Phân tích on-chain tuần 33 / 2025 : Bitcoin và sứ mệnh đạt đỉnh cao vốn hóa

Tóm tắt thị trường

Tỷ lệ cung lợi nhuận tăng giảm vẫn duy trì trên vùng ~90% và được hỗ trợ bởi biên độ +1σ. Điều này cho thấy đại đa số nhà đầu tư vẫn chưa sử dụng đòn bẩy.

STH-SOPR đã chạm ngưỡng grain 1 nhiều lần và bật lại, các đợt cắt giảm xuống khoảng 0,98 là ngắn hạn chứ không phải dài hạn.

Nguồn cung LTH vẫn ở mức cao nhất trong lịch sử, trong khi STH tăng chậm nhưng vẫn thấp hơn mức đỉnh của giai đoạn 2021–2022. Cặp chỉ báo "LTH Supply Drawdown / STH Uptick" đang trong giai đoạn mở rộng vị thế ròng.

Euphoria Zone chưa thấy bất kỳ dấu hiệu phấn khích lâu dài nào; Lợi nhuận thực tế > Trung bình +1σ thỉnh thoảng xuất hiện với cường độ yếu hơn trong các chu kỳ.

Phân tích các chỉ số on-chain

Thị trường Bitcoin hiện đang ở một thời điểm rất quan trọng, với các chỉ báo on-chain cho thấy lợi nhuận thực tế tăng mạnh. Lợi nhuận thực tế của Bitcoin so với Trung bình + Độ lệch chuẩn 1 cho thấy khi lợi nhuận tăng nhanh, thường có nhiều áp lực bán và điều chỉnh giá hơn trong quá khứ.

Khi Bitcoin đạt mốc 64.000 đô la vào đầu năm 2021, lợi nhuận thực tế đã vượt qua mức trung bình +1SD với mức tăng đột biến hơn 100.000 BTC, điều này có nghĩa là chu kỳ này đã đạt đỉnh trong một thời gian ngắn. Sau đó, giá nhanh chóng giảm xuống khoảng 30.000 đô la, tức là giảm 50%.

Đến cuối năm 2021, điều tương tự lại xảy ra: lợi nhuận thực tế đạt đỉnh khoảng 69.000 đô la, khởi đầu cho một thị trường giá xuống kéo dài suốt năm 2022. Lợi nhuận thực tế lại vượt qua mức +1SD vào đầu năm 2024, khi BTC vượt qua mức 70.000 đô la. Trên thực tế, lợi nhuận thực tế cao hơn mức trung bình thống kê cùng thời điểm với vùng áp lực bán đỉnh, khiến giá giảm.

Giá trị hiện tại của Bitcoin nằm trong khoảng từ 82.000 đến 84.000 đô la, thấp hơn nhiều so với mức đỉnh 82.000 đến 84.000 đô la vào năm 2021 và 2024. Điều này có nghĩa là mọi người vẫn đang chốt lời, nhưng không đến mức quá tải như trước đây. Điều này cho thấy niềm tin nắm giữ dài hạn vẫn còn mạnh mẽ.

Lợi nhuận thực tế đã tăng lên, nhưng không nhanh như ở các đỉnh trước. Điều này cho thấy áp lực bán đã giảm đáng kể so với năm 2021 và 2024. Đường trung bình +1SD đã trở thành một điểm tham chiếu quan trọng. Trong 18 tháng qua, Bitcoin đã kiểm tra mức này nhiều lần, nhưng mỗi lần như vậy, lượng bán ra không nhiều như trước. Hành vi của nhà đầu tư đã thay đổi rất nhiều. Tỷ lệ nắm giữ dài hạn đã tăng lên, nghĩa là áp lực bán ra ít hơn ngay cả khi thị trường tiến gần đến mức kháng cự tâm lý.

Bitcoin có giá trị khoảng 118.000 đến 120.000 đô la tính đến giữa tháng 8 năm 2025. Con số này chỉ thấp hơn 6-7% so với mức cao nhất mọi thời đại là 128.000 đô la. Mặt khác, tổng giá trị của tất cả các loại tiền điện tử đã vượt quá 3,9 nghìn tỷ đô la, trong đó BTC chiếm khoảng 50,2%.

Khi thị trường tăng mạnh (như năm 2017, 2021 và bây giờ là 2024-2025), nguồn cung LTH thường giảm mạnh do mọi người chốt lời. Mức giảm hiện tại của nguồn cung LTH là khoảng -4% đến -5%, thấp hơn mức đỉnh của chu kỳ 2021 (giảm gần -8%). Điều này cho thấy mặc dù áp lực bán LTH tăng lên, nhưng nó vẫn chưa tăng quá cao.

Hiện tại, nguồn cung LTH đang được rút ra khỏi trạng thái tích lũy, cho thấy hành vi phân phối có kiểm soát thay vì bán tháo ồ ạt. Trong giai đoạn điều chỉnh 2022–2023, LTH nắm giữ gần như toàn bộ nguồn cung (ổn định >70% tổng nguồn cung lưu hành). Tuy nhiên, hiện tại, thị trường rõ ràng đang trong giai đoạn "phân bổ lại", chuẩn bị cho một đỉnh chu kỳ mới.

Các đỉnh nguồn cung STH (màu đỏ) thường xảy ra ngay trước hoặc trong thời điểm giá đạt đỉnh ngắn hạn. Chỉ báo STH hiện đang tăng lên, nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với mức cao nhất vào năm 2021. Tỷ lệ nguồn cung STH mới chỉ khoảng 60% đến 70%, thấp hơn nhiều so với mức đỉnh 200% vào tháng 4 năm 2021.

Cấu trúc cung-cầu hiện tại cho thấy thị trường không "quá nóng", và xu hướng tăng giá vẫn là kịch bản có khả năng xảy ra nhất trong trung hạn. Nhu cầu trong ngắn hạn đang tăng lên, nhưng vẫn chưa đạt đến vùng cảnh báo rủi ro như năm 2021. Điều này có nghĩa là thị trường vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng cân bằng. LTH đang kiếm được tiền, nhưng vẫn chưa bị bán tháo, điều này cho thấy niềm tin mạnh mẽ về dài hạn.

Bitcoin (BTC) đang giao dịch trong khoảng từ 98.500 đến 99.200 đô la tính đến giữa tháng 8 năm 2025. Con số này gần với mốc tâm lý 100.000 đô la. Diễn biến giá hiện tại phù hợp với các chỉ số quan trọng trên chuỗi, đặc biệt là nguồn cung lưu trữ dài hạn (Nguồn cung LTH) và nguồn cung lưu trữ ngắn hạn (Nguồn cung STH). Đây là những yếu tố ảnh hưởng đến mức độ ổn định của xu hướng giá.

Nguồn cung của nhà đầu tư dài hạn là 14,15 triệu BTC, chiếm 72,5% tổng nguồn cung lưu hành. Lượng nắm giữ dài hạn đã tăng khoảng 31% kể từ mức đáy vào năm 2018, khi đó là khoảng 10,8 triệu BTC. Nguồn cung dài hạn tiếp tục lập kỷ lục mới, mặc dù đạt đỉnh vào năm 2021 với khoảng 13,5 triệu BTC.

Mặt khác, nguồn cung của nhà đầu tư ngắn hạn là 2,88 triệu BTC, chiếm 14,8% tổng nguồn cung lưu hành. Trong bong bóng năm 2021, chỉ số này đã chạm mốc 5,2 triệu BTC, tức là đã giảm khoảng 45% so với đỉnh gần nhất. Điều này cho thấy nguồn vốn ngắn hạn đang cạn kiệt, áp lực bán ngắn hạn đang giảm bớt và thị trường đang chuyển sang trạng thái tích lũy.

Xu hướng "tay kim cương" đối với LTH vẫn tiếp tục: mua và nắm giữ. Việc nguồn cung LTH đạt mức cao nhất mọi thời đại trong khi giá gần 100.000 đô la cho thấy mọi người tự tin rằng chu kỳ tăng giá có thể tiếp tục thay vì chốt lời sớm.

Nguồn cung STH giảm mạnh cho thấy áp lực bán từ nhóm này đang yếu đi. Trước đây, khi nguồn cung STH giảm xuống dưới 3 triệu BTC, thị trường thường bước vào giai đoạn tăng trưởng mạnh, chẳng hạn như sau năm 2019 và cuối năm 2020.

LTH đã khóa hơn 72% BTC, tức là thị trường có ít thanh khoản tự do (nguồn cung thanh khoản). Điều này khiến cầu có nhiều khả năng cao hơn cung, đẩy giá lên cao hơn nữa. Bitcoin đang trong chu kỳ phân phối lại dài hạn vì STH không còn là nhân tố quan trọng nhất nữa và LTH đang tăng nhanh.

Tính đến giữa tháng 8 năm 2025, vốn hóa thực tế của Bitcoin đã đạt 570 tỷ USD, cao hơn 45% so với mức đáy tháng 12 năm 2022 (khoảng 390 tỷ USD). Bitcoin cũng đang giao dịch ở mức cao kỷ lục mới, khoảng 105.000 đến 107.000 USD.

Sau khi Hoa Kỳ phê duyệt Bitcoin ETF vào đầu năm 2024, thị trường đã chứng kiến dòng vốn ròng kỷ lục đổ vào, với nhiều tháng đạt hơn 25-30 tỷ USD. Vốn hóa thị trường tăng lên mỗi ngày và hiện ở mức 570 tỷ USD, mức cao nhất từ trước đến nay. Điều này cũng phù hợp với tiềm năng mạnh mẽ của Bitcoin trong việc tăng lên 105.000 USD, cao hơn nhiều so với mức đỉnh 69.000 USD vào năm 2021.

Với dòng vốn ròng ổn định và sự tăng trưởng liên tục của vốn thực tế, có thể nói rằng thị trường Bitcoin đang thu hút nhiều vốn đầu tư mới hơn bao giờ hết, đặc biệt là từ các nhà đầu tư tổ chức và ETF.

Vốn hóa thực tế chỉ tăng khoảng 200 tỷ đô la trong năm 2020–2021. Ngược lại, chu kỳ hiện tại chứng kiến vốn hóa thực tế tăng trưởng nhanh hơn và mạnh hơn gấp 1,5 lần. Vốn hóa thực tế tiếp tục lập kỷ lục mới về lượng BTC được mua ở mức giá cao mà vẫn đang được nắm giữ, chứ không phải được bán ra. Điều này cho thấy sự tăng trưởng đang diễn ra.

Lần gần nhất BTC chạm vùng Euphoria là vào tháng 3-4 năm 2021, khi giá chạm mức 64.800 đô la rồi giảm mạnh xuống còn 29.000 đô la (giảm gần 55%). Bitcoin đã phá vỡ mức cao nhất mọi thời đại là 69.000 đô la trong chu kỳ gần đây nhất (Quý 1 năm 2025) và nhanh chóng tăng lên trên 100.000 đô la. Chỉ báo Vùng Euphoria cũng liên tục bật, điều này cho thấy thị trường đang ở trạng thái rất hưng phấn.

Từ năm 2013 đến năm 2017, mỗi khi Bitcoin chạm vùng Euphoria, nó đều tăng mạnh vào cuối chu kỳ và sau đó giảm từ 70% đến 85% trong giai đoạn điều chỉnh.

Tương tự như vậy, Bitcoin đã tăng lên 64.800 đô la vào năm 2021, kích hoạt Vùng Euphoria, rồi sau đó giảm 55%. Tuy nhiên, có hai đỉnh trong chu kỳ này. Đỉnh thứ hai là vào cuối năm 2021, khi giá đạt 69.000 đô la.

Bitcoin đã tăng trưởng mạnh nhất kể từ năm 2021, và tính đến nay, năm 2025, giá đã tăng 49% so với mức cao trước đó là 69.000 đô la. Mức tăng hiện tại lớn hơn mức tăng năm 2017, khi BTC vượt qua đỉnh năm 2013 (+40%). Điều này cho thấy chu kỳ hưng phấn đã bắt đầu trở lại.

Nếu nhìn vào diễn biến trong quá khứ, khả năng xảy ra một đợt điều chỉnh lớn trong 6 đến 12 tháng tới là rất cao khi đi sâu vào Vùng Hưng phấn. Biên độ điều chỉnh có thể dao động từ -40% đến -60%, giống như các chu kỳ trước. Tuy nhiên, trước khi điều chỉnh, giá có thể tiếp tục tăng lên mức cao nhất mọi thời đại (ATH) mới, thường cao hơn từ 30% đến 50% so với thời điểm đầu tiên chạm đến Vùng Hưng phấn.

Bitcoin hiện đang trong trạng thái hưng phấn, giống như năm 2013, 2017 và 2021 trước khi giảm mạnh. Thị trường đang hoạt động như một thị trường tăng giá cuối chu kỳ, với giá trên 100.000 đô la. Điều này bao gồm sự tăng tốc mạnh mẽ, FOMO cực độ và một lượng lớn vốn bán lẻ.

Trong các chu kỳ trước, khi RHODL Ratio chạm vùng cực cao (màu đỏ trên biểu đồ), Bitcoin thường đi vào pha phân phối, dẫn đến điều chỉnh sâu (2013, 2017, 2021). Hiện tại, tỷ lệ này đang tăng tốc trở lại, song hành với việc giá Bitcoin đạt ATH mới. Đây là dấu hiệu thị trường đang bước vào giai đoạn cuối của chu kỳ tăng trưởng.

• RHODL Ratio hiện duy trì quanh vùng cao tương đương các đỉnh chu kỳ 2017 và 2021, phản ánh sự gia tăng nhanh chóng của dòng vốn từ các nhà đầu tư ngắn hạn.

• HODL Waves (1d–1w) chiếm tỷ trọng tăng mạnh trong quý II/2025, đạt mức cao nhất kể từ giai đoạn bull-run cuối 2021.

• HODL Waves (1y–2y) có sự giảm nhẹ, cho thấy nhóm nắm giữ dài hạn đã bắt đầu phân phối lại cho dòng tiền mới.

Khác biệt lớn nhất ở chu kỳ 2025 là Realized Cap tiếp tục tăng mạnh, thay vì chững lại như các chu kỳ trước. Điều này phản ánh dòng vốn tổ chức (ETF, quỹ đầu tư) đang đóng vai trò quan trọng, thay thế hành vi phân phối nhỏ lẻ của retail.

Sự gia tăng mạnh ở nhóm 1d–1w HODLers là hệ quả của dòng tiền mới FOMO vào thị trường, trong khi nhóm dài hạn đang giảm tỷ trọng nhưng chưa thoái lui toàn bộ, cho thấy áp lực bán chưa bùng nổ. Realized Cap và sự tham gia của tổ chức giúp đà tăng trưởng có tính bền vững hơn, nhưng sự gia tăng mạnh mẽ của HODLers ngắn hạn vẫn cho thấy nguy cơ điều chỉnh sâu trong trung hạn.

RHODL Ratio hiện tại dao động quanh mức 2.0 – 2.2, tức đang nằm trong vùng đỏ (high-risk zone). Về mặt lịch sử, khi RHODL Ratio vượt trên 2.0 thì BTC luôn tiến gần đỉnh chu kỳ. So với các chu kỳ trước:

• Năm 2013: RHODL Ratio đạt đỉnh ~4.5 khi giá BTC ~1,100 USD.

• Năm 2017: RHODL Ratio ~3.8 khi giá BTC đạt 19,700 USD.

• Năm 2021: RHODL Ratio ~3.5 khi BTC lập ATH 69,000 USD.

Hiện tại 2025: RHODL Ratio mới đạt ~2.0 nhưng giá BTC đã vượt mốc 100,000 USD, phản ánh dòng tiền đầu cơ (short-term holders) vẫn chưa hoàn toàn thoát ra, cho thấy chu kỳ tăng trưởng vẫn đang tiếp diễn nhưng đã bước vào vùng định giá cao.

Nhà đầu tư ngắn hạn (HODL < 1 tháng) đang chiếm tỷ trọng cao hơn trong Realized Cap, thể hiện áp lực chốt lời mạnh mẽ. Trong khi, Nhà đầu tư dài hạn (>1 năm) vẫn giữ tỷ lệ nắm giữ lớn, chưa có dấu hiệu phân phối quy mô như giai đoạn 2021, cho thấy xu hướng dài hạn vẫn bền vững.

Bitcoin đang ở vùng “late-stage bull market” tăng trưởng mạnh, nhưng chỉ số on-chain báo hiệu rủi ro cao khi RHODL Ratio vượt 2.0. So với quá khứ, đỉnh chu kỳ thường hình thành khi RHODL Ratio tiệm cận vùng 3.5 – 4.0, tức thị trường có thể còn dư địa tăng trưởng khoảng 30 – 50% nữa trước khi đạt trạng thái cực đại.

Nhóm nắm giữ dài hạn (trên 5 năm) hiện chiếm khoảng 28% vốn hóa thực tế, mức cao nhất trong lịch sử. Điều này cho thấy nguồn cung trên thị trường giao ngay đang ngày càng khó tìm. Mặt khác, nhóm nắm giữ ngắn hạn (từ 1 tuần đến 3 tháng) chỉ chiếm khoảng 12 đến 15% tổng số. Con số này thấp hơn nhiều so với giai đoạn đầu của đợt tăng giá năm 2021, khi nhóm này chiếm hơn 25% tổng số.

Khi giá chạm mốc 69.000 đô la, gần 40% nhà đầu tư là ngắn hạn. Tuy nhiên, hiện tại, con số này chỉ còn chưa đến một nửa, cho thấy sự khác biệt lớn về chất lượng dòng vốn. Sự gia tăng mạnh mẽ của nhóm nắm giữ trong hơn một năm, đặc biệt là trong hơn 5 năm, cho thấy cấu trúc thị trường đang rất vững chắc. Điều này rất khác so với các giai đoạn trước khi bong bóng đầu cơ là điều bình thường.

Các nhà đầu tư đang chuyển dịch dòng tiền từ đầu tư ngắn hạn sang dài hạn, điều này cho thấy họ tin tưởng vào tăng trưởng bền vững và giảm thiểu rủi ro bán tháo. Thị trường đang bước vào giai đoạn tăng trưởng cơ bản thay vì bong bóng bởi vốn hóa thực tế liên tục đạt mức cao mới và tỷ trọng đầu tư ngắn hạn đang giảm.

Dòng tiền hiện tại cho thấy xu hướng tăng giá vẫn còn mạnh mẽ, nhờ vào các nhà đầu tư dài hạn. Điều này đặc biệt đúng khi nguồn cung trên sàn giao dịch đang ở mức thấp nhất kể từ năm 2018.

Đánh giá và kết luận

Khi hơn 90% nguồn cung có lợi nhuận và chỉ báo dao động duy trì trong dải +1σ, khả năng xảy ra "bán tháo lỗ" là rất thấp. Thay vì bắt đầu một vòng xoáy bán tháo, mỗi đợt giảm giá chủ yếu giúp tái cân bằng lợi nhuận. Điều này khẳng định cơ sở để duy trì xu hướng tăng cho đến khi (i) tỷ lệ phần trăm lợi nhuận giảm xuống dưới 75% trong nhiều ngày liên tiếp, hoặc (ii) cụm Lợi nhuận Thực tế duy trì trên Đường Trung bình +1σ với mức giá cắt lỗ. Đây là dấu hiệu cho thấy một đợt bán tháo sắp xảy ra.

STH-SOPR ≈1 cho thấy cơ sở chi phí trong ngắn hạn là an toàn. Giảm cung LTH chỉ ở mức thấp đến trung bình so với các đỉnh chu kỳ trước, do đó, phân phối LTH thiên về việc tối ưu hóa danh mục đầu tư hơn là thoát khỏi vị thế. Sự kết hợp này làm giảm khả năng xảy ra vòng phản hồi tiêu cực (STH cắt lỗ → IV tăng → thanh lý), giúp xu hướng tăng trở nên trơn tru hơn.

Thị trường quyền chọn đang định giá ở mức biến động ngắn hạn thấp (ATM-IV đang ở mức thấp nhất trong nhiều năm), nhưng tỷ lệ IV 6 tháng/1 tháng lại rất cao (mức cao nhất trong lịch sử ~3,2%). Cấu trúc này ưu tiên: BTC giao ngay ~115.000 và ETH ~4,23.000.

• Chiến lược theo xu hướng trong giao ngay/perp (ưu tiên vị thế mua dài hạn).

• Phòng ngừa rủi ro có chọn lọc với vega dương ở kỳ hạn 3–6 tháng (lịch dài hạn/đường chéo) thay vì mua vol ngắn hạn,

• Cụm Lợi nhuận thực tế > +1σ, STH-SOPR <1 kéo dài ≥1–2 tuần, hoặc RHODL chạm dải cảnh báo. Nếu tất cả những điều này xảy ra cùng lúc, kỳ vọng về sự đột phá biến động sẽ chuyển từ dài hạn sang ngắn hạn.

Vùng chuyển pha là khoảng ~127.000, đây là mức cơ sở chi phí STH +1σ. Nếu giá bứt phá và duy trì ở mức đó, nó sẽ bắt đầu một giai đoạn khám phá giá mới (có thể lên đến 140.000–145.000). Nếu không thành công, giá sẽ chỉ nằm trong vùng đệm 105.000–110.000, nơi nhiều chỉ báo on-chain (như chỉ báo dao động lợi nhuận và SOPR) đã cho thấy chúng có thể hỗ trợ giá.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được trình bày trong bài viết này là nhận định cá nhân của tác giả trong lĩnh vực tiền mã hóa. Đây hoàn toàn không phải là lời khuyên tài chính hay đầu tư. Mọi quyết định đầu tư đều nên dựa trên sự cân nhắc kỹ lưỡng danh mục cá nhân và mức độ chấp nhận rủi ro của bạn. Quan điểm trong bài viết không đại diện cho lập trường chính thức của nền tảng. Chúng tôi khuyến nghị người đọc tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến chuyên gia trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia tổ chức HCCVenture tại đây : https://linktr.ee/holdcoincventure