Phân tích on-chain tuần 10 / 2025 : BTC/ETH giảm mạnh, thị trường di chuyển chậm chạp

Tóm tắt thị trường

Bitcoin đã giảm 28% so với mức đỉnh chu kỳ, trong khi Ethereum và Solana thậm chí còn ghi nhận mức giảm hơn 50%, phản ánh sự điều chỉnh sâu và tâm lý bi quan của nhà đầu tư.

Sự bán tháo mạnh đã kéo theo mức lỗ hiện thực hóa (realized losses) tăng đột biến, ghi nhận sự kiện cắt lỗ lớn thứ hai trong chu kỳ này. Điều này nhấn mạnh mức độ nghiêm trọng của đợt điều chỉnh hiện tại, khi nhiều nhà đầu tư chấp nhận thoát khỏi thị trường với mức lỗ đáng kể.

Dù thị trường đã có một đợt hồi phục ngắn sau thông báo của cựu Tổng thống Donald Trump về việc thành lập Dự trữ Tiền Mã Hóa Chiến Lược, nhưng đây lại trở thành một sự kiện “sell-the-news” (bán ra khi có tin), khi giá tiếp tục giảm và hiện đang giao dịch thấp hơn cả mức trước khi thông tin này được công bố.

Dựa trên cấu trúc giá và các chỉ số on-chain, Bitcoin cần phải lấy lại vùng $92,000 để thiết lập lại động lực tăng trưởng. Trong trường hợp xu hướng giảm tiếp diễn, vùng $70,000 được xem là mốc hỗ trợ quan trọng, nơi phe mua có thể bắt đầu xây dựng lại lực cầu. Nếu Bitcoin không giữ được mốc này, nguy cơ điều chỉnh sâu hơn vẫn còn hiện hữu.

Phân tích các chỉ số on-chain

Tốc độ tăng trưởng hàng năm kép (CAGR - Compound Annual Growth Rate) cho thấy mức lợi nhuận trung bình hàng năm mà nhà đầu tư có thể đạt được nếu Bitcoin tăng trưởng theo một tỷ lệ cố định trong khoảng thời gian 4 năm.

Với Bitcoin, khoảng thời gian 4 năm có ý nghĩa đặc biệt vì nó tương ứng với chu kỳ Halving, sự kiện làm giảm phần thưởng khối của thợ đào, từ đó ảnh hưởng đến nguồn cung BTC và thường dẫn đến các chu kỳ tăng trưởng mạnh.

Giai đoạn 2021-2022 : Sau khi Bitcoin đạt ATH $69K vào tháng 11/2021, thị trường bước vào giai đoạn điều chỉnh mạnh do FED bắt đầu tăng lãi suất và dòng tiền rút khỏi tài sản rủi ro. Khi đó chỉ số CARG giảm -16%.

Giai đoạn 2022-2023 : Thị trường chứng kiến cú điều chỉnh -44%, điều chỉnh mạnh nhất trong lịch sử Bitcoin do các nguyên nhân tác động. Đây là năm tồi tệ nhất của Bitcoin kể từ 2018, nhưng cũng là giai đoạn mà nhà đầu tư dài hạn (LTH) tích lũy mạnh.

• Sự kiện LUNA-UST (Tháng 5/2022): Thị trường sụp đổ sau khi Terra thất bại, gây ra làn sóng phá sản hàng loạt (Celsius, 3AC).

• Sự kiện FTX (Tháng 11/2022): Sàn giao dịch lớn thứ hai phá sản, làm Bitcoin giảm xuống dưới $16K.

Giai đoạn 2023-2024 : Giai đoạn phục hồi khi Giá BTC tăng từ $23.5K lên $48.5K (+106%), chỉ số CARG đạt 106% sau 2 năm giảm mạnh trước đó. Thị trường được kích thích nhờ các tin tức tốt như :

• FED tạm dừng tăng lãi suất, dòng tiền bắt đầu quay trở lại thị trường.

• BlackRock và nhiều tổ chức lớn nộp đơn xin ETF Bitcoin Spot, tạo hiệu ứng tích cực.

• Sự kiện Halving 2024 đến gần, kích hoạt chu kỳ tăng trưởng mới.

Giai đoạn 2024-2025 : Giá BTC tăng từ $48.5K lên $84.252 (+73%), chỉ số CARG đạt 73%, nhờ vào việc ETF Bitcoin được duyệt qua cùng với việc tổng thống Trump đã đắc cử vị trí tối cao của nhà trắng. Bitcoin đạt ATH $109K (Tháng 12/2024) do dòng vốn mạnh từ các quỹ ETF.

Đánh giá xu hướng từ 2025 trở đi :

• Bitcoin vẫn đang trong chu kỳ tăng trưởng nhưng tốc độ chậm lại: CAGR 13,92% vẫn là mức lợi nhuận hấp dẫn so với nhiều loại tài sản truyền thống, nhưng không còn mang tính đột phá như trước. Điều này khiến BTC trở thành một tài sản đầu tư dài hạn hơn là công cụ đầu cơ ngắn hạn.

• Mức giá mục tiêu hợp lý cho giai đoạn 2025 - 2029: Nếu CAGR duy trì khoảng 12-15% trong chu kỳ tiếp theo, giá Bitcoin có thể dao động trong khoảng 150.000 - 180.000 USD vào năm 2029, thấp hơn so với những dự đoán cực đoan của một số nhà phân tích kỳ vọng BTC > $500K.

• Bitcoin dần trở thành tài sản trú ẩn và tài sản tổ chức: Việc tốc độ tăng trưởng chậm lại nhưng vẫn duy trì xu hướng tăng cho thấy Bitcoin ngày càng được coi là một tài sản an toàn (Store of Value), thay vì chỉ là một phương tiện đầu cơ. Điều này sẽ thu hút nhiều dòng vốn từ tổ chức, quỹ đầu tư và các quốc gia.

Trong bốn năm qua (2021-2025), tỷ lệ thống trị vốn hóa thị trường (market cap dominance) của Bitcoin (BTC) và Ethereum (ETH) đã trải qua những biến động đáng kể, phản ánh sự thay đổi trong tâm lý thị trường và sự phát triển của hệ sinh thái tiền mã hóa.

• 2021: Bitcoin chiếm khoảng 60.36% tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa.

• 2022: Tỷ lệ này giảm xuống dưới 50% vào tháng 4 năm 2024, do những tin đồn về việc các ngân hàng trung ương ngừng hoặc có thể giảm lãi suất.

• 2023-2024: Bitcoin và Ethereum cùng chiếm hơn một nửa thị trường tiền mã hóa vào năm 2024, với các đồng tiền mới hơn mất dần thị phần.

Bitcoin đạt ATH mới (~$109,000) vào tháng 3/2024 sau khi ETF Bitcoin Spot được chấp thuận vào đầu năm. Tuy nhiên, ETH tiếp tục chậm lại do sự thất vọng từ nhà đầu tư tổ chức khi chưa có dấu hiệu rõ ràng về việc phê duyệt ETF ETH Spot.

Cùng thời điểm này, sự trỗi dậy của Layer 2 Scaling Solutions như Base, zkSync và StarkNet đã khiến một phần hoạt động on-chain rời khỏi Ethereum Layer 1, ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị vốn hóa của ETH.

Ngoài ra, nhóm Solana, Avalanche và các blockchain mới như Aptos, Sui cũng thu hút dòng vốn từ nhà đầu tư, cạnh tranh trực tiếp với Ethereum.

Đánh giá xu hướng trong 2025 :

• Bitcoin tiếp tục giữ vai trò "tài sản số an toàn" (Digital Gold), thu hút dòng vốn dài hạn từ tổ chức. Tỷ lệ thống trị có thể ổn định trong khoảng 45-55% trong những năm tới.

• Ethereum có thể phục hồi nếu ETF ETH Spot được phê duyệt, nhưng đối mặt với rủi ro cạnh tranh từ Layer 2s và các blockchain khác. Tỷ lệ thống trị có thể duy trì trong khoảng 18-23% tùy theo hiệu suất phát triển của hệ sinh thái ETH.

• Mùa Altcoin (Altseason) có thể diễn ra nếu ETH phục hồi mạnh, kéo theo sự tăng trưởng của hệ sinh thái DeFi, NFTs và Layer 2s.

• Rủi ro giảm giá nếu Bitcoin & Ethereum không thu hút được dòng tiền mới, hoặc nếu chính sách tiền tệ của FED siết chặt hơn nữa.

Bitcoin ngày càng khẳng định vai trò quan trọng trên sân khấu tài chính quốc tế, khi nhiều quốc gia bắt đầu tích hợp Bitcoin vào các chiến lược kinh tế và tiền tệ. Một số ví dụ điển hình bao gồm:

• Vương quốc Bhutan đã triển khai các hoạt động khai thác Bitcoin quy mô lớn, tận dụng nguồn năng lượng thủy điện dồi dào.

• El Salvador là quốc gia đầu tiên công nhận Bitcoin là tiền tệ hợp pháp, với mục tiêu thu hút đầu tư và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.

• Chính phủ Hoa Kỳ cũng đang đánh giá tiềm năng của Bitcoin như một tài sản dự trữ chiến lược, tương tự như vàng trong hệ thống tài chính truyền thống.

Hiện tại, Bitcoin đã duy trì mức giá trên 100.000 USD trong nhiều tuần, một cột mốc quan trọng mà nhiều nhà phê bình từng cho là không thể đạt được. Điều này đánh dấu một bước nhảy vọt về giá trị, khi Bitcoin đạt đến mốc tâm lý quan trọng này đúng 7 năm sau khi vượt ngưỡng 10.000 USD vào chu kỳ tăng trưởng năm 2017.

Sự kiện này không chỉ thể hiện tốc độ tăng trưởng theo cấp số nhân của Bitcoin, mà còn phản ánh sự chấp nhận ngày càng rộng rãi của thị trường tài chính truyền thống đối với Bitcoin như một tài sản có giá trị dài hạn.

Mặc dù giá Bitcoin giữ tương đối ổn định trong tuần qua, nhưng dữ liệu on-chain cho thấy nhà đầu tư đã ghi nhận tổn thất thực tế (Realized Losses) lớn nhất trong chu kỳ tăng giá hiện tại.

Cụ thể, khi BTC giảm về $93,000, các nhà đầu tư đã chấp nhận bán lỗ với tổng giá trị lên đến $520 triệu, đánh dấu một trong những sự kiện bán tháo cục bộ lớn nhất từ đầu chu kỳ.

Dữ liệu lịch sử cho thấy, mức lỗ này chỉ xếp sau sự kiện ngày 5/8/2023, khi thị trường chứng kiến cú sụp đổ lớn liên quan đến yen-carry trade unwind, dẫn đến khoản lỗ thực tế lên đến $1.3 tỷ trong một ngày.

Với mức độ tổn thất lớn như vậy, có thể coi đây là một đợt "capitulation" đáng kể trong một xu hướng tăng giá dài hạn của Bitcoin.

Điều này cho thấy áp lực bán từ những nhà đầu tư ngắn hạn (Short-Term Holders) vẫn còn rất lớn, đặc biệt là những người đã mua vào gần đỉnh và buộc phải cắt lỗ khi giá giảm mạnh.

Mặc dù Bitcoin đang có hiệu suất tốt hơn so với các tài sản kỹ thuật số khác trong đợt bán tháo gần đây, nhưng mức giảm -13,9% trong một tuần vẫn đánh dấu đợt giảm giá hàng tuần lớn thứ hai trong chu kỳ này.

Đợt điều chỉnh duy nhất có mức suy giảm mạnh hơn diễn ra vào ngày 5/8/2024, khi thị trường chịu ảnh hưởng từ việc "unwind" của giao dịch carry trade đồng Yên Nhật – một sự kiện có tác động lan tỏa đến cả thị trường tài chính truyền thống và thị trường crypto.

• Giai đoạn 2021: Thị trường bò mạnh mẽ, giá Bitcoin tăng trưởng trung bình +5,2% mỗi tuần, có những tuần tăng trên +15% khi dòng tiền tổ chức đổ vào.

• Giai đoạn 2022: Thị trường gấu kéo dài, hiệu suất hàng tuần giảm trung bình -4,8%, với những tuần Bitcoin mất hơn -20% do sự sụp đổ của Terra-LUNA và FTX.

• Giai đoạn 2023: Thị trường phục hồi, hiệu suất giá dần tích cực với mức tăng trung bình +3,6% mỗi tuần, đạt đỉnh vào cuối năm khi ETF Bitcoin Spot được kỳ vọng.

• Giai đoạn 2024: Thị trường bước vào pha tăng trưởng mạnh đầu năm, có tuần tăng tới +12%, nhưng từ quý 2 xuất hiện những đợt điều chỉnh mạnh, có tuần giảm -13,9%, đặc biệt sau vụ hack Bybit.

• Dự báo 2025: Bitcoin có thể tiếp tục biến động mạnh do ảnh hưởng của Halving và chính sách tiền tệ toàn cầu.

Hiệu suất giá hàng tuần của Bitcoin phản ánh rõ sự chuyển biến của thị trường từ giai đoạn tăng trưởng mạnh sang điều chỉnh sâu. Giai đoạn 2021-2024 đã chứng kiến những tuần tăng trưởng vượt trội khi dòng tiền tổ chức đổ vào, nhưng cũng có những tuần giảm mạnh khi tâm lý hoảng loạn chiếm ưu thế.

Chỉ số SOPR (Spent Output Profit Ratio) đo lường mức lợi nhuận hoặc thua lỗ trung bình của các nhà đầu tư khi họ bán Bitcoin. Hiện tại, chúng ta đang chứng kiến giai đoạn đầu tiên có sự chiếm ưu thế của trạng thái lỗ kể từ tháng 10/2024, phản ánh tâm lý thị trường suy yếu và áp lực bán gia tăng.

Tuy nhiên, vẫn có những tín hiệu tích cực trong cấu trúc SOPR. Nếu chỉ số này tìm được hỗ trợ tại mức cân bằng 1.0, điều đó cho thấy rằng các nhà đầu tư đang bảo vệ mức giá vốn của họ và sẵn sàng mua vào khi giá chạm vùng này. Trong các thị trường bò trước đây, những pha giảm ngắn dưới 1.0 thường kích hoạt lực mua mạnh và giữ đà tăng trưởng.

Dữ liệu lịch sử chỉ ra rằng trong các chu kỳ tăng trưởng trước đây, SOPR từng có những pha giảm nhẹ dưới 1.0 nhưng nhanh chóng phục hồi, thể hiện động lực của bên mua. Nếu điều này lặp lại, có thể đây chỉ là một đợt điều chỉnh ngắn hạn trước khi thị trường tiếp tục xu hướng tăng.

• Nếu SOPR nhanh chóng phục hồi từ mức 1.0, đây sẽ là dấu hiệu của một thị trường bò đang được bảo vệ, với lực mua mạnh từ nhà đầu tư dài hạn.

• Ngược lại, nếu SOPR giảm sâu dưới 1.0 và không hồi phục trong thời gian dài, rủi ro về một giai đoạn suy giảm kéo dài sẽ gia tăng.

BTC Realized Supply Density là một chỉ số on-chain quan trọng, đo lường mức độ phân bổ nguồn cung Bitcoin theo giá mua vào thực tế của các nhà đầu tư. Chỉ số này giúp xác định các vùng giá có nhiều BTC được tích lũy, qua đó phản ánh các vùng hỗ trợ/kháng cự tiềm năng dựa trên tâm lý và hành vi của thị trường.

Giai đoạn 2023

• Realized Supply Density cho thấy lượng BTC lớn được mua trong khoảng 25,000 - 35,000 USD, tạo thành một vùng hỗ trợ vững chắc.

• Ở mức giá 50,000 - 55,000 USD, mật độ nguồn cung thấp hơn, khiến giá có thể di chuyển nhanh hơn khi thị trường vượt qua vùng này.

Giai đoạn 2025

• Nếu Bitcoin tiếp tục điều chỉnh, vùng hỗ trợ quan trọng sẽ nằm trong khoảng 60,000 - 72,000 USD, nơi có mật độ nguồn cung cao.

• Nếu BTC có thể duy trì trên 92,000 USD, đây có thể là cơ sở cho một chu kỳ tăng trưởng mới, đặc biệt nếu dòng tiền tổ chức tiếp tục chảy vào thông qua ETF.

• Vùng hỗ trợ mạnh: 60,000 - 72,000 USD (nơi có nhiều BTC được mua vào trước đợt tăng mạnh 2024).

• Vùng "air gap" nguy hiểm: 70,000 - 88,000 USD (mật độ nguồn cung thấp, giá có thể giảm nhanh nếu mất hỗ trợ).

• Vùng kháng cự quan trọng: 100,000 - 110,000 USD (nơi nhiều nhà đầu tư chốt lời sau khi BTC lập đỉnh mới).

Đánh giá và kết luận

Trong những tháng gần đây, thị trường tiền điện tử đã chứng kiến sự nén chặt của biến động, dẫn đến một đợt điều chỉnh giá sâu rộng trên tất cả các tài sản kỹ thuật số. Sự suy giảm này đã kích hoạt những đợt bán lỗ lớn, đánh dấu sự kiện đầu hàng (capitulation event) lớn thứ hai trong chu kỳ hiện tại.

Short-Term Holder (STH) Cost Basis hiện ở mức $92,000, cho thấy đây là vùng giá quan trọng trong việc xác định động lượng thị trường. Nếu Bitcoin duy trì trên mức này, đây có thể là dấu hiệu cho thấy phe mua vẫn đang bảo vệ chi phí đầu vào của họ, giữ cho xu hướng tăng giá không bị phá vỡ.

Nếu thị trường tiếp tục suy yếu, vùng $71,000 là mức hỗ trợ quan trọng nhất mà phe bò cần phải bảo vệ. Vùng này trùng với các chỉ báo kỹ thuật quan trọng như đường trung bình động dài hạn, cũng như các mức thanh khoản lớn trên chuỗi (on-chain liquidity zones). Một sự phá vỡ dưới $71,000 có thể kích hoạt tâm lý hoảng loạn (panic selling), khiến thị trường đối mặt với nguy cơ điều chỉnh sâu hơn.

Đợt đầu hàng lần này là sự kiện lớn thứ hai trong chu kỳ hiện tại, chỉ sau đợt bán tháo do tháo gỡ giao dịch carry trade đồng Yên Nhật vào tháng 8/2024. Realized Losses (Lỗ Hiện Thực) đã tăng đột biến, cho thấy rằng một lượng lớn nhà đầu tư đã bán lỗ trong giai đoạn giảm giá này.

Hiện tại, Bitcoin đang ở một giai đoạn quan trọng, với $92,000 là mức then chốt để duy trì động lượng ngắn hạn, trong khi $71,000 là mốc phòng thủ cuối cùng của phe bò. Trong bối cảnh thị trường vẫn đang chịu áp lực bán lớn, nhà đầu tư cần theo dõi sát các phản ứng giá tại những vùng quan trọng này để đánh giá chiến lược giao dịch hợp lý.

Tham gia cộng đồng HCCVenture để nhận được thông tin thị trường sớm nhất. Một lần nữa chúng tôi đưa ra nhận định về dựa án tiềm năng trong thị trường crypto. Đây không phải lời khuyên đầu tư, hãy cân nhắc danh mục đầu tư của bạn. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm thể hiện trong bài viết này chỉ là quan điểm của tác giả và không đại diện cho nền tảng dưới bất kỳ hình thức nào. Bài viết này không nhằm mục đích hướng dẫn đưa ra quyết định đầu tư.

API & Data : Glassnode

Tổng hợp và phân tích bởi HCCVenture

Tham gia cộng đồng telegram của chúng tôi : HCCVenture