Phân tích on-chain tuần 16 / 2025 : Tăng trưởng tronng lúc suy yếu

Tóm tắt tình hình

Bitcoin ghi nhận mức sụt giảm mạnh nhất trong chu kỳ hiện tại, đánh dấu giai đoạn điều chỉnh nghiêm trọng. Tuy nhiên, mức drawdown vẫn nằm trong biên độ chấp nhận được của một bull-market, tương tự các chu kỳ tăng trưởng trước đó (2013, 2017, 2021).

Đáng chú ý, median drawdown trong chu kỳ này thấp hơn đáng kể so với các chu kỳ trước, cho thấy cầu thị trường vững vàng và cấu trúc sở hữu đã trưởng thành hơn.

Thanh khoản hệ sinh thái tài sản số tiếp tục siết chặt, thể hiện qua: dòng vốn vào giảm mạnh ; Stablecoin supply đi ngang, không còn là động lực tăng trưởng như trước . Các altcoin và tài sản nằm ngoài BTC–ETH đặc biệt nhạy cảm với cú sốc thanh khoản, ghi nhận mức drawdown tới hơn -40% kể từ đỉnh tháng 12/2024.

Thị trường hiện đang đối mặt với mức lỗ chưa thực hiện lớn nhất trong lịch sử (unrealized losses). Tuy nhiên, phần lớn khoản lỗ đến từ nhóm nhà đầu tư mới tham gia, trong khi Long-Term Holders vẫn duy trì trạng thái lợi nhuận tổng thể.

Phân tích các chỉ số on-chain

Trong tuần qua, các thị trường tài chính toàn cầu chứng kiến một đợt biến động dữ dội, chủ yếu xuất phát từ thông báo chính sách thuế quan mới của Hoa Kỳ và căng thẳng thương mại leo thang.

Dù thị trường chung chịu áp lực lớn, hai tài sản cứng – vàng và Bitcoin – lại phản ứng mạnh mẽ nhưng phân hóa theo thời gian:

Vàng lập đỉnh lịch sử mới tại $3,300/oz :

• Vượt lên trên vai trò truyền thống là “hầm trú ẩn”, vàng đã đạt mức đỉnh lịch sử mới: $3,300/oz, ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng trong bối cảnh bất ổn.

• Sức mua vàng được thúc đẩy bởi nhu cầu dự trữ tài sản trung lập, tránh khỏi rủi ro chính sách và tiền tệ quốc gia.

Bitcoin duy trì trên ngưỡng $80,000 :

• Ban đầu, BTC giảm mạnh về mức $75,000, do phản ứng ban đầu mang tính hệ thống cùng các tài sản rủi ro khác.

• Tuy nhiên, sự phục hồi nhanh chóng trở lại mốc $85,000, cân bằng lại toàn bộ mức giảm, cho thấy sức mạnh nội tại đáng kể.

• Hiện tại, Bitcoin đã ổn định và "đi ngang" trong biên độ sau cú sốc, trong khi nhiều tài sản khác vẫn tiếp tục suy giảm.

Hiệu suất của vàng và Bitcoin trong tuần biến động vừa qua không chỉ là phản ứng an toàn, mà còn là chỉ báo vĩ mô cho sự dịch chuyển trung – dài hạn trong vai trò của các tài sản dự trữ.

Với việc ngày càng nhiều quốc gia và tổ chức tài chính quan tâm đến các tài sản “trung lập toàn cầu”, chúng ta có thể kỳ vọng vai trò của Bitcoin và vàng sẽ tiếp tục được củng cố trong các năm tới, đặc biệt là khi căng thẳng địa chính trị và bất định vĩ mô còn kéo dài.

Realized Cap của Bitcoin hiện đạt mức cao nhất mọi thời đại: $872 tỷ USD – minh chứng cho quy mô dòng tiền đã chảy vào thị trường trong chu kỳ tăng trưởng gần đây.

Tuy nhiên, đáng chú ý là tốc độ tăng trưởng vốn hiện chỉ còn +0.9%/tháng, tức gần như đi ngang. Sự suy giảm mạnh về tốc độ tăng trưởng cho thấy một hiện thực quan trọng: “ Dòng vốn mới vào thị trường đang chậm lại rõ rệt “

Việc dòng vốn vẫn còn tăng trưởng (dù yếu) giữa giai đoạn khủng hoảng là một tín hiệu tích cực về sự ổn định của niềm tin dài hạn, đặc biệt từ các nhà đầu tư tổ chức hoặc holder dài hạn. Tuy nhiên, thực tế cho thấy:

• Nhà đầu tư đang có xu hướng “án binh bất động”, hạn chế phân bổ thêm vốn trong ngắn hạn.

• Thanh khoản thấp kết hợp với biến động vĩ mô cao thường dẫn đến hành vi phòng thủ, kéo dài giai đoạn tích lũy hoặc đi ngang của giá.

Trong ngắn hạn, thị trường có thể tiếp tục giao dịch trong trạng thái "sideways-to-soft", nhưng với nền tảng dòng vốn vẫn tích cực, Bitcoin vẫn đang duy trì cấu trúc vĩ mô khỏe mạnh trong dài hạn.

Giữa bối cảnh thị trường biến động mạnh và tâm lý “risk-off” chiếm ưu thế, việc đánh giá mức độ thua lỗ chưa thực hiện (unrealized loss) trong mạng lưới Bitcoin là rất quan trọng để hiểu áp lực nhà đầu tư đang gánh chịu.

Giá trị Realized Cap (vốn hóa thực tế) tương ứng với lượng BTC đang chịu lỗ đã đạt mức đỉnh lịch sử (ATH) là $410 tỷ USD, khi giá BTC điều chỉnh về $75,000.

Đây là mức cao hơn cả các đợt suy giảm nghiêm trọng trước đó như:

• Đợt bán tháo tháng 5/2021

• Thị trường gấu năm 2022

Mặc dù tổng giá trị vốn hóa đang chịu lỗ cao chưa từng có, cần nhấn mạnh . Phần lớn nhà đầu tư hiện đang chịu mức drawdown tương đối nhẹ, phổ biến trong vùng từ -10% đến -23.6%.

Trái lại, trong các chu kỳ trước: 2021 & 2022, nhiều nhà đầu tư phải chịu thua lỗ nặng lên đến -61.8% hoặc thậm chí -78.6%.

Điều này cho thấy mức độ chịu đựng cá nhân thấp hơn, mặc dù tổng thiệt hại trên toàn mạng lưới lại cao hơn (do BTC ngày nay có giá trị vốn hóa lớn hơn rất nhiều so với 2021-2022).

Thị trường hiện đang ở trạng thái căng thẳng, nhưng chưa gãy cấu trúc vĩ mô. Việc nhiều nhà đầu tư chỉ chịu thua lỗ nhẹ phản ánh tâm lý thị trường chưa đến mức hoảng loạn, và khả năng phục hồi vẫn còn cao nếu có tín hiệu hỗ trợ từ vĩ mô hoặc dòng vốn.

Tuy nhiên, áp lực từ lượng lớn BTC đang ở vùng lỗ có thể giới hạn đà tăng trong ngắn hạn khi nhà đầu tư có xu hướng "break-even sell" (bán hòa vốn).

Dù áp lực thua lỗ đang tăng, cấu trúc thị trường vẫn ổn định hơn đáng kể so với các chu kỳ giảm trước, cho thấy Bitcoin đang trưởng thành và có sức chịu đựng ngày càng mạnh mẽ trong bối cảnh kinh tế toàn cầu biến động.

Unrealized Loss per Percent Drawdown đang ghi nhận mức rất cao, thể hiện thua lỗ tương đối nghiêm trọng đối với các nhà đầu tư ngắn hạn (STH) – những người mua trong vài tuần gần đây.

Mức độ thua lỗ hiện tại tương đương với:

• Đầu chu kỳ giảm năm 2018

• Giai đoạn bán tháo tháng 5/2021

• Thị trường gấu năm 2022

Mặc dù BTC chỉ điều chỉnh ~10-15% từ đỉnh, nhưng STH đã chịu lỗ tương đối lớn vì họ thường mua ở giá cao gần đỉnh và ít thời gian tích lũy.

STH thường là nhóm dễ bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường và dễ bán tháo khi giá giảm. Do đó:

• Việc STH đang chịu lỗ lớn là một cảnh báo tiềm năng về áp lực bán trong ngắn hạn.

• Nếu không có tín hiệu phục hồi mạnh từ giá hoặc dòng tiền mới, nhóm này có thể tạo ra làn sóng bán ra mang tính phản ứng dây chuyền (panic sell).

Tuy nhiên, Long-Term Holders (LTH) lại đang có lợi nhuận, cho thấy thị trường vẫn được “giữ nền” bởi những người kiên định.

Mức độ thua lỗ của STH đang tương đương các chu kỳ giảm trước, và đây là tín hiệu cho thấy thị trường đang bước vào giai đoạn "test tâm lý" nhà đầu tư yếu tay. Trong khi đó, nhóm nhà đầu tư dài hạn vẫn đang kiểm soát thị trường, mở ra cơ hội nếu áp lực bán suy giảm.

Lợi nhuận và thua lỗ thực hiện đã điều chỉnh theo biến động (Volatility Adjusted Realized PnL). Trạng thái "Cân bằng" về mặt tâm lý thị trường

Từ đầu 2024 đến nay, khối lượng BTC chốt lời và cắt lỗ (sau điều chỉnh biến động) đang gần như ngang nhau, biểu hiện bằng vùng giao nhau của hai đường (vòng tròn đánh dấu bên phải biểu đồ). Điều này phản ánh một tâm lý thị trường đang trung lập, không có xu hướng chốt lời mạnh hay hoảng loạn bán tháo.

Trong giai đoạn thị trường đang tìm điểm cân bằng sau đợt tăng mạnh cuối 2023, trạng thái này mang ý nghĩa:

• Nhà đầu tư chưa bị ép bán quá mức.

• Cũng chưa có tín hiệu rõ ràng về dòng tiền FOMO mới đẩy giá.

LTH vẫn đang trong trạng thái lợi nhuận thực tế, tức họ không có áp lực phải bán ra. Tuy nhiên, có một điểm nhạy cảm cần theo dõi những người mua đỉnh đầu 2024 đang dần “chuyển hóa” thành LTH (sau 155 ngày nắm giữ).

Nếu giá tiếp tục trì trệ hoặc giảm sâu hơn:

• Nhóm LTH mới này sẽ bắt đầu chịu thua lỗ, làm tăng tổng unrealized losses trong nhóm này.

• Lịch sử cho thấy: khi LTH bắt đầu lỗ nặng, đó thường là tín hiệu xác nhận thị trường gấu đã thiết lập (dù có độ trễ so với đỉnh giá).

Tâm lý thị trường hiện đang trong vùng “chuyển giao”, với trạng thái lời/lỗ thực hiện khá cân bằng. Đây không phải là tín hiệu bearish, nhưng là thời điểm nhạy cảm để quan sát sát các yếu tố chuyển hóa sang thị trường gấu, đặc biệt từ hành vi của các nhà đầu tư dài hạn mới hình thành.

Từ đầu 2024 đến nay, vốn hóa stablecoin vẫn đang tăng đều. Tuy nhiên, biểu đồ phần trăm biến động (phần dưới biểu đồ) cho thấy tốc độ tăng trưởng đang chậm lại rõ rệt kể từ cuối Q1/2025.

Stablecoin là thước đo thanh khoản thị trường:

• Chúng là “đô la kỹ thuật số” — đại diện cho dòng tiền sẵn sàng luân chuyển giữa các tài sản số.

• Là tài sản cơ sở trong hầu hết các sàn giao dịch CEX và DEX.

Khi nguồn cung stablecoin tăng → tín hiệu dòng tiền đang đổ vào → thanh khoản cải thiện.

Ngược lại, khi tốc độ tăng trưởng chậm lại hoặc giảm → phản ánh:

• Dòng tiền mới vào thị trường giảm.

• Nhà đầu tư có thể đang rút vốn ra ngoài.

• Tín hiệu của một thị trường đang trong giai đoạn "thắt chặt" thanh khoản.

Nếu vốn hóa stablecoin bắt đầu giảm tuyệt đối, đó là tín hiệu thị trường đang thu hẹp. Nếu vốn hóa tăng mạnh trở lại, có thể là giai đoạn chuẩn bị cho sóng tăng mới.

Đánh giá và kết luận

Dù giữ được vị thế ổn định, Bitcoin đã trải qua đợt điều chỉnh mạnh nhất trong chu kỳ 2023–2025. Đợt giảm giá này ảnh hưởng lớn đến Nhà đầu tư ngắn hạn – những người mua ở vùng đỉnh gần đây. Nhóm này hiện đang chịu phần lớn khoản lỗ chưa thực hiện (unrealized losses).

Nhà đầu tư mới đang chịu áp lực thua lỗ nặng nề. Dễ bị ảnh hưởng tâm lý, dẫn đến khả năng bán tháo. Tuy nhiên, Nhà đầu tư dài hạn (Long-Term Holders) hầu như không bị ảnh hưởng, vẫn đang giữ lợi nhuận lớn, do đã mua vào từ các chu kỳ trước. Thể hiện niềm tin mạnh mẽ và kinh nghiệm vượt qua biến động.

Giai đoạn hiện tại phản ánh một đợt điều chỉnh lành mạnh, không phải khủng hoảng. Sức mạnh tương đối của Bitcoin – cùng với Vàng – cho thấy vị thế vĩ mô ngày càng lớn.

Nguồn cung stablecoin tăng chậm lại, cùng với trạng thái cân bằng giữa lời và lỗ thực tế, củng cố quan điểm rằng thị trường đang trong trạng thái thanh khoản trung lập, chưa bước vào giai đoạn hoảng loạn.

Dù thị trường còn nhiều biến số, sự điềm tĩnh của các nhà đầu tư lâu năm, kết hợp với dòng vốn vẫn đang chảy vào các tài sản cốt lõi, cho thấy đây có thể chỉ là một đợt điều chỉnh giữa chu kỳ, chứ không phải khởi đầu của thị trường gấu vĩ mô.

Một lần nữa chúng tôi đưa ra nhận định về dự án tiềm năng trong thị trường crypto. Đây không phải lời khuyên đầu tư, hãy cân nhắc danh mục đầu tư của bạn. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm thể hiện trong bài viết này chỉ là quan điểm của tác giả và không đại diện cho nền tảng dưới bất kỳ hình thức nào. Bài viết này không nhằm mục đích hướng dẫn đưa ra quyết định đầu tư.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia cộng đồng telegram của chúng tôi : HCCVenture