Phân tích on-chain tuần 15 / 2025 : BTC/ETH tiếp tục giảm sâu, thị trường chưa thể đảo chiều

Tóm tắt thị trường

Việc công bố các mức thuế quan mới của Mỹ đã gây ra đợt chấn động lớn trên các thị trường tài chính toàn cầu, với nhiều chỉ số ghi nhận phiên giao dịch tồi tệ nhất kể từ tháng 3 năm 2020. Thị trường tài sản kỹ thuật số cũng không nằm ngoài tâm bão, khi dòng vốn bị rút ra mạnh mẽ, kéo theo làn sóng giảm thanh khoản và tâm lý đầu tư tiêu cực trên diện rộng.

Các dòng tiền đổ vào Bitcoin, Ethereum và các tài sản số lớn đã gần như dừng lại hoàn toàn, gây áp lực lớn đến thanh khoản và đẩy chi phí cơ hội đầu tư tăng cao.

Tổng vốn hóa thị trường altcoin đã giảm mạnh từ mức $1,000 tỷ USD vào tháng 12/2024 xuống còn $583 tỷ USD tính đến hiện tại – một mức giảm sâu gần 42% chỉ trong vòng chưa đầy 4 tháng.

Theo phân tích đồng thuận từ mô hình kỹ thuật và dữ liệu on-chain, vùng $93,000 là vùng giá then chốt cần phải được tái chiếm để thị trường có thể khôi phục xu hướng tăng trung hạn.

Ở chiều ngược lại, vùng hỗ trợ $65,000–$71,000 đóng vai trò như thành trì cuối cùng của phe mua. Việc đánh mất vùng này sẽ dẫn đến rủi ro gia tăng về mặt cấu trúc kỹ thuật.

Phân tích các chỉ số on-chain

Vùng $65k–$71k hiện là “vùng sinh tử” của chu kỳ này – giữ được vùng này có thể tạo nền tảng cho giai đoạn tích lũy và phục hồi. Active Realized Price và True Market Mean là hai trong số những mô hình định giá on-chain có giá trị chiến lược đặc biệt cao, do được thiết kế để phản ánh giá vốn trung bình thực tế của các nhà đầu tư đang hoạt động trên thị trường. Cụ thể:

• Active Realized Price ($71,000): Là mức giá trung bình của các đồng BTC đã dịch chuyển gần đây, bỏ qua các nguồn cung bị lãng quên hoặc không hoạt động.

• True Market Mean ($65,000): Là mức giá trung bình thực tế của toàn bộ thị trường đang tham gia, cũng loại trừ các đồng bị mất vĩnh viễn hoặc chưa hoạt động trong thời gian dài.

Cả hai chỉ số này thường dao động quanh điểm giữa của chu kỳ thị trường, và trong hơn 50% số ngày giao dịch, giá giao ngay (spot) của BTC sẽ dao động quanh hoặc trên/dưới vùng này. Vì vậy, đây được xem là mô hình hồi quy trung bình (mean reversion) và rào cản tâm lý phân tách pha tăng – pha giảm giá.

Nếu giá phá thủng và duy trì dưới vùng $65k–$71k, điều này sẽ đồng nghĩa với:

• Đa số các nhà đầu tư đang hoạt động sẽ rơi vào trạng thái lỗ chưa thực hiện (unrealized loss).

• Tâm lý thị trường có thể nhanh chóng chuyển sang tiêu cực cực đoan, kích hoạt làn sóng chốt lỗ và rút vốn ồ ạt.

• Mặt bằng định giá thị trường sẽ bị hạ thấp mạnh mẽ, mở ra nguy cơ điều chỉnh sâu hơn về các mốc thấp hơn như $60k hoặc thậm chí vùng $52k–$55k nếu không có dòng tiền đỡ đủ lớn.

Vào tháng 12 năm 2024, tổng vốn hóa thị trường altcoin (không bao gồm BTC, ETH và Stablecoin) đã chạm mốc đỉnh chu kỳ tại $1,000 tỷ (1T USD) – một dấu mốc cho thấy mức độ hưng phấn cao độ của dòng tiền đầu cơ vào các tài sản có rủi ro cao hơn.

Tuy nhiên, kể từ thời điểm đó, thị trường đã bước vào một pha điều chỉnh mạnh mẽ, đưa vốn hóa altcoin xuống còn $583 tỷ USD tính đến thời điểm hiện tại – tương đương mức giảm hơn 41.7% chỉ trong vòng vài tháng.

Diễn biến suy yếu bắt đầu đồng thời với các căng thẳng địa chính trị và đặc biệt là sau khi chính quyền Mỹ công bố chính sách thuế quan (“Liberation Day Tariffs”) – làm rung chuyển thị trường tài chính toàn cầu.

Các dòng tiền vào thị trường tài sản rủi ro, đặc biệt là altcoin, đã chững lại đáng kể, khiến phần lớn các tài sản này trở nên cực kỳ nhạy cảm với cú sốc thanh khoản. Sự rút lui của nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức khỏi các tài sản xa vùng an toàn (BTC, ETH) đã tạo ra hiệu ứng domino, với các altcoin có vốn hóa trung bình và thấp ghi nhận mức giảm sâu nhất.

Trong biểu đồ, có thể quan sát rõ các pha "Altseason", đi kèm với sự tăng mạnh trong đường trung bình động 30 ngày và 7 ngày của vốn hóa altcoin.

Hiện tại, xu hướng giảm đã phá vỡ vùng hỗ trợ trung hạn quanh mốc $600B – một tín hiệu kỹ thuật tiêu cực cho thấy đà bán tháo vẫn chưa hoàn toàn dừng lại.

Hiện đang nằm ngoài vùng "Altseason", theo tiêu chí định lượng thường dùng (Alt Cap 7DMA > Alt Cap 30DMA và tăng trưởng liên tục).

Lời khuyên và đánh giá của chúng tôi :

• Rủi ro hiện tại vẫn đang ở mức cao, đặc biệt đối với các altcoin chưa có dòng tiền vững mạnh hoặc ứng dụng thực tế rõ ràng.

• Trong bối cảnh co hẹp thanh khoản và vĩ mô nhiều biến động, chiến lược phòng thủ với phân bổ vốn vào BTC, ETH hoặc stablecoin là hợp lý.

• Nhà đầu tư dài hạn nên kiên nhẫn chờ đợi tín hiệu đảo chiều rõ ràng về dòng vốn (Fund Flows) và dòng tiền từ tổ chức (Institutional Rotation) trước khi quay lại với các tài sản có beta cao như altcoin.

Để đánh giá độ phục hồi và sức hấp dẫn dòng tiền từ sau cú sập FTX cuối năm 2022, ta sử dụng mốc thời gian này làm điểm neo (anchor) cho so sánh biến động của Realized Cap của Bitcoin và Ethereum. Diễn biến và số liệu chính :

Bitcoin (BTC):

• Realized Cap từ $402 tỷ USD → $870 tỷ USD.

• Tăng ròng +$468 tỷ USD, tương đương +117%.

Ethereum (ETH):

• Realized Cap từ $183 tỷ USD → $244 tỷ USD.

• Tăng ròng +$61 tỷ USD, tương đương +32%.

Sức hút dòng tiền chênh lệch: Mặc dù cả hai tài sản đều phục hồi mạnh sau khủng hoảng FTX, Bitcoin đã thu hút gấp 7.6 lần lượng vốn ròng so với Ethereum. Điều này phản ánh niềm tin vững chắc hơn từ các nhà đầu tư tổ chức cũng như nhà đầu tư dài hạn vào Bitcoin trong chu kỳ hiện tại.

Trong khi Bitcoin đã thiết lập mức đỉnh lịch sử mới (ATH) trên $100,000 vào tháng 12/2024, thì Ethereum vẫn chưa thể vượt qua ATH cũ quanh $4,900, cho thấy một chu kỳ phục hồi không đồng đều giữa hai đồng coin dẫn đầu thị trường.

Ưu tiên phân bổ vốn vào BTC ở giai đoạn hiện tại, đồng thời quan sát sát sao các tín hiệu dòng tiền chuyển dịch sang ETH như sự phê duyệt ETF Ethereum, hoặc cú huých lớn từ các ứng dụng DeFi/L2.

Chỉ số “6-Hour Rolling Losses” cho thấy ETH đã trải qua một đợt thanh lý lớn, với thua lỗ đạt đỉnh $564M trong giai đoạn gần đây.

Tuy nhiên, mức lỗ này không tiếp tục tăng lên, cho thấy đang có dấu hiệu bão hòa, nhà đầu tư có thể đã quen với vùng giá thấp, hoặc số lượng người sẵn sàng bán cắt lỗ đang cạn kiệt.

Dữ liệu cho thấy Ethereum đã trải qua một đợt thua lỗ đáng kể trong giai đoạn sụt giảm giá gần đây, với mức thua lỗ thực hiện (realized losses) đạt đỉnh 564 triệu USD. Đây là một trong những sự kiện thua lỗ lớn nhất kể từ khi thị trường tăng giá bắt đầu vào tháng 1 năm 2023. Điều này phản ánh áp lực bán mạnh mẽ và tâm lý bi quan của nhà đầu tư trong bối cảnh thị trường biến động.

Quan trọng hơn, xu hướng cho thấy mức độ nghiêm trọng của các khoản thua lỗ thực hiện đang giảm dần qua mỗi đợt giảm giá tiếp theo. Điều này có thể được hiểu rằng nhà đầu tư đang dần quen với việc giá Ethereum dao động ở các mức thấp hơn và thích nghi với điều kiện thị trường bất ổn. Sự giảm dần này có thể là dấu hiệu của việc giảm áp lực bán từ các nhà đầu tư hoảng loạn, hoặc họ đang giữ tài sản lâu hơn thay vì bán tháo ngay lập tức.

Sau cú sụt giảm mạnh gần đây, một yếu tố quan trọng để đánh giá triển vọng thị trường là phản ứng của nhà đầu tư, đặc biệt là khả năng chịu đựng và xu hướng đầu hàng (capitulation) trong ngắn hạn.

Số liệu 6-hour rolling losses của Bitcoin ghi nhận mức đỉnh $240M trong một khung thời gian ngắn – tương đương với những giai đoạn mất mát lớn nhất của chu kỳ hiện tại.

Tuy nhiên, theo từng nhịp giảm tiếp theo, quy mô thua lỗ đang suy giảm, dù giá vẫn giảm:

• Điều này có thể phản ánh rằng những người sẵn sàng bán ra ở vùng giá thấp đã bán xong.

• Cũng đồng nghĩa với khả năng đang hình thành một vùng “kiệt sức bên bán (seller exhaustion)”.

Lời khuyên và đánh giá của chúng tôi :

• Tâm lý thị trường đang trong giai đoạn tiêu cực cao độ, nhưng chính điều này lại là tiền đề để một đáy ngắn hạn hình thành.

• Việc thua lỗ giảm dần (ở cả BTC và ETH) là dấu hiệu cho thấy áp lực bán đang nguội dần, dù giá chưa phục hồi mạnh.

• Nếu BTC duy trì được vùng hỗ trợ kỹ thuật $65k–$71k, khả năng cao đây sẽ trở thành nền tảng tâm lý vững chắc cho chu kỳ tăng trưởng tiếp theo.

Short-Term Holders (nhóm nhà đầu tư có xu hướng phản ứng nhanh và dễ bị ảnh hưởng bởi cảm xúc thị trường) đóng vai trò quan trọng trong các đợt capitulation. Giá hiện đang nằm giữa Short-Term Holder Cost Basis (STH-CB) $93k và dải dưới -1σ tại $72k.

Mức giá cơ sở của STH (STH-CB) là một chỉ số quan trọng để đánh giá động lượng thị trường trong xu hướng tăng. Đây là mức giá trung bình mà STH mua Bitcoin, đại diện cho mức chi phí cơ bản của họ.

Bitcoin hiện đang ở giai đoạn then chốt, với hành vi của STH đóng vai trò quyết định trong việc xác định hướng đi tiếp theo. Các điểm chính bao gồm:

• Phạm vi giao dịch hiện tại ($72,000 - $93,000) được xác định bởi STH-CB và STH-CB -1σ, cho thấy thị trường đang thiếu định hướng rõ ràng.

• Tâm lý STH thận trọng nhưng chưa rơi vào trạng thái hoảng loạn, điều này làm giảm nguy cơ xảy ra một sự kiện đầu hàng nghiêm trọng trong ngắn hạn.

• Mức $93,000 là ngưỡng kháng cự quan trọng: Việc vượt qua mức này sẽ báo hiệu sự phục hồi của động lượng tăng giá, trong khi giảm xuống dưới $72,000 có thể dẫn đến áp lực bán mạnh hơn.

Việc phá vỡ xuống dưới STH-CB lần đầu tiên báo hiệu sự suy yếu động lực tăng giá, sau đó là một đợt phục hồi thất bại khi giá bị từ chối tại đúng mức STH-CB.

Dấu hiệu này xác nhận sự đảo chiều tâm lý từ lạc quan sang tiêu cực trong ngắn hạn. Khối lượng thua lỗ đang giảm dần qua từng nhịp giảm, cho thấy khả năng xuất hiện vùng kiệt sức bên bán.

Các đường trung bình động (DMA - Daily Moving Average) là công cụ phân tích kỹ thuật phổ biến để đánh giá động lượng thị trường Bitcoin. Dựa trên dữ liệu được cung cấp, ba mức trung bình động chính bao gồm:

• 111DMA: $93,000

• 200DMA: $87,000

• 365DMA: $76,000

Những mức này đóng vai trò như các ngưỡng hỗ trợ và kháng cự động, giúp xác định trạng thái tăng giá (bullish) hay giảm giá (bearish) của thị trường. Diễn biến giá gần đây cho thấy một chuỗi các sự kiện quan trọng:

Giá giảm mạnh xuống dưới 111DMA ($93,000):

• Việc giá Bitcoin phá vỡ xuống dưới 111DMA đánh dấu cú đánh đầu tiên vào động lượng thị trường. Đây là mức trung bình động ngắn hạn, thường phản ánh tâm lý giao dịch trong vài tháng gần nhất.

• Sau khi phá vỡ, thị trường không có nỗ lực đáng kể nào để lấy lại mức này, cho thấy sự suy yếu rõ ràng trong tâm lý nhà đầu tư và sự chuyển dịch từ trạng thái tăng giá sang trung lập hoặc giảm giá.

Dao động quanh 200DMA ($87,000):

• Sau đợt bán tháo đầu tiên, giá Bitcoin dao động quanh mức 200DMA, một ngưỡng được nhiều nhà phân tích kỹ thuật coi là ranh giới giữa thị trường tăng giá và giảm giá.

• Sự do dự (indecision) tại mức này, với các nỗ lực phục hồi không thành công, dẫn đến một đợt từ chối (rejection) và đẩy giá vào một nhịp giảm mạnh tiếp theo.

• Điều này củng cố rằng động lượng tăng giá đã bị phá vỡ, và áp lực bán từ các nhà đầu tư, đặc biệt là STH, đã gia tăng.

Giá giảm xuống dưới 365DMA ($76,000):

• Việc giá Bitcoin lần đầu tiên xuyên thủng 365DMA kể từ chu kỳ năm 2021 là một tín hiệu đáng lo ngại. Mức trung bình động dài hạn này thường đóng vai trò như một ngưỡng hỗ trợ mạnh trong các xu hướng tăng giá trước đây.

• Hiện tại, mức $76,000 đang giữ vai trò hỗ trợ, nhưng đây là một ngưỡng mong manh. Nếu giá không thể duy trì trên mức này, động lượng giảm giá có thể được thiết lập, đẩy giá về các mức thấp hơn (ví dụ: $60,000 hoặc thấp hơn trong các kịch bản xấu).

Việc giá phá vỡ xuống dưới 111DMA ($93,000) và 200DMA ($87,000) cho thấy xu hướng tăng giá đã bị gián đoạn. Sự từ chối tại các mức này phản ánh tâm lý thận trọng của nhà đầu tư, đặc biệt là STH, những người đang chịu áp lực bán khi giá thấp hơn mức giá cơ sở của họ.

Mức 365DMA ($76,000) hiện đang đóng vai trò hỗ trợ, nhưng đây là lần đầu tiên kể từ năm 2021 giá giảm xuống dưới mức này. Nếu $76,000 bị phá vỡ, áp lực bán từ STH có thể đẩy giá về vùng $60,000 hoặc thấp hơn, đánh dấu một sự kiện đầu hàng nghiêm trọng.

Đánh giá và kết luận

Áp lực trên các thị trường tài chính toàn cầu đang gia tăng, chủ yếu do những bất ổn xung quanh chính sách thuế quan của Mỹ. Sự suy yếu này đã lan rộng đến hầu hết các lớp tài sản, thể hiện qua sự sụt giảm đáng kể của các chỉ số vĩ mô lớn. Thị trường tài sản số cũng không nằm ngoài xu hướng này, với sự thu hẹp trên toàn bộ các phân khúc thị trường:

• Bitcoin: Giá đã giảm xuống mức $75,000, đánh dấu một trong những đợt điều chỉnh sâu nhất kể từ khi chu kỳ tăng giá bắt đầu vào tháng 1/2023. Hiện tại, giá dao động quanh vùng $72,000 - $93,000, với các mức hỗ trợ và kháng cự quan trọng được xác định bởi các đường trung bình động (111DMA: $93,000; 200DMA: $87,000; 365DMA: $76,000) và mức giá cơ sở của nhà đầu tư ngắn hạn (STH Cost Basis: $93,000; STH-CB -1σ: $72,000).

• Ethereum và các tài sản số khác: Ethereum chịu ảnh hưởng nặng nề hơn Bitcoin, trong khi nhiều tài sản số nhỏ hơn (longer-tail assets) đã rơi vào xu hướng giảm giá mạnh, cho thấy sự phân hóa trong mức độ chịu đựng của các tài sản số trước áp lực thị trường.

Sự sụt giảm này phản ánh tâm lý thận trọng của nhà đầu tư, đặc biệt là nhóm giữ ngắn hạn (STH), những người thường chịu trách nhiệm cho các đợt bán tháo trong giai đoạn điều chỉnh. Các chỉ báo kỹ thuật và on-chain cho thấy thị trường đang ở trạng thái trung lập, với động lượng tăng giá bị gián đoạn và nguy cơ giảm sâu hơn nếu các mức hỗ trợ chính không được giữ vững.

Bất ổn từ chính sách thuế quan Mỹ và sự suy yếu của các thị trường truyền thống đã lan sang thị trường số, khiến Bitcoin và các tài sản khác chịu tổn thương. Đợt giảm giá xuống $75,000 là minh chứng cho mức độ nghiêm trọng của áp lực này.

STH tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong việc định hình phản ứng thị trường. Việc giá dao động dưới STH-CB ($93,000) nhưng trên STH-CB -1σ ($72,000) cho thấy STH đang ở trạng thái do dự, chưa rơi vào hoảng loạn nhưng cũng không đủ tự tin để tích lũy mạnh.

Vùng hỗ trợ then chốt - Vùng $65,000 - $71,000 là ranh giới cuối cùng để ngăn chặn một kịch bản giảm giá nghiêm trọng. Việc giữ vững vùng này sẽ giúp duy trì hy vọng về sự phục hồi trong dài hạn, trong khi phá vỡ xuống dưới có thể đẩy thị trường vào trạng thái giảm giá kéo dài.

Tham gia cộng đồng HCCVenture để nhận được thông tin thị trường sớm nhất. Một lần nữa chúng tôi đưa ra nhận định về dựa án tiềm năng trong thị trường crypto. Đây không phải lời khuyên đầu tư, hãy cân nhắc danh mục đầu tư của bạn. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm thể hiện trong bài viết này chỉ là quan điểm của tác giả và không đại diện cho nền tảng dưới bất kỳ hình thức nào. Bài viết này không nhằm mục đích hướng dẫn đưa ra quyết định đầu tư.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia cộng đồng telegram của chúng tôi : HCCVenture