Phân tích on-chain tuần 13/2025 : Thị trường giảm khối lượng, LTH rút lui ?

Tóm tắt

Realized Profit & Loss đang giảm mạnh, cho thấy mức độ tham gia của nhà đầu tư mới và hoạt động chốt lời/lỗ đều suy giảm. Lượng BTC ghi nhận lợi nhuận và thua lỗ hiện tại tương đương với giai đoạn tích lũy cuối năm 2024, khi giá giao dịch trong vùng $50K - $70K, phản ánh thị trường đang trở về trạng thái trung lập hơn sau chu kỳ tăng mạnh.

Sự sụt giảm giá mạnh từ đỉnh $97K về $82K khiến số lượng BTC do Short-Term Holders (STH) nắm giữ đang trong trạng thái lỗ đạt mức cao nhất kể từ năm 2018. Tuy nhiên, tổng giá trị USD của khoản lỗ này vẫn phù hợp với các chu kỳ bull market trước đó, cho thấy áp lực bán từ nhóm này chưa đạt đến mức cực đoan như các thị trường gấu trước đây.

Trong bối cảnh dòng vốn suy yếu và STH gặp khó khăn, cung Bitcoin do Long-Term Holders (LTH) nắm giữ lại đang có dấu hiệu tăng trở lại, cho thấy nhà đầu tư dài hạn đang tận dụng giai đoạn điều chỉnh để tích lũy thêm BTC.

Trong bối cảnh này, khả năng Bitcoin tiếp tục điều chỉnh sẽ phụ thuộc vào việc liệu lực mua từ LTH có đủ mạnh để hấp thụ áp lực bán từ STH hay không. Nếu dòng tiền mới tiếp tục suy yếu, giá có thể tiếp tục dao động trong phạm vi $70K - $85K trước khi có tín hiệu hồi phục rõ ràng hơn.

Phân tích các chỉ số on-chain

Trong các chu kỳ tăng giá, thị trường thường chứng kiến áp lực bán mạnh mẽ từ các Long-Term Holders (LTHs). Đây là nhóm nhà đầu tư đã nắm giữ Bitcoin trong thời gian dài và có xu hướng chốt lời khi giá đạt mức cao mới. Đồng thời, để duy trì xu hướng tăng, lực mua từ các nhà đầu tư mới phải đủ mạnh để hấp thụ lượng Bitcoin được LTH bán ra. Số liệu chỉ ra rằng :

• Lượng lợi nhuận hiện thực hóa bởi LTHs trong chu kỳ này nằm trong phạm vi tương đương với các chu kỳ trước, cho thấy áp lực bán từ nhóm này không lớn hơn các giai đoạn bull market trước đây.

• Điều này đồng nghĩa với việc lực cầu từ nhà đầu tư mới đã đủ mạnh để hấp thụ áp lực bán của LTH, giúp giá Bitcoin duy trì được xu hướng tăng tổng thể.

• Chỉ số LTH-SOPR (Spent Output Profit Ratio của LTH) vẫn duy trì trên mức 1 trong phần lớn giai đoạn 2024-2025, xác nhận rằng nhóm này tiếp tục chốt lời thay vì tích lũy thêm.

LTH vẫn đang nắm giữ một lượng tài sản tương đối lớn so với các giai đoạn tương tự trong chu kỳ trước. Trong các bull market trước, LTH thường phân phối tài sản mạnh hơn về cuối chu kỳ, nhưng lần này, tỷ lệ Bitcoin do LTH nắm giữ vẫn ở mức cao đáng kể, phản ánh sự thay đổi trong hành vi đầu tư.

Nếu xu hướng nắm giữ tiếp tục, Bitcoin có thể duy trì xu hướng tăng dài hạn với sự hỗ trợ của các nhà đầu tư lớn. Tuy nhiên, nếu lực bán của LTH tăng mạnh, một đợt điều chỉnh sâu hơn có thể xảy ra.

Tuy nhiên, nếu nhóm LTH bắt đầu chốt lời mạnh hơn ở giai đoạn sau của chu kỳ, thị trường có thể chứng kiến một đợt điều chỉnh lớn hơn khi lực bán gia tăng đột ngột.

Một đặc điểm độc đáo đang diễn ra trong chu kỳ này: “ thị trường đang trải qua những đợt phân phối và tái tích lũy theo chu kỳ “, giúp tạo ra một môi trường thị trường có cấu trúc ổn định hơn thay vì một xu hướng tăng trưởng đột ngột và điều chỉnh mạnh như các chu kỳ trước. Dữ liệu on-chain cho thấy sự luân phiên giữa hai chu kỳ chính:

• Phân phối lần 1: LTHs đã bán ra 929.000 BTC

• Tái tích lũy lần 1: LTHs đã mua lại 817.000 BTC

• Phân phối lần 2: LTHs đã bán ra 1,11 triệu BTC

• Tái tích lũy lần 2 (hiện tại): LTHs đã mua lại 278.000 BTC

Tổng cộng, hơn 2 triệu BTC đã được phân phối ra thị trường trong hai đợt bán tháo, nhưng sau đó, một phần lớn trong số này đã được hấp thụ lại trong các giai đoạn tái tích lũy.

So với các chu kỳ trước, khi một lượng lớn BTC bị bán ra có thể đánh dấu sự kết thúc của thị trường tăng giá, chu kỳ hiện tại lại đang diễn ra theo một cách khác biệt:

• Sự cân bằng giữa phân phối và tái tích lũy: Dữ liệu cho thấy rằng mặc dù có những đợt chốt lời lớn từ LTHs, thị trường vẫn có khả năng hấp thụ và tái tích lũy nhanh chóng. Điều này làm giảm nguy cơ xảy ra một đợt điều chỉnh mạnh như giai đoạn cuối của các chu kỳ trước.

• Cấu trúc giá ổn định hơn: Nhờ có sự tái tích lũy liên tục, giá Bitcoin không trải qua các biến động cực đoan mà thay vào đó chuyển động theo mô hình sideway sau mỗi đợt phân phối. Điều này tạo ra một cấu trúc thị trường ổn định hơn và bền vững hơn trong dài hạn.

LTH vẫn kiểm soát một lượng lớn nguồn cung: Dù đã phân phối một lượng BTC đáng kể, LTHs vẫn đang nắm giữ phần lớn tổng lượng Bitcoin trong lưu thông, điều này tạo ra một lực cản mạnh đối với bất kỳ sự điều chỉnh mạnh nào.

Tỷ lệ nguồn cung của Short-Term Holders (STH) đang chịu thua lỗ đã vượt ngưỡng +1SD (độ lệch chuẩn), đồng nghĩa với việc hơn 90% lượng BTC nắm giữ bởi STH hiện đang trong tình trạng âm vốn.

Đây là một tín hiệu quan trọng phản ánh mức độ căng thẳng tài chính mà các nhà đầu tư ngắn hạn đang phải đối mặt. Lịch sử thị trường chỉ ghi nhận hai lần trạng thái này xảy ra trong chu kỳ tăng giá hiện tại:

• Tháng 8/2023: Giai đoạn điều chỉnh mạnh do áp lực thanh khoản suy yếu.

• Tháng 8/2024: Biến động lớn liên quan đến việc unwind giao dịch Yen-Carry-Trade, gây ra làn sóng bán tháo diện rộng.

Hiện tại, với hơn 90% nguồn cung của STH đang chìm dưới giá vốn, điều này đồng nghĩa với việc gần như toàn bộ các nhà đầu tư ngắn hạn đã mua BTC trong giai đoạn gần đây đều đang chịu lỗ. Khi mức độ thua lỗ gia tăng, xác suất xảy ra panic sell (bán tháo hoảng loạn) cũng tăng lên

Lịch sử cho thấy những thời điểm mà tỷ lệ STH thua lỗ vượt quá +1SD thường đi kèm với biến động giá mạnh, hoặc một sự kiện đầu hàng quy mô lớn. Nếu áp lực bán tiếp tục gia tăng, thị trường có thể chứng kiến một đợt điều chỉnh sâu trước khi tìm thấy điểm cân bằng mới.

Trong chu kỳ 2021-2022, các mức thua lỗ tương đương cũng dẫn đến sự kiện đầu hàng lớn vào tháng 5/2021 (khi giá giảm từ $60k về $30k) và tháng 6/2022 (giảm từ $30k về $17k). Tuy nhiên, trong bối cảnh chu kỳ hiện tại, lực mua từ Long-Term Holders vẫn khá mạnh, có thể đóng vai trò hấp thụ áp lực bán từ STH và ngăn chặn sự kiện đầu hàng quá sâu.

Nếu áp lực bán tiếp tục gia tăng và không có lực cầu đủ mạnh để hấp thụ, khả năng xảy ra một sự kiện đầu hàng là rất cao, tương tự như các giai đoạn khó khăn trước đó của chu kỳ tăng giá.

Trong các chu kỳ tăng giá của Bitcoin, nhóm Short-Term Holders (STH) luôn là lực lượng chính thực hiện các hoạt động chốt lời và bán lỗ. Áp lực bán từ Short-Term Holders đang gia tăng mạnh :

• Khối lượng BTC của STH đang thua lỗ đạt 3.4 triệu BTC, đây là con số cao nhất kể từ tháng 7/2018 – một thời điểm thị trường rơi vào giai đoạn suy giảm kéo dài sau đỉnh năm 2017.

• Sự gia tăng đột biến trong nguồn cung của STH đang trong trạng thái lỗ phản ánh mức độ căng thẳng của thị trường, đặc biệt là đối với những nhà đầu tư mới vào lệnh ở mức giá cao.

• Đợt biến động giảm giá gần đây đã đẩy một lượng lớn nhà đầu tư ngắn hạn vào tình thế khó khăn, buộc họ phải đối mặt với quyết định: tiếp tục nắm giữ với hy vọng phục hồi, hoặc cắt lỗ và chấp nhận tổn thất.

Về mặt lịch sử, khi nguồn cung STH trong trạng thái lỗ đạt đến mức quá cao, thị trường thường đối mặt với một trong hai kịch bản:

• Sự kiện "capitulation" diện rộng, khi nhóm này buộc phải bán tháo, đẩy giá xuống thấp hơn để tìm kiếm vùng hỗ trợ thực sự.

• Sự can thiệp của lực cầu dài hạn, đặc biệt từ Long-Term Holders (LTH), hấp thụ lượng BTC bị bán ra, giúp thị trường ổn định và chuẩn bị cho một đợt phục hồi mới.

Mức độ tổn thất hiện tại của STH đang ở mức cực đoan, điều này làm gia tăng xác suất xảy ra một đợt "capitulation" ngắn hạn. Nếu mức lỗ tiếp tục mở rộng mà không có lực cầu đủ mạnh, thị trường có thể bước vào một giai đoạn suy giảm dài hơn.

Tuy nhiên, hành vi của Long-Term Holders vẫn là yếu tố quyết định. Nếu nhóm này tiếp tục giữ vững hoặc gia tăng tích lũy, thị trường có thể duy trì được xu hướng tăng giá dài hạn. Ngược lại, nếu STH bắt đầu hoảng loạn bán tháo mà không có lực cầu hỗ trợ, khả năng xảy ra một đợt điều chỉnh sâu hơn sẽ rất cao.

Bitcoin đang dao động trong một vùng giá mới với trung tâm dao động quanh mức $85.000, sau khi điều chỉnh từ mức đỉnh $109.000.

Điều này phản ánh một trạng thái cân bằng tạm thời giữa áp lực mua và bán, trong đó các yếu tố cung – cầu trên thị trường giao ngay đang suy yếu. Có hai yếu tố chính để xem xét:

• Dòng vốn chảy vào thị trường (Capital Inflows): Xảy ra khi có người mua mới sẵn sàng trả mức giá cao hơn giá vốn ban đầu của người bán, dẫn đến việc hiện thực hóa lợi nhuận.

• Sự phá hủy vốn (Capital Destruction): Xảy ra khi người nắm giữ bán ở mức giá thấp hơn giá vốn ban đầu, tạo ra khoản lỗ hiện thực hóa. Khi đó, một nhà đầu tư mới sẽ mua lại với mức giá chiết khấu so với giá mua trước đó.

Sự suy giảm mạnh trong khối lượng lợi nhuận và thua lỗ hiện thực hóa

• Tổng khối lượng lợi nhuận và thua lỗ hiện thực hóa đã giảm mạnh từ $3,4 tỷ xuống còn $508 triệu, tương đương mức suy giảm -85%.

• Chỉ số này hiện đang quay trở lại mức tương đồng với giai đoạn tích lũy trong vùng giá $50.000 - $70.000 vào năm 2024, cho thấy cường độ nhu cầu đang suy yếu đáng kể.

• Nhà đầu tư dài hạn (Long-Term Holders - LTH) đang hạn chế bán ra, cho thấy sự kiên nhẫn của họ trong việc nắm giữ Bitcoin. Điều này làm giảm áp lực bán và hạn chế mức độ hiện thực hóa lợi nhuận.

• Dòng vốn mới vào thị trường đang chậm lại, khiến số lượng giao dịch với mức chênh lệch giá lớn (cả về lãi và lỗ) giảm mạnh. Điều này thể hiện sự thận trọng từ phía các nhà đầu tư mới trong việc tham gia vào thị trường.

Nếu áp lực bán không gia tăng đáng kể, thị trường có thể giữ được vùng giá hiện tại và dần thiết lập một nền tảng vững chắc cho chu kỳ tăng trưởng tiếp theo.

Áp lực bán từ STH – Nhóm nhà đầu tư dễ bị tổn thương

• Dữ liệu chỉ ra rằng toàn bộ số BTC bán lỗ trên thị trường đến từ nhóm STH, những người đã mua vào ở vùng giá cao hơn và hiện đang chấp nhận bán lỗ để cắt giảm rủi ro.

• Điều này phản ánh sự yếu kém trong niềm tin của nhà đầu tư ngắn hạn, đặc biệt trong bối cảnh biến động thị trường gia tăng.

• Tỷ lệ nguồn cung của STH đang bị lỗ hiện ở mức cao nhất kể từ tháng 7/2018, cho thấy phần lớn những người mới tham gia thị trường đang phải đối diện với thua lỗ chưa hiện thực hóa.

LTH – Nhóm nhà đầu tư kiểm soát phần lớn lợi nhuận

• Ngược lại, LTH vẫn duy trì trạng thái có lãi, với phần lớn lợi nhuận hiện thực hóa trên thị trường thuộc về họ.

• Điều này cho thấy chiến lược nắm giữ dài hạn tiếp tục chứng tỏ hiệu quả, khi những nhà đầu tư này có vị thế mạnh hơn để chốt lời mà không bị áp lực bán tháo như nhóm STH.

• Sự khác biệt này cũng phản ánh rằng LTH vẫn kiểm soát phần lớn nguồn cung BTC có lãi, làm giảm khả năng thị trường bước vào giai đoạn bán tháo toàn diện.

Thị trường đang trải qua giai đoạn phân hóa mạnh mẽ giữa nhà đầu tư dài hạn và ngắn hạn, trong đó STH chịu áp lực bán lỗ, trong khi LTH duy trì lợi nhuận và kiểm soát phần lớn nguồn cung có lãi.

Nếu dòng vốn mới không quay trở lại mạnh mẽ, áp lực bán từ STH có thể kéo giá về các mức hỗ trợ quan trọng, tạo thêm biến động tiêu cực trong ngắn hạn. Tuy nhiên, về dài hạn, LTH vẫn đang giữ vững vị thế, cho thấy thị trường vẫn chưa bước vào giai đoạn phân phối đỉnh toàn diện. Điều này có thể tạo nền tảng cho một chu kỳ phục hồi sau khi áp lực bán từ STH suy yếu.

Một yếu tố quan trọng cần phân tích là sự chênh lệch giữa lợi nhuận hiện thực hóa của nhà đầu tư dài hạn (Long-Term Holders - LTH) và thua lỗ hiện thực hóa của nhà đầu tư ngắn hạn (Short-Term Holders - STH). Hiện tại, chỉ số này đã quay trở lại vùng trung lập, phản ánh một thị trường cân bằng giữa áp lực bán và lực cầu mới.

• Dòng vốn ròng vào thị trường đang suy yếu, cho thấy sự sụt giảm trong số lượng nhà đầu tư mới tham gia.

• Tỷ lệ vốn bị phá hủy (Capital Destruction) do bán lỗ từ STH đang gia tăng, phản ánh sự lo ngại và thiếu niềm tin của nhóm nhà đầu tư này.

• Lợi nhuận hiện thực hóa từ LTH hiện đã bị bù trừ bởi lượng thua lỗ hiện thực hóa từ STH, cho thấy trạng thái cân bằng giữa áp lực bán từ hai nhóm. Điều này cho thấy thị trường đang thiếu động lực tăng giá mạnh mẽ, do lực cầu mới chưa đủ sức hấp thụ áp lực bán.

• Mặc dù áp lực bán từ STH đang tạo ra áp lực điều chỉnh, nhưng hoạt động chốt lời của LTH vẫn tiếp diễn, làm tăng cường mức kháng cự ở các vùng giá quan trọng.

• Dòng vốn mới vào thị trường không đủ mạnh để hấp thụ lượng cung này, khiến giá rơi vào trạng thái đi ngang hoặc điều chỉnh giảm.

Nếu dòng vốn mới không phục hồi, áp lực bán từ LTH và STH có thể khiến thị trường tiếp tục điều chỉnh hoặc đi ngang trong thời gian tới. Tuy nhiên, nếu lực cầu mới xuất hiện mạnh mẽ, Bitcoin có thể lấy lại động lực tăng giá và phá vỡ các vùng kháng cự quan trọng, xác nhận một xu hướng tăng trưởng bền vững hơn.

Đánh giá và kết luận

Quy mô chốt lời và cắt lỗ trên chuỗi giảm dần, cho thấy thị trường đang ở trạng thái cân bằng tạm thời giữa người mua và người bán. Không có dòng tiền mới mạnh mẽ đổ vào, nhưng cũng không có áp lực bán quá lớn, khiến giá duy trì trong biên độ dao động hẹp.

Phần lớn BTC do STH nắm giữ hiện đang ở trạng thái thua lỗ, cho thấy nhóm này chịu áp lực bán mạnh. Tuy nhiên, áp lực bán từ STH không dẫn đến tình trạng hoảng loạn bán tháo (capitulation), mà chỉ phản ánh tâm lý thị trường đang trong giai đoạn điều chỉnh và tìm điểm cân bằng.

LTH đang chuyển hướng sang tích lũy, với tổng nguồn cung do nhóm này nắm giữ có xu hướng gia tăng. Đây là dấu hiệu tích cực vì LTH thường là nhóm nhà đầu tư có niềm tin dài hạn vào Bitcoin, và việc họ gia tăng lượng nắm giữ thường dẫn đến một nền tảng giá vững chắc hơn.

Giảm áp lực bán từ STH và sự gia tăng tích lũy từ LTH có thể giúp Bitcoin duy trì vùng giá hiện tại và tạo tiền đề cho đợt tăng trưởng tiếp theo. Dữ liệu lịch sử cho thấy khi LTH gia tăng lượng nắm giữ trong các giai đoạn điều chỉnh, giá BTC thường có xu hướng phục hồi mạnh mẽ sau đó.

Lực cầu mới còn yếu, chưa có dòng tiền lớn đổ vào để thúc đẩy giá tăng mạnh. Nếu áp lực bán từ STH vượt quá khả năng hấp thụ của thị trường, Bitcoin có thể tiếp tục điều chỉnh sâu hơn.

Nếu dòng tiền mới quay trở lại trong thời gian tới, Bitcoin có thể phá vỡ vùng giá hiện tại và bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới. Ngược lại, nếu áp lực bán từ STH gia tăng, một đợt điều chỉnh sâu hơn có thể xảy ra trước khi thị trường tìm lại động lực tăng trưởng.

Join the HCCVenture community to get the latest market information. Once again, we give our opinion on potential projects in the crypto market. This is not investment advice, consider your portfolio. Disclaimer: The views expressed in this article are solely those of the author and do not represent the platform in any way. This article is not intended to be a guide to making investment decisions.

API & Data : Glassnode

Compiled and analyzed by HCCVenture

Join our telegram community: HCCVenture