Phân tích on-chain tuần 23 / 2025 : Thời điểm chốt lợi nhuận - Tín hiệu phân phối

Tóm tắt tình hình

Trong bối cảnh giá hiện đang dao động quanh các ngưỡng hỗ trợ quan trọng tại $103.700 và $95.600, áp lực bán từ các địa chỉ ví lâu năm cho thấy phe mua (bulls) đang đối mặt với một phép thử mang tính quyết định.

Đợt tăng giá gần nhất của BTC dường như chủ yếu đến từ dòng tiền giao ngay (spot-driven), với các vùng tích lũy mạnh được xác định tại $81.000–85.000, $93.000–96.000 và $102.000–104.000, hiện đang đóng vai trò là các vùng hỗ trợ tiềm năng.

Quan sát từ CBD Heatmap cho thấy nhiều vùng giá từng là điểm mua tích lũy trong quá khứ đang có dấu hiệu chuyển sang phân phối, đặc biệt tại các vùng $25.000–31.000, $38.000–44.000 và $60.000–73.000. Các cụm cung này đang tạo áp lực đáng kể lên xu hướng giá hiện tại.

Các chỉ số định lượng như Cost Basis Distribution Quantiles và Short-Term Holder Bands đều cho thấy các vùng hỗ trợ gần nhất là $103.700 (quantile 0.95) và $95.600 (quantile 0.85), trong khi vùng kháng cự ngắn hạn tiếp theo được xác định tại $114.800.

Đáng chú ý, lợi nhuận hiện thực hóa (Realized Profit) đã đạt đỉnh $1,47 tỷ USD mỗi ngày, đánh dấu làn sóng chốt lời lớn thứ năm trong chu kỳ tăng trưởng hiện tại.

Nhóm địa chỉ ví nắm giữ trên 12 tháng chiếm phần lớn trong tổng lợi nhuận hiện thực hóa, cho thấy sự chuyển dịch vốn từ các nhà đầu tư lâu năm (seasoned investors) – một yếu tố phù hợp với diễn biến đã được ghi nhận trước đó trên bản đồ nhiệt tích lũy CBD.

Phân tích các chỉ số on-chain

Dữ liệu on-chain hiện tại đang cung cấp những tín hiệu rõ ràng cho thấy thị trường bước vào pha thực hiện lợi nhuận ở quy mô lớn, chủ yếu đến từ nhóm nhà đầu tư nắm giữ trong chu kỳ này (intra-cycle holders). Chỉ số Realized Profit (7-day SMA - điều chỉnh theo thực thể)

• Đỉnh lợi nhuận thực hiện đạt: 1.47 tỷ USD/ngày

• Ngưỡng cảnh báo: 1 tỷ USD/ngày

• Số lần vượt mốc 1 tỷ USD trong chu kỳ này: 5 lần

Chỉ số Entity-Adjusted Realized Profit cho biết lượng lợi nhuận thực tế được chốt lời trên chuỗi, đã loại trừ dòng chuyển nội bộ và chuyển khoản giữa ví của cùng một thực thể.

Mức 1.47 tỷ USD/ngày là một trong những con số cao nhất từng ghi nhận trong chu kỳ này, và thể hiện sự quay vòng vốn ở quy mô lớn của thị trường.

Theo lịch sử chu kỳ trước (2020–2021), mỗi khi lợi nhuận thực hiện vượt ngưỡng 1 tỷ USD/ngày, thị trường đều:

• Bước vào giai đoạn điều chỉnh ngắn hạn (short-term correction)

• Hoặc bước vào pha tích lũy bên hông (sideways phase), kéo dài từ 3–6 tuần

→ Sự gia tăng lợi nhuận thực hiện hiện tại là một tín hiệu xác đáng về áp lực bán gia tăng rõ rệt, gây nguy cơ mất cân bằng tạm thời giữa cung – cầu trên thị trường.

Dòng tiền bán ra chủ yếu đến từ nhóm holder ngắn và trung hạn, đã tích lũy Bitcoin trong vùng 45K–70K. Nhóm này hiện đang ghi nhận lợi nhuận từ +60% đến +130% → có động cơ chốt lời mạnh mẽ.

Không có dấu hiệu capitulation từ holder dài hạn, cho thấy chưa có sự tháo chạy toàn thị trường, nhưng thị trường vẫn đang trong pha "xả lãi".

Bitcoin đang trong giai đoạn phân phối lợi nhuận chủ động, dẫn dắt bởi các nhà đầu tư dài hạn (LTHs).

• LTHs (Long-Term Holders) hiện đang dẫn đầu đợt phân phối lợi nhuận, với trung bình 30 ngày đang chốt lời gần 1 tỷ USD/ngày.

• STHs (Short-Term Holders) chỉ ghi nhận mức lợi nhuận khoảng 0.32 tỷ USD/ngày.

Tỷ lệ chênh lệch lợi nhuận giữa hai nhóm: > 3 lần, xác nhận rằng chủ thể chính của đợt bán ra này là các nhà đầu tư kỳ cựu, có độ tin tưởng cao vào thị trường, không phải lực bán mang tính đầu cơ hoảng loạn.

Sự phân phối lợi nhuận bởi LTHs hàm ý rằng họ đang tận dụng vùng giá cao để điều chỉnh danh mục, không phải do mất niềm tin vào xu hướng dài hạn.

Đây là đặc điểm mang tính chu kỳ trong giai đoạn đỉnh của một bull cycle, tương tự giai đoạn Q4/2021 hoặc Q1/2018.

Từ cuối tháng 4 đến đầu tháng 6/2025, thị trường ghi nhận chuỗi ngày liên tiếp có lợi nhuận ròng dương, dao động từ 2.5 tỷ đến 5.3 tỷ USD/ngày.

Đỉnh cao nhất gần đây vào ngày 28/05 ghi nhận lợi nhuận ròng gần 6.1 tỷ USD, cho thấy lượng phân phối cực lớn đã xảy ra khi BTC đạt vùng đỉnh 111.8K USD.

Tỷ lệ lỗ thực hiện cực thấp → xác nhận rằng các đợt giảm giá gần đây không xuất phát từ panic selling.

Dữ liệu NUPL hiện tại, có thể khẳng định rằng thị trường Bitcoin đang trong giai đoạn “euphoria” tích cực, phản ánh trạng thái lợi nhuận lớn chưa thực hiện nhưng chưa rơi vào bong bóng đầu cơ.

NUPL được chia nhỏ theo các nhóm nhà đầu tư, cụ thể:

• Vùng xám: Euphoria – lợi nhuận chưa thực hiện lớn.

• Vùng đỏ: Maximum Euphoria – hưng phấn cực độ, rủi ro điều chỉnh cao.

• Vùng âm: Maximum Pain – thị trường trong trạng thái thua lỗ lớn.

Tính đến thời điểm hiện tại, Chỉ số NUPL toàn thị trường hiện tại duy trì ở mức ~0.55, nằm rõ ràng trong vùng “Euphoria” (> 0.5). Trong đó :

• STH-NUPL đang tiệm cận vùng đỉnh trước năm 2021, cho thấy lượng nhà đầu tư ngắn hạn đang trong trạng thái lợi nhuận lớn chưa chốt.

• LTH-NUPL ổn định quanh 0.68, cho thấy niềm tin dài hạn vẫn còn rất mạnh, và nhóm này chưa có dấu hiệu tháo chạy khỏi thị trường.

Trong các chu kỳ trước (2013, 2017, 2021), mỗi khi chỉ số NUPL vượt ngưỡng 0.75, đặc biệt khi vùng đỏ “Maximum Euphoria” xuất hiện liên tục, giá BTC đạt đỉnh trong vòng 15–30 ngày kế tiếp.

Hiện tại chỉ số NUPL vẫn chưa chạm 0.75, và chưa có vùng đỏ “Maximum Euphoria” xuất hiện rõ ràng. Điều này xác nhận thị trường đang trong giai đoạn tăng trưởng bền vững nhưng chưa bước vào vùng đỉnh quá mua.

Chỉ số Net Realized Profit/Loss (%MC – 90DMA) đo lường lượng lợi nhuận ròng đã được hiện thực hóa (realized) trên toàn mạng lưới Bitcoin, được chuẩn hóa theo vốn hóa thị trường và làm mượt bằng đường trung bình động 90 ngày.

Tính đến tháng 6/2025, Net Realized Profit/Loss duy trì dương liên tục trong hơn 12 tháng, xác lập một giai đoạn tích cực bền vững. Đỉnh gần nhất của chỉ số đạt khoảng 0.1% vốn hóa, thấp hơn rõ rệt so với các chu kỳ trước.

Hai đợt cao điểm hiện thực hóa lợi nhuận xuất hiện:

• Đầu Q1/2024 (~0.1%) – trùng với pha tăng lên $74,000.

• Q1/2025 (~0.09%) – giai đoạn BTC vượt $110,000.

→ Không ghi nhận vùng lợi nhuận âm kéo dài kể từ đầu 2023, tức thị trường không còn chịu áp lực cắt lỗ hàng loạt.

→ Xu hướng suy giảm biên lợi nhuận thực hiện hóa là tín hiệu cấu trúc thị trường đang dịch chuyển sang trạng thái trưởng thành hơn, với biến động giảm, việc phân bổ vốn hiệu quả hơn và chiến lược hiện thực hóa có kế hoạch, không còn mang tính bầy đàn

Đối với hành vi dòng tiền, đang có dấu hiệu giảm dần tính "boom-bust" – tăng cường vai trò của vốn tổ chức. Lợi nhuận được hiện thực hóa chia đều trong thời gian dài hơn, phản ánh chiến lược xoay vòng vốn có cấu trúc – đặc trưng của quỹ đầu tư chuyên nghiệp.

Sự kiểm soát tốt hơn từ phía cung – cầu Khi không có đỉnh lợi nhuận cực đại, thị trường tránh được các "liquidation cascade" (xả bán hoảng loạn) và tâm lý thị trường hiện tại vẫn tích cực, nhưng không quá nóng, giúp duy trì nền giá ổn định.

Dù đang ở trong chu kỳ tăng giá mạnh mẽ (BTC > $110,000), nhưng không có tín hiệu “bong bóng lợi nhuận”.

Việc hiện thực hóa lợi nhuận đang diễn ra đều đặn và có kiểm soát, tương ứng với hành vi của tổ chức và nhà đầu tư dài hạn, không phải nhà đầu cơ nhỏ lẻ.

Không còn dấu hiệu tăng trưởng theo phong cách đầu cơ retail. Hoạt động on-chain của các thực thể lớn cho thấy sự kiểm soát chu kỳ giá bởi dòng vốn có tổ chức, chiến lược và lâu dài.

• Chỉ số Large Entities Activity tăng mạnh trở lại, vượt 2.5, đạt đỉnh gần 3.5 vào T4/2024.

• Hoạt động của small entities chỉ dao động quanh 1.5–2, thấp hơn giai đoạn 2021.

→ Khẳng định xu thế dẫn dắt thị trường bởi tổ chức, không còn bị ảnh hưởng bởi dòng vốn đầu cơ nhỏ lẻ.

Trong giai đoạn tăng trưởng gần nhất (từ $25k đến $110k), đà tăng đi kèm với sự gia tăng hoạt động của thực thể lớn, chứ không phải retail →Giá trị được thúc đẩy bởi vốn tổ chức, không phải hiệu ứng tâm lý thị trường.

Small entities không còn đóng vai trò “fuel” tạo đỉnh FOMO như năm 2021. Cấu trúc này giúp giảm rủi ro thanh lý hàng loạt, duy trì nền giá ổn định và có tính chiến lược.

Các đợt tăng mạnh của BTC (> $110k) đều gắn với volume tăng mạnh từ nhóm tổ chức, không phải nhỏ lẻ. Không có đỉnh spike hoạt động quá mức từ retail, loại bỏ nguy cơ “bull trap”.

Mô hình STH-CB là công cụ học thuật then chốt để đánh giá tâm lý và hành vi của nhà đầu tư ngắn hạn – những người nắm giữ Bitcoin dưới 155 ngày. Giá trị trung bình nhằm xác định các vùng giá:

• STH-Cost Basis (mean): $97.1k

• +1σ (Heated zone): $114.8k

• -1σ (Cooled zone): $83.2k

→ BTC hiện đang nằm giữa dải ±1σ, thể hiện trạng thái bình ổn trong vùng trung tính nóng, nhưng chưa chạm ngưỡng quá mua.

Khi BTC duy trì ổn định trên đường STH-CB, đó là biểu hiện thị trường khỏe mạnh về mặt cấu trúc, với tâm lý thị trường được củng cố bởi lợi nhuận chưa thực hiện.

Nếu giá tiếp cận ngưỡng +1σ ($114.8k) mà không bị bán tháo, điều này xác lập điều kiện breakout bền vững, mở rộng đà tăng mới.

Bitcoin đang duy trì trạng thái tăng trưởng bền vững, khi giá thị trường ổn định trên ngưỡng trung bình chi phí nắm giữ của nhà đầu tư ngắn hạn (STH-CB) ở mức $97.1k.

Không có tín hiệu phân phối ở vùng +1σ (~$114.8k), cho thấy chưa có sự thoái lui dòng vốn lớn. • Các vùng STH-CB hiện tại đóng vai trò như dải động lực học (dynamic momentum band) điều hướng hành vi thị trường ngắn – trung hạn.

Mô hình phân vị chi phí (Quantile Cost Basis) là công cụ học thuật tiên tiến, cho phép bóc tách hành vi phân phối cung tiền theo từng nhóm đầu tư khác nhau, đánh giá dữ liệu thông qua :

• 0.95 quantile (~$103.7k): chi phí cao nhất của 5% lượng cung được giao dịch gần đây — nhóm "mua đỉnh"

• 0.85 quantile (~$95.6k): nhóm 15% trên – thể hiện vùng phân phối tích cực

• 0.75 quantile: vùng chi phí thấp hơn – gắn với các chu kỳ gom dài hạn

→ BTC đang giao dịch trên phân vị 0.95, cho thấy trạng thái thị trường tăng trưởng nóng, tiến vào vùng tâm lý hưng phấn đầu cơ rõ rệt.

Thị trường Bitcoin đang vận hành trong trạng thái "giá khám phá", khi vượt qua ngưỡng 0.95 quantile ($103.7k) – đồng nghĩa với việc phần lớn nhà đầu tư gần đây đã có lãi, tạo điều kiện thuận lợi cho tiếp diễn xu hướng tăng.

Đánh giá và kết luận

Bitcoin vừa đạt đỉnh lịch sử mới tại $111.800, tuy nhiên đã xuất hiện áp lực bán đáng kể khi dữ liệu thị trường cho thấy sự cạn kiệt lực mua từ các nhà đầu tư giai đoạn trước, đồng thời xuất hiện làn sóng hiện thực hóa lợi nhuận đến từ nhóm nắm giữ dài hạn (long-term holders – LTHs).

Cụ thể, dữ liệu từ CBD Heatmap phản ánh sự chuyển đổi đáng kể trong hành vi thị trường: các vùng từng là điểm tích lũy mạnh trong các chu kỳ trước — đặc biệt là trong khoảng $25.000–73.000 — hiện đang chuyển thành các vùng phân phối chủ động.

Các mô hình định giá on-chain như Cost Basis Distribution Quantiles cùng với Short-Term Holder Statistical Bands đang thiết lập các ngưỡng hỗ trợ và kháng cự có tính quyết định trong bối cảnh hiện tại:

• $103.700 (tương ứng quantile 0.95 – top 5% chi phí phân phối)

• $95.600 (quantile 0.85 – top 15%)

• $114.800 – là vùng kháng cự thống kê cao, nơi lực cung tiềm năng có thể được kích hoạt nếu giá nỗ lực bứt phá trở lại.

Dữ liệu cho thấy lợi nhuận hiện thực hóa đạt đỉnh ở mức $1,47 tỷ USD/ngày, một con số tương đương các giai đoạn phân phối đỉnh trong các chu kỳ trước. Điều đặc biệt đáng chú ý là phần lớn lượng lợi nhuận này đến từ nhóm nắm giữ trên 12 tháng, phản ánh hành vi của dòng tiền "trưởng thành" và có định hướng chiến lược dài hạn.

Thị trường Bitcoin đang ở một điểm giao cắt quan trọng giữa kỳ vọng tiếp diễn chu kỳ tăng trưởng và khả năng hình thành đỉnh chu kỳ trung – dài hạn. Các tín hiệu on-chain mang tính định lượng cao – bao gồm hành vi chốt lời của nhà đầu tư lâu năm, sự chuyển dịch vai trò của các vùng tích lũy sang vùng phân phối, cùng cấu trúc hỗ trợ/kháng cự rõ ràng từ Cost Basis Quantiles.

Một lần nữa chúng tôi đưa ra nhận định về dự án tiềm năng trong thị trường crypto. Đây không phải lời khuyên đầu tư, hãy cân nhắc danh mục đầu tư của bạn. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm thể hiện trong bài viết này chỉ là quan điểm của tác giả và không đại diện cho nền tảng dưới bất kỳ hình thức nào. Bài viết này không nhằm mục đích hướng dẫn đưa ra quyết định đầu tư.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia tổ chức HCCVenture tại đây : https://linktr.ee/holdcoincventure