Phân tích on-chain tuần 30 / 2025 : Bitcoin ATH nhưng Altcoin vẫn nằm im ?

Tóm tắt thị trường

Realized Cap của Bitcoin đã cán mốc 1 nghìn tỷ USD lần đầu tiên trong lịch sử, cho thấy dòng vốn dài hạn đã cam kết lớn chưa từng có vào hệ sinh thái BTC chủ yếu đến từ hành vi đầu cơ ngắn hạn mà chủ yếu đến từ các địa chỉ lớn, chẳng hạn như những người

Tuần qua, tổng vốn hóa Altcoin đã tăng thêm 216 tỷ USD. Ethereum là một ví dụ nổi bật, với giá hiện tại nằm trong khoảng từ 4,300 đến 4,500, phá vỡ nhiều lớp kháng cự on-chain, chẳng hạn như giá của nhà đầu tư hiện tại (3,850 USD) và giá thị trường thực ($4,100).

Nhưng số liệu Open Interest (OI) trên thị trường phái sinh cho thấy rủi ro cao hơn. Từ đầu tháng 7 đến nay, tổng OI của Altcoin đã tăng từ $26 tỷ lên $44 tỷ. Nó cho thấy rằng lượng đòn bẩy đang tập trung ở vùng giá nhạy cảm, với Ethereum chiếm tới 35%.

Độ nhạy của thị trường với biến động (reflexivity) tăng theo vốn hóa thị trường và OI. Một cú giảm nhẹ có thể kích hoạt chuỗi thanh lý; sự biến động sẽ mang tính "2 chiều", khuếch đại cả hướng tăng và hướng giảm.

Phân tích các chỉ số on-chain

Trong tuần giao dịch cuối tháng 7/2025, thị trường tiền mã hoá đã chứng kiến một cột mốc quan trọng trong lịch sử. Khối lượng hoàn thành của Bitcoin lần đầu tiên vượt qua mốc $1.000 tỷ, đánh dấu một sự chuyển dịch lớn về thanh khoản và sự phát triển của tài sản.

Realized Cap đo lường giá trị được lưu giữ theo từng đồng coin tại thời điểm di chuyển cuối cùng, cho thấy niềm tin và kỳ vọng bền vững của các nhà đầu tư dài hạn. Điều này khác với vốn hóa thị trường, được thay đổi ngắn hạn bởi sự thay đổi giá. Với giá trị nghìn tỷ đô, Bitcoin đã chính thức trở thành một trong những tài sản vĩ mô có thanh khoản sâu tương đương với các công cụ tài chính thông thường.

Một xu hướng tăng trưởng ổn định được thể hiện trên Biểu đồ Realized Cap (đường màu đỏ), bắt đầu từ đáy tháng 12 năm 2022 (~$422 tỷ USD) đến mức $1.000 tỷ vào cuối tháng 7 năm 2025. Về cụ thể:

• Tăng trưởng tuyệt đối tăng thêm 578 tỷ đô la

• Tỷ lệ tăng trưởng tổng cộng là 137% chỉ trong vòng 18 tháng

• Giai đoạn tăng mạnh nhất diễn ra từ tháng 10 năm 2023 đến tháng 5 năm 2025, khi thị trường vượt kháng cự $70.000 và hút dòng tiền tổ chức.

Là dấu hiệu cho thấy rất nhiều nguồn cung đang được nắm giữ với mức giá cao hơn, điều này cho thấy nhà đầu tư đang "cam kết vốn" ở mặt bằng giá mới hơn là đầu cơ ngắn hạn. Dòng tiền vào chủ yếu đến từ các cá nhân có độ hiểu biết cao, các tổ chức tài chính (ETF, ngân hàng giám hộ) và các địa chỉ lâu năm (long-term holders). Người nắm giữ tuyên bố rằng không có xu hướng rút vốn hàng loạt (capital outflow) trong các pha điều chỉnh.

Thị trường tài sản số, đặc biệt là Bitcoin, đã ghi nhận sự trở lại tích cực trong bối cảnh thị trường tài chính toàn cầu đang trở nên tin cậy hơn do kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ vào quý IV/2025.

Sự trở lại tích cực của dòng tiền ròng cho thấy chu kỳ tăng trưởng đang tiếp diễn và cung cấp nền tảng thanh khoản vững chắc để hỗ trợ mức định giá cao hơn trong thời gian tới.

Tính đến tuần cuối tháng 7/2025, dòng vốn ròng dương—còn được gọi là thay đổi vị trí trung bình—đã vượt ngưỡng $60 tỷ. Đây là mức cao nhất kể từ tháng 3/2024, khi giá Bitcoin phá vỡ $75.000.

Sự quay trở lại lớn của dòng tiền tổ chức và đầu tư chiến lược trong giai đoạn hiện tại được chứng minh bằng biên độ màu xám ba mươi ngày. Ngoài ra, khu vực đỏ, tượng trưng cho dòng tiền rút ròng, còn được gọi là outflows, đã hoàn toàn vắng mặt từ tháng 4 năm 2025 đến nay, sau hơn một thập kỷ vốn vào ròng ổn định.

Với các giai đoạn tăng trưởng nổi bật trước đây:

• Trong cuộc khủng hoảng năm 2021, mức vốn ròng cao nhất đạt từ $45–50 tỷ USD.

• Tháng 3/2024, đợt đầu cơ ETF spot Bitcoin đẩy vốn vào lên $55 tỷ USD.

• Hiện tại, nó đang đạt mức cao nhất trong lịch sử là $60–62 tỷ USD.

Sự tăng trưởng vốn ròng không đi kèm với các đợt phân phối mạnh hoặc mức độ biến động cao là một bằng chứng cho thấy các đợt gom hàng không mang tính đầu cơ. Dòng vốn vào không chỉ bao gồm Bitcoin mà còn bao gồm cả Ethereum và các lớp tài sản hạ tầng. Điều này thể hiện sự tin tưởng lâu dài vào toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử như một nền tảng tài sản mới.

Giá trị thực tế cộng gộp của thị trường tài sản số—được gọi là giá trị thực tế của thị trường đạt được—vượt mốc 1.450 tỷ USD vào tuần cuối tháng 7 năm 2025, đánh dấu một cột mốc quan trọng trong cấu trúc định giá của thị trường tài sản số. Nó bao gồm:

• Tổng số vốn thực tế đạt được (tổng số vốn thực tế): hiện ở mức 1.450 tỷ USD

• Vốn hóa thực tế của Bitcoin đã đạt mốc 1.030 tỷ USD, đánh dấu lần đầu tiên trong lịch sử đạt được mức vốn hóa 1 nghìn tỷ USD.

• Tổng giá trị của ETH: vẫn ổn định trong khoảng 250 tỷ USD

• Nguồn cung lưu hành của các stablecoin (USDT, USDC, BUSD và TUSD): tổng cộng khoảng 138-150 tỷ USD, tăng mạnh kể từ đầu năm 2025.

Mức tăng trưởng hiện tại là +115% so với đáy tháng 12 năm 2022, khi tổng vốn hóa thanh khoản của thị trường chỉ ở mức 675 tỷ USD. Chỉ trong vòng chưa đầy hai năm, vốn hóa thanh khoản của toàn thị trường đã tăng gấp đôi.

Đà tăng giá ổn định của BTC và ETH là nguyên nhân chính dẫn đến sự gia tăng đột phá này. Điều này giúp nâng cao giá trị vốn trên toàn bộ mạng lưới. Hầu hết các nhà đầu tư không bán ra ngay khi có lời do tỷ lệ HODL cao và hành vi tích lũy dài hạn. Điều này khiến dòng tiền ở lại hệ thống lâu hơn.

Thanh khoản thị trường được nuôi dưỡng bởi sự gia tăng nguồn cung stablecoin. Với vốn hóa lưu hành trên 115 tỷ USD, USDT chiếm phần lớn. Sự gia tăng vốn bằng stablecoin trong ngắn hạn là dấu hiệu quan trọng về sức khỏe thanh khoản và nhu cầu đầu tư liên tục.

Cấu trúc dòng tiền hiện nay không chỉ có quy mô lớn hơn mà còn thể hiện chiều sâu và độ bền vững cao hơn. Giá trị vốn thực tế luôn vượt trội trong khi hành vi nắm giữ và tỷ lệ rút vốn thấp.

Chỉ số "Combined Open Interest" hiển thị các vị thế mở (futures contracts chưa thanh lý) của các altcoin nổi tiếng như Ethereum, Solana, XRP và Dogecoin. Nó đã tăng mạnh 69% trong vòng chưa đầy một tháng từ mức 26 tỷ USD vào đầu tháng 7 lên 44 tỷ USD vào ngày 26/07/202025.

Sự mở rộng nhanh chóng của đòn bẩy cho thấy thị trường đang chuyển sang trạng thái hưng phấn và đầu cơ rõ nét. Các nhà giao dịch đổ xô vào mở vị thế mua với kỳ vọng lợi nhuận ngắn hạn dựa trên xu hướng tăng giá gần đây. Nó bao gồm:

• Ethereum (ETH) vẫn chiếm hơn 50% OI, khẳng định vị thế dẫn đầu thị trường altcoin, trong khi Solana (SOL) và XRP cũng tăng mạnh về OI, đặc biệt từ giữa tháng 7 trở đi.

• Mặc dù Dogecoin (DOGE) nhỏ hơn, nhưng nó rõ ràng đang tăng lên, chứng tỏ sự lan tỏa đầu cơ ra các tài sản có beta cao.

Việc mở rộng khối lượng OI không chỉ dừng lại ở ETH mà còn lan sang các altcoin vốn hóa trung bình và nhỏ là dấu hiệu cho thấy thị trường đang bước vào giai đoạn "bong bóng đòn bẩy", trong đó dòng tiền được khuyến khích chấp nhận rủi ro cao hơn với hy vọng đạt được l

Mức độ đòn bẩy hiện tại đã tương đương với chu kỳ tăng trưởng cuối năm 2021 và đầu 2022. Nó thậm chí cao hơn đỉnh tổng OI vào tháng 11/2021, khoảng 40 tỷ USD. Trong giai đoạn đó, điều này đặc biệt quan trọng vì các đợt điều chỉnh giá từ 20 đến 30% xảy ra chỉ trong vài ngày sau khi đòn bẩy lên mức cực đại.

Mặc dù giá cả đang tăng, thị trường đang bắt đầu thể hiện tính phản xạ cao, còn được gọi là "an toàn thanh khoản". Điều này có thể dẫn đến sự suy giảm sâu nếu có bất kỳ cú sốc vĩ mô, thanh lý tự động hoặc các sự kiện pháp lý bất ngờ.

Tổng tiền đầu tư hàng tháng cho các altcoin hàng đầu đã đạt mức 32.9 triệu USD vào ngày 26/7/2025, tăng mạnh so với mức trung bình chỉ khoảng 12–15 triệu USD vào quý I/2025. Mức hiện tại gần các đỉnh trước:

• So với đỉnh $100K của Bitcoin vào tháng 3/2024, lợi nhuận tài trợ đạt 42 triệu USD mỗi tháng, cao hơn nhiều so với mức đáy đầu năm 2025 (9 triệu USD mỗi tháng).

• Dưới mức cực đoan 70 triệu USD mỗi tháng hồi tháng 11/2024, khi thị trường bùng nổ sau cú phá vỡ $100K.

Khi nhà đầu tư ngày càng sẵn sàng trả phí cao để giữ vị thế long, đòn bẩy đang phát triển nhanh chóng. Biểu đồ cho thấy giá ETH tăng từ $2.100 lên $3.800 trong 45 ngày qua, điều này cho thấy động lực tăng là có thật nhưng cũng cho thấy rủi ro tích lũy cao.

Phân tích sâu hơn về hành vi chu kỳ sẽ phát hiện ra rằng các khoản tài trợ premium thường tăng cao vào thời điểm đầu cơ đỉnh điểm, ngay trước khi thị trường bắt đầu giai đoạn điều chỉnh:

• Tỷ lệ tài trợ cao liên tục vào tháng 11/2021 và tháng 3/2022. Sau đó, do thanh lý hàng loạt, tỷ lệ tài trợ giảm 25–40%.

• Hiện tại, lãi suất premium đã vượt quá mức trung bình 90 ngày, một dấu hiệu cho thấy thị trường đang bị “quá nóng”.

Một mô hình cấu trúc thị trường có thể bị phá vỡ khi thanh lý lan tỏa xảy ra vì khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai không tăng tương ứng với khối lượng giao dịch thực tế.

Mức funding premium hiện tại ở ngưỡng 33 triệu USD mỗi tháng là dấu hiệu cho thấy thị trường altcoin đang bước vào giai đoạn đầu cơ tích cực, với đòn bẩy được sử dụng rộng rãi.

Từ đầu tháng 7/2025 đến nay, tỷ lệ tăng trưởng Open Interest của altcoins liên tục nằm trên ngưỡng +2 độ lệch chuẩn (2-sd), với biên độ dao động hàng ngày từ +0.15 đến +0.28 và duy trì ổn định trong hơn mười hai phiên giao dịch liên tục.

OI tăng nhanh và nhất quán hơn so với các chu kỳ trước đó, trong khi giá BTC song hành tăng trong khoảng thời gian tương tự từ 92.000 USD lên 114.000 USD.

Chuỗi ngày vượt +2sd chưa bao giờ kéo dài quá 7 phiên liên tiếp trong giai đoạn bull market cuối năm 2020 đến đầu 2021. Trước khi đợt breakout lên $100K xảy ra, chỉ có 5 phiên tăng mạnh OI liên tục. Sau đó, nó đã được điều chỉnh ngắn hạn.

Sự gia tăng đáng kể và việc duy trì vượt ngưỡng biến động thông thường cho thấy đây là một biểu hiện có hệ thống của dòng tiền đầu cơ có quy mô lớn, đồng pha và có khả năng tổ chức.

Ba trường hợp thường liên quan đến sự gia tăng đột biến trong chỉ số OI theo ngày:

(1) Thị trường altcoin nhận được dòng tiền mới, thể hiện niềm tin và kỳ vọng lợi nhuận cao.

(2) Khách hàng có thể nhanh chóng mở vị thế mua bằng cách tăng đòn bẩy ngắn hạn.

(3) Sau khi mức tài trợ tăng, chi phí duy trì vị thế tăng—điều này dễ dẫn đến việc thanh lý đồng loạt khi giá quay đầu.

Cả ba yếu tố trên đang hợp nhất. Điều này tạo ra một rủi ro điều chỉnh mạnh trong trường hợp có tác nhân ngoại sinh, đồng thời cho phép giá tiếp tục tăng trong ngắn hạn. Một tín hiệu đặc biệt quan trọng trong phân tích định lượng là chỉ số thay đổi Open Interest hàng ngày vẫn duy trì trên mức +2 độ lệch chuẩn trong mười hai phiên liên tiếp.

Tuần giao dịch cuối tháng 7/2025 đã chứng kiến sự khác biệt rõ rệt giữa Bitcoin và hệ sinh thái tài sản số. Gần như tất cả các nhóm altcoin đều ghi nhận sự gia tăng đáng kể về cả giá và khối lượng giao dịch, trong khi BTC vẫn duy trì trạng thái tích lũy ngang (sideways) trong khoảng từ $114.000 đến $116.000. Một hiện tượng phổ biến xảy ra ở giai đoạn giữa của một chu kỳ tăng trưởng là một làn sóng luân chuyển vốn theo đường cong rủi ro.

Trong giai đoạn giữa chu kỳ tăng giá, nhà đầu tư bắt đầu tìm kiếm lợi nhuận cao hơn bằng cách chuyển vốn từ tài sản ít rủi ro (chẳng hạn như BTC) sang tài sản có beta cao hơn (chẳng hạn như meme, NFT, AI, trò chơi, v.v.). Điều này được gọi là

Dòng tiền đang dần chuyển sang các tài sản có tính đầu cơ cao hơn, đánh dấu giai đoạn mở rộng của bull run hiện tại, như dữ liệu on-chain cho thấy. Tuy nhiên, điều này cũng đồng nghĩa với việc thị trường trở nên nhạy cảm hơn đối với những cú sốc thanh khoản hoặc tin tức tiêu cực chính sách hoặc vĩ mô bất ngờ.

Phản ánh đỉnh cao của kỳ vọng của hệ sinh thái Ethereum, ETH từng tiệm cận mức 0.53 của BTC về Realized Cap trong giai đoạn bull run cuối năm 2021. Tuy nhiên, từ giữa 2022 đến giữa 2024, BTC liên tục mở rộng khoảng cách và giữ vững vùng thống trị từ 0.65 đến 0.75 trong gần 24 tháng liên tiếp. Điều này cho thấy niềm tin dài hạn vào BTC, đặc biệt trong những tình huống khủng hoảng thanh khoản, chính sách tiền tệ nghiêm ngặt

Mặc dù tỷ lệ hiện đang dao động gần vùng trung tính, nhưng nó có xu hướng dốc lên ủng hộ BTC, phản ánh dòng tiền dài hạn có xu hướng quay trở về "nơi an toàn" khi thị trường bắt đầu chu kỳ đầu cơ.

Bất chấp biến động giá ngắn hạn, dòng vốn dài hạn—còn được gọi là chủ sở hữu dài hạn—vẫn tiếp tục tăng lên đều đặn, theo sự ổn định của chỉ số Realized Cap BTC. Đây là dấu hiệu cho thấy hành vi tích lũy vững chắc, điều quan trọng đối với sự bền vững của thị trường.

Ngược lại, tổng số vốn mới vào ETH chủ yếu là đầu cơ ngắn hạn và chưa được "xây dựng" thành cam kết dài hạn, vì vậy tổng số vốn đạt được của ETH vẫn duy trì vùng đi ngang suốt mười hai tháng.

Tỷ lệ thống trị OI Perpetual của ETH là 38%, trong khi tỷ lệ thống trị OI của BTC là 62%. Trong cấu trúc phái sinh, BTC đã giảm 11 điểm phần trăm so với giai đoạn tháng 3 năm 2025, khi BTC chiếm đến 73% OI và ETH chỉ ở mức 27%.

DOMINANCE ETH OI đang ở mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2023 và chiếm 5% các phiên giao dịch có thống trị cao nhất trong hai năm qua. Điều này cho thấy tâm lý đầu cơ đang nghiêng về phía Ethereum, mặc dù BTC vẫn giữ vai trò "thanh khoản lõi" trên thị trường giao ngay.

Đồng pha với chuỗi phục hồi giá Ethereum vượt ngưỡng $3.600, tăng OI của ETH không xảy ra ngẫu nhiên; điều này cho thấy rằng phần lớn hoạt động tăng OI đến từ các vị thế long chủ động có kế hoạch tăng giá, chứ không phải do hedging hoặc rút ngắn kỹ thuật.

Điều đáng chú ý là từ tháng 6 đến nay, tỷ lệ OI của ETH đã tăng liên tục mặc dù chỉ số giá BTC đang đi ngang. Điều này cho thấy một xu hướng phân kỳ giữa động lực giá và đòn bẩy kỳ vọng và xác nhận mô hình phân bổ rủi ro đang chuyển sang altcoin.

Đánh giá và kết luận

Chu kỳ 2024–2025 sẽ chứng kiến sự phân hóa rõ rệt trên thị trường tiền điện tử. Bitcoin được coi là tài sản neo giá, trong khi nhóm altcoin như Ethereum, Solana, XRP và Dogecoin được coi là phương tiện đầu cơ hiệu suất cao. Do áp lực thanh khoản và tâm lý phòng thủ, nhóm altcoin hoạt động kém hiệu quả trong phần lớn chu kỳ.

Trong tháng 7 năm 2020, tổng số tiền mặt có sẵn trên các altcoin lớn như ETH, SOL, XRP và DOGE đã tăng từ 26 tỷ USD lên 44 tỷ USD, tương đương mức tăng 69%. Đây là mức tăng nhanh nhất trong một tháng kể từ cuối năm 2021, khi thị trường bull market đạt đỉnh điểm.

Tỷ lệ đòn bẩy chi trả hàng tháng (Perpetual Premium) cho các hợp đồng altcoin hiện đạt 32,9 triệu USD mỗi tháng. Điều này tiệm cận với đỉnh 42 triệu USD mỗi tháng vào tháng 3 năm 2022. Nó cũng chỉ đứng sau đỉnh 70 triệu USD lịch sử trong giai đoạn breakout $100K của BTC vào cuối năm 2024

Trong khi Bitcoin giao dịch trong khoảng từ $110.000 đến $115.000, ETH và altcoin đang thu hút dòng tiền đầu cơ mới, tạo ra hiện tượng phân kỳ giữa tài sản tăng trưởng và tài sản phòng thủ. Điều này được chứng minh bởi sự suy giảm của BTC Perpetual Dominance từ hơn 70% xuống 62%.

Tính tương quan giữa các nhóm altcoin đang tăng mạnh, cho thấy đợt phục hồi hiện tại mang tính toàn diện và không còn bị ảnh hưởng bởi các thành phần cơ bản của từng token. Điều này chủ yếu là do dòng tiền theo chuỗi luân chuyển rủi ro, còn được gọi là luân chuyển rủi

Chúng tôi đang chứng kiến sự thay đổi rõ ràng trong khẩu vị rủi ro của thị trường, và các chỉ số on-chain và các chỉ số đầu cơ đang chứng minh sự trỗi dậy mạnh mẽ của dòng vốn đầu cơ vào altcoin.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được trình bày trong bài viết này là nhận định cá nhân của tác giả trong lĩnh vực tiền mã hóa. Đây hoàn toàn không phải là lời khuyên tài chính hay đầu tư. Mọi quyết định đầu tư đều nên dựa trên sự cân nhắc kỹ lưỡng danh mục cá nhân và mức độ chấp nhận rủi ro của bạn. Quan điểm trong bài viết không đại diện cho lập trường chính thức của nền tảng. Chúng tôi khuyến nghị người đọc tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến chuyên gia trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia tổ chức HCCVenture tại đây : https://linktr.ee/holdcoincventure