Phân tích on-chain tuần 36/2025 : Áp lực hòa vốn từ nhà đầu tư nhỏ lẻ

Tóm tắt thị trường

BTC đang đi ngang quanh ~112k trong “khoảng rỗng” 104k–116k sau một pha hấp thụ cung lớn. Dải 108k–116k đã được URPD lấp đầy bởi lực mua bắt đáy, cho thấy quá trình tái phân bổ sở hữu đang diễn ra.

STH cost basis theo tuổi nắm giữ: 1M ~115.6k, 3M ~113.6k, 6M ~107k. Giá hiện ở giữa các mốc này dẫn đến áp lực hòa vốn là lực cản ngắn hạn, trong khi 107k là ranh chặn rủi ro hệ thống cho nhóm 6M.

STH in-profit rơi về ~42% trong nhịp bán, sau đó bật lại ~60% cho thấy thị trường trở về trạng thái trung lập nhưng mong manh. SOPR (7D, adj.) ~1.0, Relative Unrealized Loss ~0.5% ⇒ chưa có dấu hiệu đầu hàng diện rộng.

Giai đoạn hiện tại là tái cân bằng vốn giữa ba nhóm: (i) nhà đầu tư mới chịu lỗ kế toán ngắn hạn và chốt hòa vốn khi có nhịp hồi; (ii) nhà đầu tư dài hạn vẫn nắm giữ với trạng thái lãi; (iii) dòng vốn tổ chức/ETF giảm tốc sau giai đoạn hưng phấn kéo dài ~3.5 tháng.

Cost Basis theo nhóm tuổi & “áp lực hòa vốn” khi giá dưới 1–3M, áp lực bán để hòa vốn ở nhịp hồi là thực hữu; nhưng việc duy trì trên 6M ~107k cho thấy cấu trúc vốn toàn hệ vẫn ổn định: nhóm vào tiền 6 tháng qua chưa bị buộc phải thoát.

Trong luận đề này, điểm xác nhận (confirmation) cho pha tăng tiếp theo là tái chiếm 114k–116k (vùng hòa vốn 1–3M). Khi điều đó xảy ra, áp lực bán hòa vốn suy yếu, động lượng giao ngay sẽ chiếm ưu thế.

Phân tích chỉ số on-chain

Long-Side Premium trên hợp đồng vĩnh cửu (perpetual) đo chi phí theo giờ mà bên Long trả cho bên Short (funding). Về kinh tế học thị trường, đây là giá vốn đòn bẩy biên của nhà đầu cơ:

• Cao kéo dài ⇒ cầu đòn bẩy mạnh, thị trường quá nóng;

• Tiệm cận 0 hoặc âm ⇒ cầu đòn bẩy suy yếu, động lượng giảm.

Trong chu kỳ hiện tại, Long-Side Premium đang quanh ~$366k/giờ, cao hơn ranh $300k/giờ nhưng thấp xa các đỉnh quá nhiệt >$1M/giờ từng thấy vào tháng 3 và 12/2024. Đòn bẩy đầu cơ suy yếu khi biên độ các “Spike” thấp hơn rõ so với giai đoạn bùng nổ trước đó.

Trong Q1–Q3/2025, khi premium <$300k/giờ, thị trường trải qua giảm tốc/đi ngang kéo dài do de-leveraging. Vị thế hiện tại chưa rơi lại vùng đó, nhưng không còn trạng thái hưng phấn.

Cầu đòn bẩy ở mức “trung tính nghiêng thận trọng” mức $366k/giờ cho thấy nhà đầu cơ chưa rút hẳn, song chưa sẵn sàng trả giá vốn cao để kéo xu hướng. Khi premium suy giảm, khả năng hấp thụ sốc cung trên phái sinh yếu đi; rủi ro khuếch đại biến động nếu xuất hiện lực bán giao ngay. Ngược lại, premium >$600k/giờ bền vững thường đi kèm mở rộng OI và đà tăng giá.

Trạng thái hiện tại của Bitcoin đang ở pha “tích lũy nâng nền” phía trên các mức giá vốn hệ thống (RP/ARP), không mang sắc thái đầu hàng chu kỳ. Từ dữ liệu :

• Realized Price (RP): ~$84k–$86k ⇒ giá thị trường đang cao hơn RP ≈ +29% đến +33%.

• Active Realized Price (ARP): ~$101k–$103k ⇒ biên trên ARP ≈ +8% đến +10%.

• Khoảng cách của giá so với True-Market Mean của chu kỳ vẫn ở trạng thái trên trung bình nhưng chưa quá nhiệt, nhỏ hơn đáng kể so với pha bùng nổ đầu 2024.

Khi giá thực tế cao hơn RP bền vững cho thấy chu kỳ trước thường tương ứng giai đoạn mở rộng, hiện tại giá cao hơn RP ~30% nên chưa có điều kiện để thị trường bear sâu.

Trong hai chu kỳ gần nhất, khi giá bám trên ARP nhưng chưa nới rộng khỏi True-Market Mean, thị trường thường đi ngang tích lũy 6–12 tuần trước khi bứt lên tái kiểm định ATH. Bức tranh hiện tại trùng khớp với mẫu hình đó.

Lỗ chưa thực hiện mỏng, SOPR trung tính, premium futures không nóng — tất cả cho thấy chưa có cú sốc thanh lý diện rộng. Xác suất xu hướng tăng nối dài là trội miễn duy trì trên ARP (~$102k); khi đó, động lực tái kiểm định $116k → $124k là kịch bản cơ sở.

Tỷ lệ UP/UL là thước đo cường độ thiên lệch lợi nhuận của thị trường:

• >1: phần lớn nguồn cung đang ở trạng thái lời (tâm lý thuận rủi ro, dư địa chốt lời).

• ≈1: cân bằng, động lực xu hướng phụ thuộc dòng tiền mới.

• <1: lỗ chiếm ưu thế (stress, xác suất hình thành đáy cao).

UP/UL hiện tại đạt xấp xỉ ~0,20–0,22 (từ đồ thị), tức khối lượng lãi chưa thực hiện vượt trội so với lỗ, nhưng chưa tiệm cận vùng cực đoan từng thấy ở đỉnh các chu kỳ trước.

Phân vị giá theo thời gian ~0,16–0,20 (≈ 80–84% số ngày giao dịch trong lịch sử có giá thấp hơn hiện tại). Điều này xác nhận định giá ở nửa trên của chu kỳ, nhưng chưa phải “đỉnh phân vị”. Phân vị thời gian ~0,8 hàm ý cho giá đã đi xa khỏi vùng “giá trị hợp lý” của pha đầu chu kỳ, nhưng chưa đạt tới vùng phân vị cực cao nơi động lực lợi nhuận dễ đảo chiều do chốt lời quy mô lớn.

Xác định các bối cảnh khác nhau :

• Duy trì UP/UL tăng tiệm cận 0,25–0,30 cùng giá > Active RP ($~102k) → thị trường có xu hướng hút thêm kỳ vọng và tái kiểm định $114k–$116k → $124k.

• Nếu UP/UL >0,4 nhanh trong khi funding nóng lên, biến động realized profit bùng nổ → rủi ro pullback phân phối tăng.

• Giá < Active RP ($~102k) khiến UP/UL co lại do lãi chưa thực hiện chuyển sang lỗ ở nhóm STH; khi đó tích lũy sâu hơn về cụm $93k–$95k có thể xảy ra.

Cấu trúc giá vốn đang “khóa” đáy cao dần: CB-Profit đi lên và áp sát giá tạo bộ giảm chấn – buộc các cú điều chỉnh chủ yếu dừng ở $104k–$108k để “xả bớt lãi ngắn hạn”, hơn là tạo một pha phá cấu trúc xuống CB-Loss.

• Cost-Basis for Coin in Profit (CB-Profit): giá vốn bình quân của toàn bộ đồng coin hiện đang lãi theo on-chain.

• Cost-Basis for Coin in Loss (CB-Loss): giá vốn bình quân của toàn bộ đồng coin hiện đang lỗ theo on-chain.

Tại vùng giá $111k, phần Profit-supply có biên lãi hẹp (giá chỉ cao hơn CB-Profit khoảng 3%–5%). Đây là vùng dễ xuất hiện bán chốt lời chiến thuật khi giá bật lên $114k–$116k. Khối Loss-supply có giá vốn rất xa thị trường (chênh >120%), chủ yếu là nhà đầu tư 2022–2023; họ khó bị kích hoạt bán cắt lỗ, tạo lớp đệm tâm lý cho chu kỳ.

Áp lực phân phối hệ thống chưa xuất hiện: chênh lệch giá-CB-Profit mỏng, nhưng CB-Loss quá xa nên không có chuỗi cắt lỗ dây chuyền. Điều này đồng thuận với RP/ARP > giá vốn, SOPR ≈1 và funding trung tính.

Bitcoin đang ở pha tích lũy nâng nền với đệm lỗ xa, bán chốt lời ngắn hạn là rủi ro chính; không có tín hiệu đầu hàng hệ thống. Xác suất tiếp diễn xu hướng tăng trung hạn cao hơn miễn là nền $104k–$108k được bảo toàn và dòng tiền phái sinh duy trì trung tính.

Thị trường đang ở pha tích lũy nâng nền, “mua khi điều chỉnh” hoạt động hiệu quả trong vùng $108k–$116k. Chưa có dấu hiệu đầu hàng hệ thống; rủi ro chủ đạo là phân phối ngắn hạn khi giá chạm các ngưỡng hoà vốn của STH.

URPD hiện dày đặc UTXO được tạo mới tại $108k–$116k, trong đó các “bin” $110k–$112k và $113k–$116k nở to rõ rệt so với ảnh chụp giữa tháng 8.

Lớp cung cũ phía dưới $98k–$105k vẫn hiện diện nhưng không tăng nổi bật, trong khi trên $118k–$124k là vùng overhang mỏng, nghĩa là áp lực phân phối khi hồi phục lên đỉnh chưa phải là hệ thống.

Các cụm UTXO lớn tại $93k–$100k và $100k–$105k là cung đang lãi nhẹ / hoà vốn; lịch sử cho thấy khi giá lùi về các dải này, áp lực bán cắt lỗ không lớn, thường xuất hiện mua thêm để bình quân.

Trên $118k–$124k, URPD ghi nhận ít UTXO hình thành → nếu giá vượt $116k và duy trì, áp lực bán do mắc kẹt không đáng kể; giá có thể tái kiểm định ATH $124k khá “sạch”.

SSR Oscillator đang ở trạng thái trung tính–hơi âm, phản ánh lượng stablecoin “đợi bắn” vẫn dồi dào so với quy mô BTC. Kết hợp URPD cho thấy dòng tiền thật đã tích lũy trong $108k–$116k, SOPR ≈ 1 và funding trung tính, bức tranh cơ sở là tích lũy nâng nền thay vì bước vào bear mới.

SSR Oscillator hiện xấp xỉ 0, hơi âm (~-0.2) — tức gần trung tính nhưng nghiêng về trạng thái nhiều tiền chờ giải ngân. Trog suy yếu funding Q1–Q2/2025: SSR ~ −1.5 đến −2.0 (tiền chờ giải ngân rất lớn) → tiền đề cho nhịp phục hồi sau đó.

3 tháng gần nhất, SSR đi ngang quanh [−0.5; +0.5], trong khi cấu trúc URPD lấp đầy mạnh vùng $108k–$116k và SOPR điều chỉnh ≈ 1.0 ⇒ bức tranh tích lũy – cân bằng giữa cung/bán ngắn hạn và cầu giao ngay.

Khoảng cách tới vùng “căng”: từ mức hiện tại ~−0.2 lên ngưỡng cảnh báo > +1.5 (vùng SSR cao của các đợt phân phối trước) còn >1.7 đơn vị độ lệch chuẩn ⇒ chưa có tín hiệu thiếu cầu giao ngay mang tính hệ thống.

Khoảng cách tới vùng “siêu rẻ vốn”: để quay lại điều kiện “bắn lệnh giao ngay thuận lợi” như đầu 2025, SSR cần về < −1.0; hiện cách ~0.8 ⇒ cầu tiềm năng đủ duy trì nền giá, nhưng chưa tạo hiệu ứng “force-through” bứt phá tự thân nếu không có chất xúc tác (ETF inflow, tin vĩ mô).

Trong phân tích on-chain, nhóm Short-Term Holders (STH) thường được xem là yếu tố quyết định tâm lý ngắn hạn của thị trường. Hành vi mua vào và bán ra của họ mang tính phản ứng mạnh mẽ trước biến động giá, từ đó hình thành các vùng hỗ trợ và kháng cự trong ngắn hạn.

Tổng lượng BTC do STH nắm giữ hiện xấp xỉ 2,4 – 2,6 triệu BTC, thấp hơn nhiều so với đỉnh lịch sử trên 3 triệu BTC giai đoạn cuối 2021. Chỉ số NUPL của STH đã giảm mạnh từ mức >0,3 (trạng thái hưng phấn/overheated) xuống gần mức 0 (trung lập) sau nhịp điều chỉnh về vùng $108.000. Hiện tại, khoảng 60% nguồn cung của STH đang trong trạng thái có lãi, so với mức 90% chỉ vài tuần trước.

Trong các chu kỳ trước, những pha giảm mạnh lợi nhuận chưa thực hiện của STH từ mức >80% xuống dưới 50% thường đi kèm áp lực bán tháo, nhưng đồng thời cũng mở đường cho giai đoạn tích lũy mới.

Hiện nay, mức điều chỉnh chỉ dừng lại ở khoảng -11% từ đỉnh $124.000, tương đối khiêm tốn so với các chu kỳ trước (thường điều chỉnh từ -25% đến -50%). Điều này cho thấy thị trường chưa bước vào trạng thái đầu hàng (capitulation), mà mới chỉ trải qua một pha điều chỉnh “lành mạnh” để làm nguội tâm lý đầu cơ.

Khối lượng BTC do STH nắm giữ ở mức thấp so với trung bình lịch sử cho thấy dòng vốn ngắn hạn chưa trở lại mạnh mẽ. Ngược lại, Long-Term Holders (LTH) vẫn kiểm soát phần lớn nguồn cung lưu hành, góp phần duy trì sự ổn định của xu hướng tăng dài hạn.

Đánh giá và kết luận

Bitcoin đang tích lũy trong một hành lang lành mạnh của chu kỳ tăng, với nền tảng on-chain vững, chưa xuất hiện stress hệ thống. Kịch bản cơ sở trong 1–2 quý tới là tiếp diễn xu hướng tăng sau khi tái hấp thụ cung ngắn hạn khi giá nằm trên RP và ARP, lỗ chưa thực hiện thấp, không có dấu ấn capitulation, buffer lợi nhuận >$10k/coin cho phần lớn nguồn cung.

Tỷ lệ Short-Term Holders (STH) có lãi tăng từ đáy 42% trở lại vùng 60%, cho thấy sự phục hồi nhẹ trong tâm lý ngắn hạn — nhưng để củng cố đà tăng, cần vượt ngưỡng $114k–$116k để tỷ lệ này vươn lên >75%. Nếu không, rủi ro quay lại mức hỗ trợ $93k–$95k vẫn hiện hữu.

SSR (Stablecoin Supply Ratio) duy trì gần mức trung tính (≈0), chưa cho thấy dấu hiệu dư thừa hoặc thiếu hụt dòng tiền stablecoin. Cầu tiềm năng vẫn đang chờ và có khả năng bùng phát nếu có chất xúc tác mới. Các cụm giá vốn của BTC (URPD) cho thấy dòng tiền đã lấp đầy vùng $108k–$116k, tức là Bitcoin đang ở “air-gap” và thể hiện cấu trúc tích lũy rõ ràng, giảm khả năng tạo đáy sâu.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được trình bày trong bài viết này là nhận định cá nhân của tác giả trong lĩnh vực tiền mã hóa. Đây hoàn toàn không phải là lời khuyên tài chính hay đầu tư. Mọi quyết định đầu tư đều nên dựa trên sự cân nhắc kỹ lưỡng danh mục cá nhân và mức độ chấp nhận rủi ro của bạn. Quan điểm trong bài viết không đại diện cho lập trường chính thức của nền tảng. Chúng tôi khuyến nghị người đọc tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến chuyên gia trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia tổ chức HCCVenture tại đây : https://linktr.ee/holdcoincventure