Ethereum tăng mạnh nhưng doanh thu lại thụt giảm 44% chỉ trong 1 tháng ?

Cơ chế Doanh thu: Phí, Burn và Rò rỉ L2

Mô hình doanh thu của Ethereum phụ thuộc vào phí cơ bản (được burn thông qua EIP-1559) và tiền boa (cho người xác thực), với việc burn thường dẫn đến giảm phát. Tuy nhiên, vào tháng 8, burn đã giảm 44% xuống còn 14,1 triệu đô la khi giá gas trung bình giảm xuống dưới 10 gwei - mức thấp nhất trong nhiều năm - trong bối cảnh hoạt động mainnet trầm lắng.

Các roll-up L2, được hưởng lợi từ "blob" của Dencun để đăng dữ liệu giá rẻ hơn, đã xử lý hơn 50 triệu giao dịch (một kỷ lục hàng tháng), nhưng chỉ một phần nhỏ được xử lý trên L1, khiến lớp phí cơ bản bị thiếu hụt.

Trong khi đó, doanh thu L2 tăng vọt lên 23 triệu đô la (dẫn đầu là Base ở mức 92 triệu đô la tính đến đầu năm), nhưng các nhà phê bình lưu ý rằng điều này "tốn" khoảng 113 triệu đô la L1 của Ethereum mỗi năm do phí chưa được khai thác.

Lợi suất staking vẫn là một điểm sáng ở mức 3,8-4,2%, thu hút 6 tỷ đô la staking mới sau khi nâng cấp Pectra, nhưng với 28% nguồn cung bị khóa, ETH đang lưu hành (120,7 triệu) đang chịu áp lực lạm phát.

Bản nâng cấp Pectra (tháng 5 năm 2025) đã tăng gấp đôi dung lượng blob và cải thiện hiệu quả của trình xác thực, nhưng không thể ngăn chặn sự di cư của L2 - các chỉ số hoạt động như địa chỉ hoạt động hàng ngày (16 triệu trên toàn mạng) đang ở mức cao nhất mọi thời đại, nhưng L1 lại tụt hậu.

Fusaka sắp ra mắt (tháng 11 năm 2025) hứa hẹn sẽ tăng giới hạn gas lên 150 triệu và cải thiện khả năng tương tác L2, có khả năng thu hồi một số khoản phí thông qua "tổng hợp dựa trên".

Tại sao giá ETH lại tăng vọt?

ETH đạt ATH tháng 8 bất chấp khó khăn về doanh thu, được thúc đẩy bởi các yếu tố bên ngoài. Các quỹ ETF ETH giao ngay đã tích lũy được 19,2 tỷ đô la AUM với dòng vốn chảy vào hàng tuần là 2,12 tỷ đô la - gấp đôi kỷ lục trước đó - dẫn đầu là BlackRock và Fidelity.

Các công ty "kho bạc ETH" đại chúng như SharpLink (mua 200 triệu đô la) và BitMine (1,15 triệu ETH, 5 tỷ đô la) đã học theo chiến lược BTC của MicroStrategy, staking để kiếm lợi nhuận và thắt chặt nguồn cung.

Việc Etherealize huy động 40 triệu đô la để chào bán ETH cho các doanh nghiệp đã khuếch đại điều này, với 59 công ty nắm giữ 9 tỷ đô la ETH.

Các yếu tố vĩ mô đã chốt đà tăng: Những gợi ý về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 của Chủ tịch Fed Powell (khả năng xảy ra là 82%) và lạm phát ở mức 2,7% đã khơi dậy tâm lý ưa rủi ro, với ETH tăng 15% trong một ngày sau bài phát biểu.

Nguồn cung stablecoin trên Ethereum đạt mức cao nhất mọi thời đại là 160 tỷ đô la, tăng gấp đôi so với đầu năm và nhấn mạnh sự thống trị DeFi của đồng tiền này bất chấp phí L1 giảm.

Kết luận 

Nghịch lý tháng 8 của Ethereum cho thấy một mạng lưới đang biến động: Giá là một tín hiệu đầu cơ, doanh thu là một triệu chứng của khả năng mở rộng. Khi L2 trưởng thành và các bản nâng cấp như Fusaka xuất hiện, L1 có thể thu hồi phí thông qua các EIP "chia sẻ doanh thu". Đối với các nhà giao dịch, ngưỡng kháng cự 4.579 đô la là chìa khóa - phá vỡ ngưỡng này để đạt 5.000 đô la; vượt qua ngưỡng 4.156 đô la để đạt 3.900 đô la. Về lâu dài, vốn hóa thị trường 520 tỷ đô la của Ethereum và vị thế thống trị Web3 cho thấy khả năng phục hồi, nhưng các yếu tố cơ bản cần phải theo kịp để duy trì sự cường điệu. Trong lĩnh vực tiền điện tử, ETH vẫn là ngôi sao—nhưng ngay cả những ngôi sao đó cũng mờ nhạt vì không có thực chất.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được trình bày trong bài viết này là nhận định cá nhân của tác giả trong lĩnh vực tiền mã hóa. Đây hoàn toàn không phải là lời khuyên tài chính hay đầu tư. Mọi quyết định đầu tư đều nên dựa trên sự cân nhắc kỹ lưỡng danh mục cá nhân và mức độ chấp nhận rủi ro của bạn. Quan điểm trong bài viết không đại diện cho lập trường chính thức của nền tảng. Chúng tôi khuyến nghị người đọc tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến chuyên gia trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.