Phân tích on-chain tuần 35/2025 : Cơ hội nào cho Bitcoin tăng trưởng trở lại ?

Tóm tắt thị trường

Trong bối cảnh "rủi ro" sau bài phát biểu của ông Powell, giá Bitcoin đã giảm từ khoảng 116.000 USD xuống còn khoảng 108.000 USD. Chỉ riêng trong hai ngày 29 và 30 tháng 8, giá đã giảm xuống còn khoảng 113.000 USD và sau đó là 108.000 USD. Trong 24 giờ giao dịch sôi động nhất, thị trường phái sinh đã chứng kiến ​​khoảng 0,9–1,0 tỷ USD giá trị các vị thế bị "quét sạch".

Tổng dòng vốn ròng hàng tuần vào nhóm ETF BTC tại Mỹ duy trì ở mức +441 triệu USD. Tuy nhiên, vào thứ Sáu, ngày 29 tháng 8, đã có một đợt rút ròng khoảng 126,7 triệu USD, cho thấy nhu cầu ngắn hạn của các tổ chức đã chậm lại vào cuối tuần.

Lượng mở (OI) trong hợp đồng tương lai BTC vẫn ở mức khoảng 67 tỷ đô la, mức cao kỷ lục. Sau đợt điều chỉnh tuần trước, OI đã thu hẹp (giảm đòn bẩy), nhưng mức chung vẫn ở mức cao, khiến thị trường nhạy cảm hơn với những thay đổi.

Khối lượng chuyển tiền ròng (đến và đi từ các sàn giao dịch) Sau một loạt các khoản tiền gửi ròng mạnh trong các đợt bứt phá trước đó, tháng 8 đã chuyển sang một đợt rút ròng nhẹ. Áp lực bán ngay lập tức từ nguồn cung sẵn sàng giao dịch dường như đã giảm bớt.

Hệ số Giá trị Ngày Phá hủy (VDD) vẫn ở mức thấp, khác xa so với các cột đỏ cực độ của đầu năm 2021 và tháng 4 năm 2024. Điều này cho thấy dòng tiền cũ không thúc đẩy việc phân phối và hoạt động chốt lời của nhóm LTH đã hạ nhiệt.

Tỷ lệ RHODL cao hơn mức trung bình trong hai năm qua nhưng thấp hơn mức hưng phấn cực độ của các chu kỳ trước. Đây là hiện tượng điển hình của giai đoạn muộn nhưng chưa "bùng nổ".

Phân tích các chỉ số on-chain

Từ mức thấp 75.000 đô la vào tháng 3 lên mức cao 124.000 đô la vào cuối tháng 7, BTC đã tăng 65% chỉ trong năm tháng. Đây là một sự tăng tốc rất mạnh mẽ, giống như những gì đã xảy ra trong quá khứ trong các đợt tăng giá. BTC đạt mức cao 124.000 đô la, nhưng sau đó giảm xuống 110.000 đô la, thấp hơn khoảng 11% so với mức cao. Đợt điều chỉnh này vẫn nằm trong phạm vi "điều chỉnh lành mạnh" xảy ra trong các chu kỳ tăng trưởng mạnh (10% đến 20%).

Đã có rất nhiều nến thân dài từ tháng 5 đến tháng 7, cho thấy áp lực mua rất lớn, đặc biệt là khi BTC vượt qua mốc 100.000 đô la, vốn là một ngưỡng tâm lý quan trọng và sau đó trở thành ngưỡng hỗ trợ mạnh mẽ.

Trong chu kỳ 2020–2021, giá BTC đã tăng từ 10.000 đô la lên 64.000 đô la (tăng 6,4 lần), nhưng sau đó đã giảm 15–20% nhiều lần trước khi đạt đỉnh. Giai đoạn hiện tại (75.000 đô la → 124.000 đô la, tăng 1,65 lần) cho thấy BTC vẫn có thể tăng trưởng, đặc biệt là khi vốn của các tổ chức và ETF giao ngay vẫn ổn định. Mức giá 110.000 đô la vẫn cao hơn 1,46 lần so với mức thấp 75.000 đô la trong cùng chu kỳ, cho thấy xu hướng tăng vẫn đang diễn ra mạnh mẽ.

Net Transfer Volume from/to Exchanges thể hiện lượng Bitcoin (BTC) ròng được chuyển vào hoặc rút ra khỏi các sàn giao dịch. Đây là một trong những chỉ báo quan trọng phản ánh hành vi nhà đầu tư:

• Dòng vào (inflow) cao → áp lực bán gia tăng.

• Dòng ra (outflow) cao → tín hiệu tích lũy, giảm áp lực bán.

Từ Quý 1 đến Quý 2 năm 2025, dòng vốn vào và ra đều lớn. Cụ thể, vào tháng 6 năm 2025, dòng vốn vào ròng đạt hơn 5.000 BTC/ngày, cùng thời điểm giá đạt đỉnh 120.000 đô la trước khi giảm mạnh. Xu hướng hiện tại đang quay trở lại trạng thái dòng vốn vào nhỏ (+1.000 đến +2.000 BTC mỗi ngày), và giá BTC đang điều chỉnh về khoảng 110.000 đô la sau khi đạt đỉnh cục bộ là 123.000 đô la.

Khối lượng rút ròng hiện tại thấp hơn nhiều so với mức đáy năm 2023, khi BTC có giá trị dưới 30.000 đô la. Điều này cho thấy áp lực mua tích lũy đang yếu đi. Mặt khác, dòng vốn vào tăng cho thấy các nhà đầu tư đang bắt đầu kiếm lời sau một đợt tăng giá dài từ cuối năm 2024 đến giữa năm 2025.

Trong thời gian giá dưới 70.000 đô la, các tổ chức lớn và các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã mua rất nhiều Bitcoin. Giờ đây, họ đang bắt đầu bán ra. Khi BTC đạt mức cao nhất mọi thời đại là hơn 120.000 đô la, các nhà đầu tư bán lẻ đã bán ra nhiều hơn để kiếm lời.

Sau một thời gian tăng trưởng nhanh chóng, BTC hiện đang trong giai đoạn điều chỉnh, điều này thể hiện rõ qua việc Khối lượng Chuyển khoản Ròng đang chuyển dịch sang dòng tiền vào. Trong ngắn hạn, giá BTC sẽ tiếp tục giảm do lượng tiền gửi vào các sàn giao dịch vẫn đang tăng. Tuy nhiên, điều quan trọng cần nhấn mạnh là cấu trúc dài hạn vẫn đang tăng trưởng, mặc dù đã có một đợt điều chỉnh. Lượng BTC rời khỏi các sàn giao dịch trong chu kỳ 2024–2025 vẫn ở mức cao nhất mọi thời đại, điều này làm giảm lượng tiền khả dụng.

Hệ số Giá trị Ngày Bị Phá Hủy (VDD Multiple) là một chỉ số quan trọng trên chuỗi để xác định cách các nhà đầu tư dài hạn chi tiêu tiền của họ. Chỉ số này xem xét lượng Bitcoin đã được chuyển đi và tuổi của đồng tiền (số ngày chưa được chi tiêu). Khi Hệ số VDD cao, điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư dài hạn đang chốt lời, điều này thường xảy ra khi thị trường đạt đỉnh.

Hệ số VDD đã tăng trên 4,0 vào cuối năm 2020 và đầu năm 2021, điều này có nghĩa là mọi người đã chốt lời rất nhiều và sau đó thị trường điều chỉnh. Chỉ số này lại đạt đỉnh cục bộ vào cuối năm 2023, điều này đã xảy ra khi Bitcoin đạt đến vùng giá cao.

Chỉ số VDD Multiple hiện đang ở giữa 1,5 và 2,0 (tháng 9 năm 2025), đây là mức trung bình và thấp hơn nhiều so với các giai đoạn bong bóng trước đó. Điều này cho thấy những người nắm giữ dài hạn vẫn đang gây áp lực bán lớn lên thị trường.

Thị trường thường đạt đỉnh chu kỳ khi Hệ số VDD vượt qua phạm vi 3,5–4,0 trong các chu kỳ trước (2013, 2017, 2021). Mặt khác, các vùng thấp từ 0,5 đến 0,75 thường xuất hiện ở đáy chu kỳ (ví dụ: năm 2015, 2019 và cuối năm 2022).

Hiện tại, việc Hệ số VDD vẫn nằm trong vùng trung lập cho thấy những người nắm giữ dài hạn vẫn đang đổ tiền vào thị trường và chưa có dấu hiệu bán tháo lớn. Điều này cho thấy nhiều khả năng thị trường vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng dài hạn chứ không phải bong bóng.

Chỉ số Realized Profit and Loss (PnL) đo lường lợi nhuận và thua lỗ thực tế được ghi nhận trên mạng lưới Bitcoin khi các nhà đầu tư bán BTC. Đây là một công cụ quan trọng để đánh giá tâm lý thị trường, mức độ chốt lời, và áp lực bán từ các nhà đầu tư ngắn hạn và dài hạn. Khi lợi nhuận hiện thực (realized profit) tăng mạnh, thị trường thường đối diện rủi ro bán tháo.

Đỉnh lợi nhuận thực tế (Realized Profit) từng ghi nhận ở mức trên 10 tỷ USD/ngày vào giai đoạn thị trường tăng giá mạnh năm 2021 và đầu 2024. Đây là tín hiệu cho thấy dòng tiền đầu cơ và nhu cầu chốt lời gia tăng đột biến khi BTC lập đỉnh lịch sử.

Trong khi đó, lỗ thực tế (Realized Loss) có thời điểm giảm sâu xuống mức -5 đến -6 tỷ USD/ngày (đặc biệt trong các pha giảm giá giữa năm 2022 và nửa đầu 2023). Điều này phản ánh áp lực bán cắt lỗ lớn, chủ yếu từ nhóm nhà đầu tư mua vào ở vùng giá cao trước đó.

Giai đoạn 2024–2025, lợi nhuận hiện thực duy trì ổn định ở mức 2–5 tỷ USD/ngày, thấp hơn so với giai đoạn bull run trước nhưng vẫn cao hơn mức nền 2022. Điều này cho thấy dòng tiền vẫn đều đặn chốt lời nhưng chưa đạt trạng thái bong bóng cực đoan.

So với chu kỳ 2021, mức lợi nhuận hiện tại vẫn chưa vượt qua cực điểm lịch sử, chứng tỏ BTC đang trong giai đoạn tăng trưởng bền vững, chưa đến đỉnh của một chu kỳ hưng phấn toàn diện. Dòng lợi nhuận thực tế hiện tại tập trung ở nhóm long-term holders (nhà đầu tư dài hạn), điều này củng cố tính chất ổn định của dòng vốn và giảm rủi ro bán tháo đột ngột.

Từ giữa năm 2023 đến nay, Long-term Holders (LTH) đã có xu hướng giảm cung mạnh trong những giai đoạn Bitcoin bứt phá giá, điển hình là cuối năm 2023 – đầu năm 2024. Tuy nhiên, trong nửa sau 2024 và sang 2025, mức độ bán ròng đã hạ nhiệt rõ rệt, cho thấy áp lực phân phối dần suy giảm.

Ngược lại, lượng cung thuộc về Short-term Holders (STH) gia tăng mạnh trong các giai đoạn Bitcoin đạt đỉnh cục bộ (tháng 3/2021, tháng 11/2021, đầu năm 2024). Hiện tại, STH đang nắm giữ một lượng cung lớn hơn, đồng nghĩa với việc thị trường dễ xuất hiện biến động giá ngắn hạn do tâm lý chốt lời nhanh.

Lượng BTC trên sàn trong 90 ngày gần nhất có xu hướng giảm, phản ánh hoạt động rút ra ví lạnh tăng lên. Đây là tín hiệu tích cực, cho thấy sự ưu tiên tích lũy dài hạn và niềm tin vào xu hướng giá.

Trong chu kỳ 2020–2021, sự dịch chuyển từ LTH sang STH (cung bán ra mạnh) luôn trùng với các giai đoạn bùng nổ giá. Sau khi lượng lớn BTC được hấp thụ bởi STH, thị trường bước vào các pha điều chỉnh sâu.

Hiện tại (Q3/2025), mặc dù LTH có hành vi phân phối, song mức độ thấp hơn đáng kể so với chu kỳ 2021. Điều này phản ánh lực bán không còn quá áp đảo, đồng thời dòng vốn mới vẫn tiếp tục duy trì hấp thụ lượng cung này.

Chỉ số RHODL Ratio (Realized HODL Ratio) được phát triển nhằm đo lường sự phân bổ tài sản giữa các nhà đầu tư ngắn hạn (short-term holders) và dài hạn (long-term holders). Khi chỉ số RHODL Ratio tăng mạnh và tiến vào vùng cực trị, điều này thường gắn liền với giai đoạn phân phối đỉnh (market top), khi các nhà đầu tư lâu năm hiện thực hóa lợi nhuận và dòng vốn mới từ nhà đầu tư ngắn hạn tham gia thị trường.

Chỉ số RHODL Ratio đang ở mức cao vượt trội so với giai đoạn 2023–2024, cho thấy dòng vốn từ short-term holders đã tăng mạnh, đồng thời long-term holders có dấu hiệu phân phối dần nguồn cung. So với giai đoạn 2017 và 2021, RHODL hiện ở mức gần tương đương với các chu kỳ phân phối trước, nhưng chưa đạt đến cực điểm như đỉnh 2021 (khi Bitcoin tiệm cận $69,000).

Chu kỳ 2025 hiện tại, RHODL Ratio cho thấy một cấu trúc tăng trưởng mạnh, tương đồng với các giai đoạn thị trường bull run. Dòng vốn mới tham gia thị trường đang hấp thụ nguồn cung từ long-term holders. Tuy nhiên, mức RHODL hiện tại vẫn còn dư địa tăng thêm trước khi chạm cực trị tuyệt đối. Điều này cho thấy thị trường đang ở pha đầu – giữa của giai đoạn phân phối, chứ chưa phải là đỉnh cuối cùng của chu kỳ.

Chỉ số RHODL Ratio khẳng định thị trường Bitcoin đang trong chu kỳ phân phối giàu nghèo điển hình, với sự dịch chuyển tài sản từ tay các nhà đầu tư lâu năm sang lớp nhà đầu tư mới. So với lịch sử, RHODL vẫn còn khoảng trống tăng trưởng trước khi đạt đến cực trị – nghĩa là BTC vẫn có khả năng thiết lập mức đỉnh mới cao hơn trong chu kỳ 2025–2026.

Đánh giá và kết luận

Bitcoin hiện đang vận hành trong một pha muộn của chu kỳ tăng, nơi mà cấu trúc on-chain cho thấy phần lớn nguồn cung đã sinh lời, dòng vốn tổ chức qua ETF vẫn dương nhưng thiếu tính đột phá, trong khi đòn bẩy phái sinh duy trì ở mức cao. Đây là giai đoạn thị trường thường chuyển từ hưng phấn sang thận trọng, bởi lực cầu mới phải đủ mạnh để hấp thụ lượng cung tiềm tàng từ các nhà đầu tư dài hạn.

• Nguồn cung cũ không còn xả mạnh, điều đó loại bỏ áp lực bán cực đoan.

• Holder dài hạn (LTH) đang quay lại tích lũy, phản ánh niềm tin bền vững.

• Holder ngắn hạn (STH) đã bớt rủi ro hóa, cung lưu động trên sàn giảm.

• Tuy nhiên, tỷ lệ % nguồn cung có lãi trên 90% cho thấy rủi ro chốt lời vẫn tiềm ẩn, đặc biệt nếu giá gặp kháng cự mạnh quanh 120k.

• Đòn bẩy phái sinh (OI) neo cao khiến thị trường dễ “sốc ngắn hạn” khi tin tức bất lợi xuất hiện.

Bitcoin vẫn còn cơ hội tăng trưởng trong trung và dài hạn, song ngắn hạn không phải là giai đoạn bứt phá. Thị trường đang ở thế “cân bằng động”: cung lưu động giảm, nhưng lực cầu mới chưa đủ mạnh để kích hoạt sóng tăng kế tiếp.

Theo nhận đánh giá khách quan từ Founder-Minh Huy : “đây là giai đoạn “consolidation thông minh”: khi Bitcoin đang chuẩn bị nền tảng cho pha tăng trưởng tiếp theo, nhưng chưa hội đủ chất xúc tác để bùng nổ ngay”.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được trình bày trong bài viết này là nhận định cá nhân của tác giả trong lĩnh vực tiền mã hóa. Đây hoàn toàn không phải là lời khuyên tài chính hay đầu tư. Mọi quyết định đầu tư đều nên dựa trên sự cân nhắc kỹ lưỡng danh mục cá nhân và mức độ chấp nhận rủi ro của bạn. Quan điểm trong bài viết không đại diện cho lập trường chính thức của nền tảng. Chúng tôi khuyến nghị người đọc tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến chuyên gia trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia tổ chức HCCVenture tại đây : https://linktr.ee/holdcoincventure