Phân tích on-chain tuần 10 / 2026 :  Khả năng ổn định thị trường trong bối cảnh bất định vĩ mô

Tóm tắt thị trường

Bitcoin hiện đang giao dịch trong biên độ hẹp kéo dài, đồng thời các chỉ số liên quan đến dòng vốn, hành vi chi tiêu và định vị phái sinh đang cho thấy sự chuyển dịch từ trạng thái phòng thủ sang giai đoạn tái cân bằng. Trong hơn một tháng qua, Bitcoin duy trì trạng thái tích lũy trong vùng giá 62.800–72.600 USD, với nhiều lần thất bại khi tiếp cận ngưỡng 70.000 USD.

Trong các chu kỳ trước, trạng thái SOPR < 1 kéo dài thường phản ánh việc thị trường chưa hoàn tất quá trình tái cân bằng tâm lý và cần thêm thời gian để xây dựng nền giá. Đáng chú ý, các nhịp hồi phục ngắn hạn thường đưa SOPR tiến gần về ngưỡng 1, nhưng nhanh chóng bị từ chối, cho thấy lực bán hòa vốn vẫn là yếu tố chi phối hành vi thị trường.

Một điểm tích cực nổi bật trong dữ liệu gần đây là sự cải thiện của dòng vốn tổ chức thông qua các US Spot Bitcoin ETF. Sau nhiều tuần ghi nhận dòng vốn rút ròng, đường trung bình 7 ngày của ETF flows đã quay trở lại vùng dương, cho thấy sự phục hồi trong nhu cầu từ phía nhà đầu tư tổ chức.

Song song với đó, dữ liệu từ Spot Cumulative Volume Delta (CVD) cũng cho thấy lực mua đang dần quay trở lại. Các nhà đầu tư bắt đầu hấp thụ thanh khoản bán ra trên các sàn giao dịch lớn, đánh dấu sự chuyển dịch từ trạng thái áp lực bán chiếm ưu thế sang trạng thái cân bằng hơn.

Tuy nhiên, chính trạng thái này lại tạo ra một cấu trúc thị trường tiềm ẩn khả năng đảo chiều. Khi vị thế short trở nên đông đúc, bất kỳ sự gia tăng nào của cầu giao ngay đều có thể kích hoạt short squeeze, buộc các vị thế bán phải đóng lại và qua đó khuếch đại đà tăng giá.

Phân tích các chỉ số on-chain

Bitcoin Inflation Rate (%) and Stock-to-Flow Ratio” cung cấp một góc nhìn mang tính nền tảng về cơ chế định giá dài hạn của Bitcoin, thông qua mối quan hệ giữa tỷ lệ lạm phát nguồn cung (issuance inflation) và hệ số Stock-to-Flow (S2F).

Sự suy giảm có hệ thống của lạm phát nguồn cung sau mỗi chu kỳ halving đã làm thay đổi bản chất kinh tế của Bitcoin, chuyển dịch từ một tài sản tăng trưởng sang một tài sản có đặc tính deflationary-like, với áp lực cung mới ngày càng suy yếu theo thời gian. Đây là yếu tố cốt lõi định hình xu hướng tăng trưởng dài hạn của giá.

Tại thời điểm hiện tại, tỷ lệ lạm phát hàng năm của Bitcoin đã giảm xuống khoảng ~0.85% – 0.95%, sau sự kiện halving gần nhất. Đây là mức thấp nhất trong toàn bộ lịch sử vận hành của mạng lưới. So sánh với các giai đoạn trước:

• Giai đoạn 2011–2012: lạm phát > 25%

• Sau halving 2012: giảm về ~10–12%

• Sau halving 2016: giảm về ~4–5%

• Sau halving 2020: ~1.7–2%

• Hiện tại (sau halving 2024): <1%

Sự suy giảm theo hàm bậc thang này không mang tính ngẫu nhiên mà được lập trình sẵn trong cơ chế phát hành của Bitcoin. Điều này tạo ra một quỹ đạo giảm cung có thể dự báo, trái ngược hoàn toàn với các hệ thống tiền tệ truyền thống.

Song song với sự suy giảm của lạm phát, hệ số Stock-to-Flow (S2F) của Bitcoin đã tăng lên mức ~120–160 trong giai đoạn hiện tại, tiệm cận với các tài sản khan hiếm hàng đầu như vàng. Stock-to-Flow đo lường tỷ lệ giữa tổng lượng cung hiện tại (stock) và lượng cung phát hành hàng năm (flow). Khi flow giảm, S2F tăng, phản ánh mức độ khan hiếm ngày càng cao.

Phản ánh quy luật diminishing returns – lợi suất giảm dần theo quy mô thị trường. Tuy nhiên, điểm quan trọng là dù lợi suất giảm, cấu trúc khan hiếm vẫn tiếp tục được củng cố. Hiện tại, với mức lạm phát dưới 1% và S2F ở vùng cao lịch sử, Bitcoin đang sở hữu cấu trúc cung mạnh nhất từ trước đến nay, ngay cả khi giá đang điều chỉnh trong trung hạn.

Dữ liệu từ hệ thống chỉ báo chi phí vốn on-chain xác nhận rằng Bitcoin đang vận hành trong một vùng định giá trung gian, khi giá nằm giữa Realized Price (~54.000 USD) và Active Investor Mean (~78.000 USD). Trong cấu trúc này, Realized Price tiếp tục đóng vai trò là nền tảng hỗ trợ dài hạn, trong khi Active Investor Mean và STH Realized Price hình thành các vùng kháng cự hành vi rõ rệt.

Cấu trúc này cho thấy giá đang nằm dưới Active Investor Mean nhưng trên Realized Price, đặt thị trường vào trạng thái trung gian giữa tăng trưởng và suy yếu.

• Realized Price ~54.000 – 55.000 USD

• Active Investor Mean ~78.000 – 80.000 USD

• STH Realized Price ~70.000 USD (xấp xỉ)

Trong cấu trúc này, Realized Price tiếp tục đóng vai trò là nền tảng hỗ trợ dài hạn, trong khi Active Investor Mean và STH Realized Price hình thành các vùng kháng cự hành vi rõ rệt. So với quá khứ, đây là vùng định giá thường xuất hiện trong các giai đoạn hậu đỉnh hoặc tích lũy lại sau điều chỉnh mạnh, khi lợi nhuận chưa đủ để kích hoạt dòng vốn mới nhưng cũng chưa đủ tiêu cực để dẫn đến capitulation quy mô lớn.

Quan sát dữ liệu lịch sử cho thấy trong các giai đoạn thị trường yếu, STH Realized Price thường đóng vai trò là trần động (dynamic resistance) cho giá. Trạng thái hiện tại hoàn toàn phù hợp với đặc điểm này, khi Bitcoin liên tục thất bại trong việc giữ vững trên mốc 70.000 USD.

Việc giá duy trì dưới Active Investor Mean và dao động quanh STH cost basis cho thấy phân phối lợi suất trong trung hạn vẫn nghiêng về phía tiêu cực. Dòng tiền mới chưa đủ mạnh để hấp thụ lượng cung treo phía trên, trong khi nhà đầu tư ngắn hạn vẫn trong trạng thái yếu. Tác động này khiến các nhịp hồi phục mang tính kỹ thuật nhiều hơn là sự khởi đầu của một xu hướng tăng mới.

Hiện tại cho thấy STH-SOPR (7D-EMA) đang dao động dưới ngưỡng 1, quanh mức ~0.98–0.99, xác nhận rằng nhóm nhà đầu tư ngắn hạn đang tiếp tục chi tiêu Bitcoin trong trạng thái thua lỗ. Đây là một đặc điểm định lượng mang tính điển hình của các pha thị trường suy yếu hoặc giai đoạn tái tích lũy sau phân phối.

Quan sát dữ liệu lịch sử trên biểu đồ cho thấy:

• Giai đoạn 2021: STH-SOPR duy trì >1 trong phần lớn thời gian → thị trường tăng trưởng mạnh

• Giai đoạn 2022: SOPR giảm sâu xuống ~0.95 → phản ánh capitulation

• Giai đoạn 2023: SOPR phục hồi và dao động quanh 1 → quá trình tái tích lũy

• Hiện tại (2025–2026): SOPR quay trở lại dưới 1 (~0.98)

Điều này cho thấy trạng thái hiện tại có sự tương đồng với các pha đầu của thị trường gấu hoặc các giai đoạn hậu đỉnh, khi động lực tăng trưởng đã suy yếu và thị trường bước vào quá trình tái cân bằng. Tuy nhiên, mức độ suy giảm hiện tại không sâu như giai đoạn capitulation 2022, cho thấy áp lực bán mang tính phân phối có kiểm soát, thay vì hoảng loạn diện rộng.

Một đặc điểm quan trọng của STH-SOPR trong các giai đoạn thị trường yếu là vai trò của ngưỡng 1 như một kháng cự động. Dữ liệu hiện tại cho thấy các nhịp tăng giá gần đây đều đi kèm với sự phục hồi của SOPR về gần 1 nhưng nhanh chóng bị kéo xuống trở lại, xác nhận rằng thị trường đang chịu áp lực phân phối liên tục từ nhóm nhà đầu tư ngắn hạn.

Mặc dù biểu đồ tập trung vào STH, nhưng cần đặt trong bối cảnh rộng hơn của hành vi LTH. Trong các chu kỳ trước, khi STH-SOPR duy trì dưới 1, LTH thường đóng vai trò hấp thụ nguồn cung từ thị trường. Cấu trúc này là tiền đề cho các chu kỳ tăng trưởng tiếp theo, nhưng đòi hỏi một khoảng thời gian tích lũy đủ dài để tái thiết lập cân bằng cung cầu.

Tại thời điểm hiện tại, dữ liệu cho thấy Bitcoin đang bước vào một pha chuyển tiếp rõ rệt, khi nguồn cung trẻ bắt đầu gia tăng trở lại sau giai đoạn suy giảm kéo dài, trong khi nguồn cung dài hạn có dấu hiệu chững lại.

• Supply Last Active >1y (LTH supply) hiện dao động quanh ~12.0 – 12.3 triệu BTC, giảm nhẹ từ mức đỉnh ~13.5 triệu BTC

• Supply <1y (STH supply) tăng trở lại lên khoảng ~8.0 – 8.5 triệu BTC

So với giai đoạn đỉnh chu kỳ trước (2024–2025), khi nguồn cung dài hạn đạt mức cao lịch sử, sự suy giảm hiện tại cho thấy một phần lượng Bitcoin đã được tái lưu thông vào thị trường.

Trong các chu kỳ trước, quá trình này thường diễn ra khi giá đạt vùng định giá cao, Nhà đầu tư dài hạn bắt đầu phân phối và nguồn cung chuyển sang tay nhà đầu tư mới. Cấu trúc hiện tại xác nhận rằng quá trình chuyển giao này đã diễn ra, nhưng chưa đạt đến mức cực đoan như các đỉnh chu kỳ 2017 hoặc 2021.

Mặc dù có sự suy giảm nhẹ, nguồn cung dài hạn vẫn duy trì trên ~12 triệu BTC, tương đương với hơn 60% tổng cung lưu hành. khi LTH supply duy trì ở mức cao thì áp lực bán dài hạn giảm, nguồn cung lưu thông trên thị trường bị hạn chế và biến động giá phụ thuộc nhiều hơn vào cầu

Nguồn cung dài hạn vẫn duy trì ở mức cao lịch sử (~12 triệu BTC), đóng vai trò là nền tảng ổn định cho cấu trúc thị trường. Trong khi đó, sự gia tăng của nguồn cung trẻ phản ánh sự trở lại của thanh khoản và dòng tiền mới, nhưng chưa đủ mạnh để tạo ra một pha tăng trưởng bùng nổ.

So với quá khứ, trạng thái hiện tại phù hợp với giai đoạn hậu phân phối và tích lũy lại, nơi thị trường đang tái cân bằng giữa cung và cầu. Điều này củng cố quan điểm rằng Bitcoin đang trong quá trình xây dựng nền giá, với động lực dài hạn vẫn được hỗ trợ bởi cấu trúc nguồn cung khan hiếm và hành vi nắm giữ của nhà đầu tư dài hạn.

Fear & Greed Index là một trong những công cụ tổng hợp quan trọng phản ánh trạng thái tâm lý của thị trường, được xây dựng dựa trên nhiều biến số như biến động giá, khối lượng giao dịch, xu hướng mạng xã hội và dòng tiền. Mức chỉ số hiện tại dao động quanh ~25–35 điểm, tương ứng với vùng Fear, thấp hơn đáng kể so với vùng trung tính (~50) và rất xa so với vùng Extreme Greed (>80) đã xuất hiện tại đỉnh chu kỳ gần nhất (~120.000 USD). Fear & Greed Index hoạt động như một chỉ báo phản ánh hành vi đám đông:

• Khi chỉ số cao → nhà đầu tư có xu hướng chấp nhận rủi ro cao, dễ dẫn đến overvaluation

• Khi chỉ số thấp → nhà đầu tư phòng thủ, thanh khoản suy giảm

Trong bối cảnh hiện tại:

• Chỉ số đã giảm từ vùng ~80 xuống ~25

• Giá điều chỉnh từ ~120.000 USD về ~65.000 USD

So với các chu kỳ trước, mức điều chỉnh tâm lý hiện tại tương đồng với các giai đoạn hậu đỉnh, khi thị trường chuyển từ trạng thái phân phối sang trạng thái tích lũy lại. Tuy nhiên, điểm đáng chú ý là chỉ số chưa duy trì lâu trong vùng Extreme Fear (<20), cho thấy chưa xuất hiện trạng thái hoảng loạn diện rộng như các đáy chu kỳ 2018 hoặc 2022.

Hiện tại, việc chỉ số quay về vùng Fear nhưng chưa đạt Extreme Fear cho thấy thị trường đã giải tỏa phần lớn trạng thái hưng phấn, nhưng chưa đạt đến điểm cực trị để kích hoạt một chu kỳ đảo chiều mạnh So với quá khứ, các đáy chu kỳ thường hình thành khi chỉ số duy trì dưới 20 trong một khoảng thời gian dài. Trạng thái hiện tại vẫn nằm trên ngưỡng này, phản ánh quá trình điều chỉnh đang diễn ra theo hướng có kiểm soát.

Dữ liệu từ chỉ báo Supply Last Active 1yr+ Net Position Change xác nhận rằng Bitcoin đã kết thúc giai đoạn phân phối mạnh từ nhóm Long-Term Holders và đang bước vào trạng thái ổn định và tái tích lũy nhẹ. Trong chu kỳ hiện tại:

• Giai đoạn 2024–đầu 2025 ghi nhận các nhịp phân phối mạnh từ LTH

• Hiện tại (2026), chỉ báo đã quay về vùng trung tính – dương nhẹ

Điều này xác nhận rằng quá trình phân phối đã suy yếu đáng kể, và thị trường đang bước vào giai đoạn hấp thụ lại nguồn cung.

Lịch sử cho thấy mỗi khi Net Position Change chuyển từ âm sang dương khi đó áp lực bán dài hạn giảm, nguồn cung lưu thông bị thu hẹp và thị trường bước vào pha ổn định hoặc tích lũy. Hiện tại, giá Bitcoin đã điều chỉnh từ vùng đỉnh ~120.000 USD về ~65.000–70.000 USD, đồng thời Net Position Change đã ngừng giảm và bắt đầu ổn định. So với các chu kỳ trước, đây là đặc điểm điển hình của giai đoạn hậu phân phối.

So với quá khứ, việc chỉ báo chuyển từ âm sang trung tính – dương phản ánh sự suy giảm đáng kể của áp lực bán dài hạn, đồng thời cho thấy nguồn cung đang dần được hấp thụ trở lại. Tuy nhiên, cường độ tích lũy hiện tại vẫn chưa đủ mạnh để xác nhận một pha đảo chiều tăng trưởng rõ ràng.

Dữ liệu hiện tại cho thấy implied volatility (IV) đang có xu hướng giảm dần sau giai đoạn tăng mạnh, với kỳ hạn ngắn (1-week) giảm về vùng ~54–56%, trong khi kỳ hạn dài hơn (1-month) ổn định quanh ~51–53%. Điều này phản ánh một sự thay đổi rõ rệt trong nhận thức rủi ro của thị trường: từ trạng thái phòng thủ trước biến động sang trạng thái cân bằng hơn.

Quan sát các giai đoạn trước trên biểu đồ:

• Khi thị trường đối mặt với cú sốc (2020, 2022, 2024): IV tăng mạnh lên >60%

• Khi thị trường ổn định: IV giảm về vùng 45–50%

Hiện tại, IV đang nằm trong vùng 50–56%, thấp hơn đáng kể so với các đỉnh biến động nhưng vẫn cao hơn mức nền dài hạn. Điều này cho thấy:

• Thị trường đã thoát khỏi trạng thái stress

• Nhưng chưa hoàn toàn quay về trạng thái bình thường

So với quá khứ, đây là đặc điểm điển hình của giai đoạn hậu biến động – đầu ổn định.

Trong giai đoạn hiện tại, giá Bitcoin dao động quanh vùng 65.000–70.000 USD, với biên độ tương đối hẹp so với giai đoạn trước. Sự giảm của implied volatility phản ánh thị trường chuyển sang trạng thái tích lũy, biến động giá thực tế (realized volatility) giảm và kỳ vọng biến động tương lai được điều chỉnh xuống. Trong lịch sử, các giai đoạn IV giảm thường đi kèm với các pha consolidation, nơi thị trường xây dựng nền giá trước khi xuất hiện một xu hướng mới.

Đánh giá và kết luận

Bitcoin hiện đang vận động trong một trạng thái chuyển tiếp mang tính cấu trúc, khi toàn bộ dữ liệu on-chain và derivatives đồng thuận cho thấy thị trường đã rời khỏi pha phân phối mạnh và bước vào giai đoạn ổn định. Giá duy trì trong vùng dao động hẹp khoảng 62.000–72.000 USD, phản ánh một trạng thái cân bằng tạm thời giữa cung và cầu, đồng thời bị kẹp giữa hai ngưỡng chi phí quan trọng là Realized Price quanh 54.000 USD và True Market Mean xấp xỉ 78.000 USD. Việc giá chưa thể bứt phá lên trên vùng 70.000 USD trong nhiều lần thử nghiệm liên tiếp xác nhận rằng lực cầu hiện tại vẫn chưa đủ mạnh để hấp thụ hoàn toàn áp lực cung phía trên, dù cấu trúc giảm đã suy yếu đáng kể.

Từ góc độ on-chain, hành vi của các nhóm nhà đầu tư cho thấy sự cải thiện rõ rệt về mặt cấu trúc. Chỉ báo STH-SOPR duy trì dưới ngưỡng 1 ở mức khoảng 0,985 phản ánh rằng nhóm nhà đầu tư ngắn hạn vẫn đang hiện thực hóa thua lỗ, một đặc điểm điển hình của giai đoạn thị trường yếu hoặc hậu điều chỉnh. Tuy nhiên, điều quan trọng hơn nằm ở phía nguồn cung dài hạn, khi Long-Term Holders đã gần như ngừng hoạt động phân phối và chuyển sang trạng thái trung tính đến tích lũy nhẹ. Điều này kéo theo sự gia tăng của illiquid supply, qua đó làm giảm đáng kể lượng cung có khả năng được bán ra thị trường. So với các chu kỳ trước, cường độ tích lũy hiện tại chưa đạt mức cực đại, nhưng sự suy giảm của áp lực bán mang tính cấu trúc là một tín hiệu xác nhận rằng pha điều chỉnh sâu đã đi qua.

Song song với đó, phía cầu đang bắt đầu có những dấu hiệu phục hồi mang tính cận biên. Dòng vốn từ các quỹ ETF Bitcoin spot tại Mỹ đã quay trở lại trạng thái dương sau một giai đoạn rút vốn kéo dài, trong khi dữ liệu Cumulative Volume Delta trên thị trường giao ngay cho thấy lực mua đang dần hấp thụ thanh khoản bán ra. Mặc dù quy mô dòng tiền này chưa đủ lớn để tạo ra một xu hướng tăng mạnh, nhưng nó đóng vai trò quan trọng trong việc thiết lập nền giá và ổn định cấu trúc thị trường. Điều này cho thấy thị trường đang chuyển từ trạng thái thiếu cầu sang trạng thái cầu quay lại, dù chưa đạt mức dẫn dắt xu hướng.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được trình bày trong bài viết này là ý kiến cá nhân của tác giả trong lĩnh vực tiền điện tử. Đây không phải là lời khuyên về tài chính hay đầu tư. Tất cả các quyết định đầu tư nên dựa trên việc xem xét cẩn thận danh mục đầu tư cá nhân và khả năng chấp nhận rủi ro của bạn. Các quan điểm được thể hiện trong bài viết này không đại diện cho lập trường chính thức của nền tảng. Chúng tôi khuyên độc giả nên tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến của các chuyên gia trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.

Được biên soạn và phân tích bởi HCCVenture

Theo dõi HCCVenture tại đây: https://link3.to/holdcoincventure