Phân tích on-chain tuần 24 / 2025 : Điều gì đang xảy ra với Bitcoin ?

Tóm tắt thị trường

Ngưỡng tâm lý $100.000 tiếp tục đóng vai trò trụ đỡ tâm lý, với dòng cầu tái xuất hiện một cách rõ rệt. Bitcoin có thể đang tìm về vùng giá hỗ trợ này.

Về kỹ thuật, $97.600 (Short-Term Holder Cost Basis – STH-CB) được xem là mức hỗ trợ trọng yếu, trong khi $115.400 được xác định là ngưỡng kháng cự đầu tiên trong giai đoạn khám phá giá (price discovery).

Implied Volatility trên kỳ hạn 1 tháng là 38%, giảm từ mức 46% cách đây 2 tuần, thị trường quyền chọn đang đánh giá thấp khả năng xảy ra biến động mạnh, trong khi các chỉ số on-chain lại cho thấy một cụm phân bố khối lượng lớn đang tích tụ gần giá spot

Mặc dù lợi nhuận hiện thực hóa của nhóm này cao, nhưng hành vi bán ra vẫn giới hạn trong khung kiểm soát, khi HODL waves > 1y vẫn ở mức 67,4%, cao hơn trung bình 5 năm (64,1%).

Lượng BTC đang chuyển động vẫn duy trì dưới mức cảnh báo (Activity Rate < 1.2%), khẳng định các LTH không bán ra hàng loạt, mà chỉ tái cân đối danh mục.

Theo mô hình HODL Waves > 1y: 67,8% tổng cung lưu hành đang do các LTH nắm giữ – mức cao chưa từng thấy ở giai đoạn cuối chu kỳ tăng trưởng. Đây là yếu tố giảm rủi ro phân phối đột ngột, củng cố đà tăng giá.

Bitcoin đang hình thành một cấu trúc phục hồi mang tính bền vững, dựa trên nền tảng hỗ trợ kỹ thuật rõ ràng, động lực dòng tiền thực và hành vi tích lũy vững vàng từ các nhóm nhà đầu tư.

Phân tích các chỉ số onchain

Trong chu kỳ 2022 đến 2025, giá trị điều chỉnh lớn nhất trong chu kỳ (Max drawdown) quanh -9% so với đỉnh. Tỷ lệ giảm chỉ -9% từ đỉnh ATH gần nhất là dấu hiệu rõ ràng của sức mạnh dòng tiền và lực giữ giá, chưa từng thấy trong các chu kỳ trước. Trong đó :

• Tỷ lệ ngày có mức giảm lớn hơn -9% là 41.4% (384/928 ngày).

• Mức điều chỉnh trung vị (Median Drawdown) là -7%

Chu kỳ tăng trưởng hiện tại của Bitcoin đang duy trì mức điều chỉnh tương đối nông và ổn định, thể hiện sự trưởng thành và bền vững cao hơn về cấu trúc thị trường. So với các chu kỳ trước, Bitcoin không còn quá nhiều cơ hội đột phá giá trong chu kỳ này.

Mức điều chỉnh trung vị trong chu kỳ bull 2022–2025 là thấp nhất kể từ khi Bitcoin ra đời, giảm ~70% biên độ biến động so với giai đoạn 2015–2017.

384 ngày (trong tổng 928 ngày từ đầu chu kỳ) có drawdown > 9% → mức điều chỉnh lớn không còn phổ biến, cho thấy tâm lý thị trường được kiểm soát tốt.

Chu kỳ tăng trưởng Bitcoin 2022–2025 đang thể hiện cấu trúc bền vững nhất lịch sử, với mức điều chỉnh trung vị chỉ -7% – thấp nhất trong mọi chu kỳ kể từ Genesis.

→ Giảm biến động, hạn chế drawdown sâu, dòng vốn ổn định và thiếu vắng panic selling là đặc trưng của chu kỳ này.

→ Những yếu tố này củng cố quan điểm học thuật rằng Bitcoin đã chuyển từ tài sản đầu cơ sang tài sản tích lũy vĩ mô dài hạn, tương đương vàng điện tử.

Giá duy trì bên trên cả 3 đường MA quan trọng, đây là điều kiện kỹ thuật thường xuyên xuất hiện trong giai đoạn tăng trưởng mạnh (bull phase acceleration).

BTC đang giao dịch cao hơn 13.3% so với 111DMA, hơn 24.8% so với 365DMA → cấu trúc cực kỳ khỏe mạnh.

Độ chênh lệch giá được biểu hiện qua :

• So với 111DMA trên 13.9% so với MA -> thị trường đang duy trì đà tăng mạnh qua việc dòng tiền vào liên tục.

• So với 200DMA trên 11.1% so với MA -> Momentum trung hạn vẫn rất vững chắc.

• So với 365DMA trên 29.8% so với MA -> trạng thái bền vững dài hạn.

Các mức này tương ứng với giai đoạn tháng 10/2020 trước khi Bitcoin bước vào pha tăng tốc từ $15k lên $65k trong chu kỳ 2020–2021.

Hành vi thị trường hiện tại cho thấy Bitcoin đang trong giai đoạn duy trì xu hướng tăng trưởng vững vàng, với tất cả các đường trung bình quan trọng đều được duy trì và nằm dưới giá hiện tại một cách ổn định.

BTC đang giao dịch trong vùng “momentum cluster” từ $92.9k–$95.4k, giữ trên vùng này là điều kiện bắt buộc để duy trì cấu trúc tăng. Mức hỗ trợ vĩ mô 365DMA ở $81.7k sẽ đóng vai trò vùng đáy an toàn nếu xuất hiện điều chỉnh.

Chiến lược đánh giá trung hạn :

• Tiếp tục phân bổ trong vùng $92.9k–$100k như vùng tích lũy an toàn.

• Giữ vị thế nếu chưa xuất hiện phá vỡ dưới 200DMA ($95.4k).

• Tận dụng mức biến động chưa quá cao để triển khai các chiến lược Covered Call hoặc Delta-Neutral Options.

Chỉ số Net Realized Profit/Loss đo lường lợi nhuận hoặc thua lỗ ròng được hiện thực hóa mỗi ngày trên toàn mạng Bitcoin. Hiện tại chỉ số đang ~$5.7B lợi nhuận được hiện thực hóa/ngày.

• Đỉnh gần nhất của chỉ số Realized Profit trong tháng 5/2025 là $9.3B/ngày — cao nhất kể từ giai đoạn breakout lên $100k.

• Realized Loss thấp và ổn định, chỉ dao động quanh mức $100–$250M/ngày, chiếm chưa đến 5% tổng giá trị giao dịch on-chain.

Trong giai đoạn đầu tháng 5/2025 (BTC đạt $108k), chỉ số Net Realized Profit của LTHs đạt $930M/ngày, gần tiệm cận đỉnh $1.64B/ngày của chu kỳ trước (đầu 2021).

So sánh với thời điểm BTC đạt $73k (tháng 3/2024), con số đó chỉ đạt $840M/ngày, cho thấy mức độ phân phối hiện tại cao hơn đáng kể.

Tỷ lệ LTH Realized P/L Ratio đạt 9.4M, là mức cao vượt trội, nằm trong nhóm top 15.8% ngày cao nhất lịch sử (884/5601 ngày).

Tỷ lệ này cho thấy hầu hết nguồn cung dài hạn được chi tiêu trong trạng thái có lợi nhuận lớn, hàm ý rằng nhiều holder đang tận dụng vùng giá này để hiện thực hóa lợi nhuận tích lũy lâu dài.

Dữ liệu Net Realized Profit/Loss cho thấy Bitcoin đang trong trạng thái hiện thực hóa lợi nhuận mạnh nhưng vẫn có tính bền vững, với cấu trúc dòng tiền không bị chi phối bởi panic sell hay lực bán đòn bẩy:

• Tăng trưởng vẫn duy trì do dòng tiền mới hấp thụ tốt áp lực chốt lời.

• LTHs đang phân phối một phần lợi nhuận, nhưng chưa đạt mức “mass distribution” của đỉnh chu kỳ.

• Giá duy trì trên $100k cho thấy lực cầu từ tổ chức đang hỗ trợ vùng giá cao.

Realized Cap HODL Waves là chỉ số thể hiện tỷ trọng vốn hóa thực hiện (Realized Cap) của Bitcoin được phân loại theo độ tuổi UTXO (coin chưa chi tiêu).

Tỷ trọng vốn hóa thực hiện thuộc các coin >6 tháng chiếm ~72% tổng Realized Cap (cao nhất từ đầu năm 2022). Trong đó :

• Coin >1 năm: ~54%

• Coin >5 năm: ~28% (gần đỉnh mọi thời đại)

• Coin dưới 3 tháng (1m–3m, 1w–1m, <1w): chỉ chiếm ~9% tổng Realized Cap.

Trong khi LTH spending volume tăng, tỷ lệ HODLing vẫn tiếp tục gia tăng, phản ánh một hành vi tích lũy có hệ thống và bền vững.

Dữ liệu cho thấy dù lượng lớn lợi nhuận được hiện thực hóa đạt đỉnh $9.3B/ngày nhưng tổng lượng BTC nắm giữ lâu dài vẫn không giảm, ngược lại tăng lên rõ rệt.

→ Phủ định mô hình phân phối truyền thống của các chu kỳ bull market trước, nơi mà giai đoạn cuối chu kỳ luôn đi kèm với việc Long-Term Holders (LTHs) xả hàng quy mô lớn.

Coin từ các năm 2014–2017 (7y–10y) vẫn chiếm một phần đáng kể và hầu như không dịch chuyển.

→ Sự bền vững của nhóm này cho thấy niềm tin vào giá trị dài hạn và xu hướng “khóa cung” không bị ảnh hưởng bởi biến động ngắn hạn.

Sự gia tăng nhanh chóng tỷ trọng coin nắm giữ dài hạn có liên hệ chặt chẽ với sự bùng nổ của các sản phẩm tài chính như Spot Bitcoin ETFs tại Mỹ (BlackRock, Fidelity, Ark).

Các tổ chức đầu tư có xu hướng lưu ký dài hạn tài sản kỹ thuật số thông qua các giải pháp giám sát như Coinbase Custody hoặc BitGo, làm tăng lượng BTC “nằm im” trên chuỗi (illiquid supply).

Relative Unrealized Loss (RUL) là tỷ lệ phần trăm của vốn hóa thị trường bị định giá thấp hơn so với giá mua trung bình (giá thực hiện). Trong đó số liệu biểu hiện :

• Chỉ số RUL hiện tại: ≈ 0.0045 – Mức thấp nhất kể từ đợt tăng trưởng quý IV/2020.

• Đỉnh RUL gần nhất: ≈ 0.055 vào cuối tháng 3/2025 – trùng khớp với pha điều chỉnh mạnh từ đỉnh $112,300 về mức $76,000 (-32%).

• Xu hướng RUL trong 30 ngày gần nhất: giảm liên tục và ổn định, đồng pha với đà phục hồi mạnh mẽ của giá BTC từ $85,000 lên vùng $110,000.

Chỉ số RUL đang duy trì ở vùng thấp lịch sử, phản ánh trạng thái thị trường có tính chất ám chỉ tổn thất chưa hiện thực hóa gần như bị triệt tiêu hoàn toàn. Không tồn tại áp lực bán từ tâm lý “cut-loss” hay hoảng loạn ngắn hạn.

Tuy nhiên, đợt giảm giá không dẫn đến sự tháo chạy hàng loạt mà ngược lại tạo ra vùng hấp thụ thanh khoản rõ rệt (theo dữ liệu từ CoinGlass: Open Interest không suy giảm đột ngột, funding rate ổn định).

Sau phục hồi giá, chỉ số RUL co lại nhanh chóng, xác nhận rằng nhà đầu tư không bán tháo ở đáy – thay vào đó là hành vi tích lũy và giữ vững vị thế.

Thị trường Bitcoin hiện tại đang trong trạng thái cân bằng ổn định, với mức tổn thất chưa hiện thực hóa cực kỳ thấp, phản ánh lòng tin nhà đầu tư mạnh mẽ và áp lực bán ra gần như không tồn tại.

Entity-Adjusted Realized Loss (EARL) là chỉ số thể hiện tổng giá trị tổn thất hiện thực hóa trên chuỗi (on-chain), sau khi điều chỉnh theo từng thực thể độc lập (loại bỏ các giao dịch nội bộ, tránh trùng lặp).

Trong giai đoạn điều chỉnh từ $112,300 xuống mức $76,000 (tháng 3–4/2025), tổng mức realized loss chỉ khoảng $200 triệu USD.

Tham chiếu các đỉnh EARL lịch sử :

• Tháng 5/2021: ~$3.2 tỷ USD (dump từ $65k → $30k)

• Tháng 6/2022 (sự kiện Celsius, 3AC): ~$2.6 tỷ USD

• Tháng 3/2025: < $250 triệu USD

Trong giai đoạn hiện tại, EARL duy trì ổn định quanh mức dưới $10 triệu USD/ngày, được chú thích rõ trong biểu đồ là “Realized Losses Remain Marginal”.

Tỷ lệ mất mát hiện thực so với khối lượng giao dịch toàn mạng lưới (<0.1%) là cực kỳ thấp — xác nhận rằng đa số holder không chịu áp lực bán ra.

Rõ ràng, đợt điều chỉnh quý 1/2025 cho thấy mức độ tổn thất hiện thực hóa rất thấp so với quy mô biến động giá, minh chứng cho một giai đoạn mà phần lớn holder có niềm tin dài hạn, không phản ứng phi lý trước điều chỉnh giá.

Chỉ số Entity-Adjusted Realized Loss ở mức thấp một cách ổn định là tín hiệu xác nhận xu hướng tích lũy bền vững và tâm lý thị trường ổn định.

Vùng cung tập trung mạnh nhất tại $71.000 – $77.500, tại đây ghi nhận đỉnh khối lượng URPD, ~720.000 BTC được tích lũy trong vùng này. Đây là vùng giá có mật độ cao nhất trong toàn bộ cấu trúc URPD.

"No Volume Above Spot Price" – xác nhận rằng tất cả BTC đang lưu hành hiện đều được mua ở mức giá thấp hơn hiện tại. không tồn tại lực cản kỹ thuật rõ ràng phía trên, BTC đang bước vào vùng giá chưa khám phá (price discovery zone).

Lõi của cụm khối lượng lớn nhất tập trung quanh vùng $71.000–$77.500 — là nền tảng giá mạnh.

STH-CB hiện ở mức $96.644. Với giá giao dịch đang trên 13% so với mức này, nhóm Short-Term Holders đang ở trạng thái lợi nhuận tương đối cao.

Tuy nhiên, không xuất hiện khối lượng lớn tại vùng $97k–$105k, xác nhận rằng nhóm này không tiến hành bán ra một cách ồ ạt sau đợt phục hồi.

Trong bối cảnh không còn vùng kháng cự lịch sử phía trên, động lượng tăng giá trong giai đoạn tới phụ thuộc hoàn toàn vào sức mua chủ động (bullish demand).

Đánh giá và kết luận

Tính đến thời điểm viết bài, giá Bitcoin đang giao dịch quanh mức $110.300, chỉ thấp hơn -2,1% so với mức đỉnh lịch sử (ATH) $112.700 được xác lập vào cuối tháng 3/2025.

Mặc dù giá đang tiệm cận vùng khám phá giá mới, các dữ liệu on-chain cho thấy:

• Lượng phân phối từ các nhà đầu tư dài hạn (Long-Term Holders – LTHs) đang gia tăng.

• Khối lượng lợi nhuận hiện thực hóa (realized profit) đạt đỉnh cục bộ với giá trị trên $930 triệu USD mỗi ngày.

• Tuy nhiên, bất chấp áp lực phân phối tăng lên, tỷ trọng nắm giữ ròng của LTHs vẫn tiếp tục tăng, cho thấy áp lực tích lũy và trưởng thành (maturation pressure) đang chiếm ưu thế rõ rệt.

Trong 7 ngày qua, lợi nhuận hiện thực hóa đạt đỉnh $937 triệu USD/ngày, tương đương với mức phân phối đỉnh trong các chu kỳ trước.

Lượng BTC đang chuyển động vẫn duy trì dưới mức cảnh báo (Activity Rate < 1.2%), khẳng định các LTH không bán ra hàng loạt, mà chỉ tái cân đối danh mục.

Theo mô hình HODL Waves > 1y: 67,8% tổng cung lưu hành đang do các LTH nắm giữ – mức cao chưa từng thấy ở giai đoạn cuối chu kỳ tăng trưởng. Đây là yếu tố giảm rủi ro phân phối đột ngột, củng cố đà tăng giá.

URPD (Entity-Adjusted) xác nhận mật độ phân phối cực kỳ thấp phía trên giá spot hiện tại ($110k), mở ra khoảng trống cho giai đoạn price discovery phía trên vùng $112.700.

Bitcoin hiện đang tiến vào giai đoạn then chốt của chu kỳ tăng trưởng, với sự tích tụ mạnh mẽ từ các nhà đầu tư dài hạn và mức định giá đang bước vào vùng chưa từng được khám phá. Áp lực phân phối từ các LTHs dù hiện hữu, nhưng vẫn hoàn toàn được hấp thụ bởi dòng cầu mới và hành vi tích lũy nội sinh.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được trình bày trong bài viết này là nhận định cá nhân của tác giả trong lĩnh vực tiền mã hóa. Đây hoàn toàn không phải là lời khuyên tài chính hay đầu tư. Mọi quyết định đầu tư đều nên dựa trên sự cân nhắc kỹ lưỡng danh mục cá nhân và mức độ chấp nhận rủi ro của bạn. Quan điểm trong bài viết không đại diện cho lập trường chính thức của nền tảng. Chúng tôi khuyến nghị người đọc tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến chuyên gia trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia tổ chức HCCVenture tại đây : https://linktr.ee/holdcoincventure