Phân tích on-chain tuần 31 / 2025 : Khi Bitcoin đạt ATH, liệu sẽ có phân phối lớn ?

Tóm tắt thị trường

Tổng giá trị lợi nhuận chưa hiện thực hóa của các nhà đầu tư trên chuỗi đạt 1,42 nghìn tỷ USD, mức cao nhất trong lịch sử. Tỷ lệ cung đang có lãi (tỷ lệ cung đang có lãi) lên tới 97% cho thấy gần như tất cả nhà đầu tư đều có lãi trên danh mục BTC nắm giữ.

Thị trường hiện tại đã tăng hơn sáu lần về giá trị lợi nhuận chưa hiện thực hóa so với thời điểm đáy của chu kỳ vào tháng 11 năm 2022, khi nguồn cung chỉ có 53% lãi và tổng lợi nhuận chưa hiện thực chỉ khoảng 230 tỷ USD.

Đỉnh điểm hiện thực hóa lợi nhuận trước đợt phân phối OTC là 3,7 tỷ USD, theo dữ liệu. Đây là một trong những mức hiện thực hóa lợi nhuận lớn nhất từ trước đến nay. Điều này cho thấy tài sản lớn đã được chuyển sang các nhà đầu tư mới.

Nhóm Long-Term Holders (LTH) đã đạt được mức lợi nhuận hiện thực hóa cao nhất trong tuần qua là 2,5 tỷ USD, vượt qua mức đỉnh trước đó là 1,6 tỷ USD trong năm 2021. Tỷ lệ cung cấp của LTH so với STH đã giảm 11% trong 30 ngày qua, cho thấy các chủ sở hữu dài hạn chuyển sang các chủ sở hữu ngắn hạn.

Các mô hình định giá on-chain xác nhận rằng giá BTC hiện đang nằm trong khoảng cách từ $105.000 đến $125.000. Có nhiều khả năng BTC sẽ di chuyển lên khu vực $141.000 nếu nó vượt qua ngưỡng $125.000. Tuy nhiên, vì hầu hết các nhà đầu tư đang có lợi nhuận lớn, đây cũng sẽ là khu vực có áp lực bán tiềm tàng mạnh nhất.

Phân tích các chỉ số on-chain

Một công cụ quan trọng trên mạng lưới Bitcoin là chỉ số tỷ lệ nguồn cung giữa nhóm nắm giữ ngắn hạn (STH) và nhóm nắm giữ dài hạn (LTH). Các công cụ này giúp xác định chu kỳ hành vi của nhà đầu tư và dòng chảy sở hữu tài sản trên mạng lưới Bitcoin.

Tỷ lệ cung cấp LTH/STH (đường màu xám) hiện đang ở mức 4,48, thấp nhất kể từ đầu tháng 1 năm 2023. Điều này cho thấy lượng nắm giữ của nhà đầu tư dài hạn đã giảm mạnh so với nhóm ngắn hạn.

Chỉ số này đã giảm 11% trong 30 ngày qua, và dữ liệu lịch sử cho thấy chỉ có 8,6% các ngày giao dịch trong toàn bộ lịch sử có mức giảm lớn hơn. Điều này cho thấy cường độ phân phối đang ở mức cao nhất. Toàn bộ biểu đồ từ năm 2020 đến nay cho thấy một mô hình hành vi lặp lại ở cả ba đỉnh giá lớn của các chu kỳ thị trường:

• Giai đoạn tích lũy: Trong khi nhóm ngắn hạn dần rút khỏi thị trường, nhà đầu tư dài hạn tích cực mua vào và nắm giữ, tỷ lệ LTH/STH tăng ổn định.

• Giai đoạn phân phối: Nhóm LTH bắt đầu kiếm được lợi nhuận khi giá tiệm cận hoặc vượt qua đỉnh cũ. Tỷ lệ LTH/STH giảm nhanh chóng như hiện nay.

Chỉ số đang ở mức phân phối cao nhất kể từ tháng 11/2021, khi thị trường đạt đỉnh $69.000. Điều này cho thấy sự chuyển đổi có hệ thống từ nhà đầu tư dài hạn sang thế hệ holder mới (STH).

Trong chu kỳ tăng năm 2021, tỷ lệ LTH/STH đã giảm từ 7,2 xuống 3,9, tương đương với mức điều chỉnh 45%. Đã có sự điều chỉnh giá đáng kể từ $69.000 xuống $30.000 chỉ trong sáu tháng. Mặc dù chỉ số này chưa chạm đến vùng cảnh báo cực đoan, nhưng nó đã giảm khoảng 32% từ ~6,6 về 4,48. Tuy nhiên, biên độ thay đổi trong 30 ngày gần đây (vùng tô đỏ — dv) đang chạm ngưỡng -0,18 trên biểu đồ, cho thấy động lượng phân phối đang ở mức cao tương đương với lúc trước cú sập vào tháng 5 và tháng 12 năm 2021.

Đối với nhóm đã nắm giữ dài hạn, những người đạt được mức lợi nhuận kỳ vọng trong giai đoạn thị trường tăng trưởng mạnh, áp lực phân phối đang được thúc đẩy bởi sự co lại nhanh chóng của tỷ lệ LTH/STH. Nhưng điều quan trọng là giá Bitcoin không hề thay đổi quá mức; điều này cho thấy thị trường có khả năng chịu đựng áp lực phân phối này một cách hiệu quả.

Biểu đồ "Tỷ lệ cung trong tỷ lệ lợi nhuận" là một công cụ quan trọng giúp định lượng tỷ lệ phần trăm nguồn cung Bitcoin đang trong trạng thái có lợi nhuận—tức là giá hiện tại cao hơn giá mua trung bình của các đồng Bitcoin đang lưu thông. Theo thông tin mới nhất:

• Hiện tại, hơn 97% tổng nguồn cung lưu hành đang có lãi, với đường SMA 7 ngày dao động từ 91 đến 92 phần trăm.

• Giá Bitcoin hiện đang giao dịch ở khoảng $113.000–$119.000, cao hơn rõ rệt so với mức giá trung bình mà phần lớn nhà đầu tư dự đoán.

• Chỉ số đang gần sát dải +1SD, hay sự khác biệt thông thường, tức là mức trên trung bình bổ sung một độ lệch chuẩn cho toàn bộ chu kỳ thị trường.

Chỉ số này liên tục duy trì dưới mức 60% từ tháng 5 năm 2022 đến tháng 12 năm 2022. Điều này cho thấy giai đoạn thị trường đáy, khi hầu hết các nhà đầu tư đã chịu thua lỗ chưa thực hiện.

Chỉ số bắt đầu bứt phá mạnh từ tháng 3 năm 2023 trở đi; nó vượt mức trung bình lịch sử là 73 phần trăm và đạt mức cực đại là 95 phần trăm vào quý I năm 2024. Chỉ số duy trì ổn định ở mức khoảng 92 phần trăm, gần ngưỡng đỉnh của các chu kỳ trước như tháng 11/2021 và tháng 12/2017.

Tỷ lệ lợi nhuận chưa thực hiện vẫn ở mức trên 90% trong nhiều tuần liên tiếp là dấu hiệu cho thấy cấu trúc nắm giữ rất bền vững. Điều này phản ánh tâm lý kỳ vọng giá sẽ tiếp tục tăng chứ không phải chốt lời nhanh chóng.

Tỷ lệ lợi nhuận chưa thực hiện cao và bền vững trong thời gian dài mà không có điều chỉnh sâu là sự kiện đầu tiên trong lịch sử, cho thấy thị trường hiện tại đã trưởng thành về cấu trúc thanh khoản và kỳ vọng đầu tư.

Một trong những công cụ nền tảng trong phân tích on-chain là chỉ số thay đổi vị trí tổng thể đạt được (%), giúp đo lường mức độ dòng vốn ròng (dòng vốn ròng hoặc dòng vốn ròng) được thực hiện bởi các nhà đầu tư.

Mức đạt được của mạng lưới Bitcoin đã vượt qua $1.02 nghìn tỷ vào đầu tháng 8 năm 2025. Một nhà đầu tư nổi tiếng đã phân phối 80.000 BTC, tương đương khoảng $9,6 tỷ USD, thông qua Galaxy Digital trong tuần qua, chủ yếu thông qua các giao dịch OTC.

Mặc dù số lượng bán rất lớn, nhưng chỉ số thay đổi vị trí tổng thể được hoàn thành không ghi nhận sự giảm âm đáng kể so với các pha phân phối năm 2021 hoặc 2022. Thay vào đó, chỉ số vẫn duy trì ở mức trung lập đến hơi dương, cho thấy dòng vốn vào mạn

Theo dữ liệu từ các giai đoạn trước đó, không có bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy sự tháo chạy hoặc dòng tiền rút khỏi mạng lưới. Thay vào đó, dữ liệu cho thấy số lượng dòng tiền mới đang tiếp tục đổ vào. Không có làn sóng phân phối mạnh trên diện rộng được chứng minh bởi sự thiếu hụt của các cụm màu đỏ dày đặc trên biểu đồ hiện tại so với các đợt capitulation năm 2018, 2021, 2022.

Chỉ số Lợi nhuận hoặc thua lỗ không đạt được (Unrealized Profit/Loss (USD)) tính toán tổng giá trị lợi nhuận hoặc thua lỗ tạm thời mà toàn bộ nhà đầu tư đang nắm giữ. Chỉ số này được tạo ra dựa trên sự chênh lệch giữa giá hiện tại và giá mua trung bình (cost basis).

Đến thời điểm này (tháng 8 năm 2025), mạng lưới Bitcoin đang đạt được mức cao nhất trong lịch sử. Tổng lợi nhuận chưa thực hiện của thị trường đã đạt mức cao kỷ lục $1.4 nghìn tỷ, chứng tỏ mức độ tích lũy giá trị mạnh mẽ và cảnh báo về khả năng áp lực chốt lời.

Net Unrealized Profit/Loss (NUPL) đang ở mức cao nhất, tương đương với đỉnh vào tháng 4 và tháng 11/2021, thời điểm xảy ra điều chỉnh lớn sau đó. Hiện tại đang vượt xa các mức đỉnh về lợi nhuận không đạt được trong quá khứ, cho thấy mức độ đầu cơ và kỳ vọng tăng giá tiếp theo đang cao hơn bất kỳ lúc nào trước đây.

Nhiều chỉ báo khác, chẳng hạn như "Tỷ lệ cung cấp trong tỷ lệ lợi nhuận" và "Tỷ lệ thay đổi vị trí cổ phiếu thực hiện", chứng minh rằng 97% nguồn cung đang ở trạng thái có lời. Với quy mô lợi nhuận chưa thực hiện lớn như vậy, hành vi bán ra, còn được gọi là hành vi kiếm lợi nhuận thực hiện, rất có thể sẽ tăng lên nếu giá tiếp tục tiến sát các mốc kháng cự mạnh như $125K hoặc $141K.

Thị trường có thể tiếp tục giai đoạn phân phối rộng rãi, giai đoạn chuyển từ "lãi trên giấy" sang "lãi thực tế" nếu giá vượt qua $125K.

Các chỉ số dòng tiền thực cho thấy rằng Bitcoin có thể chịu được áp lực phân phối rất lớn của thị trường, xác định một cấu trúc thanh khoản mang tính trưởng thành cao, trong khi giá của nó đang duy trì ổn định trong khoảng từ $115.000 đến $120.000.

Sự khác biệt giữa tổng lợi nhuận và tổng thua lỗ được thực hiện trong một khoảng thời gian nhất định được hiển thị bằng chỉ số Net Realized Profit/Loss:

• Chỉ số này đã đạt đỉnh $3.7 tỷ vào tháng 7/2025—mức cao nhất từ trước đến nay—vượt xa đỉnh $2.5 tỷ mà nó đạt được trong quý I/2024.

• Điều đáng chú ý là sự gia tăng đáng chú ý này xảy ra ngay sau hoạt động phân phối 80.000 BTC—tương đương $9.600 triệu—từ các ví lâu năm thông qua đơn vị trung gian Galaxy Digital.

• Các giá trị hiện thực hóa âm, còn được gọi là "vùng đỏ", hầu như không xuất hiện trong hơn 120 ngày liên tiếp, cho thấy hầu hết các giao dịch gần đây đều xảy ra trong trạng thái có lời, đặc biệt là từ các nhà đầu tư đã mua Bitcoin trước khi nó tăng lên $40.000 vào

Thị trường đã nhận được khối lượng chốt lời lớn nhất trong lịch sử mà không làm giảm giá. Điều này làm tăng độ bền vững và tăng trưởng của dòng tiền đầu tư hiện tại.

Do thị trường không có đủ chiều sâu thanh khoản trong chu kỳ tăng 2020–2021, các đợt tăng đột biến của chỉ số Net Realized P/L (vượt $6 tỷ) thường dẫn đến các điều chỉnh giá mạnh trong vòng 2–3 tuần sau đó. Tuy nhiên, không có sự suy yếu rõ ràng về giá sau đợt tăng vọt $3.7 tỷ vào tháng 7/2025; ngược lại, giá tiếp tục đi ngang ổn định, ở khoảng $118.000–$120.000 trong tuần gần nhất.

Mặc dù đang có mức lợi nhuận khổng lồ được chốt, thị trường vẫn tăng giá, không có "cạn cầu" hoặc hoảng loạn bán tháo như chu kỳ trước.

Một trong những chỉ báo định lượng tâm lý thị trường tốt nhất là chỉ số NUPL, đo lường sự khác biệt giữa giá trị nắm giữ hiện tại so với giá mua trung bình. Nó cho thấy rủi ro chốt lời, kỳ vọng và niềm tin của nhà đầu tư toàn thị trường.

Đến đầu tháng 8 năm 2002, chỉ số NUPL đạt giá trị khoảng 0.52, tiệm cận ngưỡng 0.6, đánh dấu vùng được gọi là "Sự tham lam và niềm tin" theo mô hình hành vi lịch sử.

• NUPL hiện tại (tháng 8/2025): ~0.52

• Mức cao nhất trong lịch sử (tháng 3/2021): ~0.61

• Mức thấp nhất chu kỳ gần nhất là -0,28 vào tháng 11 năm 2022.

• Tăng trưởng NUPL từ đáy đến hiện tại: từ -0,28 lên 0.52 → tăng +0.80 điểm tuyệt đối (tương đương +286%).

Thị trường đang có lời chưa thực hiện được thể hiện bằng NUPL dương (trên 0). Tín hiệu vượt quá 0,5 cho thấy hầu hết nhà đầu tư đang ghi nhận lợi nhuận tạm thời trên ví. Mặc dù thị trường vẫn đang phát triển, nó vẫn ở vùng rủi ro về mặt định giá tâm lý. Trong các chu kỳ trước, đây là khu vực thường dẫn đến đỉnh cục bộ hoặc điều chỉnh kỹ thuật tạm thời do áp lực chốt lời từ các nhà đầu tư nắm giữ dài hạn (LTH) và ngắn hạn (STH).

Từ đáy chu kỳ năm 2022 với NUPL âm (-0,28), tương đương với tâm lý sợ hãi và tuyệt vọng (capitulation), thị trường đã chuyển mình mạnh mẽ, đặc biệt từ tháng 1 năm 2022 đến nay, với tốc độ tăng trưởng bền vững và sự mở rộng của dòng vốn các tổ chức quốc tế.

Do đó, khi NUPL tiến sát ngưỡng 0,6, hành vi thị trường thường phù hợp với giai đoạn euphoric optimism—giai đoạn rất lạc quan nhưng cũng là khu vực có khả năng phân phối cao nhất trong lịch sử các chu kỳ.

Đánh giá và kết luận

Dữ liệu trên blockchain cho thấy trạng thái thanh khoản tăng lên, khả năng chịu đựng áp lực phân phối lớn và kỳ vọng lợi nhuận chưa thực hiện ở mức kỷ lục, trong bối cảnh thị trường Bitcoin đang gần đến đỉnh chu kỳ về mặt định giá.

Không có sự phá vỡ cấu trúc giá, thị trường đã hấp thụ một lượng lớn coin chuyển đổi giá trị. Điều này được chứng minh bằng dữ liệu từ sự thay đổi vị trí tối đa được hoàn thành và số lượng giao dịch tối đa đến thị trường.

Quy mô thanh khoản USD tích lũy trong mạng lưới Bitcoin hiện đang ở mức cao nhất trong lịch sử, vượt qua mốc 1.02 nghìn tỷ USD hiện tại. Một ví dụ về sự sâu sắc và chất lượng của thị trường hiện tại được thể hiện bởi việc sự kiện 80k BTC phân phối qua Galaxy Digital được thực hiện trong khung thời gian cuối tuần, khi thanh khoản kém.

Lợi nhuận chưa thực hiện, còn được gọi là lợi nhuận chưa thực hiện, đạt mức cao nhất trong lịch sử là 1,4 nghìn tỷ USD. Trong khi đó, tỷ lệ tiền điện tử có lời chiếm trên 97% tổng cung lưu hành. NUPL hiện tại là 0.52, vượt qua ngưỡng trung bình lịch sử (từ 0,3 đến 0,4) và tiến sát vùng cảnh báo phân phối (trên 0,6).

Đây là một vùng lưỡng cực, nơi thị trường có thể di chuyển nhanh chóng theo chiều hướng tăng mạnh hoặc điều chỉnh kỹ thuật phản ứng với áp lực lợi nhuận chưa hiện thực hóa chỉ với một cú phá vỡ rõ ràng.

Bitcoin đã thành công trong việc vượt qua cuộc khủng hoảng phân phối lớn nhất trong lịch sử cũng như duy trì tính chất kỹ thuật và tâm lý thị trường của nó. Thị trường hiện tại đang phát triển mạnh mẽ, được hỗ trợ bởi dòng vốn vững chắc và dữ liệu on-chain xác nhận.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được trình bày trong bài viết này là nhận định cá nhân của tác giả trong lĩnh vực tiền mã hóa. Đây hoàn toàn không phải là lời khuyên tài chính hay đầu tư. Mọi quyết định đầu tư đều nên dựa trên sự cân nhắc kỹ lưỡng danh mục cá nhân và mức độ chấp nhận rủi ro của bạn. Quan điểm trong bài viết không đại diện cho lập trường chính thức của nền tảng. Chúng tôi khuyến nghị người đọc tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến chuyên gia trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia tổ chức HCCVenture tại đây : https://linktr.ee/holdcoincventure