Phân tích on-chain tuần 3/2025 : Market Value to Realized Value
Phần lớn khoản lỗ chưa thực hiện (unrealized losses) hiện nay được ghi nhận ở nhóm các nhà đầu tư ngắn hạn, tức là những người mới tham gia thị trường hoặc có xu hướng giao dịch trong khoảng thời gian ngắn. Tuy nhiên, mức độ căng thẳng của thị trường, được đo lường thông qua các chỉ số như tỷ lệ lỗ/lãi và hành vi bán tháo, lại tương đối thấp so với các đợt điều chỉnh lớn trước đây.
PHÂN TÍCH
1/19/202512 phút đọc


Tóm tắt thị trường
Bitcoin đang trong giai đoạn điều chỉnh, giảm -11% so với đỉnh cao nhất (108.000 USD) nhưng vẫn giữ trên các ngưỡng hỗ trợ quan trọng, bảo toàn cấu trúc thị trường tích cực.
Dựa trên phân tích Z-Score, các đỉnh chu kỳ thường nằm trong khoảng 1.5-2.0 σ so với trung bình, giúp định hướng trong các giai đoạn thị trường tăng giá.
Hiện tại, giá Bitcoin đang cao hơn khoảng 10% so với cơ sở chi phí của nhóm nhà đầu tư ngắn hạn (Short-Term Holders) khoảng (88.400 USD), là tín hiệu tích cực nhưng tiềm ẩn rủi ro nếu giá giảm dưới mức này.
Đáng chú ý, ở nhóm nhà đầu tư ngắn hạn với 2,0-3,5 triệu BTC đang "âm vốn", áp lực bán ở mức trung bình. Tỷ lệ lỗ chưa thực hiện tương đối đạt đỉnh 4,3% (Q3/2024), thấp hơn các chu kỳ trước, cho thấy thị trường giao ngay và sự kiên nhẫn của nhà đầu tư tăng.
Nhìn chung, dù đối mặt với điều chỉnh, Bitcoin vẫn đang duy trì cấu trúc thị trường ổn định, với rủi ro tập trung chủ yếu ở nhóm nhà đầu tư ngắn hạn.
Phân tích các chỉ số on-chain


Bitcoin đã chứng kiến một năm tăng trưởng vượt bậc, đạt đỉnh trên $100,000 trong vài tuần và duy trì sự ổn định với mức MVRV của các Short-Term Holder (STH) dao động từ 1.5 - 2.0.
Khi giá Bitcoin duy trì trên ngưỡng mua trung bình của các nhà đầu tư ngắn hạn, họ tiếp tục có lãi đáng kể, điều này củng cố tâm lý tích cực. Tuy nhiên, trong các chu kỳ trước, khi STH MVRV vượt ngưỡng 2.5, thị trường thường xảy ra điều chỉnh giá mạnh do áp lực chốt lời từ nhóm nhà đầu tư này.
Giai đoạn đầu năm 2025 (Q1-Q2/2025): Tích lũy và điều chỉnh, khi STH MVRV giảm gần mức 1.0, thường xảy ra tâm lý "fear" trên thị trường. Tuy nhiên, nếu so sánh với các chu kỳ trước (2015, 2018), đây là giai đoạn tạo nền tảng cho một đợt phục hồi dài hạn.
Giai đoạn giữa và cuối năm 2025 (Q3-Q4/2025): Chu kỳ tăng trưởng tiếp theo?
STH MVRV có thể tăng lên mức 1.5 - 2.5, tương tự như các giai đoạn phục hồi trước đây. Nếu STH MVRV vượt ngưỡng 2.5, điều này thường đồng nghĩa với việc các nhà đầu tư ngắn hạn có lợi nhuận rất lớn, dẫn đến khả năng bán tháo cao và điều chỉnh giá mạnh.
Trong trường hợp Bitcoin vượt mức giá $150,000 hoặc cao hơn vào cuối 2025, STH MVRV có thể đạt mức cực cao từ 3.0 - 3.5, như đã thấy trong các đợt bull market trước (2017, 2021).


Giai đoạn 2018-2020 chứng kiến thị trường Bitcoin rơi vào chu kỳ giá xuống và tích lũy. Giá thực tế (Realized Price) bắt đầu ở mức khoảng 4.200 USD vào đầu năm 2018, giảm xuống khoảng 3.200 USD vào cuối năm. Tỷ lệ MVRV duy trì dưới mức 1 trong phần lớn năm, phản ánh xu hướng thị trường giảm giá. Đặc biệt, MVRV chạm đáy ~0,85 vào tháng 12/2018, trùng với thời điểm Bitcoin đạt mức giá thấp nhất là ~3.200 USD.
Giai đoạn 2023-2024 đánh dấu sự phục hồi và tăng trưởng mạnh mẽ của thị trường Bitcoin. Giá thực tế (Realized Price) tăng từ khoảng 20.000 USD đầu năm 2023 lên 30.000 USD vào cuối năm 2024. Tỷ lệ MVRV cũng tăng đáng kể, đạt 1.5-2.0 khi Bitcoin vượt ngưỡng 30.000 USD vào giữa năm 2023 và chạm mức 2.5-3.0 khi giá Bitcoin vượt 100.000 USD vào năm 2024, thể hiện tâm lý lạc quan và sự tăng trưởng vượt bậc của thị trường.
Dự đoán 2025: Tiếp tục chu kỳ tăng giá?
Realized Price:
Nếu Bitcoin duy trì đà tăng trưởng, Realized Price có thể đạt ngưỡng $40,000 - $50,000 vào cuối năm 2025.
Điều này phụ thuộc vào dòng vốn mới từ các nhà đầu tư tổ chức và sự phổ biến của các sản phẩm ETF spot.
MVRV Ratio:
Nếu giá Bitcoin đạt ~$150,000 hoặc cao hơn, MVRV Ratio có thể chạm mức 3.5-4.0, tương tự như đỉnh của các chu kỳ trước.


MVRV Z-Score là chỉ số on-chain nâng cao được thiết kế để xác định các giai đoạn thị trường Bitcoin bị định giá quá cao (quá mua) hoặc quá thấp (quá bán).
Giai đoạn 2018-2020: Thị trường giảm giá và tích lũy
Sau đợt tăng giá mạnh năm 2017, MVRV Z-Score giảm nhanh chóng từ 7+ (đỉnh năm 2017) xuống mức -0.5 đến 0 vào cuối 2018.
Tháng 12/2018: Bitcoin đạt đáy ~$3,200, Z-Score = -0.4, đánh dấu giai đoạn bị định giá thấp nghiêm trọng.
Giai đoạn 2021: Chu kỳ tăng giá (Bull Market):
Bitcoin tăng mạnh từ $20,000 lên đỉnh đầu tiên ~$64,000 vào tháng 4/2021.
Z-Score đạt ~7, cho thấy thị trường bị định giá quá cao. Đây là đỉnh đầu tiên của chu kỳ tăng giá 2021.
Cuối năm 2021: Bitcoin đạt đỉnh mới ~$69,000 vào tháng 11/2021. Z-Score một lần nữa tiệm cận 7, xác nhận đỉnh chu kỳ thứ hai.
Giai đoạn 2024: Đỉnh cao mới
Bitcoin vượt mốc $100,000 vào giữa năm 2024, đẩy Z-Score lên mức 6-7, tương tự đỉnh các chu kỳ trước.
Đợt điều chỉnh vào cuối năm 2024 đưa Z-Score về ~3.0-4.0, thể hiện sự ổn định hơn so với các chu kỳ trước.
Dự đoán 2025: Tiếp tục tăng trưởng với biến động thấp
Sau khi điều chỉnh nhẹ vào cuối 2024, Bitcoin có thể tiếp tục tăng trưởng, đưa Z-Score dao động quanh 4.0-5.0.
Cuối năm 2025 (Q3-Q4): Nếu Bitcoin vượt ngưỡng $150,000 (như dự báo), Z-Score có thể đạt 7+, báo hiệu đỉnh chu kỳ mới. Tuy nhiên, thị trường hiện nay đã phát triển hơn (với ETFs spot và dòng vốn tổ chức), nên mức điều chỉnh sau đỉnh có thể ít nghiêm trọng hơn so với các chu kỳ trước.


Z-Score đạt đỉnh (2021): Vào tháng 4 và tháng 11 năm 2021, Bitcoin đạt đỉnh với Z-Score trên 7, phản ánh một thị trường quá nóng. Đây là thời điểm thị trường có thể xảy ra điều chỉnh hoặc giảm mạnh, điều này đã xảy ra khi Bitcoin giảm từ mức $64,000 xuống ~$30,000 vào giữa năm 2021.
Z-Score phục hồi (2023-2024): Từ cuối 2022 đến 2024, Bitcoin đã có sự phục hồi mạnh mẽ, và Z-Score dao động giữa mức 3.0 đến 6.0, phản ánh thị trường phục hồi sau đáy và có xu hướng tăng giá. Tuy nhiên, khi Z-Score vượt quá mức 7 vào giữa năm 2024, có thể bắt đầu theo dõi các dấu hiệu của thị trường quá nóng.
Z-Score (2025) có thể đạt mức cao trên 7: Nếu Bitcoin tiếp tục xu hướng tăng giá và đạt mức ~$150,000 vào năm 2025, Z-Score có thể chạm mức 7+, điều này có thể là dấu hiệu của sự tăng trưởng quá nóng và cảnh báo cho một đợt điều chỉnh.


Hiện tại, Bitcoin đang giao dịch ở mức $94,398, một mức giá nằm trên giá trị trung bình 1 năm là $90,900, nhưng lại dưới ngưỡng +2σ (đỉnh của thị trường tăng giá) là $112,600. Điều này cho thấy thị trường hiện tại vẫn đang trong giai đoạn bullish, nhưng có sự thoái lui nhẹ so với những mức giá cao hơn mà thị trường đạt được trước đó, khi Bitcoin từng vượt qua ngưỡng trên của dải giá (upper band) trong những thời điểm cực kỳ lạc quan.
Bullish phase: Sự gia tăng của giá hiện tại cho thấy tâm lý thị trường vẫn nghiêng về tích cực, mặc dù đã có sự điều chỉnh nhẹ từ các mức giá cực kỳ cao.
Mức giá hiện tại (94,398 USD) cho thấy thị trường có thể vẫn tiếp tục xu hướng tăng trưởng, nhưng có khả năng phải đối mặt với sự điều chỉnh nếu tiếp tục vượt qua dải trên mà không có đủ sức mua mạnh mẽ.


Khi so sánh Relative Unrealized Loss giữa các chu kỳ thị trường, ta có thể thấy sự tương đồng giữa chu kỳ hiện tại và chu kỳ tăng trưởng 2016–17, cũng như sự khác biệt rõ rệt với chu kỳ 2019–2022.
Shallower Drawdowns (Giảm giá nhẹ hơn): Các đợt giảm giá trong chu kỳ hiện tại ít sâu hơn so với những đợt giảm mạnh vào năm 2019–2022, đặc biệt trong các giai đoạn điều chỉnh sau đỉnh.
Reduced Volatility (Biến động giảm): Biến động giá của Bitcoin trong chu kỳ hiện tại thấp hơn so với các chu kỳ trước. Điều này có thể phản ánh sự ổn định hơn trong hành vi thị trường và sự tăng trưởng bền vững của Bitcoin.
Nhu cầu từ các quỹ ETF và nhà đầu tư tổ chức: Các quỹ ETF Bitcoin đã mở ra một dòng vốn lớn từ các nhà đầu tư tổ chức và các nhà đầu tư truyền thống. Điều này giúp giảm bớt sự lo lắng và hoảng loạn trên thị trường, mang lại một sự ổn định lớn hơn. Nhu cầu mới này góp phần giảm thiểu các mức lỗ chưa thực hiện.
Kết luận và đánh giá
Hiện tại, Bitcoin đang trong giai đoạn sửa chữa (correction phase) và đang giao dịch thấp hơn 11.1% so với mức giá cao nhất mọi thời đại (ATH) là $108,000. Tuy nhiên, dù giảm giá, giá Bitcoin vẫn duy trì trên một số mức hỗ trợ quan trọng, cho thấy cấu trúc thị trường tăng giá (bullish market structure) vẫn còn nguyên vẹn. Điều này được củng cố thêm bởi việc mức độ căng thẳng trong thị trường hiện tại khá nhẹ, điều này thể hiện qua việc mức lỗ chưa thực hiện (unrealized losses) của các nhà đầu tư vẫn ở mức thấp lịch sử.
Cấu trúc thị trường tăng giá (bullish): Mặc dù Bitcoin đang trong giai đoạn điều chỉnh, các mức hỗ trợ quan trọng và chỉ số MVRV Z-Score cho thấy thị trường vẫn duy trì cấu trúc tăng giá.
Theo dõi mức cơ sở chi phí của Nhà Đầu Tư Ngắn Hạn: Mức $88,400 là một mức quan trọng cần theo dõi. Nếu giá duy trì trên mức này, sự lạc quan có thể tiếp tục trong thị trường, giúp Bitcoin phục hồi nhanh chóng từ giai đoạn điều chỉnh.
Tình hình căng thẳng thấp: Việc lỗ chưa thực hiện vẫn ở mức thấp cho thấy thị trường không có dấu hiệu căng thẳng mạnh mẽ, và các nhà đầu tư vẫn duy trì niềm tin vào sự phục hồi và tăng trưởng lâu dài của Bitcoin.
Tham gia cộng đồng HCCVenture để nhận được thông tin thị trường sớm nhất. Một lần nữa chúng tôi đưa ra nhận định về dựa án tiềm năng trong thị trường crypto. Đây không phải lời khuyên đầu tư, hãy cân nhắc danh mục đầu tư của bạn. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm thể hiện trong bài viết này chỉ là quan điểm của tác giả và không đại diện cho nền tảng dưới bất kỳ hình thức nào. Bài viết này không nhằm mục đích hướng dẫn đưa ra quyết định đầu tư.
Dữ liệu từ : data by HCCVenture
Tham gia cộng đồng telegram của chúng tôi : HCCVenture
HOLD Coin CVenture
Trang tin phân tích và đánh giá thị trường crypto dành cho nhà đầu tư lâu dài
Copyright © HCCVenture 2024.
Thông tin liên hệ
Gmail : holdcoincventure@gmail.com


HOLD Coin CVenture là kênh phân tích và tổ chức đầu tư tiền mã hóa có tầm nhìn trung và dài hạn. Nhóm bao gồm các nhà phân tích thị trường cung cấp thông tin chi tiết về thị trường tiền mã hóa thông qua phân tích chuỗi, quan điểm kinh tế vĩ mô và đánh giá tiềm năng của các dự án blockchain.
HCCVenture tập trung nâng cao tầm nhìn kinh tế vĩ mô và chuỗi cho cả nhà đầu tư trong nước và quốc tế. Chúng tôi cung cấp thông tin chi tiết và hướng dẫn có giá trị về việc xác định các dự án triển vọng và đưa ra quyết định đầu tư sáng suốt.
Định hướng của HOLD Coin CVenture là trở thành một trong những cộng đồng phân tích thị trường mạnh nhất tại Việt Nam.