc các bên liên quan có thể đang hoặc sẽ sở hữu tài sản số, đầu tư vào các dự án blockchain, quỹ đầu tư, doanh nghiệp công nghệ, hoặc duy trì các mối quan hệ thương mại, nghiên cứu, truyền thông, tư vấn hoặc hợp tác với các tổ chức, giao thức, doanh nghiệp hoặc nền tảng được đề cập trong báo cáo. Những mối quan hệ này có thể tạo ra xung đột lợi ích thực tế hoặc tiềm ẩn, mặc dù HCCVenture luôn áp dụng các tiêu chuẩn nghiên cứu nội bộ nhằm duy trì tính khách quan và độc lập trong quá trình phân tích. Không có bất kỳ nội dung nào trong báo cáo được hiểu là hoạt động chào bán, môi giới, quảng bá, huy động vốn hoặc cung cấp dịch vụ đầu tư theo quy định của bất kỳ quốc gia hay vùng lãnh thổ nào. Toàn bộ nội dung của báo cáo được bảo hộ theo quy định của pháp luật về quyền sở hữu trí tuệ và bản quyền. Nghiêm cấm sao chép, chỉnh sửa, tái bản, phát hành hoặc sử dụng toàn bộ hay một phần báo cáo cho mục đích thương mại dưới bất kỳ hình thức nào khi chưa có sự chấp thuận bằng văn bản của HCCVenture. Việc truy cập, sử dụng hoặc trích dẫn báo cáo đồng nghĩa với việc người đọc đã hiểu, chấp nhận và đồng ý với toàn bộ nội dung của tuyên bố miễn trừ trách nhiệm này.

HCCVENTURE QUANT JSCO

Kết nối với chúng tôi

© 2026 HCCVENTURE . MỌI QUYỀN TÁC GIẢ ĐƯỢC BẢO LƯU

Thông tin liên hệ

Địa chỉ : Tầng 8, Tòa nhà Bạch Đằng Complex, 50 Bạch Đằng, Phường Hải Châu, Thành Phố Đà Nẵng, Việt Nam.

Điện thoại : 1900 1509

Gmail : sp_contact@hccventure.com

Thông tin về chúng tôi

Điều khoản

Phân tích thị trường

Khám phá HCCVenture group

Nội dung phổ cập

Đối tác chiến lược

Chính sách bảo mật

→ Đối tác chiến lược

→ Dữ liệu On-chain

→ Nhà đầu tư

→ Quan hệ truyền thông

→ Báo cáo thị trường

→ Dòng tiền ETFs

Nhận định chiến lược

Chia sẻ kiến thức

Miễn trừ trách nhiệm: Thông tin trên website này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin tham khảo và không được xem là lời khuyên đầu tư. Chúng tôi không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ rủi ro hay tổn thất nào phát sinh từ các quyết định đầu tư dựa trên nội dung tại đây.

ĐIỀU KHOẢN VÀ ĐIỀU KIỆN • CHÍNH SÁCH BẢO VỆ KHÁCH HÀNG

CÁC NỘI DUNG PHÂN TÍCH VÀ TIN TỨC ĐỀU ĐƯỢC TỔNG HỢP VÀ CUNG CẤP BỞI CÁC CHUYÊN GIA TRONG LĨNH VỰC TÀI CHÍNH SỐ VÀ BLOCKCHAIN THUỘC TỔ CHỨC HCCVENTURE, BAO GỒM QUYỀN SỞ HỮU NỘI DUNG.

CHỊU TRÁCH NHIỆM QUẢN LÝ TOÀN BỘ NỘI DUNG VÀ PHÂN TÍCH : NHÀ SÁNG LẬP HCCVENTURE - TRUONG MINH HUY

Đọc cảnh báo về lừa đảo và email lừa đảo — BÁO CÁO SỰ CỐ VỚI TRANG WEB CỦA CHÚNG TÔI.

Tin tức

CÔNG TY CỔ PHẦN DỮ LIỆU ĐỊNH LƯỢNG HCCVENTURE HOẠT ĐỘNG TRONG LĨNH VỰC PHÂN TÍCH DỮ LIỆU ON-CHAIN TÀI SẢN MÃ HÓA TRÊN BLOCKCHAIN VÀ CUNG CẤP CÁC BÁO CÁO NGHIÊN CỨU THÂM DÒ THỊ TRƯỜNG TÀI SẢN MÃ HÓA. KIỂM TRA THÔNG TIN HỒ SƠ DOANH NGHIỆP (MÃ SỐ DOANH NGHIỆP : 0402354866) TẠI WWW.MASOTHUE.COM