Phân tích đòn bẩy tín dụng thị trường Crypto đang giảm dần theo phương trật tự và có kiểm soát

Analyst Research Team

Group On-chain HCCVenture

Tổng quan thị trường

Tổng quy mô lending trên thị trường tiền mã hóa được bảo đảm bằng tài sản crypto giảm 11,33 tỷ USD, tương đương 16,78%, xuống còn 56,16 tỷ USD. Quá trình thứ ba liên tiếp hoạt động lending suy giảm đồng thời là quá trình đầu tiên bao gồm cả ba nhóm CeFi, DeFi và stablecoin CDP được bảo đảm bằng crypto đều đồng thời thu hẹp dần. Tuy nhiên, điều quan trọng hơn quy mô suy giảm tuyệt đối nằm ở tốc độ và cấu trúc của quá trình deleveraging, dữ liệu hiện tại phản ánh một quá trình điều chỉnh bảng cân đối tương đối tuần tự, thay vì sự co rút tín dụng đột ngột do forced liquidation, mất khả năng thanh toán hoặc sự sụp đổ của các đối tác tín dụng.

Tổng crypto-collateralized lending giảm xuống 56,16 tỷ USD và chỉ xét riêng DeFi lending, giá trị các khoản vay đang lưu hành giảm 7,79 tỷ USD, tương đương 27,61% QoQ, xuống còn 20,43 tỷ USD, đây là lần thứ ba liên tiếp DeFi lending suy giảm và cũng là bộ phận đóng góp lớn nhất vào mức giảm chung của thị trường. Mặt khác, mức giảm 27,61% của DeFi lending cần được đánh giá trong tương quan với toàn bộ thị trường thay vì xem như một tín hiệu riêng lẻ. Kết quả này cho thấy quá trình giảm đòn bẩy hiện nay không tập trung vào một giao thức hay một mô hình tài chính đơn lẻ mà đang diễn ra đồng thời trên nhiều lớp của hệ thống tín dụng crypto.

Đối với hạng mức corporate treasury, xu hướng giảm đòn bẩy cũng xuất hiện rõ ràng. Khoản nợ được sử dụng trực tiếp để mua hoặc bổ sung cho chiến lược nắm giữ tài sản số của các doanh nghiệp giảm xuống khoảng 16,1 tỷ USD, chủ yếu sau khi Strategy hoàn tất chương trình mua lại 1,5 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi vào tháng 5/2026. Ngoài ra , công ty dự trữ Bitcoin Strategy thực tế đã sử dụng khoảng 1,38 tỷ USD tiền mặt để mua lại số trái phiếu có mệnh giá 1,5 tỷ USD, qua đó giảm lượng trái phiếu chuyển đổi đang lưu hành từ 8,2 tỷ USD xuống 6,7 tỷ USD. Vậy nên nó cho thấy quá trình giảm đòn bẩy không chỉ xuất hiện trong lending market mà còn lan sang cấu trúc vốn của các doanh nghiệp sở hữu tài sản số.

Trong thị trường futures, sự điều chỉnh cũng diễn ra nhưng với cường độ thấp hơn đáng kể so với lending. Sự suy giảm mạnh hơn của ETH OI cho thấy quá trình giảm vị thế có đòn bẩy không diễn ra đồng đều trên toàn bộ thị trường, trong khi Bitcoin duy trì mức OI tương đối ổn định, Ethereum trải qua sự co rút lớn hơn về quy mô vị thế mở. Nếu thị trường đang trải qua một cuộc khủng hoảng đòn bẩy tương tự 2022, sự suy giảm OI thường đi kèm với sự phá hủy liên tục của vị thế và khả năng tái mở rộng đòn bẩy bị hạn chế. Việc OI phục hồi sau mức giảm cuối Q2 cho thấy một phần vị thế đã được đóng và tái lập thay vì bị loại bỏ hoàn toàn khỏi hệ thống. Vì vậy, dữ liệu futures hiện tại chưa cho thấy sự suy giảm nghiêm trọng về khả năng chấp nhận rủi ro của thị trường.

Việc lending giảm ba quý liên tiếp đồng thời với sự suy giảm nợ corporate treasury cho thấy các chủ thể thị trường đang chủ động thu hẹp mức độ sử dụng vốn vay và cải thiện chất lượng bảng cân đối. Quan trọng hơn, cấu trúc của quá trình giảm đòn bẩy hiện tại vẫn khác căn bản so với năm 2022. Khi đó, sự suy giảm lending diễn ra với tốc độ cực lớn và liên tục, gắn với mất khả năng thanh toán của các tổ chức tín dụng và forced deleveraging.

CeFi Crypto-Collateralized Lending - Đòn bẩy giảm nhưng cấu trúc tín dụng vẫn ổn định

Năm 2025 đến nay, thị trường cho vay crypto-collateralized tiếp tục bước vào giai đoạn thu hẹp, tuy nhiên dữ liệu CeFi cho thấy quá trình này không mang đặc điểm của một cuộc khủng hoảng tín dụng. Chỉ trong ngày 30/06/2026, tổng dư nợ CeFi được HCCVenture theo dõi đạt 22,98 tỷ USD, giảm 2,45 tỷ USD, tương đương 9,62% QoQ.

• Phần ớn mức giảm của toàn thị trường xuất phát từ việc Tether thu hẹp lượng secured loans, trong khi Galaxy, Coinbase, Ledn, Arch, Sygnum và Milo đều ghi nhận tăng trưởng loan book.

Nếu xem xét theo chu kỳ dài hạn hơn, 22,98 tỷ USD hiện tại vẫn cao hơn rất xa đáy tín dụng Q4/2023 nhưng chưa quay lại vùng đòn bẩy cực đại của Q1/2022. Khoảng cách 37,16% so với đỉnh lịch sử cho thấy hệ thống CeFi đã loại bỏ một phần đáng kể đòn bẩy được tích lũy trong giai đoạn mở rộng trước đó, tuy nhiên thị trường chưa bước vào trạng thái tín dụng suy kiệt. Do đó, thị trường hiện không ở trạng thái tín dụng cực đại, cũng không ở trạng thái đóng băng tín dụng; nó đang nằm trong vùng trung gian của một chu kỳ tái cấu trúc đòn bẩy.

Một tín hiệu có ý nghĩa đặc biệt là CeFi hiện đã vượt DeFi về dư nợ crypto-collateralized lending lần đầu tiên kể từ Q3/2023. CeFi đạt 22,98 tỷ USD, trong khi DeFi lending giảm xuống 20,43 tỷ USD sau khi mất 7,79 tỷ USD, tương đương 27,61%, trong Q2.

• Trên thực tế, CeFi cũng giảm 9,62% trong quý.

Vấn đề nằm ở chỗ DeFi đang thu hẹp nhanh hơn đáng kể so với CeFi. Điều đó khiến trọng tâm của thị trường tín dụng crypto dịch chuyển tương đối từ các giao thức permissionless sang các tổ chức tín dụng tập trung có khả năng quản trị tài sản thế chấp, đối tác và hạn mức tín dụng chặt chẽ hơn. Nếu xu hướng này tiếp tục, cấu trúc lending của thị trường sẽ ngày càng phụ thuộc nhiều hơn vào những tổ chức có khả năng quản trị rủi ro tín dụng ngoài chuỗi.

Tether là một biến số quyết định sự thay đổi cấu trúc trong 2026, khi chiếm hơn 58% thị phần CeFi lending, mức độ biến động này của Tether có khả năng tác động đáng kể đến toàn bộ số liệu CeFi với một sự điều chỉnh tập trung tại lender lớn nhất, thay vì bằng chứng cho sự suy giảm đồng bộ của toàn bộ hệ thống. Dữ liệu phù hợp hơn với nhận định rằng thị trường đang tái phân bổ tín dụng giữa các lender, trong khi tổng nhu cầu đòn bẩy giảm ở mức vừa phải.

Do đó, trạng thái hiện tại nên được xác lập theo một xu hướng duy nhất khi CeFi lending đang trong quá trình giảm đòn bẩy nhưng chưa bước vào pha stress tín dụng. Nếu dư nợ tiếp tục giảm trong các quý tới với tốc độ tương tự hiện tại, đây sẽ chủ yếu là quá trình bình thường hóa đòn bẩy. Chỉ khi mức giảm bắt đầu tăng tốc mạnh trên diện rộng, đặc biệt nếu đồng thời xuất hiện sự co rút của nhiều lender lớn thay vì chỉ Tether, khi đó rủi ro mới chuyển từ orderly deleveraging sang systemic credit contraction.

Mức độ tập trung vẫn cao nhưng đang phân tán dần tại thị trường CeFi lending, khi xem xét dữ liệu tổng danh mục cho vay trên thị trường đang giảm 5,1 tỷ USD nhưng quá trình phục hồi tín dụng từ đáy chu kỳ vẫn chưa bị đảo ngược hoàn toàn. Tuy nhiên điểm quan trọng nhất nằm ở sự thay đổi cấu trúc thị phần giữa các lender, với ba nhà cung cấp cho vay lớn nhất hiện tại kiểm soát 74,96% tổng thị trường, vì vậy thị trường vẫn có mức độ tập trung rất cao, nhưng xu hướng trong năm 2026 là giảm nhẹ sự thống trị của lender lớn nhất và gia tăng tỷ trọng của các đối thủ phía sau.

Đặc biệt, HCCVenture ghi nhận Coinbase, Ledn, Arch, Sygnum và Milo đều tăng loan book trong năm 2026, bất chấp tổng CeFi lending giảm, và điều này củng cố thêm việc xác nhận sự suy giảm toàn thị trường chủ yếu bị chi phối bởi việc Tether thu hẹp secured loans, thay vì một xu hướng contraction đồng nhất giữa tất cả lender. Một số lender tập trung vào BTC-collateralized lending, trong khi những tổ chức khác cung cấp khoản vay được bảo đảm bằng altcoin hoặc các sản phẩm tín dụng giải ngân bằng fiat thay vì stablecoin. Đồng thời, phạm vi khách hàng cũng khác biệt đáng kể giữa institutional lending và retail lending, cũng như giữa các thị trường pháp lý mà từng tổ chức được phép hoạt động.

Trong trường hợp thị trường bước vào credit stress, chúng ta sẽ kỳ vọng sự suy giảm loan book lan rộng giữa nhiều lender cùng lúc và đây cũng là điểm khác biệt quan trọng khi xem xét phản ứng cho một kịch bản deleveraging cưỡng bức. Điều này phù hợp hơn với quá trình tái phân bổ tín dụng và điều chỉnh bảng cân đối, thay vì sự suy giảm khả năng cung cấp tín dụng trên toàn hệ thống.

Biểu đồ thị phần dư nợ CeFi theo từng lender cho thấy một sự thay đổi mang tính cấu trúc rất lớn của thị trường tín dụng crypto trong giai đoạn 2018–2026, các tổ chức từng chiếm phần lớn dư nợ đã biến mất khỏi hệ thống, trong khi một nhóm lender mới hình thành, với Tether hiện giữ vai trò trung tâm và kiểm soát 58,54% tổng CeFi loan book trong đó bao gồm Genesis, Celsius, BlockFi và Voyager.

Thay đổi mô hình “too-big-to-fail” sang cấu trúc tín dụng mới, mặc dù đỉnh cao nhất xuất hiện tại 2022 khi CeFi lending đạt 36,58 tỷ USD, nhưng phần lớn quy mô này được đóng góp bởi những lender sau đó phá sản hoặc đóng cửa. Vậy nên, sự phục hồi hiện tại của CeFi lending không phải là sự tái lập của hệ thống tín dụng cũ.

• Thị trường đã phục hồi khoảng 16,18 tỷ USD từ đáy Q4/2023, nhưng lượng tín dụng này được cung cấp bởi một cấu trúc lender mới.

Đồng thời, sự biến mất của nhóm lender thất bại cũng làm giảm một loại rủi ro đã từng đóng vai trò trung tâm trong cuộc khủng hoảng 2022: rủi ro đối tác và maturity mismatch trong các mô hình cho vay không minh bạch. Tuy nhiên, rủi ro không biến mất mà chuyển sang một cấu trúc khác, trong đó mức độ tập trung vào Tether trở thành yếu tố cần theo dõi quan trọng hơn.

Quan trọng nhất, dữ liệu không cho thấy sự tái lập của mô hình tín dụng trước khủng hoảng 2022. Quy mô đã phục hồi nhưng cấu trúc lender đã thay đổi; đòn bẩy quay trở lại nhưng không quay trở lại cùng những tổ chức từng tạo ra đòn bẩy của chu kỳ trước. Đây là đặc điểm then chốt để đánh giá tính bền vững của thị trường CeFi hiện tại.

Lưu ý về phương pháp thống kê : Một hạn chế phương pháp luận quan trọng là CeFi lending không có mức độ minh bạch dữ liệu tương đương DeFi. Đối với DeFi, phần lớn khoản vay có thể được truy xuất trực tiếp trên blockchain, cho phép xác định tương đối rõ quy mô outstanding debt theo từng giao thức và từng thời điểm.

Sự chuyển dịch đòn bẩy tín dụng giữa CeFi và DeFi

Với giá trị hiện tại, dù có sự tương đồng hiệu suất đang suy giảm giữa hạot động lending DeFi và CeFi, nhưng tuy nhiên đây là lần đầu tiên thị trường tín dụng crypto ghi nhận dư nợ CeFi vượt dư nợ DeFi. Giá trị các khoản vay còn tồn đọng trên các nền tảng DeFi giảm 7,79 tỷ USD, tương đương 27,61% QoQ, xuống 20,43 tỷ USD. Khi kết hợp với 22,98 tỷ USD dư nợ CeFi, tổng crypto-collateralized borrows đạt 43,41 tỷ USD, giảm 10,24 tỷ USD, tương đương 19,08% QoQ.

Quy mô suy giảm lần này có ý nghĩa đáng chú ý bởi phần lớn mức contraction đến từ onchain borrowing, thay vì sự thu hẹp đồng đều của cả CeFi và DeFi. DeFi giảm 27,61%, trong khi CeFi chỉ giảm 9,62%. Quá trình deleveraging hiện tại đang diễn ra mạnh hơn ở khu vực onchain, đồng thời làm thay đổi tương quan giữa hai nguồn cung tín dụng chính của thị trường.

Như vậy, DeFi đóng góp khoảng 76% tổng mức suy giảm 10,24 tỷ USD của crypto-collateralized borrowing trong Q2. Đây là bằng chứng định lượng cho thấy động lực chính của deleveraging trong quý nằm ở thị trường onchain. Nguyên nhân chủ yếu là DeFi thu hẹp nhanh hơn CeFi, qua đó làm thay đổi tương quan thị phần giữa hai khu vực. Vì vậy, xu hướng chính vẫn là giảm đòn bẩy toàn thị trường, nhưng quá trình này đang diễn ra không đồng đều và hiện tập trung mạnh hơn ở hệ thống onchain.

Một vấn đề phương pháp luận quan trọng hơn nằm ở khả năng trùng lặp giữa CeFi lending và DeFi borrowing và là yếu tố có thể khiến tổng 43,41 tỷ USD cao hơn quy mô tín dụng kinh tế thực tế nếu cùng một nguồn vốn được ghi nhận ở cả hai lớp.

• Ví dụ, một lender CeFi có thể sử dụng BTC nhàn rỗi làm tài sản thế chấp để vay USDC trên một giao thức DeFi, sau đó sử dụng số USDC này để cấp khoản vay cho khách hàng off-chain. Khi đó, khoản vay onchain sẽ xuất hiện trong dữ liệu DeFi, trong khi khoản tín dụng cấp cho khách hàng lại xuất hiện trong loan book của CeFi. Về mặt thống kê, cùng một chuỗi tài trợ có thể được ghi nhận hai lần ở hai lớp khác nhau của hệ thống tín dụng.

• Do thiếu thông tin công khai về nguồn vốn và khả năng xác định onchain attribution của từng giao dịch CeFi, việc loại bỏ hoàn toàn phần trùng lặp này hiện không khả thi. Vì vậy, 43,41 tỷ USD nên được xem là tổng quy mô quan sát được của CeFi và DeFi borrowing, không nên diễn giải trực tiếp thành 43,41 tỷ USD tín dụng độc lập trong nền kinh tế crypto.

Thị trường crypto đang tiếp tục giảm đòn bẩy theo hướng có trật tự; DeFi đang chịu quá trình contraction mạnh nhất, trong khi CeFi trở thành lớp tín dụng lớn hơn và có khả năng chống chịu tương đối tốt hơn. Sự chuyển dịch này phản ánh một quá trình tái cấu trúc nguồn cung tín dụng sau chu kỳ 2022–2023, chưa cho thấy dấu hiệu của một cuộc khủng hoảng tín dụng kiểu 2022.

Tổng dư nợ CeFi và DeFi, không bao gồm CDP stablecoins, giảm xuống 43,41 tỷ USD, thấp hơn 10,24 tỷ USD, tương đương 19,08% QoQ, đây là mức thu hẹp đáng kể và là sự tiếp nối của quá trình giảm đòn bẩy đã diễn ra trong nhiều quý trước. Tuy nhiên, thay đổi quan trọng nhất không nằm ở tổng quy mô mà ở sự đảo chiều tương quan giữa DeFi và CeFi.

Một vấn đề lớn khi đưa ra phương pháp luận cứ “DeFi chịu áp lực deleveraging lớn hơn CeFi”, vì sự khác biệt giữa hai khu vực thể hiện rõ nhất trong tốc độ giảm dư nợ, nói cách khác DeFi chịu mức contraction gần gấp ba lần CeFi về tỷ lệ phần trăm. Sự ohaan hóa này khẳng định việc khôngcần CeFi phải tăng trưởng, chỉ cần DeFi giảm nhanh hơnn là cấu trúc thị trường đã thay đổi.

Cấu trúc này cho thấy dòng tín dụng crypto đang có xu hướng dịch chuyển tương đối từ permissionless onchain lending sang các mô hình tín dụng CeFi có tính chọn lọc và quản trị tập trung hơn. Tuy nhiên, đây là sự thay đổi về tỷ trọng do tốc độ deleveraging khác nhau, không phải sự chuyển dịch một-một của 7,79 tỷ USD DeFi sang CeFi.

Mặc khác, nếu đưa CDP stablecoins vào cùng CeFi và DeFi lending, quy mô tổng thể của thị trường crypto-collateralized borrowing tại cuối Q2/2026 đạt khoảng 56,16 tỷ USD, giảm 11,33 tỷ USD, tương đương 16,78% QoQ. Với ba lần liên tiếp suy giảm đưa tổng quy mô thị trường thấp hơn khoảng 28,5% so với đỉnh chu kỳ gần nhất và đồng thời diễn biến này ác nhận rằng quá trình giảm đòn bẩy không chỉ diễn ra trong các nền tảng lending truyền thống mà đã lan sang cả lớp tín dụng được tạo ra thông qua CDP stablecoins.

Đáng chú ý, quá trình contraction không diễn ra theo một cú sụt giảm duy nhất khi dư nợ giảm qua từng giai đoạn, từ khoảng 78,69 tỷ USD với mức suy giảm ~10% mỗi kỳ, hiện tại mức giảm tại Quý 2 / 2026 đang là lớn nhất trong ba qúy gần đây nhất, nhưng vẫn thấp đáng kể so với cú sụp đổ của chu kỳ 2022.

• Cấu trúc này phù hợp với một quá trình deleveraging theo từng bước, trong đó nhu cầu sử dụng tài sản thế chấp để tạo tín dụng đang giảm dần thay vì hệ thống bị phá vỡ bởi một cú sốc thanh khoản đơn lẻ.

DeFi hiện là khu vực chịu áp lực giảm đòn bẩy mạnh nhất. Tuy nhiên, khi CDP cũng đồng thời giảm, phạm vi của quá trình contraction trở nên rộng hơn và thị trường không chỉ giảm khoản vay trực tiếp trên các lending protocol mà còn giảm cả lượng stablecoin được tạo ra thông qua cơ chế thế chấp crypto.

Việc bổ sung CDP stablecoins làm thay đổi đáng kể cách đánh giá tổng tín dụng của thị trường, với các stablecoin được tạo ra thông qua CDP, về bản chất, đại diện cho một khoản nợ được bảo đảm bằng tài sản thế chấp crypto. Khi người dùng khóa BTC, ETH hoặc các tài sản crypto khác để phát hành stablecoin, hệ thống đã hình thành một dạng leverage ngay cả khi khoản stablecoin đó sau đó được sử dụng bên ngoài các lending protocol truyền thống.

Quy mô tín dụng on-chain đã giảm hơn 53% từ đỉnh chu kỳ với tổng dư nợ mở trên các lending protocol đạt 21,94 tỷ USD, giảm 25,19 tỷ USD so với năm 2025. Đây là một mức contraction rất lớn về mặt tuyệt đối, nhưng vẫn thấp hơn đáng kể so với mức suy giảm trên 80% từng xảy ra trong chu kỳ bear market 2022. Vì điều này là một yếu tốt trọng tâm cho thấy nhu cầu sử dụng crypto làm tài sản thế chấp để tạo thanh khoản đang ở trạng thái contraction, thay vì chỉ là sự dịch chuyển giữa các blockchain.

Cấu trúc dư nợ theo blockchain cho thấy Ethereum tiếp tục là trung tâm của thị trường DeFi lending. Trong giai đoạn đỉnh, riêng Ethereum từng đạt khoảng 37,52 tỷ USD dư nợ mở; so với mức hiện tại, lượng khoản vay trên Ethereum đã giảm khoảng 19,58 tỷ USD so với đỉnh lịch sử của chính mạng lưới. Sự suy giảm tổng dư nợ không xuất phát chủ yếu từ việc activity chuyển hoàn toàn sang các blockchain mới, mà phần lớn phản ánh sự co lại thực sự của lượng vốn vay trong hệ sinh thái Ethereum. Các lớp mở rộng và các chain như Solana vẫn duy trì một phần đáng kể hoạt động lending, nhưng quy mô của chúng chưa đủ để bù đắp lượng tín dụng đã rút khỏi Ethereum.

Tuy nhiên, mức giảm hiện tại chưa mang đặc điểm của một cuộc khủng hoảng tín dụng kiểu 2022. Dư nợ vẫn cao hơn nhiều so với vùng đáy của chu kỳ trước, trong khi quá trình giảm diễn ra theo từng giai đoạn thay vì sụp đổ về vùng gần bằng không. Việc dư nợ tăng nhẹ từ 20,43 tỷ USD cuối Q2 lên 21,94 tỷ USD cuối tháng 7 cũng cho thấy thị trường đang bắt đầu tìm kiếm một vùng cân bằng mới, mặc dù chưa đủ bằng chứng để xác lập một chu kỳ mở rộng tín dụng mới.

Mức drawdown của DeFi Lending đã giảm hơn một nửa từ đỉnh nhưng chưa đạt trạng thái cực đoan của 2022, tuy nhiên dữ liệu những tuần gần đây cho thấy tốc độ suy giảm đã bắt đầu chậm lại. Drawdown từng tiến gần vùng -58% trong khoảng tháng 5–6/2026 trước khi ổn định quanh -56% vào cuối tháng 7. Mức cải thiện khoảng 2 điểm phần trăm này chưa đủ để xác nhận sự đảo chiều của chu kỳ tín dụng, nhưng cho thấy tốc độ rút leverage đang có dấu hiệu đạt trạng thái cân bằng tạm thời sau một giai đoạn contraction mạnh.

Nếu đặt dữ liệu hiện tại trong toàn bộ lịch sử từ 2021, mức drawdown khoảng -56% là một trong những mức suy giảm nghiêm trọng nhất của DeFi lending. Trong giai đoạn 2021, dư nợ từng giảm khoảng 39% từ đỉnh trước khi phục hồi. So với đáy lịch sử khoảng -82,5%, mức drawdown hiện tại vẫn thấp hơn khoảng 26-27 điểm phần trăm. Nói cách khác, DeFi lending hiện đã mất hơn một nửa quy mô so với đỉnh nhưng chưa bước vào vùng phá hủy tín dụng cực đoan từng xuất hiện trong bear market trước.

Sự cải thiện từ vùng drawdown khoảng -58% lên gần -56% trong tháng 7 là tín hiệu ổn định đầu tiên sau quá trình suy giảm kéo dài. Tuy nhiên, về mặt chu kỳ, cần phân biệt giữa giảm tốc của deleveraging và đảo chiều của tín dụng.

Một sự đảo chiều bền vững sẽ cần được xác nhận bằng việc dư nợ tiếp tục tăng trong nhiều tháng, đồng thời drawdown thu hẹp liên tục khỏi vùng -50%. Dữ liệu hiện tại mới chỉ cho thấy mức drawdown đã abate slightly, trong khi dư nợ vẫn thấp hơn hơn một nửa so với ATH. Vì vậy, trạng thái phù hợp nhất để mô tả thị trường hiện tại là deleveraging đang chậm lại, thay vì credit expansion đã bắt đầu. Nếu drawdown tiếp tục thu hẹp trong các tháng tới cùng với sự gia tăng của outstanding borrows, đó sẽ là bằng chứng mạnh hơn cho việc chu kỳ deleveraging đã hoàn tất phần lớn quá trình điều chỉnh.

Mô hình vay tài sản crypto đa dạng hóa hơn

Chi phí vay stablecoin tiếp tục có xu hướng tăng trong Q2/2026, với lãi suất vay bình quân gia quyền tăng 27 điểm cơ bản từ ngày 31/3 lên 30/6, tính theo đường trung bình động 7 ngày. Đáng chú ý, đà tăng không dừng lại sau khi quý kết thúc, khi lãi suất tiếp tục nhích lên 3,88% vào cuối tháng 7. Diễn biến này cho thấy nhu cầu sử dụng đòn bẩy bằng stablecoin vẫn tương đối bền vững, trong khi chi phí vốn trên các thị trường lending và CDP đang dần trở nên đắt đỏ hơn.

Tuy nhiên, mức lãi suất hiện tại vẫn thấp đáng kể so với các giai đoạn căng thẳng trước đây, hàm ý áp lực tài chính đối với người vay chưa ở mức đủ lớn để kích hoạt một làn sóng deleveraging mạnh. Việc lãi suất vay tăng trong bối cảnh tổng dư nợ DeFi tiếp tục thu hẹp cũng cho thấy sự điều chỉnh hiện tại không đơn thuần đến từ sự suy giảm nhu cầu vốn, mà còn phản ánh sự tái định giá chi phí thanh khoản và tín dụng trong hệ sinh thái.

Khác với stablecoin, chi phí vay WBTC trên các lending protocols duy trì ở mức thấp và tương đối ổn định, phản ánh đặc điểm sử dụng WBTC chủ yếu như một tài sản thế chấp thay vì nguồn vốn vay có nhu cầu cao. Trong Q2/2026, weighted-average borrow APR của WBTC chỉ dao động trong khoảng 0.44%-0.50%, cho thấy nhu cầu vay BTC on-chain vẫn tương đối cân bằng và ít chịu biến động so với stablecoin.

Điểm đáng chú ý là độ ổn định của BTC borrowing rate phản ánh cấu trúc nhu cầu khác biệt rõ rệt giữa hai nhóm tài sản. Stablecoin thường được vay để phục vụ trading, leverage, liquidity provision và các hoạt động arbitrage nên lãi suất có thể tăng mạnh khi nhu cầu vốn đột biến. Ngược lại, WBTC phần lớn được đưa vào lending markets với vai trò collateral để vay stablecoin hoặc tài sản khác, khiến nhu cầu vay chính WBTC thấp hơn và vòng quay khoản vay chậm hơn.

Từ góc độ tín dụng, mức borrow APR chỉ khoảng 0.5% cho thấy chi phí huy động BTC on-chain hiện không phải là rào cản đối với việc duy trì leverage bằng BTC. Tuy nhiên, điều này cũng đồng nghĩa với việc biến động của WBTC borrowing rate có giá trị thông tin hạn chế hơn stablecoin borrowing rate trong việc đánh giá mức độ căng thẳng thanh khoản. Đối với chu kỳ hiện tại, stablecoin borrowing cost vẫn là chỉ báo quan trọng hơn để đánh giá demand for leverage và điều kiện tín dụng của thị trường crypto.

Thị trường lending của Ethereum tiếp tục cho thấy sự phân hóa rõ rệt giữa nhu cầu vay ETH và stETH. Borrow APR của ETH duy trì cao hơn đáng kể so với stETH trong phần lớn thời gian quan sát, phản ánh nhu cầu sử dụng ETH trực tiếp làm tài sản vay lớn hơn. Nguyên nhân chủ yếu đến từ các chiến lược leveraged staking/looping, trong đó người dùng sử dụng stETH làm collateral để vay ETH, sau đó tái đầu tư nhằm khuếch đại exposure đối với staking yield của Ethereum.

Điểm quan trọng là ETH borrowing rate không đơn thuần phản ánh nhu cầu vay ETH, mà còn phản ánh trực tiếp economics của leveraged staking. Khi staking yield là nguồn lợi suất cơ sở, borrower chỉ có động lực duy trì vòng lặp nếu staking APY cao hơn chi phí vay ETH, sau khi tính đến liquidation risk, slippage và các chi phí giao dịch. Vì vậy, trong điều kiện thị trường bình thường, ETH borrow APR có xu hướng vận động trong phạm vi khoảng 50 bps quanh staking yield của Ethereum. Nếu borrow APR vượt staking yield trong thời gian dài, lợi nhuận của chiến lược looping bị triệt tiêu và nhu cầu vay sẽ tự động suy giảm.

Do đó, ETH borrowing rate nên được theo dõi cùng với Ethereum staking yield thay vì xem xét độc lập. Spread giữa hai biến số chính là thước đo quan trọng hơn để đánh giá khả năng sinh lời của leveraged staking và mức độ sử dụng đòn bẩy trong hệ sinh thái Ethereum. Trong bối cảnh tổng DeFi lending hiện đang contraction mạnh, việc ETH borrow APR duy trì tương đối thấp so với các giai đoạn căng thẳng trước đây cho thấy chi phí funding ETH chưa tạo ra một cú sốc tín dụng, nhưng nhu cầu mở rộng leverage vẫn cần được xác nhận thông qua sự phục hồi của outstanding borrows.

Việc sử dụng token staking thanh khoản (LST) và token tái staking thanh khoản (LRT) làm tài sản thế chấp tiếp tục hỗ trợ một trong những chiến lược đòn bẩy quan trọng nhất về mặt cấu trúc trong DeFi: vòng lặp tiếp xúc với ETH. Bởi vì các tài sản này tạo ra lợi nhuận từ staking hoặc tái staking trong khi vẫn có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp, người vay có thể nhận được ETH với chi phí tài chính ròng tương đối thấp và đôi khi là âm. Chênh lệch giữa lãi suất vay ETH và lợi nhuận staking cơ bản tạo ra động lực kinh tế để liên tục vay ETH, staking số tiền thu được và tái triển khai LST hoặc LRT thu được làm tài sản thế chấp.

Trong lịch sử, chiến lược này vẫn khả thi trong hầu hết thời gian quan sát. Lãi suất vay ròng của ETH so với tài sản thế chấp được staking nhìn chung vẫn ở mức dưới 0, cho thấy lợi nhuận staking đã bù đắp nhiều hơn chi phí tài chính. Điều này cho phép người vay khuếch đại hiệu quả mức độ tiếp xúc của họ với lợi nhuận staking của Ethereum thông qua đòn bẩy đệ quy, trong khi các giao thức cho vay được hưởng lợi từ nhu cầu vay ETH bền vững.

Tuy nhiên, chiến lược này vốn dĩ phụ thuộc vào sự duy trì của chênh lệch lợi suất dương. Khi chi phí vay ETH tăng cao hơn lợi suất staking, chênh lệch lãi suất sẽ trở nên âm và hiệu quả kinh tế của việc sử dụng đòn bẩy sẽ nhanh chóng xấu đi. Chuỗi dữ liệu lịch sử cho thấy những sự biến động như vậy đã xảy ra định kỳ, với những đợt tăng đột biến nhưng thường ngắn ngủi trong tỷ lệ vay ròng. Những sự kiện này làm nổi bật rủi ro chính của chiến lược: đòn bẩy chi phí thấp rõ ràng không phải là yếu tố cấu trúc, mà phụ thuộc vào điều kiện tài trợ ổn định và nhu cầu đủ lớn đối với ETH so với thanh khoản hiện có.

Chiến lược vay nợ của các doanh nghiệp

Hệ sinh thái tài trợ bằng nợ hỗ trợ các công ty quản lý kho bạc tài sản kỹ thuật số tiếp tục mở rộng về mặt cấu trúc, mặc dù quý gần đây nhất đánh dấu một sự đảo ngược đáng chú ý. Tổng nợ được sử dụng trực tiếp để tài trợ hoặc bổ sung cho các chiến lược quản lý kho bạc tài sản kỹ thuật số đạt 16,1 tỷ USD vào cuối quý 2 năm 2026, giảm khoảng 1,5 tỷ USD so với quý trước. Sự sụt giảm này chủ yếu là do Strategy hoàn tất việc mua lại nợ trị giá 1,5 tỷ USD vào tháng 5, chứ không phải do sự thu hẹp trên diện rộng trong việc sử dụng đòn bẩy trên toàn ngành.

Từ góc độ cấu trúc thị trường, sự giảm sút trong quý 2 do đó nên được hiểu chủ yếu là tối ưu hóa bảng cân đối kế toán hơn là sự rút lui cơ bản khỏi mô hình đòn bẩy doanh nghiệp. Việc mua lại nợ của Strategy làm giảm các khoản nợ chưa thanh toán và có khả năng giảm chi phí tài chính, nhưng điều đó không nhất thiết ngụ ý giảm mức độ tiếp xúc với tài sản kỹ thuật số cơ bản của công ty. Ngược lại, sự tồn tại của chiến lược quản lý kho bạc được tài trợ bằng nợ giữa nhiều nhà phát hành cho thấy đòn bẩy doanh nghiệp vẫn là một nguồn cầu quan trọng đối với tài sản kỹ thuật số.

Một lưu ý quan trọng về phương pháp luận là cách xử lý các chứng khoán ưu tiên của Strategy, đặc biệt là STRC, nơi việc theo dõi ở cấp độ chứng khoán của Bloomberg tạo ra sự sai lệch về thời gian trong chuỗi dữ liệu hàng quý. Do đó, thời điểm chính xác của từng đợt tăng vốn có thể không phản ánh hoàn hảo thời điểm vốn thực sự được huy động. Tuy nhiên, tổng dư nợ vẫn là một đại diện hợp lý cho các khoản nợ hỗ trợ các chiến lược quản lý ngân quỹ này.

Gánh nặng lãi suất hàng quý liên quan đến nợ do các công ty quản lý tài sản kỹ thuật số (DAT) phát hành tập trung cao độ vào một số ít nhà phát hành. Tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2026, Strategy chịu chi phí tài chính hàng quý ước tính lớn nhất, khoảng 174,46 triệu USD, vượt xa Core Scientific với 90,68 triệu USD và VFH Parent LLC với 82,07 triệu USD. Mercadolibre đứng thứ hai với 26,14 triệu đô la, trong khi các nhà phát hành còn lại là Semler Scientific, Goodfood Market và DeFi Development Corp. có chi phí lãi suất hàng quý tương đối không đáng kể, lần lượt là 1,06 triệu USD, 431.000 USD và 262.000 USD.

Sự tập trung này rất quan trọng khi đánh giá tính bền vững của các chiến lược quản lý tài sản kỹ thuật số của doanh nghiệp. Riêng Strategy đã chiếm một phần đáng kể trong tổng gánh nặng tài chính, có nghĩa là những thay đổi trong cấu trúc nợ, chi phí tái cấp vốn hoặc quyết định phân bổ vốn của công ty này có thể ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả kinh tế tổng thể của ngành DAT. Khoản chi phí hàng quý 174,46 triệu USD cũng cho thấy quy mô của rào cản tài chính định kỳ cần phải vượt qua thông qua sự tăng giá của Bitcoin, dòng tiền hoạt động hoặc các khoản lợi nhuận liên quan đến kho bạc khác.

Một điểm cần xem xét nữa là cách xử lý chứng khoán ưu đãi STRC của Strategy. Không giống như nợ lãi suất cố định thông thường, cổ tức STRC chỉ được trả khi được hội đồng quản trị tuyên bố từ nguồn vốn hợp pháp. Mặc dù cổ tức chưa thanh toán được tích lũy và được ưu tiên hơn so với việc phân phối cho các chứng khoán thứ cấp, nhưng thời điểm thanh toán thực tế có thể không đều đặn thay vì theo một lịch trình hàng quý cố định. Do đó, chi phí dịch vụ hàng quý ước tính nên được hiểu là một nghĩa vụ tài chính kinh tế hơn là một thước đo chính xác về lãi tiền mặt được trả trong quý.

Tổng nợ liên quan đến tiền điện tử chưa thanh toán bao gồm các khoản vay CeFi, các khoản vay từ ứng dụng cho vay DeFi, nợ stablecoin CDP và nợ do các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) phát hành tiếp tục giảm trong quý 2 năm 2026. Tổng nợ chưa thanh toán giảm 15,08% so với quý trước xuống còn 73,2 tỷ USD, đánh dấu quý giảm thứ ba liên tiếp kể từ khi thị trường đạt đỉnh chu kỳ vào quý 3 năm 2025.

Sự sụt giảm này thể hiện sự đảo ngược đáng kể so với sự mở rộng nhanh chóng được quan sát thấy trong suốt năm 2024 và ba quý đầu năm 2025. Tại thời điểm đỉnh điểm quý 3 năm 2025, tổng nợ liên quan đến tiền điện tử đạt khoảng 95,8 tỷ USD, có nghĩa là thị trường đã giảm khoảng 22,6 tỷ USD, tương đương 23,6%, so với mức cao nhất mọi thời đại. Điều quan trọng là, việc giảm nợ đã diễn ra trên cả các kênh tín dụng trên chuỗi và ngoài chuỗi, chứ không chỉ giới hạn ở một phân khúc duy nhất.

Thành phần của sự sụt giảm này đặc biệt đáng chú ý. Hoạt động cho vay DeFi đã trải qua sự sụt giảm mạnh nhất, với dư nợ vay trên chuỗi giảm đáng kể so với mức đỉnh điểm tháng 9 năm 2025, trong khi hoạt động cho vay CeFi cũng giảm nhưng với tốc độ chậm hơn. Trong khi đó, việc bao gồm cả nợ phát hành bằng DAT cho thấy đòn bẩy tài chính doanh nghiệp đã trở thành một thành phần quan trọng của thị trường tín dụng tiền điện tử rộng lớn hơn. Mặc dù nợ DAT vẫn ở mức cao so với lịch sử, nhưng việc giảm 1,5 tỷ đô la trong quý 2 cho thấy các doanh nghiệp đi vay cũng đang bắt đầu tối ưu hóa hoặc giảm đòn bẩy.

Đánh giá và kết luận từ HCCVenture

Theo đánh giá của chúng tôi, năm 2026 cung cấp thêm bằng chứng cho thấy thị trường tiền điện tử vẫn đang trong giai đoạn giảm đòn bẩy và bình thường hóa bảng cân đối kế toán trên diện rộng, sau sự điều chỉnh mạnh về đòn bẩy phái sinh vào tháng 10 năm 2025. Sự thu hẹp hiện đã lan rộng trên nhiều tầng của hệ sinh thái tín dụng: các khoản vay chưa thanh toán của DeFi, cho vay CeFi, vay được bảo đảm bằng stablecoin và nợ do các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số phát hành đều giảm so với mức đỉnh chu kỳ tương ứng. Tổng nợ liên quan đến tiền điện tử đã giảm xuống còn 73,2 tỷ USD trong quý 2, giảm 15,08% so với quý trước và đánh dấu quý giảm thứ ba liên tiếp, trong khi cho vay DeFi đã giảm hơn 50% so với mức đỉnh tháng 9 năm 2025. Phạm vi thu hẹp này cho thấy việc giảm đòn bẩy mang tính cấu trúc chứ không phải là kết quả của một sự kiện giảm đòn bẩy đơn lẻ.

Tuy nhiên, điều quan trọng là chu kỳ hiện tại khác biệt đáng kể so với sự giải tỏa hỗn loạn được quan sát thấy vào năm 2022. Sự suy giảm tín dụng hiện tại diễn ra dần dần và tương đối có trật tự, với việc người đi vay giảm mức độ rủi ro trong nhiều quý chứ không phải thông qua một làn sóng thanh lý bắt buộc duy nhất. Cho vay CeFi hiện đã vượt qua DeFi về dư nợ vay thế chấp bằng tiền điện tử, trong khi thị phần của DeFi đã giảm xuống dưới 50%. Đồng thời, nợ kho bạc doanh nghiệp cũng bắt đầu giảm, mặc dù vẫn ở mức cao đáng kể so với mức lịch sử. Nhìn chung, những diễn biến này cho thấy một thị trường mà đòn bẩy đang được giảm bớt thông qua điều chỉnh bảng cân đối kế toán và giảm nhu cầu tài trợ đầu cơ, chứ không phải thông qua tình trạng mất khả năng thanh toán trên diện rộng hoặc bán tài sản bắt buộc.

Diễn biến của chi phí vay cung cấp thêm một tín hiệu. Lãi suất vay stablecoin đã bắt đầu tăng nhẹ, cho thấy điều kiện thanh khoản không trở nên lỏng lẻo đồng đều bất chấp việc giảm đòn bẩy tổng thể. Ngược lại, chi phí vay WBTC vẫn ở mức cực kỳ thấp, trong khi vay ETH bằng tài sản thế chấp stETH/LST vẫn gần ngưỡng lợi suất staking. Điều này cho thấy đòn bẩy chưa biến mất khỏi hệ thống; thay vào đó, nó đang trở nên chọn lọc hơn và ngày càng phụ thuộc vào kinh tế cơ bản của từng chiến lược. Chừng nào chi phí vay vẫn thấp hơn lợi suất tạo ra từ tài sản thế chấp, các chiến lược như vòng lặp staking ETH có thể tiếp tục hoạt động. Tuy nhiên, sự đảo ngược bền vững của mối quan hệ này sẽ tạo ra động lực mạnh mẽ hơn cho việc giảm nợ hơn nữa.

Mặc dù vậy, vẫn chưa nên cho rằng đã có đáy được xác nhận. Tổng nợ vẫn thấp hơn đáng kể so với mức đỉnh điểm quý 3 năm 2025, và hoạt động vay mượn vẫn chưa cho thấy sự tăng tốc rõ rệt. Các chỉ số quan trọng cần theo dõi trong những quý tới là sự ổn định của danh mục cho vay DeFi và CeFi, hướng đi của nhu cầu vay stablecoin, khối lượng giao dịch mở hợp đồng tương lai, chênh lệch giữa việc đặt cọc ETH và vay mượn, và sự phát triển của đòn bẩy doanh nghiệp DAT. Sự ổn định đồng thời trên các chỉ số này sẽ cung cấp bằng chứng mạnh mẽ hơn cho thấy thị trường đã hoàn thành việc thiết lập lại bảng cân đối kế toán.

Thị trường tín dụng tiền điện tử hiện đang chuyển từ việc mở rộng đòn bẩy mạnh mẽ sang bình thường hóa bảng cân đối kế toán. Mặc dù sự thu hẹp vẫn là một trở ngại đối với thanh khoản ngắn hạn và nhu cầu đầu cơ, nhưng tính chất có trật tự của nó cuối cùng lại mang tính xây dựng cho sự ổn định của thị trường. Không giống như việc giảm nợ đột ngột năm 2022, chu kỳ hiện tại cho đến nay đã tránh được một loạt các vụ thanh lý và phá sản đối tác trên diện rộng. Nếu thị trường tín dụng tiếp tục ổn định từ mức hiện tại, việc giảm đòn bẩy tài chính có thể giúp hệ thống trở nên kiên cường hơn đáng kể trước những biến động trong tương lai.

Theo quan điểm của chúng tôi, thị trường do đó đang gần với quá trình củng cố hơn là một sự kiện tín dụng mang tính hệ thống. Sự suy giảm vẫn chưa kết thúc, nhưng đang ngày càng được kiểm soát tốt hơn. Nếu hoạt động vay mượn trong DeFi, khối lượng giao dịch mở hợp đồng tương lai và đòn bẩy tài chính doanh nghiệp thiết lập được các mức sàn bền vững, giai đoạn tiếp theo của chu kỳ có thể bắt đầu từ một bảng cân đối kế toán lành mạnh hơn đáng kể với đòn bẩy thấp hơn, tính dễ tổn thương của hệ thống thấp hơn và khả năng hấp thụ sự mở rộng trở lại của tín dụng tiền điện tử lớn hơn.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

Báo cáo này được thực hiện bởi HCCVenture Research với mục đích cung cấp thông tin, nghiên cứu và phân tích thị trường. Toàn bộ nội dung trong báo cáo được xây dựng dựa trên dữ liệu công khai, dữ liệu on-chain, dữ liệu thị trường, dữ liệu đầu tư mạo hiểm (Venture Capital), dữ liệu kinh tế vĩ mô và các phương pháp nghiên cứu nội bộ của HCCVenture tại thời điểm công bố. Các nguồn dữ liệu được tổng hợp từ nhiều nền tảng và tổ chức nghiên cứu uy tín, bao gồm nhưng không giới hạn ở Glassnode, CoinGecko, TradingView, Dune Analytics, CoinGlass, CryptoRank, RootData, PitchBook, DefiLlama, CryptoQuant, Messari, Token Terminal, Artemis, CoinMarketCap, dữ liệu blockchain công khai, báo cáo của các tổ chức tài chính, quỹ đầu tư, doanh nghiệp blockchain cùng các nguồn thông tin công khai khác. HCCVenture nỗ lực lựa chọn các nguồn dữ liệu đáng tin cậy và áp dụng quy trình kiểm tra, đối chiếu trong quá trình nghiên cứu; tuy nhiên, HCCVenture không bảo đảm tuyệt đối về tính đầy đủ, chính xác, kịp thời hoặc không có sai sót của toàn bộ dữ liệu do sự khác biệt về phương pháp thống kê, phạm vi thu thập, thời gian cập nhật hoặc điều chỉnh từ các bên cung cấp dữ liệu.

Mọi nhận định, đánh giá, mô hình định giá, phân tích chu kỳ, dữ liệu on-chain, phân tích dòng vốn, hoạt động Venture Capital, ETF, Digital Asset Treasury Companies (DAT), chỉ báo kỹ thuật, chỉ báo vĩ mô và các kịch bản được trình bày trong báo cáo chỉ phản ánh quan điểm nghiên cứu của HCCVenture Research tại thời điểm công bố, dựa trên các giả định và dữ liệu hiện có. Những nội dung này không phải là lời khuyên đầu tư, lời khuyên tài chính, pháp lý, kế toán, thuế, môi giới, quản lý danh mục đầu tư hay khuyến nghị mua, bán hoặc nắm giữ bất kỳ tài sản số, chứng khoán, sản phẩm tài chính, quỹ đầu tư, giao thức blockchain hoặc doanh nghiệp nào. Thị trường tài sản số và blockchain có mức độ biến động rất cao, đồng thời chịu ảnh hưởng từ thanh khoản toàn cầu, chính sách tiền tệ, quy định pháp lý, điều kiện kinh tế vĩ mô và nhiều yếu tố khó dự báo khác. Do đó, các xu hướng, mô hình, mối tương quan hoặc chu kỳ lịch sử được đề cập trong báo cáo không bảo đảm sẽ lặp lại trong tương lai và không nên được xem là dự báo chắc chắn về diễn biến thị trường. Người đọc cần tự thực hiện nghiên cứu độc lập (DYOR – Do Your Own Research) và tham khảo ý kiến của các chuyên gia tài chính, pháp lý, thuế hoặc đầu tư có chuyên môn trước khi đưa ra bất kỳ quyết định nào. Mọi quyết định đầu tư hoặc hành động phát sinh từ việc sử dụng thông tin trong báo cáo hoàn toàn thuộc trách nhiệm của người đọc.

HCCVenture, các công ty liên kết, đội ngũ nghiên cứu, nhân sự hoặc các bên liên quan có thể đang hoặc sẽ sở hữu tài sản số, đầu tư vào các dự án blockchain, quỹ đầu tư, doanh nghiệp công nghệ, hoặc duy trì các mối quan hệ thương mại, nghiên cứu, truyền thông, tư vấn hoặc hợp tác với các tổ chức, giao thức, doanh nghiệp hoặc nền tảng được đề cập trong báo cáo. Những mối quan hệ này có thể tạo ra xung đột lợi ích thực tế hoặc tiềm ẩn, mặc dù HCCVenture luôn áp dụng các tiêu chuẩn nghiên cứu nội bộ nhằm duy trì tính khách quan và độc lập trong quá trình phân tích. Không có bất kỳ nội dung nào trong báo cáo được hiểu là hoạt động chào bán, môi giới, quảng bá, huy động vốn hoặc cung cấp dịch vụ đầu tư theo quy định của bất kỳ quốc gia hay vùng lãnh thổ nào. Toàn bộ nội dung của báo cáo được bảo hộ theo quy định của pháp luật về quyền sở hữu trí tuệ và bản quyền. Nghiêm cấm sao chép, chỉnh sửa, tái bản, phát hành hoặc sử dụng toàn bộ hay một phần báo cáo cho mục đích thương mại dưới bất kỳ hình thức nào khi chưa có sự chấp thuận bằng văn bản của HCCVenture. Việc truy cập, sử dụng hoặc trích dẫn báo cáo đồng nghĩa với việc người đọc đã hiểu, chấp nhận và đồng ý với toàn bộ nội dung của tuyên bố miễn trừ trách nhiệm này.

HOLD Coin CVenture

Kết nối với chúng tôi

©2023 HCCVenture Group

Thông tin liên hệ

Gmail : sp_contact@hccventure.com

Thông tin về chúng tôi

Điều khoản

Phân tích thị trường

Khám phá HCCVenture group

Nội dung phổ cập

Đối tác chiến lược

Chính sách bảo mật

→ Đối tác chiến lược

→ Dữ liệu On-chain

→ Nhà đầu tư

→ Quan hệ truyền thông

→ Báo cáo thị trường

→ Dòng tiền ETFs

Nhận định chiến lược

Chia sẻ kiến thức

Miễn trừ trách nhiệm: Thông tin trên website này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin tham khảo và không được xem là lời khuyên đầu tư. Chúng tôi không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ rủi ro hay tổn thất nào phát sinh từ các quyết định đầu tư dựa trên nội dung tại đây.

ĐIỀU KHOẢN VÀ ĐIỀU KIỆN • CHÍNH SÁCH BẢO VỆ KHÁCH HÀNG

CÁC NỘI DUNG PHÂN TÍCH VÀ TIN TỨC ĐỀU ĐƯỢC TỔNG HỢP VÀ CUNG CẤP BỞI CÁC CHUYÊN GIA TRONG LĨNH VỰC TÀI CHÍNH SỐ VÀ BLOCKCHAIN THUỘC TỔ CHỨC HCCVENTURE, BAO GỒM QUYỀN SỞ HỮU NỘI DUNG.

CHỊU TRÁCH NHIỆM QUẢN LÝ TOÀN BỘ NỘI DUNG VÀ PHÂN TÍCH : NHÀ SÁNG LẬP HCCVENTURE - TRUONG MINH HUY

Đọc cảnh báo về lừa đảo và email lừa đảo — BÁO CÁO SỰ CỐ VỚI TRANG WEB CỦA CHÚNG TÔI.

Tin tức