Phân tích on-chain tuần 12/2025 : Nhà đầu tư dài hạn đang suy yếu ?

Tóm tắt

Thanh khoản tiếp tục suy giảm, với dòng vốn ròng (net capital inflows) gần như dừng lại – Realized Cap chỉ tăng +0,67%/tháng và dòng vốn vào sàn giao dịch giảm 54% (từ 58.600 BTC/ngày xuống 26.900 BTC/ngày). Chỉ số Hot Supply cũng giảm hơn 50% (từ 5,9% xuống 2,8%), cho thấy lượng coin sẵn sàng giao dịch cạn kiệt.

Open Interest trên hợp đồng tương lai giảm, phản ánh sự suy yếu trong hoạt động đầu cơ và phòng ngừa rủi ro. Đồng thời, chiến lược cash-and-carry trên CME Group đang thoái lui, với dòng vốn từ ETF giao ngay và giảm vị thế tương lai, tạo thêm áp lực lên thanh khoản tổng thể.

Chỉ số Volatility Smile cho thấy phí bảo hiểm biến động ngụ ý của quyền chọn bán (puts) tăng cao, phản ánh ưu tiên bảo vệ rủi ro giảm giá (downside risk aversion). Điều này nhấn mạnh tâm lý thận trọng của nhà đầu tư tổ chức trong bối cảnh giá Bitcoin giảm từ 97.000 USD xuống 82.000 USD.

Nhóm nhà đầu tư ngắn hạn (STH) đang chịu căng thẳng tài chính lớn, với tổng mức lỗ 30 ngày đạt 7 tỷ USD – sự kiện capitulation lớn nhất chu kỳ này. Mức lỗ chưa thực hiện gần ngưỡng +2σ cho thấy áp lực bán để khóa lỗ. Tuy nhiên, so với các đợt điều chỉnh trước (tháng 5/2021, năm 2022), quy mô lỗ vẫn ít nghiêm trọng hơn, cho thấy động lực bán tháo chưa đạt mức cực đoan.

Nhóm nhà đầu tư dài hạn (LTH) duy trì trạng thái trầm lắng, với Binary Spending Indicator giảm và nguồn cung LTH tăng trở lại sau thời gian suy giảm. Áp lực bán từ nhóm này giảm đáng kể, cho thấy xu hướng chuyển từ phân phối sang tích lũy. Hiện tại, nhóm LTH nắm giữ một lượng lớn tài sản mạng (network wealth) so với giai đoạn này của chu kỳ, tạo ra một động lực thú vị cho diễn biến tiếp theo.

Phân tích các chỉ số on-chain

Chỉ số Hot Supply (Nguồn cung nóng) hiện tại cho thấy sự sụt giảm đáng kể về khối lượng tài sản nằm trong nhóm này. Cụ thể:

• Giá trị tài sản được nắm giữ bởi nhóm Hot Supply đã giảm từ mức 5,9% tổng nguồn cung lưu hành xuống còn 2,8%.

• Điều này tương đương với mức giảm hơn 50% trong lượng coin thanh khoản, tức là những đồng coin có tính lưu động cao và sẵn sàng tham gia giao dịch.

Sự co hẹp này phản ánh một xu hướng rõ ràng: sự suy giảm trong khẩu vị giao dịch và đầu cơ trên thị trường. Khi lượng coin "nóng" giảm mạnh, điều đó cho thấy nhà đầu tư đang có xu hướng giữ tài sản lâu hơn (hodling) thay vì tham gia vào các hoạt động mua bán ngắn hạn hoặc đầu cơ tích cực.

Đây là một tín hiệu quan trọng về sự thay đổi trong hành vi thị trường, đặc biệt trong bối cảnh giá Bitcoin giảm từ 97.000 USD vào cuối tháng 2 xuống còn 82.000 USD vào ngày 24 tháng 3 năm 2025.

Việc Hot Supply giảm hơn 50% cho thấy lượng vốn sẵn sàng lưu thông trong hệ sinh thái Bitcoin đã bị thu hẹp đáng kể. Điều này đồng nghĩa với việc thị trường đang mất đi một phần động lực cần thiết để duy trì các đợt tăng giá ngắn hạn hoặc phục hồi nhanh chóng sau áp lực bán. Thanh khoản thấp thường dẫn đến biến động giá lớn hơn khi có các lệnh mua/bán lớn, làm gia tăng rủi ro cho nhà đầu tư.

Sự sụt giảm trong tỷ lệ Hot Supply cũng phản ánh tâm lý dè dặt của nhà đầu tư. Thay vì luân chuyển vốn để tìm kiếm lợi nhuận nhanh, nhiều người tham gia thị trường chọn cách giữ coin trong thời gian dài hơn

Một trong những chỉ số quan trọng cần xem xét là Realized Cap (Vốn hóa thực tế) của Bitcoin – đại diện cho tổng giá trị thực tế của tất cả Bitcoin đang lưu hành dựa trên mức giá cuối cùng mà chúng được giao dịch.

Hiện tại, Realized Cap chỉ tăng trưởng với tốc độ +0,67% mỗi tháng, một con số thấp đáng kể so với các giai đoạn tăng trưởng mạnh trước đây. Điều này cho thấy dòng vốn mới chảy vào Bitcoin gần như đã chững lại, không còn đủ sức đẩy giá lên các mức cao hơn.

Dữ liệu onchain cũng cho thấy thị trường đang dịch chuyển từ một giai đoạn "profit-dominated" (thiên về lợi nhuận) – nơi nhà đầu tư tích cực chốt lời – sang một trạng thái "neutral equilibrium" (cân bằng trung tính).

Điều này được phản ánh qua sự gia tăng kỳ vọng về biến động giá (volatility), khi thị trường không còn duy trì được đà tăng ổn định mà thay vào đó là sự giằng co giữa lực mua và bán.

Hai xu hướng đang diễn ra :

• Thiếu hụt vốn mới: Việc dòng vốn ròng vào Bitcoin gần như trì trệ là dấu hiệu cho thấy thị trường đang mất đi động lực tăng trưởng ngắn hạn. Trong bối cảnh này, khả năng phục hồi giá lên các mức kháng cự quan trọng (ví dụ: 90.000 USD hoặc cao hơn) sẽ phụ thuộc lớn vào sự quay trở lại của dòng tiền từ các nhà đầu tư tổ chức hoặc bán lẻ. Tuy nhiên, với thanh khoản giảm, áp lực giảm giá có thể còn kéo dài.

• Kỳ vọng biến động cao: Sự chuyển dịch sang trạng thái cân bằng trung tính cho thấy thị trường đang trong giai đoạn củng cố (consolidation). Điều này thường đi kèm với biên độ dao động giá lớn hơn, khi các nhà giao dịch tìm kiếm cơ hội trong cả hai chiều tăng và giảm. Nhà đầu tư cần chuẩn bị cho khả năng giá Bitcoin có thể test các mức hỗ trợ thấp hơn (ví dụ: 75.000 USD) trước khi tìm lại xu hướng rõ ràng.

Tốc độ tăng trưởng Realized Cap chậm chạp (+0,67%/tháng) là minh chứng cho sự suy giảm động lực tăng giá, trong khi kỳ vọng biến động gia tăng phản ánh một thị trường đang tìm kiếm điểm cân bằng mới sau giai đoạn chốt lời mạnh mẽ.

Chỉ số unrealized loss đo lường giá trị lỗ trên thực tế mà nhà đầu tư đang gánh chịu, được tính bằng chênh lệch giữa giá mua và giá thị trường hiện tại của các coin họ nắm giữ. Dữ liệu cho thấy:

• Xu hướng giảm giá gần đây (từ 97.000 USD xuống 82.000 USD tính đến ngày 24/3/2025) đã đẩy một lượng lớn coin của nhóm STH vào trạng thái "dưới nước" (underwater), tức giá trị hiện tại thấp hơn giá mua.

• Mức lỗ chưa thực hiện tương đối (relative unrealized loss) của nhóm STH đang tiến gần ngưỡng +2σ (độ lệch chuẩn thứ hai), một mức báo động cho thấy căng thẳng tài chính đáng kể.

Sự gia tăng lỗ chưa thực hiện gần mức +2σ cho thấy nhóm STH đang chịu áp lực tài chính đáng kể. Những nhà đầu tư này – thường mua vào trong giai đoạn giá cao gần đây (ví dụ: vùng 97.000 USD) – hiện đối mặt với nguy cơ bán tháo để cắt lỗ, đặc biệt khi thanh khoản thị trường co hẹp (Hot Supply giảm hơn 50%, Exchange Inflows giảm 54%). Điều này có thể làm gia tăng biến động giá trong ngắn hạn.

Mặc dù mức lỗ chưa thực hiện đang ở mức cao, dữ liệu cho thấy:

• Quy mô thiệt hại tài chính của nhóm STH hiện tại tương đương với giai đoạn thoái lui của chiến lược yen-carry-trade vào ngày 5/8/2024, khi thị trường cũng chứng kiến áp lực bán mạnh từ các nhà đầu tư ngắn hạn.

• Mức độ này cũng nằm trong giới hạn trên (upper-bound) của các chu kỳ tăng giá trước đây, cho thấy đây không phải là tình huống bất thường trong lịch sử thị trường Bitcoin.

• Tuy nhiên, so với các đợt bán tháo lớn như tháng 5/2021 hoặc thị trường gấu năm 2022, mức lỗ chưa thực hiện hiện tại ít nghiêm trọng hơn đáng kể.

Nếu nhóm STH bắt đầu thanh lý vị thế để giảm lỗ, áp lực bán trên thị trường giao ngay có thể đẩy giá Bitcoin xuống các mức hỗ trợ thấp hơn (ví dụ: 75.000 USD). Tuy nhiên, do quy mô lỗ chưa thực hiện chưa đạt mức cực đoan như các giai đoạn trước, kịch bản này có thể không dẫn đến một đợt sụp đổ sâu.

Khi xem xét tổng mức lỗ trong 30 ngày liên tục (rolling 30-day sum) của nhóm nhà đầu tư ngắn hạn (Short-Term Holders - STH), chúng ta nhận thấy một làn sóng capitulation (bán tháo chấp nhận lỗ) đáng kể từ nhóm này dưới áp lực giảm giá mạnh mẽ.

Xu hướng này cung cấp cái nhìn sâu hơn về mức độ căng thẳng tài chính trong bối cảnh giá Bitcoin giảm từ 97.000 USD xuống 82.000 USD (tính đến ngày 24/3/2025). Cụ thể :

• Tổng mức lỗ trong 30 ngày của nhóm STH hiện đạt 7 tỷ USD, đánh dấu đây là sự kiện chịu lỗ kéo dài lớn nhất trong chu kỳ tăng giá hiện tại.

• Điều này phản ánh một lượng lớn nhà đầu tư mới (new investors) đã capitulation – tức bán tài sản để chấp nhận lỗ – dưới áp lực giảm giá mạnh từ mức đỉnh 97.000 USD.

Sự kiện này cho thấy nhóm STH, vốn thường mua vào ở mức giá cao gần đây, đang chịu thiệt hại nặng nề khi thị trường điều chỉnh. Mặc dù mức lỗ 7 tỷ USD là đáng kể trong chu kỳ hiện tại, cần lưu ý:

• Quy mô này vẫn nhỏ hơn nhiều so với các sự kiện capitulation lớn trong lịch sử, như đợt bán tháo tháng 5/2021 (khi giá giảm từ 58.000 USD xuống 30.000 USD) hoặc thị trường gấu năm 2022 (giá chạm đáy dưới 20.000 USD).

• Ngay cả khi so với sự thoái lui của yen-carry-trade vào ngày 5/8/2024, mức lỗ hiện tại cũng chưa đạt đến độ nghiêm trọng tương tự về mặt tuyệt đối hoặc tương đối.

Sự kiện capitulation này, dù lớn trong chu kỳ, không đủ sức gây ra một đợt sụp đổ sâu như năm 2021-2022. Tuy nhiên, nó vẫn có thể làm gia tăng biến động ngắn hạn, đặc biệt nếu áp lực bán từ nhóm STH tiếp tục đẩy giá Bitcoin xuống các mức hỗ trợ thấp hơn

Trong khi nhóm nhà đầu tư ngắn hạn (Short-Term Holders - STH) đang chịu áp lực lớn từ đợt giảm giá gần đây, nhóm nhà đầu tư dài hạn (Long-Term Holders - LTH) lại thể hiện một bức tranh hoàn toàn khác. Khi giá Bitcoin giảm từ 97.000 USD xuống 82.000 USD (tính đến ngày 24/3/2025), dữ liệu onchain cho thấy nhóm LTH không chỉ giữ vững vị thế mà còn có dấu hiệu giảm áp lực bán.

Chỉ số Binary Spending Indicator được thiết kế để phát hiện khi nào nhóm LTH chi tiêu một phần đáng kể trong số coin họ nắm giữ một cách liên tục. Hiện tại:

• Chỉ số này đang chậm lại và rút lui (pull back), cho thấy áp lực chi tiêu từ nhóm LTH đã giảm đáng kể.

• Điều này ngụ ý rằng nhóm LTH không còn tích cực bán hoặc phân phối coin như trong các giai đoạn trước đó.

Sau nhiều tháng sụt giảm, nguồn cung của nhóm LTH (Long-Term Holder supply) bắt đầu tăng lên. Đây là dấu hiệu cho thấy:

• Một lượng coin trước đây thuộc nhóm STH đã chuyển sang nhóm LTH khi vượt qua ngưỡng thời gian nắm giữ (thường là 155 ngày theo chuẩn thông dụng).

• Nhóm LTH đang có xu hướng tích lũy hoặc giữ coin thay vì thanh lý, bất chấp xu hướng giảm giá của thị trường.

Sự suy giảm của Binary Spending Indicator và sự gia tăng nguồn cung LTH cho thấy nhóm nhà đầu tư dài hạn đang chuyển từ hành vi phân phối phía bán (sell-side distribution) sang giữ coin (holding).

Điều này phản ánh một tâm lý tự tin hơn vào triển vọng dài hạn của Bitcoin, ngay cả khi thị trường đối mặt với áp lực giảm giá ngắn hạn. Nhóm LTH dường như xem đợt điều chỉnh hiện tại là cơ hội để củng cố vị thế thay vì chốt lời hoặc cắt lỗ.

Sự tương đồng trong mức độ co hẹp giữa Hot Supply và Exchange Inflows cho thấy áp lực cầu (demand-side pressure) đang suy giảm trên diện rộng. Khi lượng coin sẵn sàng giao dịch giảm và dòng vốn vào sàn cũng không còn dồi dào, khả năng Bitcoin phục hồi nhanh chóng về các mức cao trước đó (ví dụ: 97.000 USD) trở nên mong manh hơn.

Dòng vốn vào các sàn giao dịch trên toàn thị trường đã giảm mạnh trong thời gian gần đây. Cụ thể:

• Tại thời điểm đỉnh cao của thị trường, dòng vốn trung bình đạt +58.600 BTC/ngày.

• Hiện tại, con số này chỉ còn +26.900 BTC/ngày, tương ứng với mức giảm hơn -54%.

Sự sụt giảm này phản ánh một thực tế rằng nhà đầu tư đang giảm bớt hoạt động gửi Bitcoin lên sàn – một hành vi thường liên quan đến ý định bán, chốt lời hoặc giao dịch ngắn hạn. Khi dòng vốn giảm, áp lực bán tiềm năng cũng giảm, nhưng đồng thời điều này cũng cho thấy sự thiếu hụt nhu cầu mua mới để đẩy giá lên.

Đáng chú ý, mức độ co hẹp của dòng vốn vào sàn giao dịch (-54%) có sự tương đồng rõ rệt với mức giảm của chỉ số Hot Supply (từ 5,9% xuống 2,8%, tương đương hơn 50%). Cả hai chỉ số này đều phản ánh một xu hướng chung: sự suy yếu áp lực cầu trên thị trường. Khi lượng coin "nóng" (Hot Supply) sẵn sàng giao dịch giảm, và lượng Bitcoin gửi lên sàn cũng giảm, thị trường mất đi một phần đáng kể động lực từ phía người mua.

Chỉ số Volatility Smile thể hiện mức phí bảo hiểm biến động ngụ ý (implied volatility premium) mà nhà đầu tư phải trả cho các quyền chọn mua (calls) hoặc quyền chọn bán (puts) ở các mức giá thực hiện (strike prices) khác nhau. Hiện tại, dữ liệu cho thấy:

• Mức phí bảo hiểm biến động ngụ ý của quyền chọn bán (puts) cao hơn đáng kể so với quyền chọn mua (calls).

• Điều này cho thấy chi phí để bảo vệ trước rủi ro giảm giá (downside protection) đang ở mức cao, phản ánh nhu cầu lớn từ nhà đầu tư tổ chức trong việc phòng ngừa sự sụt giảm giá Bitcoin.

Sự chênh lệch này trong Volatility Smile không chỉ là kết quả của cung cầu trên thị trường quyền chọn mà còn phản ánh tâm lý thị trường hiện tại:

• Nhà đầu tư đang sẵn sàng trả phí cao hơn để mua quyền chọn bán, nhằm bảo vệ danh mục đầu tư trước khả năng giá Bitcoin tiếp tục giảm sâu hơn từ mức 82.000 USD.

• Ngược lại, mức phí thấp hơn cho quyền chọn mua cho thấy kỳ vọng tăng giá ngắn hạn đang suy yếu, phù hợp với xu hướng giảm của thị trường gần đây.

Việc phí bảo hiểm của quyền chọn bán tăng cao là dấu hiệu rõ ràng của tâm lý thận trọng, thậm chí bi quan, trong nhóm nhà đầu tư tổ chức. Điều này nhất quán với các chỉ số onchain khác như sự co hẹp của Hot Supply(từ 5,9% xuống 2,8%) và dòng vốn vào sàn giao dịch giảm (-54%), cho thấy thị trường đang chuyển sang trạng thái cân bằng trung tính với xu hướng bảo vệ vốn thay vì tìm kiếm lợi nhuận ngắn hạn.

Sự ra mắt của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay (US Spot ETFs) vào năm 2024 đã mở ra một cơ hội lớn cho các nhà đầu tư tổ chức tham gia vào chiến lược giao dịch cash-and-carry được quy định chặt chẽ. Bằng cách kết hợp vị thế mua ETF giao ngay (long-ETFs) với vị thế bán hợp đồng tương lai (short-futures) trên sàn CME Group

Khi thiên hướng tăng giá (long-side bias) trên thị trường bắt đầu giảm nhiệt – ví dụ, giá Bitcoin giảm từ 97.000 USD vào cuối tháng 2 xuống 82.000 USD vào ngày 24 tháng 3 năm 2025 – các nhà đầu tư tổ chức dường như đang rút khỏi chiến lược cash-and-carry. Điều này được thể hiện qua:

• Dòng vốn (outflows) lớn từ các quỹ ETF giao ngay, cho thấy nhà đầu tư bán ETF để đóng vị thế mua.

• Sự giảm tương ứng trong Open Interest của hợp đồng tương lai CME, khi các vị thế bán khống cũng được thanh lý.

Việc đóng các vị thế này đòi hỏi bán ETF trên thị trường giao ngay, trong khi đồng thời mua lại hợp đồng tương lai để chốt vị thế short.

Sự thoái lui của chiến lược cash-and-carry đang góp phần làm trầm trọng thêm xu hướng giảm giá hiện tại của Bitcoin. Khi các nhà đầu tư tổ chức bán ETF để đóng vị thế, áp lực bán trên thị trường giao ngay tăng lên, đặc biệt trong bối cảnh thanh khoản đã co hẹp (Hot Supply giảm hơn 50%, Exchange Inflows giảm 54%). Điều này có thể đẩy giá Bitcoin test các mức hỗ trợ thấp hơn, ví dụ 75.000 USD, trong ngắn hạn.

Đánh giá và kết luận

Thị trường tài sản số đang trải qua một giai đoạn suy giảm rõ rệt trong hoạt động đầu cơ, với nhà đầu tư ngày càng tỏ ra thận trọng và né tránh rủi ro. Xu hướng này được củng cố bởi các dữ liệu từ cả thị trường onchain lẫn phái sinh, cùng với phản ứng trái chiều giữa hai nhóm nhà đầu tư chính: Short-Term Holders (STH) và Long-Term Holders (LTH). Dưới đây là kết luận tổng hợp dựa trên các phân tích trước đó.

Sự co hẹp thanh khoản được thể hiện qua chỉ số Hot Supply giảm hơn 50% (từ 5,9% xuống 2,8% nguồn cung lưu hành) và dòng vốn vào sàn giao dịch giảm 54% (từ 58.600 BTC/ngày xuống 26.900 BTC/ngày). Điều này cho thấy khẩu vị giao dịch và đầu cơ của nhà đầu tư đã suy yếu đáng kể.

Sự thoái lui của chiến lược cash-and-carry (dòng vốn từ ETF giao ngay và giảm Open Interest trên CME) càng củng cố xu hướng giảm thanh khoản, đồng thời tạo áp lực bổ sung lên giá Bitcoin giao ngay (giảm từ 97.000 USD xuống 82.000 USD tính đến 24/3/2025).

Chỉ số Volatility Smile cho thấy phí bảo hiểm biến động ngụ ý của quyền chọn bán (puts) cao hơn quyền chọn mua (calls), phản ánh chi phí bảo vệ rủi ro giảm giá (downside protection) đang ở mức premium. Điều này báo hiệu tâm lý bi quan và nhu cầu phòng thủ mạnh mẽ từ nhà đầu tư tổ chức.

Short-Term Holders (STH) đang chịu mức lỗ lớn nhất trong chu kỳ hiện tại, với tổng lỗ 30 ngày đạt 7 tỷ USD – một sự kiện capitulation đáng kể. Mức lỗ chưa thực hiện gần ngưỡng +2σ cho thấy căng thẳng tài chính cao, phản ánh tâm lý sợ hãi và áp lực bán để cắt lỗ.

Thị trường tài sản số đang bước vào một giai đoạn thận trọng, với sự suy giảm hoạt động đầu cơ và thanh khoản co hẹp trên cả onchain lẫn phái sinh. Giá Bitcoin giảm từ 97.000 USD xuống 82.000 USD phản ánh tâm lý né tránh rủi ro, được củng cố bởi phí bảo hiểm cao cho downside protection trên thị trường quyền chọn. Trong khi nhóm Short-Term Holders chịu áp lực lớn với mức lỗ 7 tỷ USD và hành vi capitulation, nhóm Long-Term Holders lại giữ vững vị thế, giảm bán và tăng tích lũy – tạo ra một lực đỡ quan trọng chống lại đà giảm.

Tham gia cộng đồng HCCVenture để nhận được thông tin thị trường sớm nhất. Một lần nữa chúng tôi đưa ra nhận định về dựa án tiềm năng trong thị trường crypto. Đây không phải lời khuyên đầu tư, hãy cân nhắc danh mục đầu tư của bạn. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm thể hiện trong bài viết này chỉ là quan điểm của tác giả và không đại diện cho nền tảng dưới bất kỳ hình thức nào. Bài viết này không nhằm mục đích hướng dẫn đưa ra quyết định đầu tư.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia cộng đồng telegram của chúng tôi : HCCVenture