Phân tích on-chain tuần 29 : Nhà đầu tư ngắn hạn hướng tới lợi nhuận to lớn ?

Tóm tắt thị trường

Tính đến thời điểm này, Bitcoin đã tăng trưởng hơn 370% từ đáy gần nhất vào tháng 11 năm 2020 lên đỉnh cao mới được gọi là ATH. phá vỡ toàn bộ các khu vực tích lũy lớn trước đó, đặc biệt là các khu vực $69.000 và $100.000, từng được coi là kháng cự về mặt kỹ thuật và tâm lý.

Trong toàn hệ thống, tổng lợi nhuận chưa thực hiện (Unrealized Profit) đang đạt mức cao nhất trong lịch sử. Điều này được thể hiện bằng cách thể hiện rằng Net Unrealized Profit/Loss (NUPL) hiện đang tiệm cận vùng euphoria/greed (>0.75), vùng chỉ xuất hiện trong các chu kỳ đỉnh như 2017 và 2021.

Tỷ lệ lợi nhuận chưa thực hiện, chẳng hạn như các tín hiệu từ các nhà đầu tư ngắn hạn, đã tăng vượt quá 30% trong hai lần vượt quá chuẩn trước đó. Cán cân lợi nhuận trên lỗ thực tế chạm mức trên 2,4 lần trong lúc Bitcoin đạt ATH mới, cho thấy nhóm STH đã vốn hóa lợi nhuận đáng kể.

Dữ liệu chỉ ra rằng sóng chốt lời ban đầu chưa lan rộng khắp hệ sinh thái. So với các đỉnh thị trường trước đây (2017 và 2021), đỉnh dài hạn chỉ xảy ra sau ít nhất hai hoặc ba chu kỳ phân phối lớn, khi dòng tiền ra bắt đầu duy trì liên tục trong nhiều tuần.

Phân tích các chỉ số on-chain

Sau khi đạt đỉnh lịch sử mới tại hơn 123,000 USD, Bitcoin hiện đang trải qua giai đoạn khám phá giá. Trong tình huống này, có một sự chuyển đổi rõ rệt từ tình trạng cân bằng sang tình trạng hưng phấn, nơi phần lớn cung lưu hành nằm trong vùng lợi nhuận cao.

Số lượng Bitcoin đang mất tiền chạm đáy quanh ngưỡng 10.000 BTC. Đây là mức thấp nhất kể từ tháng 2/2021 và đã gần như bằng 0 vào một số phiên trong tuần qua.

Ngược lại, trong giai đoạn đỉnh của các chu kỳ tăng giá trước đây (Q4/2017 và Q1/2021), toàn bộ mạng lưới đang ở trạng thái lãi trên 99,95% tổng nguồn cung lưu hành.

Dấu hiệu then chốt trong một chu kỳ tăng giá hơn 370% của Bitcoin kể từ 2022 được đánh quá qua ba thời điểm :

• Tháng 2/2021, Tháng 11/2021 và Tháng 7/2025 – cả ba đều trùng khớp với các giai đoạn tăng mạnh nhất trong chu kỳ.

• Mỗi khi chỉ số “Total Supply in Loss” giảm về mức <100.000 BTC, thị trường thường tiếp cận hoặc vượt đỉnh, sau đó xuất hiện điều chỉnh mạnh trong vòng 1–2 tháng tiếp theo.

Đường giá BTC đã bứt phá mạnh trong khi chỉ báo "Supply in Loss" gần bằng 0, cho thấy thị trường đang quá "euforic".

Tỷ lệ cung nắm giữ bởi nhà đầu tư ngắn hạn (STH) là 95% lợi nhuận, vượt quá một độ lệch chuẩn so với trung bình lịch sử là 88%. Đây là lần thứ ba chỉ số này vượt ngưỡng cảnh báo kể từ tháng 5/2025. Trong các chu kỳ trước, chỉ số này đã trải qua các thay đổi kỹ thuật hoặc phân phối quy mô nhỏ.

• Tuy nhiên, cảnh báo quan trọng nếu tỷ lệ này giảm trở lại dưới 88%, điều đó có thể báo hiệu cầu suy yếu hoặc dòng phân phối bắt đầu lấn át lực mua.

Thị trường Bitcoin đang trải qua một "bão hòa lợi nhuận", trong đó gần như toàn bộ nguồn cung đang kiếm được lợi nhuận. Mặc dù trạng thái này thể hiện sức mạnh của xu hướng tăng, nhưng nó cũng mang tính rủi ro cao khi áp lực chốt lời có thể xảy ra. Tiền đề lịch sử cho các cú điều chỉnh lớn là việc "cung trong lỗi" giảm về mức tiệm cận 0, đặc biệt là khi nó đi kèm với biên lợi nhuận ngắn hạn cao và tỷ lệ phân phối tiền từ các ví mới ra mắt.

STH đang nắm giữ tổng cung BTC, điều này cho thấy xu hướng chốt lời sau khi giá đạt đỉnh. Ngoài ra, Chỉ số "Tỷ lệ cung cấp của STH trong lợi nhuận" hiện ở mức 95%, vượt trên một độ lệch chuẩn so với trung bình dài hạn (88%), cho thấy thị trường đang ở vùng định giá quá nóng và có rủi ro điều chỉnh ngắn hạn rõ ràng.

Hiện tại, STH nắm giữ khoảng 10,2% nguồn cung lưu hành của BTC, với tổng cung cấp chỉ còn khoảng 2,0 triệu BTC. Đây được coi là mức thấp nhất kể từ đầu tháng 11 năm 2023. Đây là mức thấp đáng kể so với đỉnh gần nhất của nó vào tháng 2 năm 2025, khi nó đạt gần 3,1 triệu BTC, chiếm 15,5% tổng cung.

Điều đáng chú ý là các đợt giảm mạnh của cung STH đi kèm với các đỉnh của giá BTC, cho thấy nhóm nhà đầu tư ngắn hạn đã chốt lời mạnh mẽ trong giai đoạn tăng giá đột biến.

Các đợt tăng đột biến của Realized Profit (xám) thường xảy ra ngay sau khi cung của STH đạt đỉnh và sau đó bắt đầu giảm mạnh như trên biểu đồ. Từ tháng 6 đến nay, Realized Profit tăng đáng kể. Điều này cho thấy STH đang chốt lời lớn khi thị trường vượt qua mức $110.000–122.000.

Chỉ số STH Supply đạt đỉnh vào tháng 1/2021, tháng 11/2021 và tháng 3/2024 trước khi suy giảm nhanh, cùng với giá của Bitcoin. Cấu trúc giảm của chỉ số này là do nhóm nhà đầu tư ngắn hạn đã bước vào giai đoạn phân phối.

Cảnh báo cho rằng một chu kỳ điều chỉnh từ $122K về vùng $105K–$110K là hoàn toàn có thể xảy ra trong vài tuần tới nếu tỷ lệ STH trong lợi nhuận bắt đầu giảm về dưới 88% và cung STH tiếp tục giảm.

Biểu đồ hiển thị ba dải phân vị chi phí nắm giữ của các nhóm nhà đầu tư:

• 0.75 Quantile – nhóm 75% nhà đầu tư có chi phí cơ sở thấp hơn (~$82.000)

• 0.85 Quantile – nhóm 85% nhà đầu tư có chi phí cơ sở thấp hơn (~$96.000)

• 0.95 Quantile – nhóm 95% nhà đầu tư có chi phí cơ sở thấp hơn (~$107.400)

→ Giá hiện tại đang vượt lên trên đường 0.95, xác nhận rằng phần lớn nhà đầu tư đã bước vào vùng có lợi nhuận đáng kể.

Vào giữa tháng 6/2025, giá Bitcoin lần đầu tiên vượt qua ngưỡng $107.400 (đường 0.95), đánh dấu lần đầu tiên kể từ tháng 11/2021 giá thị trường vượt qua toàn bộ phổ phân vị chi phí. Do áp lực bán từ nhóm có lợi nhuận lớn tăng mạnh, mỗi lần BTC vượt qua 0.95 quantile (ví dụ: vào tháng 4 và tháng 10 năm 2021), thị trường đều ghi nhận một pha phân phối mạnh.

Mô hình này cho thấy BTC đang thiết lập lại cấu trúc đỉnh với chi phí cơ sở mới ở mức cao. Cơ sở định giá của nhà đầu tư đã tăng đáng kể, khiến hành vi thị trường trở nên nhạy cảm với sự thay đổi giá.

Hầu hết chủ sở hữu đang nắm giữ lợi nhuận đáng kể khi giá giao dịch vượt quá vùng 95th percentile. Điều này dẫn đến hành vi hiện thực hóa lợi nhuận lớn. Theo mô hình lịch sử, khi sự phân phối này không gặp được lực mua đủ mạnh để hấp thụ, thị trường sẽ hình thành cấu trúc nặng nề, dễ dẫn đến hiệu ứng "cascade sell-off".

Với 95% nguồn cung có chi phí cơ sở dưới $107.400, giá hiện tại vượt mức đó gần 13%, tạo khoảng cách lợi nhuận đáng kể. Tuy nhiên, điều này cũng có nghĩa là nhiều nhà đầu tư sẽ chuyển từ lãi sang sát hòa vốn trong trường hợp thị trường điều chỉnh về dưới $105K. Do đó, rủi ro của việc bán bất động sản tăng lên.

Tỷ lệ lợi nhuận/lỗ thực tế (STH) được xác định bởi tỷ lệ lợi nhuận/lỗ thực tế của nhóm nhà đầu tư nắm giữ Bitcoin dưới 155 ngày. Trạng thái quá nóng (Overheated) xảy ra khi chỉ số vượt trên ngưỡng +2 độ lệch chuẩn (STD) so với trung bình dài hạn.

Dữ liệu được cập nhật vào ngày 20/7/2025 cho thấy chỉ số đã đạt đỉnh 15.4, cao hơn ngưỡng +1 STD (vùng nóng), đồng thời ở tiệm cận ngưỡng quá nóng ở mức ~17–18, cho thấy hoạt động chốt lời đang tăng mạnh.

Tuy nhiên, chỉ số đã co lại về 13.6 trong những phiên gần đây, cho thấy thị trường đang trong quá trình điều chỉnh nhẹ sau đợt hiện thực hóa lợi nhuận đầu tiên sau sự sụp đổ ATH.

Chỉ số này đã tăng mạnh vượt ngưỡng +2 STD trong hai lần chạm đỉnh trước đó vào tháng 4 và tháng 11/2021. Sau đó, nó giảm dần khi lực bán lan rộng và giá không thể duy trì xu hướng. Đặc biệt, khi chỉ số bắt đầu suy giảm hoặc giảm trong khi giá vẫn tăng—điều này thường là dấu hiệu của sự suy yếu cầu và là dấu hiệu báo hiệu đỉnh trung hạn.

Lợi nhuận đầu tiên đã được thực hiện vào giai đoạn giữa tháng 7/2025, nhưng nó không ở mức đỉnh lịch sử. Việc chỉ số giảm từ 15.4 xuống 13.6 không phủ nhận rủi ro, cho thấy thị trường đang trong quá trình phân phối dần chứ chưa đỉnh hóa hoàn toàn. Điều này cho thấy thị trường vẫn giữ đà tăng, nhưng với sự thận trọng ngày càng tăng từ phía cầu.

Nếu giá tiếp tục tăng nhưng chỉ số không vượt qua đỉnh 15–17 như trong các chu kỳ trước, đây là biểu hiện "cầu suy yếu", cho thấy người mua không còn sẵn sàng hấp thụ ở vùng giá mới. Ngược lại, thị trường có thể bước vào pha đỉnh định lượng rõ ràng nếu chỉ số đột ngột tăng vọt lên vùng trên 20.

Mô hình Short-Term Holder (STH) Cost Basis đo lường mức giá trung bình mà nhóm nhà đầu tư ngắn hạn (nắm giữ BTC dưới 155 ngày) đã mua vào, từ đó xây dựng các dải độ lệch chuẩn (standard deviation - STD) nhằm xác định:

• Vùng "Cooled" (+1 STD dưới cost basis): vùng hỗ trợ mạnh.

• Vùng trung lập (Mean): trạng thái trung tính.

• Vùng "Heated" (+1 STD trên): ranh giới cảnh báo.

• Vùng "Overheated" (+2 STD trên): đỉnh chu kỳ có xác suất cao.

Giá của Bitcoin hiện đang giao dịch trong khoảng từ $116,000 đến $120,000, ngay sát biên trên vùng "nóng", ngưỡng +1 STD từ đường cơ sở chi phí của STH. Lịch sử đã chứng minh rằng bất kỳ chu kỳ tăng trưởng mạnh nào cũng thường có đỉnh điểm tạm thời hoặc điều chỉnh ngay khi đến gần đó.

Giá của Bitcoin đã tăng trưởng hơn 360% kể từ đáy cục bộ của nó vào tháng 10/2023 gần $26,000. Điều này phản ánh kỳ vọng thị trường rất mạnh mẽ sau khi ETF Bitcoin Spot được phê duyệt.

Tháng 12 và 4 năm 2021, BTC đã đạt đỉnh ngắn hạn ngay khi chạm vùng nóng +1 STD. Sau đó, nó đã phân phối và đảo chiều mạnh. Trong chu kỳ hiện tại, BTC cũng phản ứng giảm về ~$115,900 ngay sau khi vượt qua vùng $120,000, cho thấy nhà đầu tư ngắn hạn có lợi nhuận đang áp lực phân phối.

Khi hoạt động hiện thực hóa lợi nhuận tăng lên, vùng ấm đang đóng vai trò kháng cự tự nhiên. Phần lớn nhà đầu tư ngắn hạn đang trong trạng thái "quá lời" nếu giá Bitcoin vượt qua vùng $120K và gần $135K, thì thị trường bước vào trạng thái quá nóng.

Tuy nhiên, khi giá tiến về gần +2 STD, hành vi thị trường thường trở nên nhạy cảm vì sự điều chỉnh thường xảy ra do lực mua mới tăng nhanh hơn lực bán và giá có thể nhanh chóng quay về vùng nóng nếu không có dòng tiền mới hấp thụ.

Kể từ giữa tháng 6/2025, Bitcoin đã thoát khỏi pha tích lũy kéo dài từ $100,000 đến $110,000 và đạt đỉnh lịch sử mới. Nền tảng hỗ trợ đáng kể đã được thiết lập trước đó bởi giai đoạn tích lũy kéo dài trong vùng giá trung tính. Mật độ phân phối cung tại các vùng giá quan trọng cũng xác nhận điều này.

• Khu vực từ $93,000 đến $97,000 là khu vực tích lũy đầu tiên sau khi điều chỉnh vào đầu năm 2025.

• Khu vực từ $104,000 đến $110,000: Pha tích lũy chính kéo dài hơn sáu tuần, bắt đầu từ tháng 5 đến tháng 6 năm 2025.

Việc giá BTC vượt lên trên toàn bộ tích lũy dày đặc này rõ ràng là chứng minh rõ ràng về sự thay đổi cấu trúc thị trường, chuyển từ giai đoạn tích lũy sang giai đoạn khám phá giá thực thụ.

Trước khi breakout thành công, các đợt tăng giá trước đó đều hình thành nền giá tích lũy với mật độ cao. Với tỷ lệ thành công breakout khi vượt qua các cụm cung đậm đặc, còn được gọi là cluster zone, lần gần nhất xảy ra vào tháng 2 năm 2022 ở khoảng $54k–$58k, đã dẫn đến đợt tăng mạnh lên $74k sau đó.

BTC đang trong giai đoạn khám phá giá thực thụ. Cấu trúc tích lũy phía dưới là một vùng đệm kỹ thuật mạnh. Nếu điều chỉnh gặp lực mua hấp thụ đáng kể, khả năng quay lại là từ 104 nghìn đến 110 nghìn đô la. Theo nhiều mô hình on-chain, vùng kháng cự tiếp theo nằm trong khoảng từ 130 nghìn đến 136 nghìn đô la.

Sell-side Risk Ratio đo lường rủi ro từ hành vi chốt lời:

• Chỉ số cao (>0.6): Thị trường đang ở trạng thái đầu cơ nóng (overheated), dòng tiền đang chuyển từ nắm giữ sang hiện thực hóa.

• Chỉ số thấp (<0.15): Áp lực bán rất thấp, tâm lý tích lũy chiếm ưu thế.

Hành vi chốt lời đã gia tăng nhưng chưa đạt đến mức đe dọa xu hướng tăng trưởng, mặc dù chỉ số vẫn ở dưới đỉnh lịch sử. Tỷ lệ rủi ro bán hàng hiện đạt 0.33, tăng mạnh so với 0.12 vào tháng 3 năm 2002. Chỉ số này đã đạt đỉnh gần nhất là 0.65 vào tháng 3 năm 2022, trùng với đỉnh giá cục bộ khi BTC tiệm cận $100.000.

Tỷ lệ rủi ro phía bán giảm dần theo thời gian (xu hướng giảm từ 2021 đến 2025) cho thấy thị trường đang chuyển sang chu kỳ tích lũy và chu kỳ đầu cơ. Phân phối tổ chức hơn cùng dòng vốn dài hạn ngày càng tăng, hạn chế đột biến chốt lời ngắn hạn.

Các đáy hình thành trong khoảng từ 0.10 đến 0.15 liên tục trùng với vùng giá tích lũy bền vững (tháng 9/2023 và tháng 3/2025), chứng minh rằng chỉ số này là một chỉ báo đảo chiều hiệu quả. Hiện tại, chỉ số Chỉ số Rủi ro phía bán nằm trong vùng trung tính-lành (0.3–0.35), điều này cho thấy một chu kỳ tăng trưởng bền vững không quá nóng.

Đánh giá và kết luận

Hiện tại, Bitcoin đang giao dịch gần mức $122.600, đánh dấu đỉnh cao lịch sử mới. Như được thể hiện rõ trên biểu đồ Cost Basis Distribution Heatmap, giá đã vượt qua hai vùng tích lũy cường độ cao: $93.000–$97.000 và $104.000–$110.000. Việc vượt qua các cụm phân bổ chi phí này cho thấy cấu trúc cung đang chuyển sang một tình trạng khan hiếm cục bộ; điều này cho thấy xu hướng giá tăng ổn định trong trung hạn đang được thể hiện.

Về tỷ lệ lợi nhuận/lỗi, STH đã vượt ngưỡng 2 độ lệch chuẩn (STD) so với trung bình dài hạn vào cuối tháng 6/2025, đạt đỉnh gần 46, nhưng sau đó đã điều chỉnh nhẹ về khu vực ~31. Đây là dấu hiệu cho thấy hoạt động chốt lời từ nhà đầu tư ngắn hạn (STH) đã bắt đầu trở nên mạnh mẽ hơn, một hành vi phổ biến khi thị trường bước vào vùng hưng phấn.

Lợi nhuận chưa thực hiện của STH hiện đạt mức 13,6%, đã giảm nhẹ so với đỉnh gần nhất 15,4% (tương đương +1 STD). Diễn biến này cho thấy áp lực bán đang được hấp thụ dần, nhưng mức lợi nhuận vẫn đủ lớn để kích thích hành vi phân phối (distribution) trong các đợt tăng giá tiếp theo.

Giá hiện tại đang dao động ngay trên đường +1 STD của mô hình Cost Basis dành cho STH. Trong chu kỳ hiện tại, hai lần chạm vùng này trước đây đều trùng khớp với thời điểm BTC thiết lập đỉnh mới (tháng 12/2024 và tháng 7/2025). Mốc kháng cự tiếp theo nằm tại vùng +2 STD ~ $130.000, là mục tiêu tăng giá khả thi trong trường hợp tiếp tục có dòng tiền đầu cơ ngắn hạn đổ vào.

Với cấu trúc cung bền vững của nó, giá của Bitcoin đang tăng lên và dòng tiền đầu cơ vẫn chưa bị rút mạnh. Các chỉ báo ngắn hạn cho thấy đợt hiện thực hóa lợi nhuận đầu tiên đã xuất hiện, nhưng mức độ chưa đủ lớn để tạo ra đỉnh thị trường. Do đó, dư địa vẫn đang tăng trưởng, và mục tiêu tiếp theo của chúng tôi là khoảng $130.000.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được trình bày trong bài viết này là nhận định cá nhân của tác giả trong lĩnh vực tiền mã hóa. Đây hoàn toàn không phải là lời khuyên tài chính hay đầu tư. Mọi quyết định đầu tư đều nên dựa trên sự cân nhắc kỹ lưỡng danh mục cá nhân và mức độ chấp nhận rủi ro của bạn. Quan điểm trong bài viết không đại diện cho lập trường chính thức của nền tảng. Chúng tôi khuyến nghị người đọc tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến chuyên gia trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia tổ chức HCCVenture tại đây : https://linktr.ee/holdcoincventure

Xem các bài phân tích on-chain khác