Phân tích on-chain tuần 33/2026 : Bitcoin trong một Huyết mạch tài chính mới

Analyst Research Team

Group On-chain HCCVenture

Tóm tắt thị trường

Sự cố bảo mật liên quan đến Coldcard cuối tháng 7 là một phép thử đáng chú ý đối với hành vi của nguồn cung dài hạn, các báo cáo ban đầu ghi nhận khoảng 594 BTC bị đánh cắp, sau đó tổng quy mô tổn thất được cập nhật lên hơn 1.000 BTC, tương đương khoảng 89 triệu USD, với hơn 1.000 ví bị ảnh hưởng. Vì vậy, không nên sử dụng con số 594 BTC như quy mô cuối cùng của sự kiện.

Lượng coin cũ được kích hoạt trở lại tăng mạnh khi người dùng dịch chuyển tài sản sang các ví mới nhằm giảm rủi ro, nhưng sự gia tăng này không chuyển hóa thành một làn sóng cung bán trên thị trường. Khi một cú sốc bảo mật có khả năng làm gia tăng hoạt động dịch chuyển của nguồn cung cũ nhưng không tạo ra áp lực bán tương ứng, thị trường đang thể hiện khả năng hấp thụ thông tin tiêu cực tương đối tốt. Tuy nhiên, điều này cũng phản ánh một thực tế khác: thị trường hiện thiếu cả lực bán mạnh lẫn lực mua chủ động mạnh. Giá vì thế có xu hướng phản ứng hạn chế trước những cú sốc riêng lẻ.

Tuy nhiên, cần tránh diễn giải sự khan hiếm cung thành một tín hiệu tăng giá tức thời. Trong điều kiện cầu mới chưa tăng đủ mạnh, nguồn cung bị khóa chỉ làm giảm thanh khoản hai chiều và kéo dài quá trình tích lũy, chính vì vậy trạng thái hiện tại phù hợp hơn với khái niệm “định giá đang được tái xây dựng” thay vì “Bitcoin đã bước vào một xu hướng tăng mới”.

Môi trường vĩ mô cũng chưa tạo ra một cú hích thanh khoản đủ mạnh cho Bitcoin. Ngày 29/7/2026, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giữ lãi suất mục tiêu ở 3,50–3,75%, trong khi ba thành viên bỏ phiếu ủng hộ tăng thêm 25 điểm cơ bản. Fed đồng thời đánh giá lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2%, khiến điều kiện tiền tệ chưa thể được xem là thực sự nới lỏng. Khi chi phí vốn thực tế còn cao, dòng tiền mới thường ưu tiên các tài sản có khả năng tạo dòng tiền hoặc đang có động lực lợi nhuận rõ ràng hơn. Bitcoin vì vậy cần một sự cải thiện đồng thời của thanh khoản toàn cầu và nhu cầu đầu tư tổ chức để chuyển từ trạng thái cạn cung nhưng thiếu cầu sang trạng thái cạn cung và cầu tăng tốc.

Phân tích các chỉ số on-chain

Bitcoin Momentum vs. USD Breadth Impulse phản ánh mức độ mở rộng hoặc thu hẹp của xung lực trên thị trường USD, qua đó cung cấp một lớp dữ liệu vĩ mô bổ sung cho việc đánh giá động lượng của Bitcoin, dữ liệu đã có sự cải thiện rõ rệt từ vùng suy yếu sâu trong nửa đầu năm 2026. Tuy nhiên, mức cải thiện hiện tại mới chỉ đưa chỉ báo trở lại vùng dương và vẫn thấp hơn đáng kể so với những giai đoạn mở rộng thanh khoản mạnh trước đây.

Trong giai đoạn đầu năm 2024, USD Breadth Impulse từng đạt mức dương trên +40, với đỉnh xấp xỉ +47, phản ánh một pha mở rộng rất mạnh của độ rộng thị trường USD. Sau đó, chỉ báo chuyển đổi liên tục giữa vùng dương và âm, trước khi bước vào một chu kỳ suy yếu kéo dài trong nửa cuối năm 2025 và đầu năm 2026.

Sau đáy tháng 3, chỉ báo bắt đầu hình thành quá trình phục hồi. Xung lực tăng trở lại vùng dương trong tháng 4-5, sau đó một lần nữa suy yếu trong tháng 6-7. Tuy nhiên, điểm đáng chú ý nhất nằm ở những thanh dữ liệu cuối cùng: chỉ báo đã quay trở lại vùng dương và hình thành các mức khoảng +2, +6 đến gần +9, cho thấy xung lực USD đang được cải thiện sau một chu kỳ co hẹp kéo dài. Mặc dù diễn biến hiện tại tích cực hơn đáng kể so với đáy khoảng -29, quy mô phục hồi vẫn còn tương đối nhỏ nếu đặt cạnh các chu kỳ mở rộng trước đây.

Tuy nhiên, dữ liệu hiện tại chưa cho thấy một sự mở rộng đồng bộ đủ mạnh, chỉ báo mới vừa vượt trở lại mức 0, trong khi các đỉnh dương trước đó thường đi kèm với những pha tăng tốc mạnh hơn của Bitcoin. Vì vậy, tín hiệu hiện tại phù hợp hơn với giai đoạn chuyển tiếp từ điều kiện vĩ mô bất lợi sang điều kiện hỗ trợ, thay vì một tín hiệu xác nhận Bitcoin đã bước vào pha tăng tốc mới. Nguồn cung dài hạn vẫn ở mức cao, dòng coin ra/vào sàn duy trì thấp và áp lực bán chưa hình thành một chu kỳ phân phối quy mô lớn; trong khi đó, USD Breadth Impulse đã thoát khỏi vùng âm sâu. Vì vậy, cấu trúc hiện tại đang nghiêng về quá trình phục hồi và tái định giá tích cực, thay vì tiếp tục mở rộng một thị trường gấu.

Bitcoin Price and CME Participation được xây dựng nhằm đánh giá mức độ tham gia của dòng vốn trên thị trường hợp đồng tương lai CME thông qua Participation Index Average Z-Score, qua đó xác định liệu mức độ tham gia của các chủ thể tổ chức đang mở rộng hay thu hẹp so với trạng thái lịch sử. Sau khi Participation Index đạt các vùng cao trong giai đoạn cuối năm 2024 – đầu năm 2025, chỉ báo đã hình thành một xu hướng giảm kéo dài và hiện đã tiến sát vùng tham chiếu 0, trong khi Bitcoin vẫn duy trì quanh vùng 60.000-65.000 USD. Giá Bitcoin chưa quay lại mức thấp của chu kỳ trước, nhưng mức độ tham gia tương đối của thị trường CME đã giảm về vùng thấp nhất của toàn bộ giai đoạn quan sát gần đây.

Từ cuối năm 2023, Participation Index bắt đầu phục hồi cùng với sự phục hồi của Bitcoin. Đáng chú ý, trong năm 2024, chỉ báo nhiều lần vượt 2,0 và đạt mức cực đại trên 3,0 vào cuối năm 2024, là mức cao nhất của toàn bộ giai đoạn gần đây và xuất hiện ngay trước khi Bitcoin bước vào pha tăng tốc lên trên 100.000 USD. Về mặt chu kỳ, đây là bằng chứng cho thấy sự mở rộng của hoạt động CME từng đóng vai trò xác nhận đáng kể đối với quá trình mở rộng định giá Bitcoin.

Tuy nhiên, cấu trúc đã thay đổi hoàn toàn kể từ đầu năm 2025 khi Participation Index chuyển sang xu hướng giảm kéo dài, từ vùng trên 2,0 xuống khoảng 1,0 trong nửa cuối năm 2025, trước khi tiếp tục giảm mạnh trong năm 2026. Tại thời điểm cuối biểu đồ, chỉ báo chỉ còn dao động xung quanh 0 và có thời điểm xuống dưới 0, thấp hơn rất nhiều so với mức cực đại trên 3,0 trước đó.

Một xu hướng tăng bền vững thường cần sự kết hợp giữa giá tăng và mức độ tham gia thị trường ngày càng mở rộng. Khi giá tăng trong khi Participation Index cũng tăng, thị trường đang thể hiện sự xác nhận từ dòng vốn và hoạt động giao dịch. Ngược lại, khi giá duy trì ở mức cao nhưng Participation Index liên tục giảm, chất lượng của xu hướng giá trở nên kém mạnh hơn vì mức độ tham gia của thị trường phái sinh tổ chức không còn mở rộng tương ứng.

Bitcoin Price and US M2 Growth phản ánh mối quan hệ giữa tốc độ tăng trưởng cung tiền M2 của Hoa Kỳ và diễn biến giá Bitcoin. Về mặt kinh tế vĩ mô, M2 không phải là biến số có khả năng xác định chính xác giá BTC trong ngắn hạn, nhưng nó là một trong những thước đo quan trọng nhất để đánh giá điều kiện thanh khoản danh nghĩa của hệ thống tài chính. Khi tốc độ tăng M2 chuyển từ suy giảm sang mở rộng, lượng thanh khoản khả dụng trong nền kinh tế có xu hướng cải thiện, qua đó tạo điều kiện thuận lợi hơn cho các tài sản có độ nhạy cao với thanh khoản như Bitcoin.

Dữ liệu mới nhất cho thấy cấu trúc thanh khoản của Hoa Kỳ đang chuyển sang trạng thái mở rộng rõ rệt hơn so với đáy năm 2023. M2 điều chỉnh theo mùa đạt khoảng 23,155 nghìn tỷ USD trong tháng 6/2026, tăng từ 22,621 nghìn tỷ USD vào tháng 2 và 22,355 nghìn tỷ USD vào cuối năm 2025. So với tháng 6/2025 ở mức 21,943 nghìn tỷ USD, M2 hiện tăng khoảng 5,53% YoY. Đây là sự thay đổi đáng kể nếu đặt cạnh giai đoạn M2 tăng trưởng âm trong năm 2023.

Nếu lấy đáy M2 growth khoảng -4,5% trong năm 2023 làm mốc so sánh, mức hiện tại khoảng +5,5% cho thấy điều kiện thanh khoản đã cải thiện khoảng 10 điểm phần trăm. Trong cùng thời gian, Bitcoin đã tăng từ vùng khoảng 16.000 USD lên khoảng 65.000 USD hiện tại, tức cao hơn khoảng 4 lần so với đáy chu kỳ.

Tuy nhiên, Bitcoin vẫn thấp hơn đáng kể so với vùng đỉnh trên 120.000 USD được thể hiện trong chuỗi giá gần đây, nó tạo ra một cấu trúc đáng chú ý: thanh khoản danh nghĩa đã phục hồi về mức cao lịch sử trong khi giá Bitcoin vẫn đang ở dưới đỉnh chu kỳ. Bitcoin hiện không phải đối mặt với điều kiện thanh khoản giống giai đoạn 2022–2023. Ngược lại, nền tảng tiền tệ đang hỗ trợ cho khả năng hình thành một vùng định giá cao hơn trong trung hạn, đặc biệt nếu tốc độ tăng M2 tiếp tục duy trì trên mức 4–5% và không quay trở lại vùng suy giảm.

Bitcoin Reflation Composite là chỉ báo tổng hợp nhằm đánh giá trạng thái tái lạm phát của môi trường kinh tế vĩ mô đối với Bitcoin. Khác với một chỉ báo đơn lẻ như M2, CPI hay lợi suất trái phiếu, composite này có giá trị ở việc phản ánh sự thay đổi đồng thời của nhiều điều kiện kinh tế liên quan đến thanh khoản, tăng trưởng danh nghĩa và áp lực giá. Sau khi nhiều lần vượt vùng 0,8, mức được xác định là “moderate reflation”, chỉ số đã giảm nhanh xuống dưới 0 và hiện dao động quanh -0,8, tức nằm ngay trong vùng “moderate disinflation”.

Tuy nhiên, mức hiện tại vẫn chưa tái lập cực trị giảm của năm 2022, khi đó Reflation Composite giảm xuống khoảng -1,6, thấp hơn gần 0,8 điểm so với mức hiện tại. Do đó, dữ liệu hiện tại phản ánh sự suy yếu rõ rệt của động lực reflation, nhưng chưa xác nhận một trạng thái giảm phát vĩ mô cực đoan tương đương giai đoạn đáy của chu kỳ 2022.

Trong bối cảnh Bitcoin, sự chuyển đổi này giải thích tại sao định giá BTC có thể chịu áp lực ngay cả khi một số biến số thanh khoản danh nghĩa vẫn đang cải thiện. Bitcoin không chỉ phản ứng với lượng thanh khoản tuyệt đối mà còn nhạy cảm với tốc độ thay đổi của điều kiện thanh khoản và tăng trưởng danh nghĩa. Khi động lực reflation suy yếu, premium định giá dành cho các tài sản rủi ro có xu hướng bị thu hẹp, do đó mức -0,8 hiện tại nên được xem là vùng cảnh báo về động lực vĩ mô, nhưng chưa phải tín hiệu xác nhận một đáy chu kỳ mới của Bitcoin.

Trong báo cáo Monetary Policy Report tháng 7/2026, Federal Reserve cho biết PCE tăng 4,1% YoY trong tháng 5, còn core PCE tăng 3,4%, đều cao hơn đáng kể so với mức một năm trước. Fed đồng thời đánh giá lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu dài hạn 2%, trong khi nền kinh tế tiếp tục tăng trưởng. Đối với Bitcoin, sự thay đổi về động lượng thường có ảnh hưởng đến định giá trước khi mức lạm phát tuyệt đối thay đổi hoàn toàn.

Hiện tại, chỉ báo nằm ở khoảng -0,8, tức chính xác ở giữa hai trạng thái cực đoan nói trên. Vì vậy, cấu trúc hiện tại phù hợp hơn với một giai đoạn tái cân bằng định giá thay vì một trạng thái đầu cơ cực đoan hoặc một cuộc khủng hoảng thanh khoản. Đặc biệt, việc composite giảm mạnh từ vùng trên 1,0 xuống -0,8 trong khi chưa phá xuống vùng -1,6 cho thấy mức độ suy yếu vĩ mô hiện tại đã đáng kể nhưng chưa đạt quy mô của cú sốc 2022.

Đặc biệt, việc composite giảm mạnh từ vùng trên 1,0 xuống -0,8 trong khi chưa phá xuống vùng -1,6 cho thấy mức độ suy yếu vĩ mô hiện tại đã đáng kể nhưng chưa đạt quy mô của cú sốc 2022. Trong giai đoạn 2021–2022, tương quan 30 ngày nhiều lần tiến lên vùng 60–80%, với mức cao nhất trên biểu đồ xấp xỉ 80%. Khi đó, Bitcoin phản ứng tương đối đồng bộ với diễn biến của cổ phiếu Mỹ và chịu ảnh hưởng trực tiếp từ sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro toàn cầu.

Dữ liệu thị trường hiện tại ghi nhận tương quan BTC–S&P 500 khoảng 0,39 trên một nguồn theo dõi độc lập, tương đương 39%, cao hơn mức 29,6% thể hiện trên biểu đồ HCCVenture do khác biệt về thời điểm và phương pháp tính. Trong giai đoạn 2021-2022, tương quan 30 ngày nhiều lần tiến lên vùng 60–80%, với mức cao nhất trên biểu đồ xấp xỉ 80%. Khi đó, Bitcoin phản ứng tương đối đồng bộ với diễn biến của cổ phiếu Mỹ và chịu ảnh hưởng trực tiếp từ sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro toàn cầu.

Quan trọng hơn, biểu đồ lịch sử cho thấy tương quan BTC–S&P 500 từng nhiều lần giảm xuống vùng âm, có thời điểm khoảng -40% đến -60%. So với những đáy này, mức 29,6% hiện tại vẫn cao hơn đáng kể. Điều đó cho thấy thị trường chưa bước vào trạng thái phân kỳ hoàn toàn giữa Bitcoin và cổ phiếu Mỹ; thay vào đó, mối quan hệ đang ở trạng thái tương quan dương yếu và biến động theo chế độ vĩ mô.

Sự phân kỳ về giá hiện nay có ý nghĩa lớn hơn chính con số tương quan. S&P 500 đã thiết lập mức đóng cửa kỷ lục mới trong tuần trước và tiếp tục duy trì quanh vùng 7.400 điểm, trong khi Bitcoin chỉ dao động quanh 64.000–65.000 USD, thấp hơn đáng kể so với vùng đỉnh lịch sử trên 120.000 USD. Reuters cũng ghi nhận S&P 500 đã đạt mức đóng cửa kỷ lục trong tuần trước, trong khi thị trường đang tập trung vào dữ liệu lạm phát và triển vọng chính sách tiền tệ Mỹ.

Sự suy giảm tương quan không đồng nghĩa Bitcoin đã tách hoàn toàn khỏi hệ thống tài chính truyền thống. Ngược lại, dữ liệu nghiên cứu dài hạn cho thấy mức độ liên kết của Bitcoin với S&P 500 đã tăng nhẹ sau khi các ETF Bitcoin giao ngay được phê duyệt, với tương quan trung bình được nghiên cứu ước tính tăng từ khoảng 0,36 lên 0,39. Tuy nhiên, nghiên cứu cũng không tìm thấy bằng chứng về một sự phá vỡ cấu trúc thống kê có ý nghĩa sau sự kiện ETF.

Adjusted MVRV trên biểu đồ hiện nằm khoảng 0,6–0,7, thấp hơn rõ rệt so với đường Base Line tại 1,0 và đặc biệt cách xa vùng Bubble tại 1,45. Tuy nhiên, cấu trúc hiện tại vẫn chưa hoàn toàn tương đương với các đáy chu kỳ lớn. Trong các giai đoạn 2015, 2018–2019 và 2022–2023, Adjusted MVRV đã từng giảm sâu vào vùng crash, trong đó các đáy gần 0,5 thường xuất hiện đồng thời với những giai đoạn Bitcoin hình thành vùng đáy dài hạn. Do đó, dữ liệu hiện tại cho thấy Bitcoin đang ở vùng định giá thấp trong cấu trúc chu kỳ, nhưng chưa xuất hiện trạng thái định giá cực đoan nhất của các chu kỳ giảm trước.

Trong các chu kỳ tăng mạnh trước đây, Adjusted MVRV thường mở rộng nhanh khi giá Bitcoin tăng vượt xa cơ sở giá trị thực hiện. Đường 1,45 trên biểu đồ được xác định là ngưỡng Bubble; khi chỉ báo tiến lên trên vùng này, thị trường bước vào trạng thái định giá có độ lệch lớn so với realized value.

Khi Adjusted MVRV ở trên 1,45, thị trường nằm trong vùng Bubble và rủi ro điều chỉnh định giá tăng cao. Khi chỉ báo giảm về 1, thị trường trở lại gần vùng cân bằng. Khi giảm xuống 0,5–0,7, thị trường bước vào vùng mà premium định giá đã bị nén đáng kể. Điều này có nghĩa là mức giá hiện tại không còn được hỗ trợ bởi một MVRV mở rộng như giai đoạn đỉnh chu kỳ. Ngược lại, khoảng cách giữa market value và realized value đã thu hẹp, khiến rủi ro định giá quá cao giảm đáng kể so với 2024–2025.

Biểu đồ HCCVenture cho thấy MVRV Z-Score đã trải qua một quá trình co hẹp định giá đặc biệt mạnh trong năm 2026. Sau khi đạt vùng cao trong giai đoạn 2024–2025, chỉ báo liên tục suy giảm và hiện chỉ còn quanh 0,3-0,4, rất gần đường Base Line và vùng tích lũy lịch sử. Dữ liệu thị trường trong tháng 7/2026 cũng ghi nhận MVRV Z-Score khoảng 0,36-0,42, thuộc vùng thấp nhất kể từ giai đoạn thị trường giá xuống năm 2022.

Điểm quan trọng nhất không nằm ở việc chỉ báo đang thấp hơn mức trung bình, mà nằm ở khoảng cách rất lớn giữa trạng thái hiện tại và các vùng định giá cực đoan từng xuất hiện trong những chu kỳ tăng trước. Điều này cho thấy phần lớn premium định giá của Bitcoin đã bị loại bỏ, đưa thị trường từ trạng thái mở rộng định giá sang trạng thái compression và tái cân bằng valuation.

Các dữ liệu tháng 7/2026 ghi nhận MVRV Z-Score khoảng 0,42, trong khi các nguồn khác ghi nhận khoảng 0,36 hoặc thấp hơn tùy thời điểm. Điều quan trọng không phải sự khác biệt nhỏ giữa các nguồn, mà là việc tất cả đều đặt chỉ báo trong vùng dưới 1, thấp hơn rất xa vùng định giá nóng của các chu kỳ trước. Trong bối cảnh đó, mức giá hiện tại khoảng 64.000-66.000 USD đang được giao dịch với một premium tương đối nhỏ so với cơ sở giá vốn của toàn mạng lưới. Điều này làm thay đổi đáng kể cấu trúc rủi ro định giá: rủi ro do Bitcoin bị định giá quá cao đã giảm mạnh, trong khi biên độ điều chỉnh cần thiết để đưa thị trường về trạng thái cực đoan của các đáy lịch sử đã thu hẹp.

Khoảng cách giữa hai trạng thái cho thấy premium định giá đã bị nén rất mạnh. Bitcoin hiện không còn được giao dịch trên cơ sở một mức lợi nhuận chưa thực hiện quá lớn của toàn thị trường. Ngược lại, thị trường đang tiến gần vùng mà realized value trở thành yếu tố chi phối định giá. Đây là một tín hiệu quan trọng đối với đánh giá chu kỳ: MVRV Z-Score không còn phản ánh một thị trường quá nóng mà đang phản ánh một thị trường đã trải qua quá trình điều chỉnh valuation sâu.

Short-Term Holder MVRV (STH-MVRV) hiện đang ở một trạng thái đặc biệt đáng chú ý khi giá thị trường khoảng 64–65 nghìn USD thấp hơn STH Realized Price khoảng 67,5–68,0 nghìn USD, đưa STH-MVRV xuống quanh 0,95. Như vậy, nhóm nhà đầu tư mua BTC trong khoảng 155 ngày gần đây đang chịu mức lỗ chưa thực hiện trung bình khoảng 5%.

Đây là sự khác biệt đáng kể so với giai đoạn giữa năm 2025, khi giá BTC liên tục nằm trên STH Realized Price và STH-MVRV duy trì trong vùng lợi nhuận cao. Khi giá thị trường nằm phía trên cost basis, các nhà đầu tư mới có xu hướng duy trì vị thế với mức lợi nhuận chưa thực hiện; ngược lại, khi giá giảm xuống dưới cost basis, động lực nắm giữ suy yếu và áp lực bán có thể gia tăng khi nhà đầu tư tìm cách giảm lỗ hoặc thoát vị thế.

Dù STH-MVRV hiện đang dưới 1, dữ liệu lịch sử cũng cho thấy chỉ báo từng giảm sâu hơn đáng kể. Trong giai đoạn điều chỉnh mạnh trước đó, STH-MVRV từng đạt khoảng 0,79, tương ứng với mức lỗ chưa thực hiện khoảng 21% của nhóm nhà đầu tư ngắn hạn. So với mức 0,95 hiện tại, chênh lệch là 0,16 điểm, tương đương khoảng 20% tính từ mức đáy 0,79. Vì vậy, xét thuần túy theo độ sâu của chỉ báo, thị trường hiện chưa đạt trạng thái căng thẳng cực đoan của STH. Do đó, cấu trúc hiện tại phản ánh sự suy yếu của profitability, chưa phản ánh một trạng thái đầu hàng toàn diện của nhóm STH.

Four-Week Bitcoin Returns by Participation Level đánh giá mối quan hệ giữa mức độ mở rộng của sự tham gia thị trường (participation breadth) và lợi nhuận của Bitcoin trong 4 tuần tiếp theo. Khi participation level tăng mạnh, phân phối lợi nhuận 4 tuần của Bitcoin mở rộng đáng kể nhưng không còn tuyến tính theo hướng tăng. Các quan sát ở vùng participation cao nhất, khoảng 1,5–3,1, xuất hiện cả mức lợi nhuận dương rất lớn và các mức âm đáng kể.

Phần bên phải của biểu đồ, tương ứng với participation level khoảng 1,5–3,1, tập trung phần lớn các quan sát có độ biến động cao. Tại đây xuất hiện những mức lợi nhuận 4 tuần trên +25%, +40% và thậm chí gần +50%, nhưng đồng thời cũng xuất hiện các mức âm khoảng -15% đến -40%.

Ngược lại, nhóm có participation level thấp hơn, chủ yếu từ khoảng -0,25 đến 0,5, có phân phối lợi nhuận tập trung hơn quanh vùng 0%. Các mức tăng và giảm cực đoan xuất hiện ít hơn đáng kể. Vì vậy, dữ liệu lịch sử cho thấy participation breadth có quan hệ rõ ràng với biên độ phân phối lợi nhuận, tức khi thị trường có sự tham gia rộng hơn, Bitcoin có khả năng tạo ra những biến động 4 tuần lớn hơn. Participation tăng không đồng nghĩa lợi nhuận chắc chắn tăng, mà phản ánh rằng xu hướng đang nhận được sự tham gia rộng hơn và do đó có khả năng tạo ra một trạng thái thị trường có độ biến động cao hơn.

Đối với Bitcoin hiện tại, đây là điểm đặc biệt đáng lưu ý bởi dữ liệu HCCVenture gần đây cho thấy spot participation vẫn tương đối yếu, trong khi dòng vốn ETF đã có dấu hiệu cải thiện, cho thấy sự tham gia của thị trường đang dịch chuyển theo hướng tổ chức hóa, thay vì đồng thời mở rộng trên toàn bộ hệ sinh thái nhà đầu tư.

Leverage-Money Crowding Percentile đo lường mức độ tập trung của dòng tiền sử dụng đòn bẩy trong Bitcoin trên cơ sở phân vị 3 năm. Sau khi giảm xuống gần vùng 0–5th percentile trong năm 2024 với mức thấp nhất của toàn bộ giai đoạn quan sát gần đây, chỉ báo liên tục phục hồi trong năm 2025 và tăng tốc mạnh từ đầu năm 2026. Tại thời điểm hiện tại, percentile đã trở lại vùng xấp xỉ 90–95%, tức mức độ crowding của leveraged money đang cao hơn khoảng 90% số quan sát trong cửa sổ 3 năm.

Về mặt định lượng, vùng 90-100th percentile trong biểu đồ chỉ xuất hiện với tần suất tương đối thấp. Giai đoạn nổi bật nhất trước đây là cuối 2022 đến đầu 2023, khi chỉ báo liên tục tiến lên 80-100%. Sau đó, leverage crowding giảm mạnh và cuối cùng rơi về gần 0% trong năm 2024. Đáng chú ý, mức hiện tại đang tiến sát chính vùng cực đại từng xuất hiện trong chu kỳ 2022–2023. Điều này cho thấy rủi ro cấu trúc từ đòn bẩy đã quay trở lại mức cao, mặc dù chưa đạt trạng thái cực đại liên tục như đầu năm 2023.

Sự khác biệt quan trọng là tốc độ hình thành crowding trong năm 2026 nhanh hơn đáng kể so với giai đoạn 2024–2025. Khi một thị trường chuyển từ percentile gần 0 lên trên 90 trong thời gian tương đối ngắn, lượng vị thế sử dụng leverage được tích tụ có thể trở thành một nguồn khuếch đại biến động, không hàm ý một hướng giá cụ thể, nhưng cho thấy độ nhạy của thị trường đối với các cú sốc thanh khoản đã tăng lên rõ rệt.

CME Asset Managers vs. Leveraged Funds phản ánh sự phân hóa vị thế giữa hai nhóm nhà đầu tư tổ chức quan trọng trên thị trường futures Bitcoin: Asset Managers/Institutional và Leveraged Funds. Theo phân loại của CFTC, Asset Managers đại diện cho nhóm quản lý tài sản/tổ chức, trong khi Leveraged Funds bao gồm các quỹ sử dụng chiến lược đòn bẩy như hedge funds và các tổ chức giao dịch tương đối tích cực.

Asset Managers vẫn duy trì vị thế ròng dương, trong khi Leveraged Funds tiếp tục duy trì vị thế ròng âm ở mức cao. Đây không phải là một hiện tượng mới của năm 2026, nhưng mức độ phân kỳ hiện tại đang trở nên đáng chú ý sau khi cả hai nhóm đã trải qua những thay đổi lớn về vị thế trong chu kỳ 2024–2026.

Sau khi đạt đỉnh, vị thế Asset Managers đã điều chỉnh đáng kể. Từ vùng trên 40% trong năm 2024, chỉ báo giảm xuống vùng khoảng 20% vào cuối 2024–đầu 2025 và tiếp tục suy yếu trong năm 2026. Hiện tại, đường chỉ báo chỉ còn quanh +10%, tức thấp hơn đáng kể so với cực đại gần 50% của năm 2024. Tuy nhiên, điểm quan trọng là chỉ báo chưa quay trở lại vùng âm. Điều này cho thấy mặc dù mức độ tích cực của Asset Managers đã giảm mạnh so với đỉnh chu kỳ, nhóm này vẫn duy trì một cấu trúc vị thế ròng dương. Xét trên phương diện định vị tổ chức, đây là tín hiệu cho thấy lực cầu tổ chức chưa bị đảo ngược hoàn toàn thành trạng thái phòng thủ.

Dữ liệu CFTC gần nhất có thể kiểm chứng cũng phản ánh cấu trúc tương tự. Đối với Bitcoin futures trên CME trong báo cáo ngày 14/7/2026, Asset Managers có 4.779 hợp đồng long so với 1.964 hợp đồng short, chưa tính 194 hợp đồng spread, tương ứng vị thế ròng long khoảng 2.815 hợp đồng. Với open interest 19.385 hợp đồng, quy mô này tương đương khoảng 14,5% open interest nếu tính theo chênh lệch long–short.

Đánh giá và kết luận từ chúng tôi

Bitcoin hiện không còn ở trạng thái định giá bị chi phối bởi quá trình đầu hàng của người nắm giữ, nhưng cũng chưa xuất hiện đầy đủ các đặc điểm của một vùng định giá quá nóng tương ứng với các đỉnh chu kỳ trước. Nguồn cung BTC không hoạt động dài hạn vẫn ở mức cao, lượng Bitcoin lưu chuyển vào và ra khỏi sàn đã giảm mạnh, trong khi tổng lượng BTC do các nhóm whale nắm giữ đã phục hồi so với đáy cuối năm 2025. Exchange balance hiện gần như đi ngang quanh vùng 3,3 triệu BTC, còn dòng tiền vào và ra sàn cùng giảm về khoảng 21.000 BTC/ngày, phản ánh trạng thái thanh khoản trên sàn tương đối thấp.

STH-MVRV hiện khoảng 1,0–1,1, thấp hơn đáng kể so với vùng 1,25–1,35 từng xuất hiện trong các pha tăng trưởng mạnh. Với giá khoảng 65.000–67.500 USD trên biểu đồ, Short-Term Holder Realized Price đang trở thành một tham chiếu quan trọng đối với cấu trúc định giá ngắn hạn. Việc STH-MVRV chưa quay lại vùng 1,25–1,35 cho thấy nhóm holder ngắn hạn chưa đạt mức lợi nhuận đủ lớn để tạo ra áp lực chốt lời tương đương các đỉnh trước.

Chỉ báo Liquidity Inventory Ratio cũng cho thấy một đặc điểm tương tự. Thanh khoản sẵn sàng bán trên các sàn đã giảm về vùng thấp trong chu kỳ, trong khi nhu cầu từ các accumulator vẫn tồn tại. Khi lượng cung có khả năng giao dịch giảm trong điều kiện nhu cầu ổn định, độ co giãn của nguồn cung đối với giá sẽ giảm; nói cách khác, một lượng cầu mới tương đối nhỏ cũng có thể tạo ra tác động lớn hơn lên giá so với giai đoạn thanh khoản dồi dào.

ETF flows và positioning trên CME đang cải thiện, xác nhận sự trở lại của dòng vốn tổ chức, nhưng chưa tạo ra trạng thái hưng phấn cực đoan. Đáng chú ý, dữ liệu CME hiện tại cần được đọc cùng với cấu trúc basis/arbitrage, bởi không phải toàn bộ dòng vốn futures đều đại diện cho nhu cầu directional. Điều này khiến tín hiệu tổ chức có chất lượng tích cực nhưng vẫn cần được đánh giá trên cơ sở dòng vốn thực tế và khả năng duy trì.

Việc Leverage-Money Crowding Percentile đã tiến lên vùng 90–95% trong khi MVRV và STH-MVRV vẫn chưa ở vùng cực đoan tạo ra một cấu trúc khá đặc biệt: định giá cơ bản chưa quá nóng nhưng cấu trúc vị thế đã trở nên nóng hơn. Do đó, rủi ro điều chỉnh ngắn hạn chủ yếu đến từ việc giải phóng leverage chứ chưa phải từ một trạng thái phân phối on-chain quy mô lớn. Do đó, xét trên toàn bộ hệ thống chỉ báo, định giá Bitcoin trong giai đoạn tiếp theo đang nghiêng về trạng thái tái định giá tăng nhưng đi kèm rủi ro biến động cao, thay vì một trạng thái bong bóng đã hoàn thiện. Nói theo ngôn ngữ phân tích tài chính, fundamental valuation chưa cho thấy sự quá định giá, nhưng market positioning đã bắt đầu trở nên đắt đỏ về mặt rủi ro.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

Báo cáo này được thực hiện bởi HCCVenture Research với mục đích cung cấp thông tin, nghiên cứu và phân tích thị trường. Toàn bộ nội dung trong báo cáo được xây dựng dựa trên dữ liệu công khai, dữ liệu on-chain, dữ liệu thị trường, dữ liệu đầu tư mạo hiểm (Venture Capital), dữ liệu kinh tế vĩ mô và các phương pháp nghiên cứu nội bộ của HCCVenture tại thời điểm công bố. Các nguồn dữ liệu được tổng hợp từ nhiều nền tảng và tổ chức nghiên cứu uy tín, bao gồm nhưng không giới hạn ở Glassnode, CoinGecko, TradingView, Dune Analytics, CoinGlass, CryptoRank, RootData, PitchBook, DefiLlama, CryptoQuant, Messari, Token Terminal, Artemis, CoinMarketCap, dữ liệu blockchain công khai, báo cáo của các tổ chức tài chính, quỹ đầu tư, doanh nghiệp blockchain cùng các nguồn thông tin công khai khác. HCCVenture nỗ lực lựa chọn các nguồn dữ liệu đáng tin cậy và áp dụng quy trình kiểm tra, đối chiếu trong quá trình nghiên cứu; tuy nhiên, HCCVenture không bảo đảm tuyệt đối về tính đầy đủ, chính xác, kịp thời hoặc không có sai sót của toàn bộ dữ liệu do sự khác biệt về phương pháp thống kê, phạm vi thu thập, thời gian cập nhật hoặc điều chỉnh từ các bên cung cấp dữ liệu.

Mọi nhận định, đánh giá, mô hình định giá, phân tích chu kỳ, dữ liệu on-chain, phân tích dòng vốn, hoạt động Venture Capital, ETF, Digital Asset Treasury Companies (DAT), chỉ báo kỹ thuật, chỉ báo vĩ mô và các kịch bản được trình bày trong báo cáo chỉ phản ánh quan điểm nghiên cứu của HCCVenture Research tại thời điểm công bố, dựa trên các giả định và dữ liệu hiện có. Những nội dung này không phải là lời khuyên đầu tư, lời khuyên tài chính, pháp lý, kế toán, thuế, môi giới, quản lý danh mục đầu tư hay khuyến nghị mua, bán hoặc nắm giữ bất kỳ tài sản số, chứng khoán, sản phẩm tài chính, quỹ đầu tư, giao thức blockchain hoặc doanh nghiệp nào. Thị trường tài sản số và blockchain có mức độ biến động rất cao, đồng thời chịu ảnh hưởng từ thanh khoản toàn cầu, chính sách tiền tệ, quy định pháp lý, điều kiện kinh tế vĩ mô và nhiều yếu tố khó dự báo khác. Do đó, các xu hướng, mô hình, mối tương quan hoặc chu kỳ lịch sử được đề cập trong báo cáo không bảo đảm sẽ lặp lại trong tương lai và không nên được xem là dự báo chắc chắn về diễn biến thị trường. Người đọc cần tự thực hiện nghiên cứu độc lập (DYOR – Do Your Own Research) và tham khảo ý kiến của các chuyên gia tài chính, pháp lý, thuế hoặc đầu tư có chuyên môn trước khi đưa ra bất kỳ quyết định nào. Mọi quyết định đầu tư hoặc hành động phát sinh từ việc sử dụng thông tin trong báo cáo hoàn toàn thuộc trách nhiệm của người đọc.

HCCVenture, các công ty liên kết, đội ngũ nghiên cứu, nhân sự hoặc các bên liên quan có thể đang hoặc sẽ sở hữu tài sản số, đầu tư vào các dự án blockchain, quỹ đầu tư, doanh nghiệp công nghệ, hoặc duy trì các mối quan hệ thương mại, nghiên cứu, truyền thông, tư vấn hoặc hợp tác với các tổ chức, giao thức, doanh nghiệp hoặc nền tảng được đề cập trong báo cáo. Những mối quan hệ này có thể tạo ra xung đột lợi ích thực tế hoặc tiềm ẩn, mặc dù HCCVenture luôn áp dụng các tiêu chuẩn nghiên cứu nội bộ nhằm duy trì tính khách quan và độc lập trong quá trình phân tích. Không có bất kỳ nội dung nào trong báo cáo được hiểu là hoạt động chào bán, môi giới, quảng bá, huy động vốn hoặc cung cấp dịch vụ đầu tư theo quy định của bất kỳ quốc gia hay vùng lãnh thổ nào. Toàn bộ nội dung của báo cáo được bảo hộ theo quy định của pháp luật về quyền sở hữu trí tuệ và bản quyền. Nghiêm cấm sao chép, chỉnh sửa, tái bản, phát hành hoặc sử dụng toàn bộ hay một phần báo cáo cho mục đích thương mại dưới bất kỳ hình thức nào khi chưa có sự chấp thuận bằng văn bản của HCCVenture. Việc truy cập, sử dụng hoặc trích dẫn báo cáo đồng nghĩa với việc người đọc đã hiểu, chấp nhận và đồng ý với toàn bộ nội dung của tuyên bố miễn trừ trách nhiệm này.

HOLD Coin CVenture

Kết nối với chúng tôi

©2023 HCCVenture Group

Thông tin liên hệ

Gmail : sp_contact@hccventure.com

Thông tin về chúng tôi

Điều khoản

Phân tích thị trường

Khám phá HCCVenture group

Nội dung phổ cập

Đối tác chiến lược

Chính sách bảo mật

→ Đối tác chiến lược

→ Dữ liệu On-chain

→ Nhà đầu tư

→ Quan hệ truyền thông

→ Báo cáo thị trường

→ Dòng tiền ETFs

Nhận định chiến lược

Chia sẻ kiến thức

Miễn trừ trách nhiệm: Thông tin trên website này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin tham khảo và không được xem là lời khuyên đầu tư. Chúng tôi không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ rủi ro hay tổn thất nào phát sinh từ các quyết định đầu tư dựa trên nội dung tại đây.

ĐIỀU KHOẢN VÀ ĐIỀU KIỆN • CHÍNH SÁCH BẢO VỆ KHÁCH HÀNG

CÁC NỘI DUNG PHÂN TÍCH VÀ TIN TỨC ĐỀU ĐƯỢC TỔNG HỢP VÀ CUNG CẤP BỞI CÁC CHUYÊN GIA TRONG LĨNH VỰC TÀI CHÍNH SỐ VÀ BLOCKCHAIN THUỘC TỔ CHỨC HCCVENTURE, BAO GỒM QUYỀN SỞ HỮU NỘI DUNG.

CHỊU TRÁCH NHIỆM QUẢN LÝ TOÀN BỘ NỘI DUNG VÀ PHÂN TÍCH : NHÀ SÁNG LẬP HCCVENTURE - TRUONG MINH HUY

Đọc cảnh báo về lừa đảo và email lừa đảo — BÁO CÁO SỰ CỐ VỚI TRANG WEB CỦA CHÚNG TÔI.

Tin tức