Phân tích on-chain tuần 20 / 2025 : Khối lượng giao dịch sinh phái tăng đột biến, Spot phân vùng

Tóm tắt tình hình

Bitcoin vừa hoàn tất một nhịp tăng dựng đứng +197 % (từ 35 000 → 104 000 USD) chỉ trong bảy tuần. Dưới lớp “price action” bùng nổ, chuỗi khối đang kể câu chuyện gì?

Xu hướng chính (primary trend) vẫn do cầu giao ngay & ETF dẫn dắt – nền tảng bền vững hơn so với các đợt tăng do đòn bẩy trước đây. Cụm URPD cho thấy ≈ 610 000 BTC đổi chủ trong dải 93–95 k – cao nhất kể từ vùng tích luỹ 26–28 k năm 2023.

ETF – “máy bơm” nguồn cung cố định với dòng vào kỷ lục 389 M USD/ngày (~5 700 BTC) kéo tổng AUM lên 1,171 M BTC, chỉ còn thiếu 0,9 % để lập ATH mới.

ETF inflow chùng xuống 58 M USD/ngày nhưng chưa chuyển sang outflow, ngụ ý nhu cầu vẫn bền vững dù đà FOMO giảm nhiệt. Cho thấy dòng tiền ETF đã quay trở lại và mạnh mẽ hơn chu kỳ uptrend trước đó.

Vùng 93–95 k là “điểm tựa thanh khoản”; thủng mốc này đồng nghĩa dòng tiền mua đã cạn, thị trường dễ bước vào pha điều chỉnh sâu về 88 k (111 DMA).

“Buy-the-dip” vẫn là phản xạ chủ đạo; mỗi cú giật lùi của Bitcoin về dưới mức giá 97,000 USD đều lập tức được hấp thụ bởi cầu thực.

Chỉ số OI giảm 8% khi giá Bitcoin tăng lên 14% -> “short squeexe” xóa sổ gần 480M USD vị thế Short. Bitcoin đang đứng trên nền tảng cầu thực mạnh mẽ, nhưng “khí hậu” vĩ mô biến động và tâm lý đòn bẩy vẫn mong manh.

Phân tích các chỉ số on-chain

Sức mua trên sổ lệnh giao ngay đang kể một câu chuyện tích cực – miễn là “tiếng nói” này không cạn, bull-run vẫn còn cơ hội mở rộng. Đánh giá Spot CVD của Coinbase và Binance thể hiện rõ nhất xu hướng này :

Coinbase Spot CVD: duy trì mua ròng liên tục từ 15-04, đỉnh +45 triệu USD/ngày – mức cao nhất kể từ khi ETF spot ra mắt (01-2024).

• Khối lượng mua chủ động (taker-buy) tăng tốc đúng thời điểm ETF đổ vốn kỷ lục và giá bứt khỏi vùng giá 93,000 USD

• Cầu vật lý do định chế dẫn dắt chứ không phải dòng tiền đòn bẩy.

• Spot buyers sẵn sàng “chấp nhận trả giá cao hơn” – dấu hiệu tin tưởng xu hướng.

Binance Spot CVD: bán ròng thu hẹp từ -71 triệu USD/ngày (18-03) xuống chỉ còn -9 triệu USD – áp lực xả của khối châu Á hạ nhiệt rõ rệt.

• Lực bán chủ động trên Binance đã hạ dần về gần trạng thái cân bằng.

• Người bán “cạn hàng rẻ” sau một chuỗi phân phối kéo dài.

• Giá cao hơn khiến bên bán ngần ngại mở thêm vị thế short spot.

Trong khi đó chỉ số URPD 93-95K cho thấy hơn 600,000 BTC đang thay đổi chủ sở hữu, Spot CVD xác nhận khối lượng này thực sự được hấp thụ bởi lệnh mua chủ động -> Sự đồng pha giữa on-chain accumulation & spot demand là điều kiện cần để duy trì cấu trúc tăng trung hạn.

Bias của thị trường giao ngay đã nghiêng về bên mua, nếu CVD giữ mức dương trên cả Coinbase và Binance, việc Bitcoin sẽ quay trở lại vùng 97,000 USD sẽ rất khó.

Nếu Spot CVD trên Coinbase vượt đỉnh cũ +45 M, khả năng mở rộng mục tiêu Bitcoin đạt 110-115k USD được kích hoạt. Thị trường Mỹ sẽ sôi động và cầu Mỹ sẽ tăng rất nhanh trong thời gian tới.

Kể từ khi các quỹ ETF Bitcoin giao ngay (BlackRock, Fidelity, Ark/21Shares, v.v.) chính thức niêm yết, thị trường đã có một “cửa sổ” minh bạch để đo lường khẩu vị của nhà đầu tư truyền thống.

Dữ liệu dòng vốn vào/ra ví ETF giúp chúng ta định lượng ba yếu tố cốt lõi: niềm tin, sức mua, và độ bền xu hướng.

Dữ liệu trung bình trong 30 ngày qua, các quỹ ETF đã thu gom về hơn 44,100 BTC ròng, gần bù lại hoàn toàn giai đoạn rút vốn Tháng 3, khi Bitcoin điều chỉnh về dưới 73,000 USD

ETF đang trở thành động cơ dẫn dắt chu kỳ, không còn là yếu tố thứ cấp khi cường độ mua đủ lớn để dẫn dắt thị trường quanh 300 triệu USD mỗi ngày được thu mua BTC.

• Dòng vào dù giảm nhưng chưa chuyển sang âm – khác rõ rệt với chu kỳ 2021, khi inflow đảo chiều rất nhanh sang outflow kéo dài. Điều này hàm ý khẩu vị rủi ro của định chế với Bitcoin đã “bền” hơn.

• Khối định chế vẫn là người mua ròng ròng, bơm thêm hơn 44 nghìn BTC trong một tháng – đủ tái lập xu hướng tăng ngay khi lực bán lẻ suy yếu.

Quãng nghỉ hiện tại phản ánh dòng tiền “hít thở”, chứ chưa phải rút lui; miễn sao inflow duy trì trên 50 triệu USD/ngày, cấu trúc bullish trung hạn không bị phá vỡ.

Tỷ lệ Lãi/Lỗ của NĐT Ngắn hạn (STH Supply in Profit/Loss) sụt xuống 0,03 cho thấy thị trường đã “vắt cạn” tâm lý yếu – tương tự đáy vĩ mô cách đây một năm. Sự hồi phục lên 9,2 phản ánh tốc độ đảo chiều mạnh nhất kể từ 2021.

Khi 90% token ngắn hạn có lãi, mỗi cú “bén gió” tin xấu đều có thể kéo theo một “làn sóng thu hoạch” lợi nhuận. Lịch sử cho thấy: nếu inflow mới (ETF, spot CVD) gần 2,000 BTC/ngày trong khi chỉ số vẫn lớn hơn 9,0 → khả năng hình thành đỉnh cục bộ tăng rõ rệt.

Chỉ số STH Supply in Profit/Loss hiện ở vùng “nóng” – hàm ý thị trường đã chuyển sang trạng thái hưng phấn, nhưng vẫn chưa quá ngắt mạch chừng nào dòng tiền mới còn chảy.

Mấu chốt là lượng cầu tiếp sức: nếu ETF & spot CVD duy trì dương mạnh, vùng 109 k có thể bị xuyên thủng nhanh. Ngược lại, khi dòng vốn hạ nhiệt, vùng >9,0 của chỉ số STH-P/L thường đánh dấu đỉnh ngắn hạn.

Nhà đầu tư nên vừa khai thác đà tăng, vừa kỷ luật dời stop-loss và giám sát sát sao dòng tiền ETF – yếu tố quyết định sức bền của bull-run ở giai đoạn tiến sát đỉnh lịch sử.

Quy mô squeeze được kích hoạt khi hơn 34,000 BTC hợp đồng bị đóng cưỡng bức trong vòng 48 giờ – quy mô tương đương 3,5 tỷ USD ký quỹ bay hơi (ước tính theo giá trị danh nghĩa).

• Đây là đợt cắt giảm đòn bẩy lớn nhất kể từ cú sập 12-Mar-2024, xác nhận thị trường phái sinh “chạy theo” thay vì “dẫn dắt” spot.

Trong khi đó, tỷ lệ OI/Market-Cap lùi về 1,52 %, tiệm cận vùng “trung tính” 1,4 – 1,6 % lịch sử. Với việc Funding rate trở lại +5 bps/ngày, không còn tình trạng lãi suất âm kéo dài có thể nói rằng phe Short đang dần mất ưu thế.

Khi lượng đòn bẩy giảm, biên dao động kỳ vọng (implied volatility) cho kỳ hạn 1W rơi về 43 % , mức thấp nhất 5 tuần, xác suất xảy ra “flash-crash do thanh lý chuỗi” ngắn hạn giảm rõ rệt, tạo nền vững hơn cho kịch bản tái kiểm định ATH.

Đợt short squeeze vừa qua không chỉ đẩy giá BTC vượt 104,000 USD mà còn tái cân bằng cấu trúc đòn bẩy trên thị trường phái sinh, kéo Futures Open Interest về ngưỡng lành mạnh hơn.

Điều này giảm thiểu nguy cơ “quả bom thanh lý” trong ngắn hạn và tạo dư địa cho đà tăng bền vững, với điều kiện dòng tiền spot-ETF tiếp tục duy trì. Nhà đầu tư nên chú ý ngưỡng OI 340,000 BTC: duy trì dưới mức này là tín hiệu xác nhận thị trường đã “rũ” đủ short và sẵn sàng cho nhịp tiến mới về vùng 112,000 - 115,000 USD.

Funding rate quanh 0,007 % cho thấy thị trường phái sinh đang “đi sau” nhưng không cản đường đà tăng của spot. Số liệu được biểu diễn thông qua tổng kết từ Binance, OKX và Bybit :

• Funding rate bình quân 3 sàn lớn (Binance, OKX, Bybit): ≈ 0,007 % mỗi 8 giờ -> tương đương 7,6 %/năm, thấp hơn đường chuẩn lịch sử 0,01 % (~10 %/năm).

• Biên độ dao động cuối tháng 4 đến nay: -0,003 % → 0,011 %, chưa thấy “spike” cực đoan như đỉnh tháng 1-2024 (+0,065 %).

• Hệ số đòn bẩy ước tính (OI/Vol giao ngay) vẫn đang ở vùng 0,9 – 1,1, so với mức 1,4 – 1,6 ở các giai đoạn hưng phấn trước.

Funding dương nhỏ → phe Long chi trả premium vừa phải, hàm ý kỳ vọng tăng giá có nhưng chưa tới mức hưng phấn. Điều này phù hợp với kịch bản spot dẫn dắt, futures theo sau.

Kể từ cú squeeze cuối tháng 4, funding đảo chiều từ âm nhẹ sang dương ổn định. Sự quay lại của premium Long diễn ra đồng pha, không bùng nổ, gợi ý dòng tiền đòn bẩy đang vào vị thế một cách có kiểm soát.

Funding và OI giảm 10 % (phân tích trước) → mức ký quỹ kém nhạy cảm với biến động giá so với đầu Q1. Điều này giảm xác suất chain-liquidation kéo giá đột ngột về sâu.

Cấu trúc đòn bẩy hiện tại lành mạnh, tạo điều kiện cho bước tiến bền vững hướng tới mốc ATH $109,000 – $112,000 , miễn là dòng vốn spot/ETF tiếp tục duy trì. Nhà đầu tư nên giám sát sát sao funding lớn hơn 0,02 %, ngưỡng báo động cho tín hiệu FOMO và khả năng đảo chiều kỹ thuật.

Trong suốt pha đi ngang 75,000–85,000 USD , skew dao động quanh 0 % chỉ ra rằng nhu cầu hedging trung lập. Khi giá bứt qua 95 k, skew lao xuống −6 % cho thấy Puts bị bỏ rơi, trader ưu tiên mua Calls đuổi theo đà tăng.

Nếu chúng ta nhìn về các chu kỳ trước so với hiện tại :

• T1-2024: Skew xuống tới −12 % trước cú điều chỉnh mạnh ⇒ thị trường hưng phấn quá mức.

• Hiện tại: −6 % → một nửa độ căng, hàm ý kỳ vọng tăng nhưng chưa FOMO cực đoan.

Funding mới chỉ 0,007 %/8h; OI giảm 10 %. Derivatives còn nhiều room mở Long. Ở góc độ rủi ro, sự cộng hưởng giữa skew âm vừa phải + đòn bẩy thấp tạo nền tảng vững hơn so với các đợt tăng nóng trước.

Ngưỡng quan sát quan trọng:

• Skew thấp hơn −10 % kèm IV tăng vọt → cảnh báo “order-implied blow-off”, dễ dẫn tới rũ bỏ.

• Skew trở lại lớn hơn −2 % khi giá chưa vượt ATH → tín hiệu hạ nhiệt, người mua Calls chốt lời, có thể kéo theo nhịp điều chỉnh kỹ thuật.

Tâm lý quyền chọn đang nghiêng rõ về chiều tăng nhưng chưa vượt ngưỡng quá nhiệt, củng cố luận điểm rằng đà rally $93,000 đến $104,000 được hỗ trợ bởi nhu cầu thực từ spot, ETF và giờ lan sang options.

Nhà đầu tư phòng thủ có thể tranh thủ bán call OTM delta-25 kỳ hạn 1-tháng để thu premium cao hơn trung bình lịch sử, đồng thời bảo vệ danh mục spot.

Nếu skew tiếp tục trượt sâu dưới −10 % và funding vượt 0,02 %/8h, nên giảm tỷ trọng Long đòn bẩy, phòng trường hợp thị trường tự “hạ nhiệt” bằng một cú flush ngắn hạn.

Tóm lại, skew âm ở mức vừa phải hiện đóng vai trò chất xúc tác, không phải mồi nổ. Khi chưa có tín hiệu bão hòa, triển vọng hướng tới đột phá ATH $109,000 – $112,000 vẫn được giữ vững.

Đánh giá và kết luận

Dòng tiền giao ngay tăng trường mạnh khi ETF Spot vẫn đang là “đầu kéo” liên tục thu hút vốn đầu tư truyền thống, đạt 1,171 triệu BTC AUM, gần ngay sát đỉnh lịch sử. Thêm vào đó, chỉ số Coinbase AVD duy trì mua ròng mạnh, trong khi áp lực bán trên Binance đã hạ nhiệt về -9M USD/ngày.

-> “ Dòng tiền thật đang dẫn dắt giá trị Bitcoin, khác hẳn các pha tăng dựa vào lòng tin và đòn bẩy như quá khứ.

Khối lượng on-chain lớn chuyển tay tại dải giá này tạo cost-basis hợp lực cho cả Short-Term Holder lẫn ETF. Nếu thủng vùng 95,000 USD sẽ kích hoạt nguồn cung tiềm ẩn ~2,1M BTC đang lãi ngắn hạn

-> Rủi ro điều chỉnh sâu có thể sảy ra khi các nhà đầu tư ngắn hạn bắt đầu thi nhau chốt lãi ngắn hạn và tạo ra hành vi sợ hãi tột độ về thị trường trong khi niềm tin tăng trưởng đang tăng cao.

OI futures giảm 10 % sau short squeeze, funding chỉ 0,007 %/8h → leverage risk thấp.

25-Delta Skew (1M) ở –6 % cho thấy trader options mua call nhưng chưa FOMO; IV quanh 50 % vẫn dưới trung vị chu kỳ 2021–2022.

→ Còn dư địa để dòng tiền phái sinh “bắt kịp” spot, giúp gia tốc thêm xu hướng.

Khi cấu trúc thị trường vẫn “spot-led, leverage-light”, kịch bản phá vỡ ATH 109 k và hướng tới mục tiêu kỹ thuật 118,000–122,000 trong mùa hè là xác suất cao.

-> Nhà đầu tư dài hạn duy trì core vị thế, xem xét bảo hiểm bán call OTM với kỳ hạn 1–2 tháng. Trader ngắn hạn tận dụng pullback về 97,000 – 99,000 USD để mở Long, cắt lỗ dưới 93,000 USD.

Tóm lại, Bitcoin hiện đang trong giai đoạn tăng trưởng “khỏe mạnh” khi dòng tiền giao ngay đóng vai trò chủ đạo và đòn bẩy phái sinh chưa bão hòa. Miễn là luồng vốn ETF duy trì ổn định và vùng phòng thủ 95,000 USD được bảo vệ, xu hướng chinh phục những mốc giá kỷ lục mới vẫn là kịch bản có xác suất cao nhất.

Một lần nữa chúng tôi đưa ra nhận định về dự án tiềm năng trong thị trường crypto. Đây không phải lời khuyên đầu tư, hãy cân nhắc danh mục đầu tư của bạn. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm thể hiện trong bài viết này chỉ là quan điểm của tác giả và không đại diện cho nền tảng dưới bất kỳ hình thức nào. Bài viết này không nhằm mục đích hướng dẫn đưa ra quyết định đầu tư.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia cộng đồng telegram của chúng tôi : HCCVenture