Phân tích on-chain tuần 14 / 2025 : Tín hiệu kiệt quệ từ bên bán, xu hướng giảm sâu

Tóm tắt thị trường

Bitcoin hiện đang dao động trong biên độ $76,000 – $87,000, thể hiện một trạng thái tích lũy ngang sau chuỗi biến động mạnh từ đầu năm 2025.

Chỉ số Realized Profit/Loss Ratio cho thấy dấu hiệu kiệt sức ngắn hạn từ phía người bán, tuy nhiên vẫn chưa đủ cơ sở để xác nhận một xu hướng tăng bền vững đã bắt đầu.

Lượng cung đang trong trạng thái thua lỗ vẫn ở mức cao, khoảng 4.7 triệu BTC, tương đương gần 25% tổng cung lưu hành, phản ánh rõ mức độ căng thẳng tài chính trong toàn hệ sinh thái nhà đầu tư ngắn hạn

Hoạt động từ nhóm coin đang chịu lỗ không ghi nhận các đợt tháo chạy lớn, nhưng thay vào đó là sự chần chừ và căng thẳng, cho thấy nhà đầu tư đang trong trạng thái "chịu đựng trong đau đớn".

Các dữ liệu on-chain cho thấy chưa có dòng vốn mới lớn quay trở lại, trong khi sự hiện diện của “Death-Cross” và lượng cung trong thua lỗ cao là những tín hiệu tiêu cực mang tính hệ thống.

Phân tích các chỉ số on-chain

Trong khi thị trường ghi nhận các đợt hồi phục ngắn hạn nhờ sự kiệt sức tạm thời của phe bán, thì một câu hỏi lớn hơn cần đặt ra: Liệu đây có phải là những “cú nảy xác chết” (dead cat bounce) trong xu hướng giảm rộng hơn, hay là tín hiệu sớm của một chu kỳ tăng trưởng mới?

Một bộ phận nhà đầu tư đang kỳ vọng rằng vùng hỗ trợ $76k–$80k có thể là nền móng cho một đợt tăng vọt lên đỉnh cao mới.

Kể từ đầu tháng 1/2025, đường SMA 90D của Realized PnL Ratio đã liên tục đi xuống, dù có một vài đợt bứt phá lợi nhuận ngắn hạn trong biểu đồ hàng ngày.

Những cú nhảy ngắn hạn này không đủ sức đảo chiều xu thế giảm chính – vốn đang phản ánh tình trạng thanh khoản yếu, dòng tiền đầu tư suy giảm và tâm lý lợi nhuận mong manh.

Điều này gợi ý rằng những lực tăng gần đây nhiều khả năng chỉ là phản ứng kỹ thuật (reactionary bounces) thay vì tín hiệu mở đầu cho một chu kỳ tăng trưởng mới.

Sự phục hồi kỹ thuật là cần thiết để làm dịu cảm xúc thị trường, nhưng để bứt phá bền vững, cần có niềm tin thể chế, thanh khoản mạnh và lợi nhuận tích lũy vững vàng từ nền tảng on-chain.

Mô hình “Death Cross”, khi đường trung bình 50 ngày cắt xuống dưới đường trung bình 200 ngày – biểu hiện rõ ràng của một xu hướng suy yếu kéo dài.

Giá trung bình có trọng số theo khối lượng (volume-weighted price) của các đồng coin được di chuyển trong vòng 1 tháng, so sánh với các đồng được di chuyển trong vòng 6 tháng.

Đường trung bình của giá on-chain 1 tháng đã cắt xuống dưới đường 6 tháng, đánh dấu một "On-Chain Death Cross".

Đây là dấu hiệu cho thấy lực mua ngắn hạn đã yếu đi đáng kể so với trung bình dài hạn, tương đương với mức giảm sút niềm tin và rút vốn của nhà đầu tư.

Trong các chu kỳ trước, tín hiệu tương tự thường đi trước các giai đoạn suy yếu kéo dài 3–6 tháng, đặc trưng bởi:

• Biến động thấp, giá đi ngang hoặc giảm nhẹ,

• Khối lượng giao dịch on-chain giảm dần,

• Tâm lý thị trường bảo thủ, thiếu động lực đầu cơ.

Nếu lịch sử lặp lại, thị trường Bitcoin nhiều khả năng vẫn đang trong quá trình “giải nén” áp lực tăng trưởng trước khi hình thành một xu hướng tăng bền vững mới.

Sau chuỗi tín hiệu cho thấy xung lực giá đang suy yếu và tỷ suất sinh lời ngày càng co hẹp, thị trường Bitcoin hiện tại đang mang hầu hết đặc điểm của một giai đoạn thị trường gấu điển hình:

• Thanh khoản bị siết chặt,

• Tâm lý bi quan lan rộng,

• Hành vi của nhà đầu tư chuyển sang xu hướng cắt lỗ và thoát hàng.

Trong những môi trường như vậy, tâm lý thị trường bị chi phối bởi sự sợ hãi, kiệt sức và chán nản. Về mặt lịch sử, các pha thị trường gấu thường đi đến đỉnh điểm bằng một sự kiện "capitulation"

Tính đến ngày 30/03, có khoảng 4.7 triệu BTC đang được nắm giữ dưới giá vốn, cho thấy mức độ thua lỗ đang ở ngưỡng cao.

Tuy nhiên, con số này vẫn chưa chạm ngưỡng cực đoan như trong các giai đoạn đen tối trước đó:

• Giữa năm 2021 (sau đợt điều chỉnh từ $64k về $30k),

• Thị trường gấu 2022 (giá giảm về vùng $16k).

• Tháng 9/2024, khi thị trường điều chỉnh mạnh do sự tháo gỡ của chiến lược Yen-Carry-Trade.

Mặc dù thị trường gấu chưa đạt đến “điểm sụp đổ cực hạn” như các chu kỳ trước, nhưng áp lực tâm lý và mức độ lỗ hiện tại đang gia tăng rõ rệt, đòi hỏi nhà đầu tư cần giữ vững kỷ luật, đồng thời theo sát các tín hiệu on-chain cho giai đoạn phục hồi tiếp theo.

Sau khi xác định rằng 4.7 triệu BTC đang được nắm giữ dưới giá vốn – tức là các nhà đầu tư đang trong trạng thái thua lỗ (loss dominance) – bước tiếp theo trong việc đo lường mức độ căng thẳng tài chính của thị trường là đánh giá cường độ của thua lỗ (loss intensity).

Tỷ lệ lỗ chưa thực hiện tương đối (Relative Unrealized Loss) hiện tại đang ở mức 2% tổng vốn hóa thị trường.

Đây là một con số thấp hơn đáng kể so với các giai đoạn thị trường gấu trước, như:

• Cuối năm 2018 (MVRV < 0.6).

• Mùa hè năm 2022 (thị trường chạm đáy dưới $20k).

• Và đợt điều chỉnh mạnh tháng 9/2024.

=> Như vậy, dù số lượng coin bị lỗ đang ở mức cao, nhưng giá trị lỗ trên mỗi coin – xét trung bình – lại không quá nghiêm trọng.

Tóm lại, thị trường hiện đang thể hiện một mức độ căng thẳng tâm lý vừa phải. Sự kết hợp giữa:

• Số lượng coin trong trạng thái lỗ lớn (4.7M BTC),

• Nhưng cường độ lỗ tương đối thấp (2% Market Cap),

cho thấy rằng thị trường đang điều chỉnh nghiêm túc, nhưng chưa rơi vào hoảng loạn hay trạng thái “capitulation” thực sự.

Một trong những chỉ số then chốt để đánh giá mức độ thiệt hại tài chính của nhà đầu tư là giá vốn trung bình (Realized Price) của phần cung đang lỗ. Hiện tại, chỉ số này đang ở mức:

• $96.700 – đây là mức giá trung bình mà các coin đang trong trạng thái thua lỗ đã từng được mua vào.

Trong khi đó, giá thị trường hiện tại của Bitcoin dao động quanh mức $85.000, dẫn đến một mức lỗ trung bình khoảng:

• -12% chưa thực hiện cho phần cung bị âm.

Mức lỗ -12% chưa đủ nghiêm trọng để thúc đẩy bán tháo hàng loạt, nhưng cũng đủ để tạo ra áp lực tâm lý tiềm ẩn trong trường hợp giá tiếp tục đi xuống.

Các nhà đầu tư đang "ôm lỗ" có thể bắt đầu dao động nếu giá giảm về sâu hơn vùng $80k–$82k. Ngược lại, nếu thị trường phục hồi lên trên $90k, khả năng “break-even psychology” sẽ kích hoạt làn sóng chốt lời khi hoà vốn.

Nếu giá giảm tiếp về dưới $83k–$80k, mức lỗ sẽ mở rộng đáng kể, có thể đẩy một bộ phận nhà đầu tư rơi vào trạng thái bán tháo (panic sell), đặc biệt là nhóm mới vào thị trường.

Trong bối cảnh các chỉ số on-chain khác cũng cho thấy sự trì trệ của dòng tiền và động lượng giảm dần, yếu tố then chốt lúc này là sức bền tâm lý của nhà đầu tư. Nếu dòng tiền mới không sớm quay trở lại, sự kiên nhẫn này có thể bị thử thách thêm, đặc biệt trong bối cảnh thiếu các yếu tố vĩ mô hỗ trợ rõ ràng.

Một thị trường bị lỗ nhưng chưa tuyệt vọng có thể chính là vùng trũng của cơ hội – nếu và chỉ nếu, các nhà đầu tư có đủ niềm tin để đi qua vùng nhiễu động.

Một cách tiếp cận sâu hơn trong việc đo lường cường độ thua lỗ (loss intensity) là thông qua tỷ lệ MVRV của phần cung đang lỗ – tức là so sánh giữa giá thị trường hiện tại với giá vốn trung bình của các coin đang ở trạng thái lỗ.

MVRV (Supply-in-Loss) = Giá thị trường hiện tại / Giá vốn trung bình (Realized Price) của các coin đang lỗ

Hiện tại:

• Realized Price (Supply-in-Loss) ≈ $96.700

• Giá thị trường ≈ $85.000

• ⇒ MVRV (Supply-in-Loss) = 0.88

Một giá trị MVRV < 1.0 cho thấy nhà đầu tư đang chịu lỗ chưa thực hiện. Giá trị 0.88 nghĩa là trung bình, mỗi đồng BTC trong danh mục thua lỗ đang được định giá thấp hơn 12% so với giá vốn ban đầu.

Đây là một trong những mức thấp nhất kể từ đầu chu kỳ này, đánh dấu áp lực tâm lý đáng kể trong cộng đồng nhà đầu tư, mặc dù chưa rơi vào vùng "cực đoan" như các chu kỳ giảm giá 2018, 2022.

So với các giai đoạn giảm sâu trong quá khứ:

• Trong bear market 2018, chỉ số này từng chạm ngưỡng 0.60–0.65, phản ánh sự hoảng loạn và bán tháo quy mô lớn.

• Tương tự, vào tháng 6/2022, khi BTC rơi xuống dưới $20k, MVRV (Supply-in-Loss) cũng giảm mạnh xuống gần 0.70.

→ Hiện tại: 0.88 cho thấy thị trường đang yếu, nhưng chưa đủ để gọi là giai đoạn tận cùng tuyệt vọng.

“Tỷ lệ MVRV của phần cung đang lỗ ở mức 0.88 không chỉ phản ánh áp lực tài chính hiện hữu, mà còn đóng vai trò như một dao động kế tâm lý của nhà đầu tư.”

Các nhà đầu tư dài hạn cần giữ sự kiên nhẫn và tránh phản ứng cảm xúc trong vùng MVRV thấp. Trong khi đó, các nhà đầu tư ngắn hạn nên theo dõi sát các tín hiệu đảo chiều từ MVRV, vì đây có thể là chỉ báo sớm cho sự phục hồi nếu xuất hiện sự phục hồi ổn định về trên mức 1.0.

Đánh giá và kết luận

Sau đỉnh cao lịch sử $109.000, thị trường Bitcoin hiện đang trong giai đoạn điều chỉnh mang tính cấu trúc. Giá đã ổn định trên vùng hỗ trợ mạnh $76.000–$80.000, tuy nhiên các chỉ báo động lượng on-chain tiếp tục phát tín hiệu tiêu cực:

• Tỷ lệ lợi nhuận/lỗ thực hiện (Realized P/L Ratio) đã chạm mức báo hiệu sự cạn kiệt lực bán ngắn hạn, song chưa có dấu hiệu xu hướng tăng bền vững quay trở lại.

• Chỉ số MVRV của các coin đang lỗ giảm xuống 0.88, cho thấy mức độ căng thẳng tài chính đáng kể, nhưng chưa đạt mức tuyệt vọng như các chu kỳ suy thoái 2018 và 2022.

• “On-chain Death Cross" xuất hiện, nơi giá trung bình 1 tháng cắt xuống dưới giá trung bình 6 tháng, hàm ý xu hướng giảm có thể kéo dài thêm 3–6 tháng nữa.

Thanh khoản bị siết chặt, lợi nhuận suy giảm, và tâm lý thị trường tiêu cực đang lan rộng, tạo điều kiện điển hình cho một chu kỳ điều chỉnh trung hạn.

Tuy nhiên, với MVRV tương đối cao hơn các chu kỳ sụt giảm khốc liệt trước đây, chưa có dấu hiệu cho thấy nhà đầu tư đã rơi vào trạng thái bán tháo tuyệt vọng.

Cấu trúc cung vẫn được nắm giữ vững bởi các nhà đầu tư dài hạn, đặc biệt là nhóm đã tích lũy từ vùng giá $100.000 vẫn đang kiên trì nắm giữ, tạo nền tảng tích cực cho dài hạn.

“Bitcoin đang trong pha điều chỉnh sâu và kéo dài, tuy nhiên chưa đạt ngưỡng tuyệt vọng để gọi là thị trường gấu hoàn chỉnh.”

Tham gia cộng đồng HCCVenture để nhận được thông tin thị trường sớm nhất. Một lần nữa chúng tôi đưa ra nhận định về dựa án tiềm năng trong thị trường crypto. Đây không phải lời khuyên đầu tư, hãy cân nhắc danh mục đầu tư của bạn. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm thể hiện trong bài viết này chỉ là quan điểm của tác giả và không đại diện cho nền tảng dưới bất kỳ hình thức nào. Bài viết này không nhằm mục đích hướng dẫn đưa ra quyết định đầu tư.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia cộng đồng telegram của chúng tôi : HCCVenture