Phân tích on-chain tuần 34/2025 : Bitcoin đã đạt trạng thái lợi nhuận tốt

Tóm tắt thị trường

Hơn 90% nguồn cung Bitcoin hiện đang sinh lời. Đây là mức thường xảy ra vào cuối chu kỳ tăng giá, khi lợi nhuận lớn nhưng cũng đi kèm với nhiều rủi ro khi chốt lời.

Dữ liệu cho thấy dòng tiền chảy ra cao hơn dòng tiền chảy vào, điều này có nghĩa là các nhà đầu tư đang nắm giữ khoản đầu tư của họ trong một thời gian dài và thị trường không cần phải bán ngay lập tức.

Không giống như những cơn hoảng loạn trước đây, mức lỗ thực tế vẫn ở mức thấp. Điều này có nghĩa là áp lực bán từ những người nắm giữ yếu đã giảm đáng kể.

Sau các pha rút vốn mạnh của thị trường 2021–2022, hiện đang ổn định quanh mức 0–+0.5%/tháng, cho thấy dòng vốn dài hạn đang duy trì ổn định.

Chỉ số Phần Trăm Cung Lợi Nhuận điều chỉnh cho thấy thị trường "phấn khởi" như thế nào khi tỷ suất lợi nhuận rất cao, nhưng nó cũng cảnh báo rằng vẫn còn nhiều động cơ để chốt lời.

Giá Bitcoin đã giảm khoảng 10% kể từ khi đạt mức cao nhất là 124.290 USD do các nhà đầu tư lo ngại Cục Dự trữ Liên bang sẽ tỏ ra cứng rắn trong bài phát biểu tại Jackson Hole. Khả năng lãi suất sẽ giảm vào tháng tới chỉ là 73%. Các nhà phân tích vẫn cho rằng thị trường tăng giá có thể tiếp tục sau một đợt điều chỉnh.

Phân tích các chỉ số on-chain

Một trong những cách chính để đánh giá mức độ "khỏe mạnh" của thị trường và nhà đầu tư là xem xét Trạng thái Lợi nhuận Nguồn ung (Supply Profitability State), cho thấy tỷ lệ phần trăm nguồn cung Bitcoin đang sinh lời.

Khoảng 92% tổng nguồn cung Bitcoin đã sinh lời tính đến cuối tháng 8 năm 2025. Đây là một mức cao, tương tự như các giai đoạn hưng phấn của các chu kỳ trước. BTC hiện có giá trị từ 118.000 đến 122.000 USD, giảm so với mức cao kỷ lục 124.400 USD. Tỷ lệ này đã tăng hơn gấp đôi (+47 điểm phần trăm) trong vòng chưa đầy ba năm, từ mức 45% nguồn cung sinh lời trong thời kỳ suy thoái cuối năm 2022.

Chúng ta có thể thấy chu kỳ này khác với các chu kỳ trước:

• Thị trường bước vào giai đoạn phân phối và sau đó giảm mạnh trong chu kỳ năm 2017, khi tỷ lệ nguồn cung sinh lời đạt 95%.

• Chu kỳ 2021 cũng có đỉnh trên 94%, nhưng sang năm 2022, giá trị BTC đã giảm hơn 50%.

• Thị trường hiện đang ở khoảng 92%, ngưỡng bão hòa lợi nhuận. Điều này đồng nghĩa với việc áp lực bán và chốt lời đã tăng lên đáng kể.

Sự gia tăng mạnh mẽ của nguồn cung lợi nhuận cho thấy hầu hết các nhà đầu tư đang nắm giữ lợi nhuận chưa thực hiện. Điều này cho thấy có hai tác động chính: (1) áp lực kiếm tiền tăng lên do các nhà đầu tư ngắn hạn, và (2) tâm lý "háo hức" chiếm ưu thế, dễ dẫn đến quá nhiều vốn mới đổ vào nếu nhu cầu không đủ cao để hấp thụ nguồn cung bán.

Thị trường đang rất gần với vùng "Hưng phấn" trên biểu đồ (vùng đỏ) với tỷ lệ trên 90%. Điều này cho thấy BTC đang ở giai đoạn cuối của chu kỳ tăng trưởng, khi các đợt điều chỉnh kỹ thuật hoặc phân phối có khả năng xảy ra.

Trong năm 2022, dòng vốn Bitcoin sẽ giảm xuống dưới 2 tỷ USD/ngày, khiến việc bán ra trở nên khó khăn hơn nhiều. Đồng thời, dòng vốn chảy ra sẽ tăng trở lại do tích lũy. Điều này sẽ xảy ra cùng lúc với đáy của chu kỳ 2022, khi Bitcoin giảm xuống khoảng 15.000 USD.

Nhưng bắt đầu từ cuối năm 2023, dòng vốn chảy ra tăng mạnh, đạt trung bình hơn 4–5 tỷ USD/ngày. Điều này cho thấy rất nhiều tiền đang chuyển sang ví lạnh (HODL, tích lũy dài hạn). Tính đến tháng 8 năm 2025, lượng tiền chảy ra ổn định ở mức cao, trong khi lượng tiền chảy vào vẫn ở mức khoảng 2–3 tỷ USD/ngày, thấp hơn nhiều so với mức đỉnh điểm vào năm 2021 và 2024. Điều này cho thấy áp lực bán trên các sàn giao dịch hiện đã giảm bớt.

Dữ liệu cho thấy BTC đang trong giai đoạn tích lũy mạnh mẽ, với dòng tiền chảy ra hoạt động tốt hơn dòng tiền chảy vào. Các nhà đầu tư tổ chức và cá voi vẫn đang rút tiền khỏi các sàn giao dịch, điều này làm giảm lượng tiền khả dụng ngay lập tức. Mặc dù BTC vẫn nằm trong khoảng giá từ 115.000 đến 120.000 USD, nhưng khối lượng dòng tiền vào thấp cho thấy mọi người tin tưởng vào xu hướng tăng dài hạn, chứ không chỉ cố gắng kiếm lời nhanh chóng.

Trước đây (2017, 2021), giá đạt đỉnh và đảo chiều mạnh luôn xảy ra cùng lúc với dòng tiền vào đạt đỉnh. Hiện tại, dòng tiền vào chưa tăng vọt, điều này có nghĩa là cấu trúc thị trường ổn định hơn và ít xảy ra tình trạng "bán tháo hoảng loạn" hơn trước.

Trong chu kỳ 2015–2018, giá BTC đã tăng hơn 120 lần, đạt mức cao gần 20.000 USD vào cuối năm 2017. Vốn đầu cơ đã thống trị chu kỳ này, đây là chu kỳ bùng nổ nhất trong lịch sử.

Trong chu kỳ 2018–2022, giá BTC đã tăng khoảng 22 lần, đạt mức cao nhất là 69.000 USDa vào tháng 11 năm 2021. Tốc độ tăng trưởng thấp hơn nhiều so với chu kỳ trước do thị trường lớn hơn và biên lợi nhuận ngày càng thu hẹp.

Chu kỳ hiện tại (2022–2025): BTC đã tăng từ 15.500 USD vào tháng 11 năm 2022 lên khoảng 120.000 USD vào tháng 7 năm 2025, tức là tăng khoảng 7,7 lần. Đây là dấu hiệu của một thị trường trưởng thành hơn với ít biến động cực đoan hơn và nguồn vốn của các tổ chức đổ vào nhiều hơn. Tốc độ tăng trưởng thấp hơn nhiều so với hai chu kỳ trước.

Tốc độ tăng trưởng của chu kỳ này chậm hơn so với đỉnh tăng trưởng của các chu kỳ trước, nhưng vẫn tăng trưởng đều đặn trong 2,5 năm qua mà không có cú sốc điều chỉnh lớn hay cú sốc điều chỉnh dài. Chu kỳ Bitcoin hiện tại (2022–2025) có mô hình tăng trưởng trưởng thành hơn. Mức tăng đáy thấp hơn nhiều so với các chu kỳ trước, nhưng thị trường vẫn ổn định, có vốn của các tổ chức và cấu trúc bền vững.

Tỷ lệ lợi nhuận đáy thấp hơn, nhưng việc phạm vi giá ổn định và có thể duy trì ở mức cao là những dấu hiệu quan trọng cho thấy BTC đã bước vào giai đoạn "thị trường do các tổ chức thúc đẩy" thay vì bị chi phối bởi đầu cơ quy mô nhỏ.

Lỗ Thực Tế là thước đo tổng giá trị lỗ thực tế khi người nắm giữ Bitcoin bán Bitcoin với giá thấp hơn giá mua trung bình trên chuỗi. Đây là một công cụ quan trọng để đo lường mức độ bán tháo hoảng loạn, khả năng phục hồi của thị trường và giai đoạn chu kỳ mà Bitcoin đang trải qua.

Lỗ Thực Tế hiện tại vẫn còn thấp, chỉ khoảng 200 đến 400 triệu USD/ngày, ít hơn nhiều so với các đợt bán tháo trước đó.

Lỗ Thực Tế đạt hơn 4,5 đến 5,5 tỷ USD/ngày vào tháng 5 năm 2021, khi BTC giảm từ 64.000 đô la xuống 30.000 USD. Tương tự, trong đợt sụp đổ tháng 6 năm 2022, chỉ số này cũng ghi nhận mức đỉnh gần 6 tỷ đô la/ngày.

Khi các nhà đầu tư bán lẻ bán tháo, dòng vốn chảy ra khỏi thị trường, đó là lý do tại sao đỉnh lỗ thực tế thường xảy ra ở đáy của một chu kỳ. Sau những giai đoạn này, thị trường bước vào giai đoạn tái tích lũy, trong đó giá thường tìm thấy đáy ổn định. Hiện tại, mức Lỗ Thực Hiện rất thấp so với giai đoạn khủng hoảng 2021-2022. Điều này có nghĩa là áp lực bán ra từ những người nắm giữ đang thua lỗ đã giảm đáng kể.

Trong chu kỳ 2023-2025, mỗi đợt giảm giá lớn (như khi BTC giảm từ 75.000 USD xuống 60.000 USD vào tháng 4 năm 2024) chỉ gây ra mức Lỗ Thực Hiện khoảng 1,2 đến 1,5 tỷ USD, ít hơn 70% so với những gì đã xảy ra trong quá khứ. Điều này cho thấy cấu trúc thị trường đã phát triển, và nhóm Người nắm giữ dài hạn vẫn đang nắm giữ.

Chỉ số Nguồn Cung Phần Trăm Trong Bộ Dao Động Lợi Suất cho thấy mức độ đáng lo ngại của nguồn cung Bitcoin hiện tại. Chỉ số này được tính bằng cách xem xét số ngày nguồn cung này duy trì trên +1SD (Độ lệch chuẩn) so với mức trung bình dài hạn.

Tính đến cuối tháng 8 năm 2025, tỷ lệ nguồn cung lợi suất vẫn ở mức khoảng 92-94%, cao hơn nhiều so với ngưỡng +1SD và mức trung bình dài hạn khoảng 87%. Đây là một điểm cao, giống như các thị trường đỉnh điểm vào năm 2017 và 2021 khi Bitcoin lần lượt đạt các khối 20.000 đô la và 69.000 USD.

Điều quan trọng cần lưu ý là giai đoạn hiện tại đã kéo dài hơn 70 ngày liên tiếp trên ngưỡng +1SD. Điều này cho thấy lợi suất đang tăng đều đặn chứ không phải tăng nhanh.

Với hơn 90% nguồn cung đang sinh lời, các cố vấn dài hạn có thể sẽ gây áp lực bán ra nhiều hơn lên thị trường. Tuy nhiên, dữ liệu trên chuỗi cho thấy dòng tiền chảy ra khỏi các sàn giao dịch không tăng nhiều, điều này có nghĩa là việc phân phối đang được kiểm soát. Thanh khoản phái sinh vẫn "không quá nóng" (OI ổn định quanh mức 65 tỷ USD), điều này làm giảm khả năng kích hoạt các lệnh bán có đòn bẩy.

Việc duy trì trên mức +1SD trong một thời gian dài đồng nghĩa với việc thị trường đang ở giai đoạn cuối của một chu kỳ tăng trưởng, khi giá vẫn ở mức cao do mọi người cảm thấy lạc quan về nền kinh tế và dòng tiền vẫn tiếp tục chảy vào.

Biến động Vị thế Vốn hóa Thực tế (Realized Cap Net Position Change) hiện tại cho thấy Bitcoin vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng bền vững, với dòng vốn dài hạn vẫn duy trì ở mức dương. Thị trường đã chứng kiến ​​rất nhiều lần dòng vốn rời đi, nhưng hiện tại, số dư vốn ròng đang ở mức khoảng 0% đến +0,5%, điều này có nghĩa là không còn áp lực rút vốn nữa.

Vốn hóa Thực tế của Bitcoin đã vượt quá 1 nghìn tỷ USD, cao hơn mức đỉnh 800 tỷ đô la đạt được vào cuối năm 2021. Đây là mức vốn thực tế lớn nhất từng được tích lũy.

Biểu đồ cho thấy vốn ròng đã giảm mạnh trong các năm 2018, 2020 và 2022, khi dòng vốn chảy ra bằng -3% đến -6% Vốn Hóa Thực Tế mỗi tháng. Đặc biệt, thị trường giá xuống năm 2022 đã chứng kiến ​​mức giảm ròng lớn nhất trong lịch sử ở mức gần -6,5%.

Hiện tại, dòng vốn đang ổn định ở mức khoảng 0% đến +0,5% mỗi tháng. Điều này có nghĩa là thị trường đang ở trạng thái cân bằng tích lũy, không có áp lực lớn nào khiến vốn bị rút ra khỏi thị trường. Điểm khác biệt chính là mặc dù giá đã vượt quá 120.000 USD, nhưng khoản lỗ ròng không quá lớn như trong các chu kỳ trước. Điều này có nghĩa là dòng vốn dài hạn vẫn đang theo kịp đà tích lũy bền vững.

Các nhà đầu tư dài hạn (LTH) vẫn đang gia tăng lượng nắm giữ vì Vốn hóa Thực tế (Realized Cap) tiếp tục tăng mà không giảm mạnh. Các nhà đầu tư ngắn hạn (STH) đang chốt lời ít hơn so với các chu kỳ trước, một phần vì thị trường đã trưởng thành hơn và thanh khoản dồi dào hơn. Tỷ lệ rút vốn đầu cơ đã giảm, cho thấy cấu trúc thị trường ổn định và mọi người đang chuyển sang nắm giữ dài hạn.

Dữ liệu cho thấy tỷ lệ Phần trăm Nguồn cung Điều chỉnh trên Lợi nhuận đã duy trì trong khoảng từ 85% đến 92% kể từ cuối tháng 8 năm 2025. Điều này phù hợp với thực tế là giá Bitcoin đã tăng giảm trong khoảng từ 110.000 đến 115.000 USD. Khu vực này cho thấy trạng thái "hưng phấn" rất mạnh, đó là thời điểm hầu hết các nhà đầu tư đang kiếm được tiền.

Trạng thái lợi nhuận trên mạng đã phục hồi mạnh mẽ, với tỷ lệ hơn 90%. Điều này tương tự như các giai đoạn tăng trưởng đã xảy ra trước các đỉnh vào năm 2017 và 2021. Điều này có nghĩa là tỷ lệ nguồn cung có lợi nhuận đã tăng gần gấp đôi kể từ đáy vào năm 2022. Điều này cho thấy thị trường đang mạnh mẽ và có niềm tin dài hạn.

Khi hơn 85% nguồn cung có lợi nhuận, dòng vốn mới có thể khó tăng biên lợi nhuận vì các nhà đầu tư cũ đang gây áp lực lớn hơn lên họ để chốt lời. Trong các chu kỳ trước, thị trường đã trải qua một đợt điều chỉnh mạnh sau khi chỉ số duy trì trên 90% trong một thời gian dài. Điều này cho thấy khu vực hiện tại có thể có nguy cơ bị bán tháo nếu tâm lý "ai cũng kiếm lời" dẫn đến các hành động hiện thực hóa lợi nhuận.

Tuy nhiên, không giống như các chu kỳ trước, dữ liệu từ Realized Cap và Exchange Balance cho thấy vẫn còn rất nhiều BTC đang rời khỏi sàn giao dịch. Điều này có nghĩa là phần lớn vốn không vội vã rời khỏi thị trường; thay vào đó, nó đang được tích lũy cho dài hạn.

Đánh giá và kết luận

Dòng vốn rời khỏi sàn vẫn mạnh, lượng lãi tích lũy cao nhưng không dẫn đến bán tháo hoảng loạn, cho thấy thị trường Bitcoin đang ở trạng thái tích lũy bền vững. Nhà đầu tư dài hạn (LTH) có thể tiếp tục làm bệ đỡ thị trường trước biến động ngắn hạn.

Chính sách của Fed và bài phát biểu của Powell tại Jackson Hole có khả năng tác động mạnh đến tâm lý nhà đầu tư. Sự giảm kỳ vọng vào cắt giảm lãi suất là nguyên nhân khiến BTC điều chỉnh 10%. Tuy nhiên, điều này cũng có thể tạo cơ hội mua vào nếu tâm lý hồi phục.

Sự hấp thụ hơn 100 tỷ USD qua các ETF Bitcoin được SEC phê duyệt và sự gia tăng trong cơ cấu đầu tư từ các tổ chức như BlackRock hay quỹ lớn như Harvard Endowment đã đưa Bitcoin vào quỹ đạo tài sản vĩ mô. Đây là nền tảng giữ giá và hỗ trợ sự phát triển dài hạn.

Nguồn cung có lãi >90% vừa là dấu hiệu của sức mạnh, lại vừa là tín hiệu cảnh báo phân phối. Liệu thị trường có điều chỉnh nhẹ để cân bằng hay bước vào đợt pullback sâu vẫn là câu hỏi chính trong ngắn hạn.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được trình bày trong bài viết này là nhận định cá nhân của tác giả trong lĩnh vực tiền mã hóa. Đây hoàn toàn không phải là lời khuyên tài chính hay đầu tư. Mọi quyết định đầu tư đều nên dựa trên sự cân nhắc kỹ lưỡng danh mục cá nhân và mức độ chấp nhận rủi ro của bạn. Quan điểm trong bài viết không đại diện cho lập trường chính thức của nền tảng. Chúng tôi khuyến nghị người đọc tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến chuyên gia trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia tổ chức HCCVenture tại đây : https://linktr.ee/holdcoincventure